蒙牛乳業(yè)融資的問題及對(duì)策研究

李姝嫻+包蘇日古嘎

摘 要：經(jīng)過了多年的發(fā)展，現(xiàn)在的蒙牛乳業(yè)已經(jīng)成為全球性乳制品上市企業(yè)，面對(duì)著競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的乳制品行業(yè)，蒙牛乳業(yè)正在積極的創(chuàng)新自身的產(chǎn)品，在這個(gè)過程中也不斷的進(jìn)行市場(chǎng)的擴(kuò)大和管理戰(zhàn)略的優(yōu)化，毫無疑問，對(duì)于一個(gè)公司而言，最重要的資本充足，而資本需要靠融資來完成，而目前蒙牛乳業(yè)在融資的過程中還存在著很多的不足之處，這些因素成為了蒙牛乳業(yè)健康發(fā)展的障礙之一，因此本文結(jié)合了蒙牛乳業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，分析蒙牛乳業(yè)融資存在的問題，提出了具體的解決對(duì)策，希望本文的研究能為蒙牛乳業(yè)提供有價(jià)值的借鑒。

關(guān)鍵詞：蒙牛乳業(yè)；融資；對(duì)策

一、蒙牛經(jīng)營(yíng)和融資現(xiàn)狀

1.蒙牛乳業(yè)簡(jiǎn)介

蒙牛乳業(yè)股份有限公司總部在呼和浩特，主要是經(jīng)營(yíng)乳制品，在我國(guó)乳制品行業(yè)居于龍頭位置，也是我國(guó)第一個(gè)海外上市的乳制品公司，隨著國(guó)內(nèi)乳制品市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)大，蒙牛乳業(yè)也得到了不斷的發(fā)展，從戰(zhàn)略資源配配置、國(guó)際化擴(kuò)展到產(chǎn)業(yè)鏈融合等都在積極的改革，現(xiàn)在蒙牛乳業(yè)在全國(guó)生產(chǎn)基地達(dá)到了40個(gè)，年產(chǎn)900萬噸乳制品，在全球范圍，蒙牛乳業(yè)也是居于前茅，現(xiàn)在蒙牛乳業(yè)在產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售等方面都在積極的創(chuàng)新和改革，向著更高、更大、更強(qiáng)的方向邁進(jìn)。

（1）主要股東

（2）經(jīng)營(yíng)狀況

蒙牛乳業(yè)現(xiàn)如今主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括液體奶、奶粉、牧業(yè)產(chǎn)品以及其他乳制品，在2016年蒙牛乳業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為2020675.07萬元，其中，液體奶產(chǎn)品占比最大，達(dá)到了70.74%，而奶粉產(chǎn)品和牧業(yè)產(chǎn)品占比分別為2.07%、9.75%。具體數(shù)據(jù)詳見下表2。

（3）資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

通過表3和圖1可以看出，蒙牛乳業(yè)流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例呈現(xiàn)了逐漸上升的趨勢(shì)，在2016年達(dá)到了84.37%，但是非流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例僅僅為15.63%，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例呈現(xiàn)了先下降后增加趨勢(shì)，非流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例呈現(xiàn)了先增加后下降的趨勢(shì)，因此可以看出，蒙牛乳業(yè)不斷的在調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)。而且資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)了先增加后下降的趨勢(shì)，由2014年的62.69%增至2015年65.93%，又降至2016年的59.64%。因此蒙牛乳業(yè)也在不斷的調(diào)整自身的資本結(jié)構(gòu)，利用財(cái)務(wù)杠桿影響資產(chǎn)的價(jià)值。

2.蒙牛乳業(yè)融資現(xiàn)狀

（1）初創(chuàng)期融資階段--“蒙古?！?/p>

蒙牛乳業(yè)在初創(chuàng)期階段，牛根生帶著部分高管離開伊利股份，創(chuàng)立了蒙牛乳業(yè)有限公司，后又以1398萬元成立了內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司，初創(chuàng)期原始資本積累小，業(yè)績(jī)一般，貸款存在著一定的困難。因此蒙牛乳業(yè)只能通過親戚朋友、合作商進(jìn)行私人貸款。這個(gè)階段的蒙牛乳業(yè)融資渠道比較狹窄，方式比較單一，除了自有資金和私人借貸，蒙牛乳業(yè)只能通過租賃和外包來緩解資金壓力。

（2）成長(zhǎng)期融資階段--“中國(guó)牛”

蒙牛乳業(yè)在成長(zhǎng)期階段，對(duì)資金的需求更多，雖然經(jīng)過了多年的發(fā)展，企業(yè)的業(yè)績(jī)已經(jīng)在國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)位于前茅，在內(nèi)蒙古地區(qū)僅次于伊利股份，但是獲得債務(wù)融資難度仍然很大，資金的使用率也比較高，因此蒙牛乳業(yè)開始嘗試通過股權(quán)融資方式進(jìn)行籌集資本。在成長(zhǎng)期后期，蒙牛乳業(yè)因?yàn)橐?guī)模比較大，因此銀行借款、商業(yè)信用等債券融資方式開始實(shí)施。為了能夠獲得更多的資金支持，蒙牛乳業(yè)引入了摩根大通公司和澳大利亞聯(lián)邦銀行的私募基金，同時(shí)，蒙牛乳業(yè)開始風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入，有了更多資本注入之后，蒙牛乳業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模不斷的擴(kuò)大，在全國(guó)乳制品行業(yè)排名僅次于伊利和光明乳業(yè)。

■

圖2 蒙牛吸納風(fēng)險(xiǎn)投資后股權(quán)結(jié)構(gòu)

（3）發(fā)展期融資階段--“世界?！?/p>

經(jīng)過了多年的發(fā)展，中糧集團(tuán)和后部投資組建公司，認(rèn)購(gòu)了蒙牛乳業(yè)的股份，成為蒙牛乳業(yè)第一大股東，在2016年的股本達(dá)到了31.43%，成為了蒙牛乳業(yè)的實(shí)際控制人，在經(jīng)歷了“三聚氰胺”事件之后，乳制品行業(yè)一度低迷，蒙牛乳業(yè)擴(kuò)大股本，增發(fā)新股，獲得30多億港元的資金支持，化解了資金危機(jī)，提高了抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在2012年后厚樸基金股份轉(zhuǎn)手給彩泉有限公司，彩泉有限公司成為了蒙牛乳業(yè)的第二控制人，2013年法國(guó)達(dá)能與蒙牛乳業(yè)合并酸奶業(yè)務(wù)，獲得蒙牛4%的股權(quán)，同時(shí)蒙牛乳業(yè)收購(gòu)了雅士利股本的89.82%，獲得31.97億股股份。經(jīng)過了多次的并購(gòu)改合并，現(xiàn)在蒙牛乳業(yè)已經(jīng)成為了世界性的乳制品上市企業(yè)，截止2016年，中糧集團(tuán)、彩泉有限公司和澳洲聯(lián)邦銀行成為了蒙牛乳業(yè)主要的股東。

二、蒙牛乳業(yè)融資的問題

1.私募股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)高

融資風(fēng)險(xiǎn)是指在融資活動(dòng)中，由于融資的規(guī)劃與實(shí)施而導(dǎo)致的收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。并且，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)影響融資風(fēng)險(xiǎn)。在蒙牛獲得風(fēng)險(xiǎn)資本支持的同時(shí)，蒙牛以犧牲企業(yè)收益權(quán)、控制權(quán)及所有權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)，承受三家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)開出的各種限制性條件。比如投資者對(duì)金牛和銀牛的股東進(jìn)行了限售，出售股份的比例必須低于三家機(jī)構(gòu)的售股比例。而且三大股東選擇持有蒙牛乳業(yè)的可轉(zhuǎn)股債券，這部分可轉(zhuǎn)換債券的抵押物是毛里求斯所有的股權(quán)，倘若股價(jià)沒有達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)期，此債券繼續(xù)保持債券的形勢(shì)，蒙牛乳業(yè)需要還本付息。同時(shí)，投資者對(duì)蒙牛乳業(yè)的服務(wù)也進(jìn)行了限制，除非風(fēng)險(xiǎn)資本減持股份達(dá)到25%以下，不然牛根生不能離職，但是風(fēng)險(xiǎn)投資者卻可以隨著以低成本增持蒙牛乳業(yè)的股權(quán)。即使在牛根生取得融資后，聯(lián)合管理團(tuán)隊(duì)借用母公司控股方式與私募投資者進(jìn)行利益拆分，風(fēng)險(xiǎn)投資者也可以通過低成本增持股權(quán)的方式，攤薄金牛、銀牛對(duì)“蒙牛股份”的控制力。

2.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高且效率低

通過上文對(duì)蒙牛乳業(yè)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的分析之后，我們發(fā)現(xiàn)，蒙牛乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債基本維持在60%左右，而且流動(dòng)負(fù)債的占負(fù)債總額的比例很高，這說明蒙牛乳業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑，市場(chǎng)需求下降，營(yíng)業(yè)收入急劇減少，就會(huì)導(dǎo)致資金鏈斷裂的情況，使得蒙牛乳業(yè)無法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，企業(yè)就會(huì)進(jìn)入財(cái)務(wù)資本危機(jī)的局面中。同時(shí)，蒙牛乳業(yè)在被中糧集團(tuán)收購(gòu)之后，蒙牛乳業(yè)原來的高層管理者失去了對(duì)蒙牛乳業(yè)的控制力，盡管中糧集團(tuán)承諾并購(gòu)后不會(huì)改變?cè)械膱F(tuán)隊(duì)和戰(zhàn)略方向，但是并購(gòu)之后不斷地取得公司的控制權(quán)，很多的元老級(jí)別的人物或者離職或者退休，因此這樣的變動(dòng)使得蒙牛乳業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率不斷的下降。endprint

3.融資渠道比較單一化

上市公司的融資方式有很多，內(nèi)源融資有折舊和留存收益，外源融資有股權(quán)融資和債券融資，其中股權(quán)融資有配股和增發(fā)新股，債券融資有公司的債券、銀行的借款還有其他應(yīng)收款，但是蒙牛乳業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)投資之后，當(dāng)自身有資金的需求之后，融資都是以犧牲控制權(quán)為代價(jià)的股權(quán)融資定向增發(fā)股份，像債券融資僅有2次，一次是為了發(fā)展奶源牧場(chǎng)，進(jìn)行了股權(quán)抵押向摩根銀行進(jìn)行債務(wù)融資，另一次是發(fā)行了5年期的5億美金的債券，除此之外沒有其他的融資方式，可以見得，蒙牛乳業(yè)沒有按照融資優(yōu)序理論先進(jìn)行債券融資然后再進(jìn)行股權(quán)融資，使得融資渠道過于單一化。

三、針對(duì)蒙牛乳業(yè)融資問題提出的建議

1.加強(qiáng)私募股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)控制能力

為了能夠加強(qiáng)私募股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，本文認(rèn)為蒙牛乳業(yè)應(yīng)該做好以下三個(gè)方面，首先，對(duì)企業(yè)價(jià)值以及經(jīng)營(yíng)發(fā)展能力進(jìn)行科學(xué)合理的評(píng)估，私募股權(quán)投資者之所以投資主要是看中了蒙牛乳業(yè)的快速發(fā)展，因此蒙牛乳業(yè)在進(jìn)行私募股權(quán)融資前期要做好自身的價(jià)值和市場(chǎng)的發(fā)展評(píng)估，避免嚴(yán)苛的協(xié)議規(guī)范。其次，蒙牛乳業(yè)需要對(duì)投資者進(jìn)行合理的篩選，不能盲目的為了融資而融資，必須對(duì)投資者的目的進(jìn)行分析，私募的目的為了推進(jìn)上市，但是如果選擇不慎可能會(huì)導(dǎo)致控制權(quán)的失去，反而阻礙了公司的發(fā)展，因此蒙牛乳業(yè)盡量減少關(guān)聯(lián)交易，選擇合適的投資者，不斷的優(yōu)化自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)。最后，蒙牛乳業(yè)需要制定相應(yīng)的退出機(jī)制，如果設(shè)定了相應(yīng)的退出機(jī)制，蒙牛乳業(yè)就會(huì)在公司控制權(quán)、利潤(rùn)分配等方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)，也不會(huì)被私募資本綁架，增加私募股權(quán)的靈活性，為企業(yè)的團(tuán)隊(duì)以及經(jīng)營(yíng)爭(zhēng)取利益。

2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

為了能夠保證蒙牛乳業(yè)的健康發(fā)展，就必須對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，同時(shí)要提高公司的經(jīng)營(yíng)效率，因此本文認(rèn)為蒙牛乳業(yè)應(yīng)該做好以下三點(diǎn)，首先，適當(dāng)提高償債比例增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，將負(fù)債率維持在合理的區(qū)間，穩(wěn)定公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，不斷地優(yōu)化蒙牛乳業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不能出現(xiàn)“一家獨(dú)大”的局面，蒙牛乳業(yè)應(yīng)該對(duì)乳制品產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行資本的整合，降低國(guó)有股的比重，通過存量吸引更多的法人股東和機(jī)構(gòu)投資者。最后，為了能夠提高蒙牛乳業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，就必須對(duì)管理層進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，保證大股東之間的制衡，同時(shí)也保證小股東的利益。與此同時(shí)，也要謹(jǐn)慎對(duì)待高管持股。

3.拓寬與公司戰(zhàn)略相符的融資渠道

為了能夠保證蒙牛乳業(yè)資本持續(xù)供給，避免蒙牛乳業(yè)出現(xiàn)資金壓力，就必須擴(kuò)寬融資渠道，因此本文建議蒙牛乳業(yè)做好以下三點(diǎn)，首先是制定科學(xué)的融資方案，在不同的階段制定不同的融資方案，比如在并購(gòu)的過程中，不能盲目的并購(gòu)，需要根據(jù)自身的產(chǎn)業(yè)鏈需求來選擇并購(gòu)對(duì)象。其次，對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)和成本要進(jìn)行嚴(yán)格的管控，綜合的考慮公司的內(nèi)外部環(huán)境以及自身的經(jīng)營(yíng)發(fā)展現(xiàn)狀，對(duì)預(yù)期收益進(jìn)行評(píng)估，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，及時(shí)的解決和避免潛在的融資風(fēng)險(xiǎn)。降低融資的成本。最后，蒙牛乳業(yè)需要充分的利用外源資本優(yōu)勢(shì)，集合自身的資金狀況，利用財(cái)務(wù)杠桿，通過外部資本的數(shù)量和優(yōu)勢(shì)，來完善自身的公司治理。

四、結(jié)論

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)逐漸的增加，對(duì)于當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)乳制品行業(yè)而言，競(jìng)爭(zhēng)更是激烈，一個(gè)企業(yè)如果想要保證規(guī)模的擴(kuò)大和收入的增加，首先是要解決資金的問題，因此融資對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言具有十分重要的意義，所以，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)融資的研究很有必要。本文主要是通過對(duì)蒙牛乳業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況以及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的分析基礎(chǔ)上，再討論了其發(fā)展不同階段融資的情況，最終分析蒙牛乳業(yè)目前融資過程中存在的問題，比如私募股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)高、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高且效率低、融資渠道比較單一化，這些問題極大的制約了蒙牛乳業(yè)的健康發(fā)展，因此為了能夠保證蒙牛乳業(yè)得到更多的資金支持，緩解資金壓力，本文結(jié)合了融資相關(guān)理論針對(duì)問題提出了具體的建議，希望通過本文的研究能為蒙牛乳業(yè)提供有價(jià)值的借鑒。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊明赫，杜爽.創(chuàng)業(yè)投資之對(duì)賭協(xié)議[J].現(xiàn)代商業(yè)，2015，（08）：122-123.

[2]許艷芳.私募資本、不完全合約與控制權(quán)配置--基于蒙牛乳業(yè)的案例研究[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2016，（04）：68-73.

[3]許艷芳，付捷思.生命周期、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與民營(yíng)企業(yè)的融資模式--基于蒙牛乳業(yè)的案例研究[J].管理案例研究與評(píng)論，2015，3（03）：194-202.

[4]余嘉明，劉潔.估值調(diào)整機(jī)制PE投資中的激勵(lì)與約束工具[J].商業(yè)時(shí)代，2016，（35）：66-67.

[5]張加加.企業(yè)私募股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)研究--以蒙牛乳業(yè)為例[J].西部皮革，2017，39（04）：131.endprint