中農(nóng)立華：盈利靠政府“輸血”短期償債能力偏弱

本刊記者 劉吉洪

中農(nóng)立華：盈利靠政府“輸血”短期償債能力偏弱

本刊記者 劉吉洪

日前，中農(nóng)立華生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中農(nóng)立華”）通過(guò)了首發(fā)申請(qǐng)，不久后將登陸上交所。中農(nóng)立華完整繼承了控股股東中農(nóng)集團(tuán)農(nóng)藥流通平臺(tái)資源，是一家專業(yè)從事農(nóng)藥流通及植保技術(shù)服務(wù)的股份公司。中農(nóng)立華此次募集資金只有一個(gè)用處，即募集7億元用于農(nóng)藥流通服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目上。

然而股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者發(fā)現(xiàn)，中農(nóng)立華雖然頻繁進(jìn)行并購(gòu)重組，希望以此做大規(guī)模，但是根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露的數(shù)據(jù)，中農(nóng)立華的業(yè)績(jī)?cè)趫?bào)告期內(nèi)嚴(yán)重依賴政府“輸血”，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等均低于同行，不僅如此，中農(nóng)立華還涉及多起在訴或在執(zhí)行的案件。

盈利依賴政府“輸血”

中農(nóng)立華成立于2009年，主要股東為中農(nóng)集團(tuán)、供銷總社和供銷集團(tuán)，雄厚的股東背景給其帶來(lái)了品牌優(yōu)勢(shì)，因此中農(nóng)立華得以與眾多國(guó)內(nèi)外知名農(nóng)藥廠商建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，所經(jīng)營(yíng)的農(nóng)藥產(chǎn)品超過(guò)400種。

然而，看似龐大的中農(nóng)立華，業(yè)績(jī)表現(xiàn)上卻不那么出彩。數(shù)據(jù)顯示，2014年至今年上半年，中農(nóng)立華實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.75億元、32.34億元、33.98億元、22.73億元，對(duì)應(yīng)同期的凈利潤(rùn)為0.85億元、0.84億元、0.84億元、0.71億元，增長(zhǎng)幾乎停滯，2015年還出現(xiàn)下滑。

中農(nóng)立華業(yè)績(jī)表現(xiàn)暗淡并不是偶然的。股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者從招股說(shuō)明書(shū)中發(fā)現(xiàn)，中農(nóng)立華擁有的24家參股或控股公司中，多家子公司出現(xiàn)虧損。

截至2017年上半年，中農(nóng)立華在境內(nèi)和境外共擁有24家控股或參股公司，這些公司的主要業(yè)務(wù)就是經(jīng)營(yíng)農(nóng)藥制劑的分裝、復(fù)配及相關(guān)咨詢服務(wù)、農(nóng)藥銷售和技術(shù)咨詢，另外還有農(nóng)業(yè)信息化系統(tǒng)開(kāi)發(fā)與維護(hù)，農(nóng)藥、農(nóng)資銷售、貿(mào)易及進(jìn)出口等業(yè)務(wù)。

在這24家公司中，由子公司上海愛(ài)格設(shè)立的阿根廷、厄瓜多爾、哥倫比亞、秘魯、玻利維亞、多米尼加這6家位于海外的公司至今未展開(kāi)正式的銷售業(yè)務(wù)。翻閱招股說(shuō)明書(shū)可以發(fā)現(xiàn)，除了秘魯立華、阿根廷立華等3家公司未披露具體數(shù)據(jù)外，其余21家公司中，只有11家公司的凈利潤(rùn)為正，占比大于50%。然而這只是去年的情況，今年上半年這些公司表現(xiàn)則很糟糕，在有數(shù)據(jù)可查的公司中，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的只有7家，虧損的企業(yè)占據(jù)絕大部分，數(shù)量達(dá)到了15家，是盈利公司數(shù)量的兩倍多。招股說(shuō)明書(shū)中同時(shí)也披露了這些公司的凈資產(chǎn)情況，上海立華去年凈資產(chǎn)為-1036.70萬(wàn)元，今年上半年仍然為負(fù)值，而去年凈資產(chǎn)為負(fù)值的公司總共是4家，今年上半年增加到6家。

從參股或控股公司的情況看，也難怪中農(nóng)立華業(yè)績(jī)不出彩。事實(shí)上，如果沒(méi)有政府的補(bǔ)助和稅收的優(yōu)惠，中農(nóng)立華的業(yè)績(jī)會(huì)更糟糕。

2014年至2017年上半年，中農(nóng)立華從政府獲得補(bǔ)助分別達(dá)3950.21萬(wàn)元、4569.13萬(wàn)元、3983.06萬(wàn)元和2876.89萬(wàn)元，共約1.54億元，占各期利潤(rùn)總額的比例分別為32.98%、37.21%、33.91%和27.68%，而中農(nóng)立華在報(bào)告期內(nèi)的凈利潤(rùn)總和3.25億元，政府補(bǔ)助占比就達(dá)到47.36%。

此外，中農(nóng)立華目前涉及的農(nóng)藥制劑及植保機(jī)械批發(fā)和零售業(yè)務(wù)，享受免征增值稅的優(yōu)惠政策。中農(nóng)立華稱，假如按照13%的稅率征收，報(bào)告期內(nèi)需增加繳納的增值稅為3708.45萬(wàn)元、4234.80萬(wàn)元、4288.57萬(wàn)元、2451.68萬(wàn)元，合計(jì)為1.47億元。

假如報(bào)告期內(nèi)沒(méi)有政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠共計(jì)約3億元，中農(nóng)立華的凈利潤(rùn)總和將僅剩2000多萬(wàn)。

短期償債能力偏弱

在業(yè)績(jī)上依賴政府“輸血”，而不是依靠自身“造血”，使得中農(nóng)立華的盈利質(zhì)量大打折扣，不僅如此，中農(nóng)立華的應(yīng)收賬款、存貨和預(yù)付款問(wèn)題也十分突出，這使得它的短期償債能力偏弱，這也就不難理解此次募集資金7億元為何只用于營(yíng)運(yùn)上了。

2014年至2017年上半年，中農(nóng)立華母公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為85.85%、85.38%、83.73%和82.11%，公司的負(fù)債基本為流動(dòng)負(fù)債，且大部分是短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款。截至2017年6月30日，中農(nóng)立華的流動(dòng)負(fù)債高達(dá)21億元，其中短期借款8.51億元。

招股說(shuō)明書(shū)披露，2017年上半年，中農(nóng)立華的應(yīng)收賬款由上年末的3.13億元暴增至6.65億元，翻了一倍多。與此同時(shí)，更令人擔(dān)憂的是，中農(nóng)立華的應(yīng)收逾期款也在報(bào)告期內(nèi)不斷上升，分別為0.48億元、0.76億元、0.83億元和1.06億元，收回的比例分別為38.93%、53.15%、43.63%和11.46%。在逾期款收回能力不強(qiáng)的情況下，應(yīng)收賬款還暴增，中農(nóng)立華的解釋是農(nóng)藥產(chǎn)品銷售季節(jié)性影響所致，不少上半年銷售的產(chǎn)品未到結(jié)算期。

而從存貨和預(yù)付款這兩個(gè)指標(biāo)看，也處于較高的水平。2014年至2017年上半年，中農(nóng)立華對(duì)上游供應(yīng)商的預(yù)付款余額為4.43億元、5.22億元、4.06億元、1.44億元。存貨余額為10.02億元、13.57億元、13.42億元、12.62億元，占各報(bào)告期末總資產(chǎn)的一半左右。一邊應(yīng)收賬款暴增，一邊向上游供應(yīng)商預(yù)付大筆貨款，一邊還囤積大量存貨，中農(nóng)立華的資金怎能不緊張？

即使與可對(duì)比公司來(lái)看，2017年上半年，輝隆股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為20.65次，東方譽(yù)源應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為30.55次，中農(nóng)立華僅為4.28次。同期的存貨周轉(zhuǎn)率上，中農(nóng)立華為1.55次，輝隆股份為3.98次，東方譽(yù)源為2.85次。兩項(xiàng)指標(biāo)均低于可對(duì)比公司，這也導(dǎo)致中農(nóng)立華同期母公司的流動(dòng)比率為1.11，速凍比率為0.51。短期償債能力明顯偏弱。

身陷多起糾紛

困擾中農(nóng)立華的不僅僅是業(yè)績(jī)和短債償還問(wèn)題，還有多起糾紛纏身。

這些案件中，7起系中農(nóng)立華作為原告方起訴，原因涉及采購(gòu)環(huán)節(jié)的預(yù)付款及銷售環(huán)節(jié)的應(yīng)收賬款，1起則是作為被告，原因或是與農(nóng)藥質(zhì)量相關(guān)。目前3起在執(zhí)行，5起處于訴訟階段。

上述案件中，涉及金額超300萬(wàn)元的有兩起。除了廣東立華與杭州醒治化工之間涉及交貨和返還預(yù)付款，涉及300.40萬(wàn)元，最重要是一筆涉及2800萬(wàn)元的采購(gòu)合同糾紛，涉及違約金539.28萬(wàn)元，共計(jì)3339.28萬(wàn)元，截至去年底，僅收回50.45萬(wàn)元。

此外，中農(nóng)立華的控股股東中農(nóng)集團(tuán)也存有4起重大訴訟案件。在這4起重大訴訟案中，一起為山東東方譽(yù)源現(xiàn)代農(nóng)業(yè)集團(tuán)起訴因貨物買賣糾紛起訴中農(nóng)集團(tuán)旗下3家子公司。另外3起則是廣東東陵國(guó)際投資公司與中農(nóng)集團(tuán)之間的互訴，主要是在通過(guò)定增購(gòu)買中農(nóng)國(guó)際鉀鹽開(kāi)發(fā)100%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組糾紛。