影子銀行體系對(duì)貨幣供應(yīng)的影響
——基于VAR模型和脈沖響應(yīng)的實(shí)證分析

常 凱 （副教授），葛方平程紫瑤邵方宏

影子銀行體系對(duì)貨幣供應(yīng)的影響
——基于VAR模型和脈沖響應(yīng)的實(shí)證分析

常 凱1，2（副教授），葛方平1，程紫瑤1，邵方宏1

選取2007～2015年的月度數(shù)據(jù)，通過(guò)建立VAR模型、協(xié)整檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)分析、方差分解等方法分析影子銀行體系對(duì)貨幣政策各層次的影響效果。結(jié)果顯示：信貸渠道是我國(guó)主要的貨幣傳導(dǎo)渠道；影子銀行體系能夠創(chuàng)造信用和影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，影子銀行體系的擴(kuò)張削弱了貨幣政策工具的效力。影子銀行的擴(kuò)張降低了中介目標(biāo)的可控性、相關(guān)性和可測(cè)性，使M2統(tǒng)計(jì)值不能完全反映市場(chǎng)真實(shí)的貨幣供給量，同時(shí)影子銀行可以為中小企業(yè)提供資金，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定的促進(jìn)作用，雖然這個(gè)作用不太明顯。

影子銀行；貨幣政策；貨幣供應(yīng)；傳導(dǎo)機(jī)制；VAR模型

一、引言

影子銀行最早出現(xiàn)于2008年美國(guó)次貸危機(jī)之后，按照金融穩(wěn)定理事會(huì)（2011）的定義，影子銀行是指游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問(wèn)題的信用中介體系，其中包括各類(lèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)活動(dòng)。在金融危機(jī)之前影子銀行在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，這是造成次貸危機(jī)的重要原因之一。影子銀行一方面促進(jìn)了金融行業(yè)的迅猛發(fā)展，提升了資金的流動(dòng)性，提升了資源配資的效率；另一方面，在影子銀行快速發(fā)展的過(guò)程中，金融產(chǎn)品之間緊密度越來(lái)越高，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，使得單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響越來(lái)越大。通過(guò)對(duì)影子銀行的研究，探究影子銀行對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響過(guò)程，對(duì)完善貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，提升貨幣政策的有效性有所幫助。

Geithner（2008）將影子銀行系統(tǒng)稱(chēng)作“平行銀行系統(tǒng)”，他認(rèn)為影子銀行系統(tǒng)包括了存在于傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)之外的一些機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的融資工具。Hirofumi和William（2008）將貸款、證券投資和不良貸款納入生產(chǎn)距離函數(shù)，評(píng)估日本銀行業(yè)效率低下和問(wèn)題貸款影子價(jià)格衍生出不良副產(chǎn)品的處理問(wèn)題貸款過(guò)程。Bengtsson（2013）分析在全球金融危機(jī)形勢(shì)下歐洲貨幣基金市場(chǎng)關(guān)鍵事件的傳輸渠道，發(fā)現(xiàn)金融不穩(wěn)定性從貨幣基金市場(chǎng)蔓延到更廣泛的金融系統(tǒng)。Acharya等（2013）發(fā)現(xiàn)印度非銀行金融公司的貸款和資產(chǎn)融資是印度經(jīng)濟(jì)的直接貸款替代品。Duca（2015）驗(yàn)證了金融監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)、利率和短期商業(yè)貸款等因素對(duì)影子銀行貸款使用情況的影響。John V.Duca（2016）認(rèn)為在短期內(nèi)，影子銀行規(guī)模在存款利率上限時(shí)對(duì)傳統(tǒng)銀行的約束力上升，經(jīng)濟(jì)前景改善，或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降時(shí)則會(huì)降低約束力。

影子銀行的巨大影響也吸引了國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究。巴曙松（2009）認(rèn)為影子銀行是一把雙刃劍，一方面可以帶來(lái)金融市場(chǎng)的繁榮，另一方面影子銀行具有高杠桿性和不透明性，會(huì)使得金融體系變得十分脆弱。易憲容（2009）則對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)進(jìn)行了分析，認(rèn)為影子銀行的信用擴(kuò)張是引起2008年次貸危機(jī)的關(guān)鍵因素。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川（2010）指出，我國(guó)的影子銀行體系和其他國(guó)家的影子銀行體系存在著較大的差別；同時(shí)，他認(rèn)為影子銀行具有貨幣創(chuàng)造功能，會(huì)對(duì)貨幣乘數(shù)有放大作用，因此要考慮影子銀行對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的變化。張明（2013）從投融資的角度分析了我國(guó)影子銀行的產(chǎn)生原因，認(rèn)為影子銀行是金融抑制環(huán)境下的自發(fā)性金融創(chuàng)新行為，政府應(yīng)該積極規(guī)范與引導(dǎo)影子銀行的發(fā)展，加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管和信息披露要求。Li等（2014）在研究了我國(guó)影子銀行金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)后發(fā)現(xiàn)，運(yùn)用銀行壓力測(cè)試方法檢驗(yàn)影子銀行系統(tǒng)的償債能力風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性短缺可能會(huì)導(dǎo)致影子銀行金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和其他潛在風(fēng)險(xiǎn)。Lu等（2015）探討了我國(guó)影子銀行發(fā)展與企業(yè)融資所涉及的各種問(wèn)題，分析了影子銀行類(lèi)型、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管等一系列問(wèn)題，建議將非正規(guī)市場(chǎng)的影子銀行體系納入政府監(jiān)管系統(tǒng)中。解鳳敏、李媛（2014）認(rèn)為，影子銀行體系的擴(kuò)張放大了我國(guó)的貨幣乘數(shù)，當(dāng)社會(huì)總需求擴(kuò)張時(shí)，影子銀行體系可以有效補(bǔ)充銀行信貸供給不足；當(dāng)社會(huì)總需求緊縮時(shí)，影子銀行體系又與商業(yè)銀行信貸形成替代。毛澤盛、許艷梅（2015）對(duì)影子銀行對(duì)于貨幣政策的對(duì)稱(chēng)效應(yīng)進(jìn)行了研究，認(rèn)為影子銀行的存在強(qiáng)化了擴(kuò)張性貨幣政策效果，但削弱了緊縮性貨幣政策效果，同時(shí)提出了加快利率市場(chǎng)化改革來(lái)提高貨幣政策效率的建議。

二、我國(guó)影子銀行的形成

我國(guó)影子銀行的形成和國(guó)外有所不同，我國(guó)一直以來(lái)存在著嚴(yán)格的金融控制，改革開(kāi)放之后實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展得十分迅速，傳統(tǒng)銀行由于金融控制或其他一些原因無(wú)法滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，由此影子銀行便應(yīng)運(yùn)而生。影子銀行伴隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程不斷快速發(fā)展。

本文將影子銀行分為三類(lèi)：第一類(lèi)是商業(yè)銀行體系內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)，主要包括：商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、銀行同業(yè)代付、票據(jù)買(mǎi)斷并買(mǎi)入返售等。第二類(lèi)是商業(yè)銀行體系內(nèi)外合作的影子銀行業(yè)務(wù)，主要包括：委托貸款、銀證合作。第三類(lèi)是獨(dú)立于商業(yè)銀行體系外的影子銀行業(yè)務(wù)，主要包括：互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)業(yè)務(wù)、民間借貸、其他非銀行金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)業(yè)務(wù)、貨幣市場(chǎng)基金業(yè)務(wù)、私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)、典當(dāng)業(yè)務(wù)、擔(dān)保業(yè)務(wù)、小額貸款業(yè)務(wù)等。

三、模型的構(gòu)建

向量自回歸模型（Vector Auto Regressive，VAR）是指使用模型中所有內(nèi)生變量的若干滯后變量來(lái)對(duì)內(nèi)生變量進(jìn)行回歸的時(shí)間序列模型，本文采用VAR模型進(jìn)行實(shí)證研究，VAR模型表達(dá)式可以寫(xiě)為：

其中：yt為k維內(nèi)生變量；xt為d維外生變量向量；μt是k維誤差向量；A1，A2，A3，…，AN是待估的系數(shù)矩陣。

本文選擇的變量包括：影子銀行體系（SB）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額（LOAN）、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）。所有變量都采用月度環(huán)比增長(zhǎng)率。

影子銀行體系的規(guī)模SB：影子銀行的具體規(guī)模很難得到，參考以往文獻(xiàn)，本文以委托貸款和信托貸款之和作為影子銀行的相關(guān)代理變量。

廣義貨幣供應(yīng)量M2：我國(guó)貨幣政策的中介指標(biāo)是貨幣供應(yīng)量，M2比較適合，因此選為中介目標(biāo)的代理變量。

金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額LOAN：根據(jù)之前的分析，信貸渠道是我國(guó)貨幣傳導(dǎo)的主要方式，本文選擇金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額作為貨幣政策信貸渠道的相關(guān)代理變量。

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是貨幣政策的目標(biāo)之一，本文采用的都是月度數(shù)據(jù)，而政府公布的都是季度數(shù)據(jù)，因此將以公式“當(dāng)月GDP/當(dāng)月工業(yè)增加值=當(dāng)季GDP/當(dāng)季工業(yè)增加值”進(jìn)行換算。

居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI：這是一個(gè)反映居民家庭一般所購(gòu)買(mǎi)的消費(fèi)商品和服務(wù)價(jià)格水平變動(dòng)情況的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

本文采用的是2007年1月～2015年12月的月度數(shù)據(jù)，一共108個(gè)觀測(cè)值，使用的處理軟件是Eviews 8.0。

四、影子銀行對(duì)貨幣供應(yīng)影響的實(shí)證分析

首先，對(duì)SB、M2、LOAN、GDP、CPI數(shù)據(jù)作取自然對(duì)數(shù)處理，因?yàn)楦鱾€(gè)原始數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)規(guī)模不同，波動(dòng)情況也有所不同，取對(duì)數(shù)處理可以在不影響原始數(shù)據(jù)平穩(wěn)性的基礎(chǔ)上削弱其波動(dòng)性，將處理后的數(shù)據(jù)記為L(zhǎng)SB、LM2、LLOAN、LGDP、LCPI。

同時(shí)由于月度數(shù)據(jù)存在季節(jié)性波動(dòng)，因此本文采用Eviews中自帶的Census X12季節(jié)調(diào)整法對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，以消除季節(jié)性因素的影響，將調(diào)整后的數(shù)據(jù)分別記為：LSB_SA、LM2_SA、LLOAN_SA、LGDP_SA、LCPI_SA。

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)。在進(jìn)行實(shí)證分析前，必須對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，避免出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象。先對(duì)LSB_SA、LM2_SA、LLOAN_SA、LGDP_SA、LCPI_SA進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。結(jié)果見(jiàn)表1。

表1 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

從表 1中可以看出 ，LSB_SA、LM2_SA、LLOAN_SA、LGDP_SA、LCPI_SA均在5%的顯著性水平上顯示出不平穩(wěn)性，但是在經(jīng)過(guò)一階差分后 ，LSB_SA、LM2_SA、LLOAN_SA、LGDP_SA、LCPI_SA均表現(xiàn)為平穩(wěn)，為一階單整。

2.協(xié)整檢驗(yàn)。協(xié)整檢驗(yàn)的目的是確定一組非平穩(wěn)序列的線性組合是否具有穩(wěn)定的均衡關(guān)系。本文采用了Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表2。

表2 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

表2顯示，在5%的顯著性水平上，這5個(gè)變量之間存在協(xié)整關(guān)系。在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的同時(shí)得到了協(xié)整系數(shù)表（見(jiàn)表3）。在表3中，每一行都代表一個(gè)協(xié)整向量，說(shuō)明5個(gè)變量之間存在5個(gè)協(xié)整向量，即5個(gè)變量之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。

表3 協(xié)整系數(shù)

3.穩(wěn)定性檢驗(yàn)。脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析有意義的重要前提之一就是VAR模型穩(wěn)定。因此對(duì)建立的VAR模型作單位根檢驗(yàn)，得到圖1：

圖1 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

從圖1中可以看出，VAR的單位根都在圓內(nèi)。說(shuō)明VAR模型是穩(wěn)定的，可以繼續(xù)對(duì)VAR模型進(jìn)行分析。

4.實(shí)證結(jié)果分析。

（1）脈沖響應(yīng)分析。由圖2的脈沖響應(yīng)結(jié)果可看出，影子銀行對(duì)CPI初期有一個(gè)正向的沖擊，到第三期達(dá)到頂峰，隨后影響逐漸降低，從第六期開(kāi)始又產(chǎn)生了一個(gè)沖擊，方向由正轉(zhuǎn)為負(fù)。表明了影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大，短期內(nèi)會(huì)推高我國(guó)的物價(jià)指數(shù)，長(zhǎng)期而言會(huì)降低物價(jià)指數(shù)并趨于平穩(wěn)。這說(shuō)明影子銀行體系會(huì)對(duì)貨幣幣值穩(wěn)定造成一定的影響。

影子銀行規(guī)模在擴(kuò)大初期會(huì)對(duì)社會(huì)貸款余額（LOAN）產(chǎn)生負(fù)沖擊，在第三期影響達(dá)到最大后減弱，隨后沖擊漸漸趨于穩(wěn)定，這說(shuō)明影子銀行體系規(guī)模的增長(zhǎng)會(huì)引起銀行貸款規(guī)模的負(fù)增長(zhǎng)。對(duì)于那些財(cái)務(wù)不達(dá)標(biāo)或規(guī)模不夠大的企業(yè)，它們無(wú)法從商業(yè)銀行獲得貸款，但是影子銀行系統(tǒng)沒(méi)有這么多的要求，企業(yè)為了生存與發(fā)展，就會(huì)選擇通過(guò)影子銀行系統(tǒng)獲得資金，說(shuō)明兩者之間存在著一定的替代效應(yīng)。我國(guó)影子銀行系統(tǒng)依附于商業(yè)銀行信貸系統(tǒng)而存在，即影子銀行系統(tǒng)的擴(kuò)大會(huì)削弱我國(guó)貨幣供應(yīng)信貸渠道的效果。

影子銀行初期對(duì)GDP產(chǎn)生了正向沖擊，隨后沖擊減弱，在中期上下震蕩，最后趨于平穩(wěn)。影子銀行系統(tǒng)的發(fā)展有相當(dāng)一部分是為了滿足中小企業(yè)的融資需要，影子銀行的擴(kuò)大促進(jìn)了中小企業(yè)的發(fā)展，短期內(nèi)刺激了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是這種效果不是很明顯且具有不穩(wěn)定性與風(fēng)險(xiǎn)性。在中期由于一些小企業(yè)破產(chǎn)等原因，反而會(huì)造成GDP的下降。在長(zhǎng)期內(nèi)這些影響得以消化，影響趨于平穩(wěn)。

圖2 脈沖響應(yīng)結(jié)果

影子銀行對(duì)M2的影響曲線與CPI有點(diǎn)相似，先是有小小的正沖擊，然后減弱，第三期開(kāi)始產(chǎn)生較弱的負(fù)面沖擊，最后在很遠(yuǎn)處趨于平穩(wěn)。這說(shuō)明了影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大，在短期內(nèi)會(huì)使M2的量變大，中期內(nèi)會(huì)使M2的量變小，對(duì)M2的影響長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)保持平穩(wěn)狀態(tài)。由于我國(guó)的影子銀行以資產(chǎn)表外化為核心，商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)構(gòu)成了大部分的影子銀行體系，并且通過(guò)影子銀行系統(tǒng)流出的資金最終又流回了傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之中，所以影子銀行對(duì)M2的負(fù)面影響不會(huì)擴(kuò)大，而是保持穩(wěn)定。

（2）方差分解分析。方差分解顯示的是某一內(nèi)生變量受到的沖擊影響發(fā)生變化后，在不同滯后期模型中的所有變量對(duì)該內(nèi)生變量變化的貢獻(xiàn)程度。通過(guò)方差分解可以進(jìn)一步評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)該變量變化的重要性。

從表4可以看出，影子銀行對(duì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量貢獻(xiàn)不大，第1期對(duì)GDP的影響較大，第2～6期對(duì)LOAN影響較大，第7～10期對(duì)M2的影響較大。表明影子銀行短期內(nèi)對(duì)GDP有所影響但貢獻(xiàn)度不高；中期內(nèi)對(duì)LOAN影響最大，貢獻(xiàn)度也有所提高，達(dá)到7%～8%，而且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)；長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)對(duì)M2的影響最大，貢獻(xiàn)度比較高，且在研究期間從10%上升至20%，說(shuō)明對(duì)M2的影響隨著時(shí)間不斷擴(kuò)大。

表4 方差分解分析結(jié)果

五、結(jié)論與建議

從前期的平穩(wěn)性檢驗(yàn)可以看出，影子銀行體系的規(guī)模（SB）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額（LOAN）、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣傳導(dǎo)過(guò)程中的中介目標(biāo)、最終目標(biāo)有著不同的影響程度，在整個(gè)研究過(guò)程中的不同階段也存在不一樣的影響程度。

對(duì)中介目標(biāo)（M2）來(lái)說(shuō)，影子銀行體系的增長(zhǎng)在短期內(nèi)會(huì)沖擊M2，使M2變大；從中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，沖擊的負(fù)效應(yīng)會(huì)使M2變小。從貨幣政策最終目標(biāo)來(lái)看，影子銀行對(duì)GDP的增長(zhǎng)有微弱的正影響，但是并不是很穩(wěn)定，對(duì)CPI也有一定的沖擊。影子銀行體系和銀行系統(tǒng)之間存在著相互替代的關(guān)系。隨著近幾年金融業(yè)的快速發(fā)展，影子銀行的數(shù)量和規(guī)模也在快速上升，理財(cái)產(chǎn)品、銀信合作、金融租賃、私募基金、第三方支付等信用創(chuàng)造形式也在蓬勃發(fā)展。影子銀行是把“雙刃劍”，政府應(yīng)盡量避免影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)的負(fù)面影響。對(duì)此，筆者認(rèn)為可以實(shí)施以下相關(guān)的政策：

1.充分發(fā)揮影子銀行信用創(chuàng)造的功能。我國(guó)的影子銀行從一定程度上補(bǔ)充了銀行系統(tǒng)的弊端，為中小企業(yè)資金提供了巨大的流動(dòng)性。重點(diǎn)是要出臺(tái)相應(yīng)的措施加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管。由于影子銀行由多種機(jī)構(gòu)組成，所以并不能一概而論，而是要分而治之，建立完善、細(xì)致的監(jiān)管法則，自上而下將影子銀行的發(fā)展引至正確的道路。

2.加快貨幣政策框架轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新貨幣政策工具。影子銀行的出現(xiàn)創(chuàng)造了大量統(tǒng)計(jì)外的貨幣流動(dòng)性，使得原有的貨幣統(tǒng)計(jì)規(guī)則出現(xiàn)了漏洞，所以要不斷更新規(guī)則，以適應(yīng)新出現(xiàn)的金融產(chǎn)品。同時(shí)，要主動(dòng)將影子銀行納入貨幣統(tǒng)計(jì)，以提高央行貨幣政策的有效性。我國(guó)目前還在利率改革的初始階段，還有很長(zhǎng)的路要走。在監(jiān)管大型銀行的同時(shí)，也要關(guān)注民營(yíng)銀行和小銀行的發(fā)展，規(guī)范機(jī)構(gòu)間的良性競(jìng)爭(zhēng)。

3.建立宏、微觀相結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)防范制度。對(duì)影子銀行的規(guī)模應(yīng)有一個(gè)合理的估計(jì)，及時(shí)了解其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。我國(guó)的銀行相互之間存在著十分緊密的關(guān)系，這也導(dǎo)致我國(guó)銀行之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染十分迅速。為了防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，央行對(duì)銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行了嚴(yán)格的管控，因此許多企業(yè)得不到需要的資金。因此在監(jiān)管影子銀行的時(shí)候要充分發(fā)揮其正面作用，同時(shí)要關(guān)注非銀行金融機(jī)構(gòu)，深化對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的改革，對(duì)那些逃避監(jiān)管的業(yè)務(wù)要有充分的認(rèn)知和了解。

4.大力發(fā)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。完善現(xiàn)有的市場(chǎng)機(jī)制，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，開(kāi)拓中小企業(yè)融資渠道。促進(jìn)中小企業(yè)建立現(xiàn)代化的企業(yè)組織架構(gòu)，使其可以從傳統(tǒng)商業(yè)銀行獲得資金。同時(shí)，引導(dǎo)商業(yè)銀行加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的融資支持，建立更多適用于中小企業(yè)的“小”銀行。

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F832

A

1004-0994（2017）32-0107-5

國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：71673236）；教育部人文社會(huì)科學(xué)規(guī)劃基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：14YJC790007）；中國(guó)博士后基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：2016M590432）；浙江省自然科學(xué)基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：LY14G030013）

作者單位：1.浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，杭州310018；2.浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)金融研究院，杭州310018