創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警研究

康寧

[摘 要] 創(chuàng)業(yè)板為高科技中小企業(yè)提供了融資平臺，促進(jìn)了我國資本市場的健康發(fā)展。但由于創(chuàng)業(yè)板上市公司具有規(guī)模小、科技含量高以及股權(quán)集中的特點，同時基于我國創(chuàng)業(yè)板市場制度還不健全，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市公司存在較大的財務(wù)風(fēng)險。通過構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系有助于對創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行監(jiān)測，有助于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板制度的不斷完善。以2016年1月1日上市的共216家創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，分析并構(gòu)建相應(yīng)的財務(wù)預(yù)警體系模型，最后針對上市公司出現(xiàn)的風(fēng)險提出相應(yīng)的解決對策，政府部門要加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司的監(jiān)督；加強信息披露制度建設(shè)；健全上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)；加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)預(yù)警模型的理論研究。

[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)板；上市公司；財務(wù)風(fēng)險；預(yù)警體系

[中圖分類號] F832.4 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1009-6043（2017）11-0159-03

創(chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)提供了融資平臺，但是由于創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)存在發(fā)展規(guī)模小、成立時間短以及收益不穩(wěn)定的特點，導(dǎo)致上市公司的財務(wù)存在較大的風(fēng)險。2016年商務(wù)部研究院信用評級與認(rèn)證中心發(fā)布的《中國非金融類上市公司財務(wù)安全評估報告》中提出自2012年至2016年，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已經(jīng)累計下降13.78%，說明創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)的財務(wù)安全現(xiàn)狀在不斷的惡化。《深圳證券交易創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》做出了創(chuàng)業(yè)板退市制度的規(guī)定，因此基于我國資本市場新常態(tài)發(fā)展，構(gòu)建完善的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系對促進(jìn)科技型中小企業(yè)的發(fā)展，健全我國資本市場制度具有重要的現(xiàn)實性的意義。

一、創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險的概述

創(chuàng)業(yè)板是相對于主板市場而言，其主要是為中小型公司、新興企業(yè)提供籌資渠道的新興資本市場，是對主板市場的重要補充。創(chuàng)業(yè)板具有上市門檻低、關(guān)注企業(yè)成長性（創(chuàng)業(yè)板上市要求企業(yè)近兩年的營業(yè)收入增長率均不能低于30%）以及發(fā)行審核嚴(yán)格的特點。截止2016年10月份，我國創(chuàng)業(yè)板市場共有484家上市企業(yè)，上市企業(yè)總股本達(dá)到1782.4億股，總市值超過45688.56億人民幣。

基于我國資本市場新常態(tài)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險比較大，綜合分析導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險的因素主要包括以下兩個方面：一是系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險就是由于政治經(jīng)濟等變動而給創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)所造成的風(fēng)險。如經(jīng)濟波動和關(guān)于高科技企業(yè)的稅收等政策的出臺往往會影響到創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的股票價格，從而給企業(yè)的財務(wù)管理工作造成巨大的影響，當(dāng)然創(chuàng)業(yè)板存在的投機風(fēng)險也是影響財務(wù)風(fēng)險的重要因素。部分投資者投資創(chuàng)業(yè)板企業(yè)往往存在較大的投機心態(tài)，他們利用各種手段操縱股權(quán)價格，從而達(dá)到盈利的目的。更為嚴(yán)重的是操縱股權(quán)價格的過程也是破壞創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財務(wù)管理工作的過程。二是非系統(tǒng)性風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險主要包括籌資風(fēng)險、經(jīng)營管理風(fēng)險、投資風(fēng)險以及收益分配風(fēng)險等等。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警構(gòu)建的必要性

財務(wù)風(fēng)險預(yù)警就是從財務(wù)管理的角度對企業(yè)的經(jīng)營活動通過各種分析方法，檢測企業(yè)是否處于財務(wù)危機中，以此實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營活動的健康發(fā)展。財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的關(guān)鍵是分析財務(wù)風(fēng)險，當(dāng)企業(yè)沒有能力償還到期的債務(wù)時就表明企業(yè)的財務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制則是企業(yè)在經(jīng)營過程中及時進(jìn)行適度監(jiān)控，防止企業(yè)財務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險的有機系統(tǒng)。實踐證明創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)構(gòu)建完善的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系無論是對公司的健康發(fā)展還是對資本市場制度的完善都具有重要的作用，具體表現(xiàn)為：一是通過構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系有助于對創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行監(jiān)測。由于創(chuàng)業(yè)板環(huán)境比較復(fù)雜，上市公司不僅需要把控好企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)管理工作，而且還要做好市場投機者的風(fēng)險防控，因此通過風(fēng)險預(yù)警體系可以對企業(yè)的財務(wù)活動進(jìn)行有效的監(jiān)測，一旦出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)，就會發(fā)出預(yù)警，以便企業(yè)管理者及時做出相應(yīng)的財務(wù)管理調(diào)整；二是有助于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板制度的不斷完善。雖然我國經(jīng)過多年的發(fā)展創(chuàng)業(yè)板制度在不斷的完善，作為創(chuàng)業(yè)板主體的上市公司，上市公司的財務(wù)狀況很大程度上影響創(chuàng)業(yè)板制度的發(fā)展，因此通過構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警體系可以促進(jìn)企業(yè)財務(wù)管理活動的健康發(fā)展，這樣避免因為上市公司出現(xiàn)各種會計舞弊行為，從而凈化創(chuàng)業(yè)板市場環(huán)境，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板的可持續(xù)發(fā)展。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的構(gòu)建

基于對相關(guān)文獻(xiàn)資料的研究在財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型中較多選擇多元性回歸模型、多元邏輯回歸模型以及神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)判斷模型等等，但是上述的模型都存在缺陷，因此本文選擇功效系數(shù)法，此種方法不容易受主觀因素的影響，而且還能通過計量模型客觀的判斷企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀，因此較為公平、公正。具體的財務(wù)風(fēng)險模型構(gòu)建這里從以下的步驟中予以說明下：

（一）風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)的確定

對于創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警分析首先需要確定預(yù)警指標(biāo)，在整個預(yù)警體系中預(yù)警指標(biāo)的確定非常的重要，如果預(yù)警指標(biāo)沒有選擇對那么直接會影響到預(yù)警的結(jié)果。因此在預(yù)警指標(biāo)確定上必須要遵循有效性、重要性、可操作性以及系統(tǒng)性的原則對指標(biāo)進(jìn)行合理的優(yōu)化設(shè)計?；诠π禂?shù)法的預(yù)警體系構(gòu)建方法，對于創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)的選擇時需要從以下方面入手：一是企業(yè)盈利能力的指標(biāo)。企業(yè)的盈利能力主要是通過費用控制水平、資產(chǎn)薪酬水平以及經(jīng)營現(xiàn)金流量狀況等財務(wù)指標(biāo)；二是企業(yè)營運能力的指標(biāo)?；局笜?biāo)有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及不良資產(chǎn)比率等等，其主要是對企業(yè)的資源使用情況等進(jìn)行分析，以此判斷企業(yè)是否處于高水平的資產(chǎn)管理階段；三是企業(yè)償債方面的確定，該指標(biāo)主要是對企業(yè)負(fù)債情況進(jìn)行分析，分析企業(yè)的信用情況以及企業(yè)所面臨的債務(wù)水平等?；局笜?biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率、速動比率、現(xiàn)金流動負(fù)債比率以及有負(fù)債比率等；四是企業(yè)成長方面的指標(biāo)。對于企業(yè)成長能力的分析能夠判斷企業(yè)的發(fā)展空間，因此對于企業(yè)成長能力的指標(biāo)分析主要是從資本保值增值率、營業(yè)增長率以及修正指標(biāo)為技術(shù)投入比率等方面。其次確定指數(shù)權(quán)重的確定。財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指數(shù)的權(quán)重充分體現(xiàn)了風(fēng)險指數(shù)對企業(yè)整體經(jīng)營的影響程度，對此可以依據(jù)《企業(yè)績效評價標(biāo)準(zhǔn)值》進(jìn)行設(shè)置。最后是標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)的確定。創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)確定需要按照不同的行業(yè)、規(guī)模以及指數(shù)類別進(jìn)行劃分，一般劃分為五檔，也就是分為優(yōu)秀值、良好值、平均值、較低值以及較差值。優(yōu)秀值的數(shù)值在1之上，較差值的數(shù)值在0以下。endprint

（二）財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型系數(shù)的計算

在確定好預(yù)警指標(biāo)之后需要根據(jù)確定的指標(biāo)數(shù)值進(jìn)行計算：首先計算基本指標(biāo)。也就是在收集好創(chuàng)業(yè)板上市公司的各個指標(biāo)數(shù)據(jù)之后，確定最后的指標(biāo)數(shù)值，然后將各個實際值與合成的指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值進(jìn)行比較，最后給出相應(yīng)的評分；其次是計算修正指標(biāo)。利用基本指標(biāo)計算之后，能夠得到企業(yè)大概的數(shù)值，但是其存在一些模糊，因此需要使用更多的同類型的指標(biāo)進(jìn)行修正，以此準(zhǔn)確的對企業(yè)的各種情況進(jìn)行分析。。其公示為：修正后總得分=y各部分修正后得分。當(dāng)然在指數(shù)修正過程中還會存在特殊情況，例如當(dāng)實際值大于優(yōu)秀值時，利用上述的公式是沒有辦法卻別上下?lián)?，因此需要對指?shù)單項修正系數(shù)進(jìn)行修改，具體修改為：單項修正系數(shù)=1.2+本檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)-該部分基本指標(biāo)分析系數(shù)；其次需要對經(jīng)營增長狀況、債務(wù)風(fēng)險狀況以及資產(chǎn)質(zhì)量狀況等進(jìn)行計算；最后財務(wù)風(fēng)險預(yù)警判別標(biāo)準(zhǔn)的確定，在經(jīng)過上述的基本指標(biāo)和修正指標(biāo)后，就能得到企業(yè)的最終績效得分，衡量得分的標(biāo)準(zhǔn)也就是根據(jù)最終的分?jǐn)?shù)進(jìn)行。例如通過計算創(chuàng)業(yè)板某上市公司的財務(wù)預(yù)警風(fēng)險得分超過1，就說明該企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險系數(shù)比較小，企業(yè)的經(jīng)營狀況就比較好。當(dāng)然在具體的預(yù)警模型中需要對績效得分進(jìn)行分級標(biāo)準(zhǔn)，具體的標(biāo)準(zhǔn)是以40、50、70以及85作為各個類型的分界點。如果分值小于40就說明企業(yè)差，在40與50之間屬于低水平，而在85之上的就屬于優(yōu)秀的企業(yè)。

（三）模型驗證結(jié)果

為了準(zhǔn)確的對上述模型進(jìn)行驗證，選擇至2016年創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對象，按照財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型要求對相關(guān)的數(shù)據(jù)進(jìn)行計算，經(jīng)過計算得出以下結(jié)果：37家企業(yè)處于無警狀態(tài)，167家企業(yè)處于輕警狀態(tài)，其中B+級企業(yè)共60家，B級企業(yè)共有49家；處于中警狀態(tài)的企業(yè)為128家，具體是C級企業(yè)70家，C-級企業(yè)40家；處于重警企業(yè)的共13家，該類別企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險比較大，容易出現(xiàn)財務(wù)危機。而一旦出現(xiàn)財務(wù)危機就存在退市的風(fēng)險，這樣不僅影響上市企業(yè)的經(jīng)濟效益，而且還會影響到社會投資者的利益。因此總體而言創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險存在一些問題，因此需要強化財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系。

四、強化創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系的對策

（一）政府部門要加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司的監(jiān)督

由于影響創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)管理工作的因素比較多，例如政策、環(huán)境以及人員等等，因此基于我國資產(chǎn)市場環(huán)境相對還不完善的現(xiàn)狀，尤其是近些年出現(xiàn)的各種會計舞弊行為，要求政府部門要加強對上市公司的監(jiān)督力度：一方面政府部門要積極出臺關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)監(jiān)督的制度。目前我國處于資產(chǎn)市場制度不斷健全的新階段，基于國際經(jīng)濟發(fā)展形勢，尤其是與香港資產(chǎn)市場的互通等制度的實施，要求政府部門要加大立法建設(shè)，以完善的制度措施規(guī)范創(chuàng)業(yè)板的財務(wù)管理行為，為社會投資者提供公平、公正的投資環(huán)境；另一方面政府部門要加大對各種違法行為的打擊力度，尤其是要強化對投資者的監(jiān)管。在資產(chǎn)市場環(huán)境下越來越多的投資者采取短線投機的手段干擾創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展造成創(chuàng)業(yè)板指數(shù)波動較大，干擾資產(chǎn)市場發(fā)展，因此國家要加強對非法投機者的打擊力度，不僅要給予其必要的經(jīng)濟處罰，而且還要對其進(jìn)行刑事懲罰。

（二）加強信息披露制度建設(shè)

造成財務(wù)風(fēng)險加劇的主要原因是由于雙方信息不對等因素造成的，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司必要建立完善的信息披露制度：首先創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)要拓展財務(wù)信息披露的途徑。創(chuàng)業(yè)板上市公司不僅要嚴(yán)格按照相關(guān)的規(guī)則制度等對財務(wù)信息進(jìn)行披露，而且還要切實結(jié)合大數(shù)據(jù)技術(shù)等平臺，創(chuàng)建網(wǎng)絡(luò)財務(wù)信息披露模式。例如創(chuàng)業(yè)板上市公司可以依托網(wǎng)站定期與不定期對企業(yè)的財務(wù)信息進(jìn)行披露。尤其是對于重大財務(wù)信息要做到隨時披露，以此讓社會投資者可以及時了解相關(guān)信息，維護投資者的合法權(quán)力；其次上市公司要豐富信息披露的內(nèi)容。根據(jù)以往的經(jīng)驗部分上市公司在財務(wù)信息披露的過程中會存在刻意隱瞞的現(xiàn)象，例如對于影響企業(yè)發(fā)展的財務(wù)信息采取不披露的消極方式，對此需要社會公眾要加強監(jiān)督的同時，企業(yè)要從自我長遠(yuǎn)發(fā)展提高信息披露的質(zhì)量。

（三）健全上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

創(chuàng)業(yè)板上市公司的存在著嚴(yán)重內(nèi)部管理問題。由于規(guī)模小，上市時間段，整個公司還處在家族治理的情況，缺乏合理的制衡機制，政策制定也容易主觀和不科學(xué)，從而影響公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。監(jiān)管機構(gòu)可以嘗試設(shè)定新的標(biāo)準(zhǔn)，協(xié)助創(chuàng)業(yè)板上市公司制定更加完善的管理體系。此方面如果能夠有效實旌，可以降低大股東套現(xiàn)等問題，對于公司與投資者與市場都是一個好的趨勢。此外，還可以促進(jìn)經(jīng)營方面的發(fā)展，對技術(shù)和管理人員流失起到一個很好的防護作用，使眾多員工更加齊心協(xié)力的為公司發(fā)展努力。從而營造一個良好的市場氛圍。另外企業(yè)還需要做好事前控制，對客戶的信用情況進(jìn)行調(diào)查，確定合適的信用期，制定出合理的回收賬款政策，針對不同類型，不同債務(wù)采用不同的收賬方式。

（四）加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)預(yù)警模型的理論研究

由于財務(wù)預(yù)警模型對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)管理工作具有重要的意義，因此需要強化理論研究：首先需要企業(yè)在構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險模型時必須要選擇相應(yīng)的指標(biāo)體系，例如國外國家的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系雖然相對比較完善，但是其并不適合我國國情，因此需要我國創(chuàng)業(yè)板上市公司在選擇的時候要根據(jù)具體情況進(jìn)行設(shè)置優(yōu)化；其次在財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的數(shù)據(jù)選擇上要注重年限。例如根據(jù)調(diào)查創(chuàng)業(yè)板上市公司往往在第一年的時候其經(jīng)營管理比較良好，具有優(yōu)秀的利潤，但是在第二年、第三年，企業(yè)的業(yè)績就會出現(xiàn)較大的波動，因此需要在財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)選擇上采取多年的財務(wù)數(shù)據(jù)。

總之，隨著國家對創(chuàng)業(yè)板市場的重視逐漸增加，相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)以及標(biāo)準(zhǔn)的制定也會逐漸完善，對于構(gòu)建適用我國特殊情況的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型也會更有幫助，并且隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，預(yù)警模型也會逐步改進(jìn)，最終達(dá)到多種更加精確的預(yù)警方法。

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[責(zé)任編輯：趙磊]endprint