“債券通”對跨境票據(jù)業(yè)務(wù)的借鑒意義

張艷寧+吳思行

編者按：2017年7月3日，央行重磅推出“債券通（北向通）”業(yè)務(wù)，首日成交量即突破70億元。票據(jù)與債券同為重要的有價證券，且前者流動性更強(qiáng)，便于流通轉(zhuǎn)讓，因此“票據(jù)通”業(yè)務(wù)同樣也應(yīng)具有廣闊的發(fā)展前景。本文在借鑒“債券通”成功模式經(jīng)驗，對比票據(jù)與債券的異同以及分析現(xiàn)有市場設(shè)施的基礎(chǔ)上，闡述了開展境外投資者投資境內(nèi)票據(jù)業(yè)務(wù)的意義和前景，提出了開展跨境票據(jù)投資業(yè)務(wù)的若干建議。

“北向通”業(yè)務(wù)上線首日，成交量即突破70億元，顯示出市場對于“債券通”這一全新開放渠道抱以極大的熱情和關(guān)注?？缇硞瘶I(yè)務(wù)試運(yùn)行的巨大成功，折射出境外投資者對我國金融市場直接投資需求的旺盛。那么，同樣作為中國金融市場重要投融資工具的票據(jù)，在跨境投資交易中是否具有同樣的潛力呢？我們的調(diào)研認(rèn)為，基于現(xiàn)有的市場基礎(chǔ)設(shè)施，跨境票據(jù)業(yè)務(wù)前景廣闊，亦大有可為。

開展跨境票據(jù)業(yè)務(wù)的意義

“債券通”是跨境債券業(yè)務(wù)，目前主要是“北向通”，即境外投資者通過內(nèi)地與香港債券市場基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通，投資于內(nèi)地銀行間債券市場的機(jī)制安排。票據(jù)與債券同為重要的有價證券，而且票據(jù)具備一系列優(yōu)良特性，因而“票據(jù)通”業(yè)務(wù)也具有廣闊的市場空間和深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。

受實體經(jīng)濟(jì)融資需求下滑及銀行業(yè)票據(jù)風(fēng)險事件頻發(fā)的影響，票據(jù)市場自2002年以來首次出現(xiàn)了票據(jù)簽發(fā)量與票據(jù)貼現(xiàn)量雙雙大幅下滑的局面。盡管如此，票據(jù)業(yè)務(wù)市場仍然具備鮮有匹敵的規(guī)模與交易活力，市場空間廣闊：

首先，2016年全國企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票18.1萬億元，金融機(jī)構(gòu)累計貼現(xiàn)84.5萬億元；2016年底商業(yè)匯票承兌余額為9.0萬億元，期末貼現(xiàn)余額5.5萬億元。與債券市場同屬接近百萬億元級的市場，票據(jù)市場的巨大體量具備接納合格境外投資者進(jìn)行跨境投資的空間。

其次，與債券相似，票據(jù)也是全球范圍內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。盡管不同市場的票據(jù)可能在簽發(fā)人、期限、利率等元素上有細(xì)微差別（例如，國內(nèi)市場銀行承兌匯票較為活躍，而美國票據(jù)市場商業(yè)承兌匯票更為普遍），但從產(chǎn)品本身看，全球狹義票據(jù)（即票交所交易票據(jù)）的概念基本一致，都指按照一定形式制成、注明承擔(dān)付出一定貨幣金額義務(wù)的證件。由于標(biāo)準(zhǔn)化，境外投資者具備參與全球票據(jù)投資的可能；同時，標(biāo)準(zhǔn)化能夠增加投資者參與市場的熱情，保證了票據(jù)市場的巨大交易活力。

作為跨境投資的重要渠道之一，“債券通”的落地，將會極大提升人民幣的國際影響力，加快人民幣國際化的進(jìn)程，同時也將優(yōu)化債券市場，提升債券市場的總體質(zhì)量。在“債券通”成功開通的基礎(chǔ)上，開展跨境票據(jù)投資業(yè)務(wù)，能夠進(jìn)一步放大“債券通”的有利影響。而且相比債券，票據(jù)業(yè)務(wù)的特性使得跨境票據(jù)業(yè)務(wù)較之跨境債券業(yè)務(wù)具有更深層次的戰(zhàn)略意義：

一是較之債券，票據(jù)除了融資屬性外，還具備支付屬性，這使得票據(jù)的短期變現(xiàn)能力強(qiáng)于債券。目前，世界各國普遍將應(yīng)收票據(jù)、現(xiàn)金及銀行存款一起歸為流動資產(chǎn)中的速動資產(chǎn)，而速動比率（速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債）是常見的反映企業(yè)短期償債能力強(qiáng)弱的指標(biāo)。投資于票據(jù)，能使得投資人的財務(wù)報表在償債能力方面表現(xiàn)更為穩(wěn)健，同時在企業(yè)流動資金不足時能更為靈活地變現(xiàn)。此外，我國商業(yè)匯票的期限一般以一年內(nèi)的短期票據(jù)為主，票據(jù)期限較債券更短，資金周轉(zhuǎn)速度相對更快，更易形成活躍的市場。

二是國內(nèi)市場上，票據(jù)的平均信用擔(dān)保層級相比債券更高，對投資者來說投資于票據(jù)業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險更低。目前我國票據(jù)市場以銀行承兌匯票為主，能夠被金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可并進(jìn)行貼現(xiàn)的商業(yè)承兌匯票，其出票人的信用評級遠(yuǎn)高于一般企業(yè)。與發(fā)行人為企業(yè)的債券相比，銀行承兌匯票的信用度較高，極少出現(xiàn)兌付風(fēng)險。投資于境內(nèi)銀行承兌匯票業(yè)務(wù)，不失為境外投資者兼顧風(fēng)險與收益的理性之選。

三是票據(jù)業(yè)務(wù)本質(zhì)上服務(wù)于廣大中小企業(yè)和經(jīng)濟(jì)實體，跨境票據(jù)業(yè)務(wù)對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較“債券通”業(yè)務(wù)更為廣泛和深入?！胺?wù)實體經(jīng)濟(jì)”作為第五次全國金融工作會議提出的金融工作三項任務(wù)之一，在宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要性不言而喻。發(fā)行債券需要發(fā)行方與承銷方具備高度的專業(yè)性，而票據(jù)業(yè)務(wù)“更接地氣”，觸角遍及城鄉(xiāng)，服務(wù)于廣大中小企業(yè)。相比債券發(fā)行業(yè)務(wù)，銀行承兌匯票的承兌和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻較低，模式成熟，單筆業(yè)務(wù)金額相對較小，以“聚零為整”的方式構(gòu)建起了龐大的票據(jù)市場。開展跨境票據(jù)投資業(yè)務(wù)，促進(jìn)票據(jù)市場繁榮，可以提升我國金融機(jī)構(gòu)對票據(jù)業(yè)務(wù)的積極性，引導(dǎo)境外資金最終流向中小企業(yè)，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，這對我國的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的戰(zhàn)略意義。

上海票據(jù)交易所的成立為開展跨境票據(jù)投資奠定了堅實的基礎(chǔ)

“債券通”業(yè)務(wù)的成功開展，離不開銀行間債券市場、上海清算所（以下簡稱“上清所”）、中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“中債登”）等市場基礎(chǔ)設(shè)施的支持，統(tǒng)一的債券市場是開展跨境債券業(yè)務(wù)必不可少的條件。中國票據(jù)市場一度缺乏統(tǒng)一管理，但2016年12月8日，上海票據(jù)交易所的成立，使得跨境票據(jù)投資業(yè)務(wù)在基礎(chǔ)設(shè)施方面有了可行性：

一是上海票據(jù)交易所的成立，標(biāo)志著中國票據(jù)市場進(jìn)入了統(tǒng)一規(guī)范、透明高效的全面電子交易時代。票交所通過中國票據(jù)交易系統(tǒng)，構(gòu)建了完整統(tǒng)一的票據(jù)市場，化零為整，使得中國票據(jù)市場達(dá)到了能夠滿足境外投資者投資需求的規(guī)模。

二是上海票據(jù)交易所集票據(jù)交易、登記托管、清算結(jié)算、信息服務(wù)等功能于一身，使得未來中國票據(jù)業(yè)務(wù)在底層基礎(chǔ)設(shè)施方面，較之債券市場具備更高的運(yùn)行效率。債券市場的底層基礎(chǔ)設(shè)施由中債登、上清所等數(shù)家機(jī)構(gòu)合作形成，一筆債券交易的達(dá)成需要數(shù)家機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行信息流轉(zhuǎn)。而上海票據(jù)交易所將票據(jù)交易中所需的多項功能進(jìn)行了有機(jī)整合，集多種功能于一身，將機(jī)構(gòu)間信息流轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)內(nèi)信息流轉(zhuǎn)，大大提高了交易處理的速度，極大提高了票據(jù)市場的運(yùn)行效率。endprint

三是上海票據(jù)交易所的成立，構(gòu)建了票據(jù)業(yè)務(wù)新的風(fēng)控模式，提升了票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險控制的效率和效果，有利于票據(jù)市場監(jiān)管的透明化。2016年年初以來，票據(jù)大案頻發(fā)，票據(jù)業(yè)務(wù)被推上監(jiān)管的風(fēng)口浪尖。在這一背景下成立的上海票據(jù)交易所，通過構(gòu)建全國統(tǒng)一的票據(jù)交易系統(tǒng)，創(chuàng)新紙票電子化模式，改變傳統(tǒng)紙票的交易方式，構(gòu)建起票據(jù)業(yè)務(wù)新的風(fēng)控模式，從根源上消除了票據(jù)業(yè)務(wù)中大量高發(fā)、頻發(fā)的風(fēng)險點(diǎn)。同時，上海票據(jù)交易所能夠獲取最完整、最全面的市場數(shù)據(jù)，在開展票據(jù)市場時時監(jiān)測、風(fēng)險防控方面有著無可匹敵的優(yōu)勢。因此，上海票據(jù)交易所的成立從整體上提升了票據(jù)市場的風(fēng)險防控等級，提高了風(fēng)控效率。

四是上海票據(jù)交易所的成立，使得建立統(tǒng)一的票據(jù)評級系統(tǒng)成為了可能。債項評級作為債權(quán)交易市場重要的基礎(chǔ)信息和風(fēng)控手段，直接影響投資者的判斷。同樣，票據(jù)評級也具有重要作用。上海票據(jù)交易所的成立，使得票據(jù)的統(tǒng)一評級成為可能。一方面，上海票據(jù)交易所能獲取最完整的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，依托于先進(jìn)的大數(shù)據(jù)分析模型，能夠建立更為科學(xué)完善的評級規(guī)范；另一方面，采用統(tǒng)一系統(tǒng)使得評級模型能夠更好地嵌入系統(tǒng)，更為直觀地為境內(nèi)外投資者提供票據(jù)信用評級信息，增強(qiáng)市場的透明度，使得票據(jù)交易市場更為公平，提升合格境外投資者的投資體驗，吸引更多境外機(jī)構(gòu)投資者。

“債券通”模式的成功為開展跨境票據(jù)業(yè)務(wù)提供了寶貴的經(jīng)驗

基于債券和票據(jù)同為金融工具的共性，“債券通”業(yè)務(wù)的成功經(jīng)驗具有嫁接到跨境票據(jù)業(yè)務(wù)的可能性，具體來說有以下四個方面：

首先，市場準(zhǔn)入方面。債券與票據(jù)在金融市場業(yè)務(wù)層面的共性，使得“債券通”中“北向通”的機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入對跨境票據(jù)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入有極大的參考意義?！氨毕蛲ā彪m然仍將投資者限定為機(jī)構(gòu)投資者，但境外投資者不需在境內(nèi)開戶，而只需在央行上海總部備案，并在香港金管局轄下的債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）開戶，由CMU在境內(nèi)開戶進(jìn)行交易，境外投資者不用直接進(jìn)入境內(nèi)市場。因此相比QFII、RQFII及其他獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場的境外投資者， “北向通”的機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入審查快捷，合格機(jī)構(gòu)投資者范圍較廣。票據(jù)業(yè)務(wù)依托上海票據(jù)交易所平臺和紙票電子化方式，具備了與“北向通”業(yè)務(wù)一致的快捷審批條件，市場準(zhǔn)入方便快捷，門檻較低。

其次，交易品種方面。目前“債券通”業(yè)務(wù)的交易品種計劃為債券市場全部30000余種債券，品種豐富。由于票據(jù)本身性質(zhì)的限制，票據(jù)一級市場（即承兌市場）并不具備跨境投資的條件，但票據(jù)二級市場（即貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場），尤其是轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場在市場參與者（一般為銀行等金融機(jī)構(gòu)）和交易品種（買斷、賣斷、正回購、逆回購）方面與銀行間債券市場有較多共性。此外，票據(jù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如在境外市場盛行的ABCP（Asset-basedCommercial Paper）等，未來也具備跨境交易的潛力。因此，跨境票據(jù)投資業(yè)務(wù)與“債券通”業(yè)務(wù)一樣，可以擁有廣泛的交易品種。

再次，交易、結(jié)算、清算方式方面。境外投資者通過“債券通”投資中國在岸市場債券的機(jī)制是：國際投資者依托現(xiàn)有全球主流交易平臺，通過香港交易所和中國外匯中心合資組建的債券通公司接入到中國外匯中心的債券交易系統(tǒng)。境外投資者沿用自己熟悉的全球交易平臺進(jìn)行交易，采用名義持有人記錄的方式進(jìn)行托管；境內(nèi)連接內(nèi)地的監(jiān)管、交易結(jié)算框架，雙方在香港市場實現(xiàn)了連接。而跨境票據(jù)交易具備“債券通”跨境交易模式的基本條件：上海票據(jù)交易所將中債登、上清所的登記、托管、結(jié)算、清算功能融為一體，能夠完全滿足境內(nèi)部分的結(jié)算清算要求，若能與外匯中心和中間市場（例如香港的CMU）合作，開展跨境票據(jù)交易完全具有可行性。

最后，利率風(fēng)險管理方面。境外投資者在進(jìn)行“債券通”業(yè)務(wù)而面對利率風(fēng)險時，能夠利用離岸人民幣衍生工具對沖風(fēng)險，或者直接利用在岸人民幣賬戶執(zhí)行在岸人民幣交易。在這一方面，跨境票據(jù)業(yè)務(wù)完全可以參考“債券通”的模式管理利率風(fēng)險。

跨境票據(jù)業(yè)務(wù)落地方案設(shè)計

基于以上分析，借鑒“債券通”的成功經(jīng)驗，跨境票據(jù)業(yè)務(wù)的落地實施可以從前期準(zhǔn)備、業(yè)務(wù)模式、監(jiān)管等數(shù)個方面著手進(jìn)行設(shè)計。

充分的準(zhǔn)備

開展跨境票據(jù)業(yè)務(wù)的前期準(zhǔn)備主要分為政策、系統(tǒng)和合格交易對手三方面，以下分而述之。

政策?！皞ā睒I(yè)務(wù)的正式啟動，由中國人民銀行與香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告，同意中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心、中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、銀行間市場清算所股份有限公司（以下統(tǒng)稱“內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)”）和香港交易及結(jié)算有限公司、香港債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（以下簡稱“香港基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)”）開展“債券通”業(yè)務(wù)，并在公告中明確了“債券通”業(yè)務(wù)的意義、開展范圍、基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)、遵循的法律法規(guī)和國際慣例、投資額度等一系列事宜。隨后內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)分別出臺各類業(yè)務(wù)操作細(xì)則，從實際操作上規(guī)范“債券通”業(yè)務(wù)。2017年6月21日，央行發(fā)布《內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》，并要求于當(dāng)日起執(zhí)行，對“債券通”業(yè)務(wù)的品種、市場參與者、登記、結(jié)算等一系列具體事項進(jìn)行了規(guī)范。至此，“債券通”業(yè)務(wù)的政策體系得到了全面完善。

跨境債券業(yè)務(wù)的政策體系對構(gòu)建跨境票據(jù)業(yè)務(wù)政策體系有極高的參考價值?？缇称睋?jù)業(yè)務(wù)模式可以通過央行同與之合作的市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布聯(lián)合公告的方式進(jìn)行確定；由于上海票據(jù)交易所的成立，票據(jù)業(yè)務(wù)的交易、登記托管、清算結(jié)算、信息服務(wù)等數(shù)項功能已實現(xiàn)統(tǒng)一，跨境票據(jù)業(yè)務(wù)的境內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)趨于完善，統(tǒng)一業(yè)務(wù)操作細(xì)則的制定成為可能；跨境票據(jù)業(yè)務(wù)的品種、市場參與者、登記、結(jié)算等一系列具體事項可由中國人民銀行通過正式管理辦法的形式發(fā)布，明確跨境票據(jù)業(yè)務(wù)的具體政策。

系統(tǒng)。國內(nèi)交易部分。目前，中國票據(jù)交易系統(tǒng)已經(jīng)正式上線，參與會員達(dá)到數(shù)千家，涵蓋了包括四大國有銀行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行以及部分財務(wù)公司在內(nèi)的票據(jù)市場主流交易對手，并構(gòu)建了集交易、登記托管、清算結(jié)算、信息服務(wù)等功能于一體的交易平臺，已經(jīng)具備了較為完善的跨境票據(jù)業(yè)務(wù)系統(tǒng)支持條件。endprint

國際交易部分。香港市場目前已經(jīng)有了較為成熟的全球交易平臺，比照“債券通”業(yè)務(wù)的交易模式，該全球交易平臺可以與中國票據(jù)交易系統(tǒng)以組建新公司或雙方合作的方式實現(xiàn)對接。境外投資者通過全球平臺進(jìn)行交易，境內(nèi)則能實現(xiàn)透明監(jiān)管及后臺登記、托管、清算結(jié)算等功能，這樣跨境票據(jù)業(yè)務(wù)在系統(tǒng)層面即具備了可行性。目前，香港CMU采用的結(jié)算模式即為券款對付（DVP）結(jié)算，與中國票據(jù)系統(tǒng)的結(jié)算模式一致，雙方系統(tǒng)實現(xiàn)直接對接，在業(yè)務(wù)上存在可能性。

交易對手?？缇称睋?jù)業(yè)務(wù)可借鑒“債券通”不依靠代理行的制度，境外投資者通過CMU直接形成價格，與在岸交易商進(jìn)行交易。將交易對手限定為CMU的成員，一方面CMU對機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了一輪篩選，控制了風(fēng)險；另一方面機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入審查快捷，合格機(jī)構(gòu)投資者范圍較廣。因此，與CMU或其他具備類似功能的組織合作，是開展跨境票據(jù)業(yè)務(wù)必不可少的前提。

健全的模式

“債券通”目前的業(yè)務(wù)模式可以通過以下流程圖進(jìn)行描述（圖片來源：演講《債券通啟動與人民幣國際化的新動力》，作者巴曙松），北向通的業(yè)務(wù)模式大致可以歸納如下：中國外匯交易中心（CFETS）與香港交易所在香港合資成立債券通公司，由該公司建立交易系統(tǒng)聯(lián)結(jié)全球交易平臺與CFETS債券交易系統(tǒng)，構(gòu)建境外投資者買賣中國內(nèi)地銀行間債券市場各類債券的平臺。上海清算所與香港金管局CMU以多級托管的方式為境外投資者提供登記托管、清算結(jié)算服務(wù)。上海清算所為總登記托管機(jī)構(gòu)，香港金管局CMU為次級托管機(jī)構(gòu)，香港金管局在上海清算所開立名義持有人賬戶，通過在其旗下開立名義持有人賬戶和自營賬戶的香港金管局CMU成員，為境外投資者辦理債券登記托管。

借鑒“北向通”的運(yùn)作模式，結(jié)合上海票據(jù)交易所在票據(jù)業(yè)務(wù)方面的特點(diǎn)，跨境票據(jù)交易的運(yùn)作過程可以由以下兩個流程圖表示：

圖1所示為采用與“北向通”相同模式情況下的業(yè)務(wù)流程。上海票據(jù)交易所與香港交易所在香港合資成立票據(jù)通公司，由該公司建立交易系統(tǒng)聯(lián)結(jié)全球交易平臺與中國債券交易系統(tǒng)，構(gòu)建境外投資者買賣中國內(nèi)地銀行間票據(jù)市場各類票據(jù)的平臺；同時，上海票據(jù)交易所與香港金管局CMU以多級托管的方式為境外投資者提供登記托管、清算結(jié)算服務(wù)。上海票據(jù)交易所為總登記托管機(jī)構(gòu)，香港金管局CMU為次級托管機(jī)構(gòu)，香港金管局在上海票據(jù)交易所開立名義持有人賬戶，通過在其旗下開立名義持有人賬戶和自營賬戶的香港金管局CMU成員為境外投資者辦理票據(jù)登記托管。

圖2所示為采用直連模式下的業(yè)務(wù)流程。香港交易所全球交易平臺通過直連模式，直接與上海票據(jù)交易所的中國票據(jù)交易系統(tǒng)進(jìn)行連接，境外投資者通過全球交易平臺直接買賣中國內(nèi)地銀行間票據(jù)市場各類票據(jù)，同時上海票據(jù)交易所與香港金管局CMU以多級托管方式為境外投資者提供登記托管、清算結(jié)算服務(wù)。上海票據(jù)交易所為總登記托管機(jī)構(gòu)，香港金管局CMU為次級托管機(jī)構(gòu)，香港金管局在上海票據(jù)交易所開立名義持有人賬戶，通過在其旗下開立名義持有人賬戶和自營賬戶的香港金管局CMU成員為境外投資者辦理票據(jù)登記托管。

有效的監(jiān)管

與“債券通”業(yè)務(wù)類似，跨境票據(jù)業(yè)務(wù)的監(jiān)管也將主要依賴于內(nèi)地的監(jiān)管部門。目前，內(nèi)地票據(jù)市場的監(jiān)管體系已經(jīng)較為完善：以《中華人民共和國票據(jù)法》為基準(zhǔn)，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)與時俱進(jìn)地出臺各類票據(jù)相關(guān)的監(jiān)管文件，對票據(jù)業(yè)務(wù)的各個方面進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定。跨境票據(jù)業(yè)務(wù)是否能夠順利、合規(guī)地開展，將有賴于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對跨境票據(jù)市場是否能做到有效監(jiān)管。

跨境票據(jù)交易模式的策略

2017年5月，第一屆“一帶一路”國際合作高峰論壇圓滿召開。論壇形成了5大類，76大項、270多項具體成果，其中“擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)投資，實現(xiàn)貿(mào)易暢通”和“加強(qiáng)金融合作，促進(jìn)資金融通”作為其中重要的兩個大類成果備受關(guān)注。在這一戰(zhàn)略背景下，票據(jù)市場作為中國金融市場的重要組成部分，與“一帶一路”戰(zhàn)略相輔相成，互相促進(jìn)。

一方面，票據(jù)具有融資與支付雙重屬性，有利于推動金融市場活躍，助力“一帶一路”戰(zhàn)略伙伴經(jīng)濟(jì)的全面繁榮。發(fā)揮跨境票據(jù)在融資乃至支付中的作用，不僅有利于金融市場的活躍，而且有利于推動跨境票據(jù)在重點(diǎn)企業(yè)、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)中的運(yùn)用，促進(jìn)商品流通，降低融資成本，提高支付、融資的便利性。尤其是在重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)企業(yè)中應(yīng)用跨境票據(jù)，能有效保證票據(jù)的信用環(huán)境，促進(jìn)票據(jù)業(yè)務(wù)全面發(fā)展，促進(jìn)國際間貿(mào)易往來與融資活動。

另一方面，我國將與“一帶一路”沿線國家制定經(jīng)貿(mào)往來和業(yè)務(wù)合作戰(zhàn)略協(xié)議，達(dá)成貨幣互換協(xié)議，建立人民幣清算渠道，創(chuàng)造良好的交流合作環(huán)境，這將有利于跨境票據(jù)的推廣，促進(jìn)票據(jù)市場的活躍。因此，“一帶一路”戰(zhàn)略將極大推動跨境票據(jù)投資業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展。

綜上所述，參考“債券通”的模式，跨境票據(jù)交易模式可概述為如下四個步驟；第一步，類比“債券通”，結(jié)合上海票據(jù)交易所境內(nèi)會員一點(diǎn)式接入的經(jīng)驗，構(gòu)建海外交易一點(diǎn)式接入平臺。第二步：境外投資者通過一點(diǎn)式接入的海外交易平臺，與境內(nèi)票據(jù)市場進(jìn)行交互，發(fā)起交易。第三步：對外通過中間市場（例如CMU），對內(nèi)使用上海票據(jù)交易所的登記、托管、結(jié)算、清算功能，完成交易登記、托管、結(jié)算、清算。加入CIPS系統(tǒng)，有助于人民幣跨境支付更加便利。同時積極探索區(qū)塊鏈技術(shù)在跨境票據(jù)業(yè)務(wù)中應(yīng)用。目前，上海票據(jù)交易所已經(jīng)開始啟動數(shù)字票據(jù)實驗性生產(chǎn)系統(tǒng)的研發(fā)，將來有望通過數(shù)字票據(jù)實現(xiàn)跨境票據(jù)交易包括供需撮合、信用評級、分布式監(jiān)管、數(shù)據(jù)存證和智能交易等功能。第四步：若能引入中國人民銀行與香港金管局等監(jiān)管機(jī)構(gòu)，通過接入監(jiān)管平臺的方式，對跨境交易進(jìn)行實時監(jiān)管，交易風(fēng)險將進(jìn)一步下降。

（作者單位：上海票據(jù)交易所股份有限公司清算部）

金融市場月度資訊

國資委：增加國有企業(yè)直接融資比例

10月12日，國務(wù)院國資委總會計師沈瑩介紹，前三季度，中央企業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)收入19.1萬億元，同比增長15.4%；實現(xiàn)利潤總額11104.8億元，同比增長18.4%，延續(xù)了去年四季度以來持續(xù)增長態(tài)勢。

證監(jiān)會：重拳打擊大股東清倉式減持，

10月13日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬表示，對于上市公司大股東、董監(jiān)高違法減持甚至清倉式減持及相關(guān)違反違規(guī)行為，證監(jiān)會將重拳治亂，嚴(yán)厲打擊。

周小川：中國有能力和信心防范系統(tǒng)性風(fēng)險

10月14日，周小川在提交給國際貨幣基金組織（IMF）的聲明中說，近年來由于中國經(jīng)濟(jì)增速放緩、結(jié)構(gòu)性調(diào)整以及國際金融市場大幅波動等原因，中國金融業(yè)的潛在風(fēng)險有所增加，但總體上風(fēng)險可控。

中國基金業(yè)協(xié)會：298家私募機(jī)構(gòu)被列入失聯(lián)公告名單

10月17日，中國基金業(yè)協(xié)會訊，截至2017年10月10日，該協(xié)會已將上海璞盈投資管理有限公司等298家私募機(jī)構(gòu)列入失聯(lián)公告名單，并在協(xié)會官網(wǎng)中予以列示。

一行三會就金融監(jiān)管齊發(fā)聲 雙支柱調(diào)控框架日趨清晰

10月19日，在十九大中央金融系統(tǒng)代表團(tuán)的討論中，一行三會等金融系統(tǒng)代表紛紛表示，要繼續(xù)探索貨幣政策和宏觀審慎政策“雙支柱”調(diào)控框架，并進(jìn)一步強(qiáng)化金融業(yè)監(jiān)管，堅決抵御和化解金融風(fēng)險，維護(hù)系統(tǒng)性金融穩(wěn)定。

A股納入MSCI迎實質(zhì)性推進(jìn)

10月24日，A股納入MSCI指數(shù)相關(guān)工作迎來實質(zhì)性推進(jìn)，MSCI公司發(fā)布了MSCI中國A股納入指數(shù)，該指數(shù)主要動態(tài)反映在MSCI新興市場指數(shù)中A股成份股的走勢變化。

中央結(jié)算公司：防范化解債市風(fēng)險有六招

10月26日，中央結(jié)算公司總經(jīng)理陳剛明表示，債券市場是金融市場的核心基礎(chǔ)市場，在提高服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)效率和擴(kuò)大對外開放的新形勢下，防范化解債券市場風(fēng)險，關(guān)鍵是要夯實債市穩(wěn)定的市場化制度基礎(chǔ)，推好用好風(fēng)控工具。

央行健全雙支柱調(diào)控框架

10月27日，央行著手健全雙支柱調(diào)控框架，創(chuàng)設(shè)了63天期逆回購，豐富完善了維穩(wěn)流動的工具配備。央行行長周小川說，雙支柱調(diào)控框架是一個不斷探索的過程。__endprint