隱性財(cái)務(wù)資本內(nèi)涵探究

鄧小軍（教授）

隱性財(cái)務(wù)資本內(nèi)涵探究

鄧小軍（教授）

伴隨著人類社會(huì)從工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代向知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的變遷，財(cái)務(wù)資本價(jià)值貢獻(xiàn)的核心由凸顯有形實(shí)體財(cái)務(wù)資本向凸顯人力資本、知識(shí)資本等無形、隱性財(cái)務(wù)資本轉(zhuǎn)變，隱性財(cái)務(wù)資本在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中發(fā)揮著越來越重要的作用?，F(xiàn)有研究文獻(xiàn)盡管對(duì)智力資本、關(guān)系資本、客戶資本、聲譽(yù)資本等隱性財(cái)務(wù)資本的財(cái)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造機(jī)理和估值管理進(jìn)行了卓有成效的探究，但沒有將其上升到理論層面展開隱性財(cái)務(wù)資本基本理論的研究。對(duì)隱性財(cái)務(wù)資本的基本理論研究尚呈空白，首次探索性界定隱性財(cái)務(wù)資本的概念，以期對(duì)隱性財(cái)務(wù)資本的內(nèi)涵進(jìn)行較為深入的創(chuàng)新性研究。

隱性財(cái)務(wù)資本；內(nèi)涵；財(cái)務(wù)價(jià)值；顯性財(cái)務(wù)資本

一、引言

理論上源自資本結(jié)構(gòu)理論體系自身無法破解的“資本結(jié)構(gòu)之謎”、財(cái)務(wù)價(jià)值決策實(shí)踐中源自我國企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益扭曲的“哈哈鏡效應(yīng)”、企業(yè)價(jià)值隱性流失的“漏斗效應(yīng)”、我國央企負(fù)責(zé)人EVA績效考核時(shí)對(duì)WACC處置的“一刀切效應(yīng)”等諸多管理實(shí)踐面臨的巨大挑戰(zhàn)，迫使我們不得不對(duì)傳統(tǒng)顯性實(shí)體資本導(dǎo)向的財(cái)務(wù)價(jià)值決策進(jìn)行深刻反思：財(cái)務(wù)學(xué)基于資本價(jià)值創(chuàng)造導(dǎo)向進(jìn)行各種財(cái)務(wù)決策的核心命題可能更多地強(qiáng)調(diào)并關(guān)注顯性實(shí)體資本價(jià)值創(chuàng)造，由于估值技術(shù)限制無法將隱性財(cái)務(wù)資本反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中，財(cái)務(wù)學(xué)較少考慮甚至忽視知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)隱性財(cái)務(wù)資本巨大的價(jià)值創(chuàng)造功能，可能是引發(fā)理論上存在“資本結(jié)構(gòu)之謎”，實(shí)踐中出現(xiàn)“哈哈鏡效應(yīng)”“漏斗效應(yīng)”“一刀切效應(yīng)”的深層次原因。因此，針對(duì)隱性財(cái)務(wù)資本內(nèi)涵、特征、類型、顯性化等基礎(chǔ)理論研究的空白現(xiàn)狀，強(qiáng)化隱性財(cái)務(wù)資本基本理論研究，為破解“資本結(jié)構(gòu)之謎”，消除“哈哈鏡效應(yīng)”“漏斗效應(yīng)”“一刀切效應(yīng)”提供了一個(gè)相對(duì)可行的分析思路和研究路徑。

Drucker（1993）認(rèn)為，由企業(yè)雇員擁有的各種專業(yè)生產(chǎn)知識(shí)和能力、企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者形成的各種關(guān)系資本、客戶資本是企業(yè)在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造最關(guān)鍵的核心驅(qū)動(dòng)力。Blair（1978）的研究結(jié)果表明：1978年有形實(shí)物資本對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值貢獻(xiàn)度為80%，關(guān)系資本、客戶資本等特殊無形資本貢獻(xiàn)度僅為20%，20年后兩者逆轉(zhuǎn)的貢獻(xiàn)度比為1∶4。謝羽婷（2007）對(duì)國內(nèi)企業(yè)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值（MV）差值的實(shí)證結(jié)果表明：聯(lián)想公司的MV-BV差值為550.79億元，海爾公司的MVBV差值為555.19億元。MV-BV差值越大，關(guān)系資本等特殊無形資本價(jià)值“溢出效應(yīng)”就越大，價(jià)值創(chuàng)造貢獻(xiàn)度就越大。這些特殊的無形資本本質(zhì)上就是收益實(shí)現(xiàn)不確定的隱性財(cái)務(wù)資本。截至目前，相關(guān)研究文獻(xiàn)對(duì)隱性財(cái)務(wù)資本基礎(chǔ)理論的研究基本上呈空白。因此，本文擬對(duì)隱性財(cái)務(wù)資本的概念、內(nèi)涵進(jìn)行深入探討。

二、界定隱性財(cái)務(wù)資本概念的前提

1.規(guī)范隱性資本、隱性成本、隱性資本成本概念。

（1）隱性資本。馬克思（1972）認(rèn)為資本是能夠?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)生剩余價(jià)值的資源要素價(jià)值。閆甜（2008）認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)中的資本是一種有形和無形資源的集合體，公司財(cái)務(wù)學(xué)中的資本就是量化在資產(chǎn)負(fù)債表中的現(xiàn)金流?？梢姡Y本是指具備交易價(jià)值的一種特殊商品，資本供求雙方持有資本的動(dòng)機(jī)是在資本保值的基礎(chǔ)上謀取增值額或者謀取能夠超過資本無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的收益。因此，隱性資本就是憑借現(xiàn)有的測(cè)度方法、技術(shù)對(duì)那些不確定的預(yù)期收益或利得不能夠精確測(cè)度進(jìn)而無法估算、預(yù)測(cè)預(yù)期報(bào)酬率的資本。

（2）隱性成本。對(duì)隱性成本的概念可從企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境因素、現(xiàn)有測(cè)度技術(shù)、成本的本質(zhì)（與決策是否相關(guān)）、顯性成本（表內(nèi)成本）四個(gè)方面相結(jié)合的思路來界定。不能夠完全控制的、動(dòng)態(tài)變化的企業(yè)內(nèi)外環(huán)境因素是隱性成本產(chǎn)生的必要條件；不能夠完全被現(xiàn)有測(cè)度技術(shù)精確測(cè)定而無法反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中是隱性成本的基本特征；從本質(zhì)上看，隱性成本與財(cái)務(wù)價(jià)值決策相關(guān)聯(lián)，是一種決策相關(guān)成本；和表內(nèi)顯性成本相比較，隱性成本的最顯著屬性是無法將其反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中，是一種表外成本。因此，隱性成本是指潛伏在不能夠完全控制的、動(dòng)態(tài)變化的企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境中，不能夠完全被現(xiàn)有測(cè)度技術(shù)精確測(cè)定而無法反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中，但與財(cái)務(wù)價(jià)值決策相關(guān)聯(lián)的表外不確定成本。

（3）隱性資本成本。資本市場(chǎng)有效時(shí)，資本供求雙方在動(dòng)態(tài)博弈中就會(huì)實(shí)現(xiàn)資本需求方期望的最低收益率和資本供給方期望的最低報(bào)酬率之間的均衡狀態(tài)。資本成本就是這種均衡狀態(tài)下無風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的和。事實(shí)上，資本供給方期望的最低報(bào)酬率、資本需求方投資時(shí)期望的最低收益率都是一種估算值，是借助現(xiàn)有估值技術(shù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)上資本交易價(jià)格進(jìn)行估算的結(jié)果，實(shí)際估算值和預(yù)期報(bào)酬率、期望收益率之間存在誤差，因此資本成本的實(shí)際估算值具有不確定性，這種不確定性就是隱性?？梢姡[性資本成本就是資本的隱性交易價(jià)格，是資本供給方期望的報(bào)酬率和資本需求方期望的投資收益率在有效資本市場(chǎng)上動(dòng)態(tài)博弈均衡時(shí)的交易價(jià)格。

2.隱性財(cái)務(wù)資本與無形資本的區(qū)分。隱性財(cái)務(wù)資本與無形資本既相互聯(lián)系又相互獨(dú)立，既存在共性又有區(qū)別，具體如右表所示。

三、隱性財(cái)務(wù)資本的概念及內(nèi)涵

基于前述分析，可將隱性財(cái)務(wù)資本界定為：和顯性表內(nèi)財(cái)務(wù)資本相對(duì)應(yīng)、相聯(lián)系的表外財(cái)務(wù)資本，是在締結(jié)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的隱性財(cái)務(wù)契約時(shí)，企業(yè)不同類型的利益相關(guān)者由于契約約定承擔(dān)的責(zé)權(quán)利不同，因此在財(cái)務(wù)價(jià)值決策活動(dòng)中，不同的利益相關(guān)者主體出于有意識(shí)或無意識(shí)的財(cái)務(wù)行為而引發(fā)的潛伏在企業(yè)過去、現(xiàn)在和未來各個(gè)財(cái)務(wù)價(jià)值決策環(huán)節(jié)，能夠影響企業(yè)不同類型、不同層次的財(cái)務(wù)價(jià)值決策實(shí)踐，而且必須借助特定的財(cái)務(wù)估值技術(shù)進(jìn)行科學(xué)估算的不確定性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略要素資本，體現(xiàn)著在隱性財(cái)務(wù)契約作用下企業(yè)不同利益相關(guān)者之間的隱性財(cái)務(wù)關(guān)系。因此，隱性財(cái)務(wù)資本具有如下內(nèi)涵：

1.隱性財(cái)務(wù)資本和顯性財(cái)務(wù)資本在相互聯(lián)系、相互影響過程中共同構(gòu)成基于企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造的財(cái)務(wù)資本。這表明隱性財(cái)務(wù)資本的隱性首先體現(xiàn)在和顯性財(cái)務(wù)資本的動(dòng)態(tài)相互比較中，拋開顯性財(cái)務(wù)資本這一比較標(biāo)桿和參照系，就無法刻畫、描述和度量隱性財(cái)務(wù)資本的“隱性”，同時(shí)，隱性財(cái)務(wù)資本也就失去了其普遍存在的基礎(chǔ)和前提。顯性財(cái)務(wù)資本之所以顯性是因?yàn)榘凑宅F(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度在對(duì)其進(jìn)行會(huì)計(jì)核算的過程中通過確認(rèn)、計(jì)量、記錄、報(bào)告等會(huì)計(jì)流程后可以將其歸集在生產(chǎn)成本、制造費(fèi)用、期間費(fèi)用等相關(guān)會(huì)計(jì)科目中，再通過科目匯總后以表內(nèi)資本形式具體反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中，用以反映企業(yè)某一會(huì)計(jì)期間的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。企業(yè)不同利益相關(guān)者就可以借助財(cái)務(wù)報(bào)表提供的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行各種不同類型的財(cái)務(wù)價(jià)值決策，從而實(shí)現(xiàn)不同利益相關(guān)者預(yù)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)。

隱性財(cái)務(wù)資本與無形資本的關(guān)系

而企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值的創(chuàng)造是在表內(nèi)顯性財(cái)務(wù)資本和表外隱性財(cái)務(wù)資本共同作用的過程中實(shí)現(xiàn)的。知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，不能夠精確估值的聲譽(yù)資本、客戶資本、關(guān)系資本等隱性財(cái)務(wù)資本對(duì)企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造具有更大的貢獻(xiàn)度，比能夠精確估值并反映在表內(nèi)的顯性財(cái)務(wù)資本發(fā)揮著更大的價(jià)值創(chuàng)造作用，甚至在某種程度上直接制約著企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的大小和能力的高低?，F(xiàn)有財(cái)務(wù)估值技術(shù)的限制致使難以精確估算隱性財(cái)務(wù)資本及其對(duì)價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)度，但特定會(huì)計(jì)期間財(cái)務(wù)報(bào)表的相對(duì)穩(wěn)定性使得隱性財(cái)務(wù)資本只能在表外進(jìn)行反映和披露。就此意義而言，構(gòu)成企業(yè)財(cái)務(wù)資本的表外隱性財(cái)務(wù)資本和相對(duì)應(yīng)的表內(nèi)顯性財(cái)務(wù)資本在企業(yè)可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造的財(cái)務(wù)決策活動(dòng)中實(shí)現(xiàn)了資本的保值增值。

2.隱性財(cái)務(wù)資本收益估值具有不確定性。立足于財(cái)務(wù)報(bào)表，隱性財(cái)務(wù)資本收益就是隱性財(cái)務(wù)資本的財(cái)務(wù)價(jià)值，是一種需要借助各種財(cái)務(wù)估值模型進(jìn)行估算的表外收益。一方面，各種財(cái)務(wù)估值模型的局限性制約著對(duì)隱性財(cái)務(wù)資本收益的精確估算，使其具有不確定性；另一方面，在現(xiàn)行財(cái)會(huì)制度導(dǎo)向下，如果要將財(cái)務(wù)資本收益反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中其必須具備確定性。基于上述分析，隱性財(cái)務(wù)資本收益是一種不確定性表外收益，可以從隱性財(cái)務(wù)資本財(cái)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造、財(cái)務(wù)價(jià)值估值、財(cái)務(wù)價(jià)值管理三個(gè)層面進(jìn)行評(píng)價(jià)和衡量。風(fēng)險(xiǎn)本是一種不確定性，但風(fēng)險(xiǎn)不是反映不確定性的唯一方法?；诖诉壿嫞L(fēng)險(xiǎn)資本和隱性財(cái)務(wù)資本都是不確定性資本，但隱性財(cái)務(wù)資本不完全是風(fēng)險(xiǎn)資本。因此，度量風(fēng)險(xiǎn)資本收益的模型不一定就能夠精確估算隱性財(cái)務(wù)資本收益。

Markowitz（1952）最早構(gòu)建了衡量不確定性收益和風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的“均值—方差”模型，后續(xù)研究者借此思路相繼提出了估算收益不確定資本的各種估值模型，如跨期資本資產(chǎn)定價(jià)法、套利定價(jià)法、三因素法、四因素法和剩余收益法等。盡管這些估值模型能夠在一定程度上合理估算收益不確定資本的預(yù)期收益，但其相對(duì)合理性決定了對(duì)收益不確定的隱性財(cái)務(wù)資本估值是一個(gè)持續(xù)的動(dòng)態(tài)演進(jìn)和完善的過程。因此，隱性財(cái)務(wù)資本本質(zhì)上是收益不確定的財(cái)務(wù)資本，隱性反映出其測(cè)度技術(shù)和方法的有限性。

3.隱性財(cái)務(wù)資本是簽訂隱性財(cái)務(wù)契約關(guān)系的利益相關(guān)者在創(chuàng)造財(cái)務(wù)價(jià)值的財(cái)務(wù)活動(dòng)中隱性關(guān)系的體現(xiàn)。企業(yè)利益相關(guān)者財(cái)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)中的利益博弈是一種締結(jié)和履行財(cái)務(wù)契約的博弈，盡管隱性財(cái)務(wù)契約是一種“約定俗成”或“相互默認(rèn)”，其締結(jié)時(shí)可能不會(huì)像顯性財(cái)務(wù)契約那樣會(huì)對(duì)博弈各方的責(zé)權(quán)利進(jìn)行明文約定，也可能沒有法律意義上的強(qiáng)制約束力。但如果企業(yè)沒有履行隱性財(cái)務(wù)契約中約定的相關(guān)責(zé)權(quán)利，企業(yè)現(xiàn)有的客戶就會(huì)選擇以顯性或隱性的方式背離企業(yè)，其產(chǎn)生的“蝴蝶效應(yīng)”無疑將直接或間接影響企業(yè)的聲譽(yù)資本，其后果是在增強(qiáng)競爭對(duì)手對(duì)企業(yè)的競爭能力、降低企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值能力的同時(shí)還可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。比如，在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，顧客導(dǎo)向和企業(yè)聲譽(yù)資本的維護(hù)與提升是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的源泉，隨著客戶對(duì)企業(yè)產(chǎn)品消費(fèi)需求的多樣化，企業(yè)生產(chǎn)同質(zhì)產(chǎn)品只能導(dǎo)致產(chǎn)品市場(chǎng)份額下降、企業(yè)持續(xù)競爭能力弱化，進(jìn)而影響企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流入，加大企業(yè)面臨財(cái)務(wù)狀況惡化的隱性風(fēng)險(xiǎn)?？梢?，隱性財(cái)務(wù)資本體現(xiàn)了企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)中利益相關(guān)者相互博弈的隱性財(cái)務(wù)契約關(guān)系，企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的財(cái)務(wù)過程隱含著隱性財(cái)務(wù)契約的作用機(jī)理。

企業(yè)及其利益相關(guān)者能夠締結(jié)隱性財(cái)務(wù)契約是基于對(duì)各自不同隱性利益的追逐。隱性利益是隱性財(cái)務(wù)契約交易的目標(biāo)之所在，而隱性財(cái)務(wù)契約是保障這種交易利益實(shí)現(xiàn)的一種契約，是隱性財(cái)務(wù)契約締約主體基于對(duì)締約客體的財(cái)務(wù)利益預(yù)期而成功實(shí)現(xiàn)其締約財(cái)務(wù)目標(biāo)的途徑，是企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者締結(jié)的各種利己隱性財(cái)務(wù)契約的子集合（如企業(yè)和管理層、員工締結(jié)的福利報(bào)酬契約；企業(yè)和供應(yīng)商、顧客締結(jié)的商品買賣契約等）的并集。對(duì)于隱性財(cái)務(wù)契約與企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值關(guān)系分析，通常從企業(yè)管理者等內(nèi)部人以及股權(quán)人、債權(quán)人等外部人與企業(yè)締結(jié)的隱性債務(wù)契約、隱性股權(quán)契約、隱性福利報(bào)酬契約三方面來研究隱性財(cái)務(wù)契約對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和分割的作用機(jī)理。

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A

1004-0994（2017）31-0015-3

作者單位：西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，西安710065