管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)投資效率的影響探析

何小艷　吳成頌

[摘要]投資活動(dòng)是企業(yè)的重要活動(dòng)，投資效率是影響企業(yè)價(jià)值和企業(yè)能否持續(xù)發(fā)展的重要因素。自管理者過(guò)度自信理論被提出以后，人們對(duì)管理者過(guò)度自信產(chǎn)生的原因，管理者過(guò)度自信的衡量指標(biāo)，管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)投資的影響等問(wèn)題展開(kāi)了各種研究和探討。本文從管理者過(guò)度自信與投資效率呈非簡(jiǎn)單線性關(guān)系的理論入手，分析了管理者過(guò)度自信是如何影響企業(yè)投資效率的，并且建立了管理者過(guò)度自信與企業(yè)投資效率之間的模型，提出了減少管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)投資效率負(fù)面影響的對(duì)策建議。

[關(guān)鍵詞]管理者；過(guò)度自信；投資效率

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)理論主要建立在理性人假設(shè)和有效市場(chǎng)假設(shè)EMH的基礎(chǔ)上。即假設(shè)決策人是理性的經(jīng)濟(jì)人，他們會(huì)按最大效用原則來(lái)采取行動(dòng)方案，能夠獲得充分有效的市場(chǎng)信息，并且擁有對(duì)市場(chǎng)信息進(jìn)行正確加工的能力，最終對(duì)市場(chǎng)作出正確無(wú)誤的判斷。然而大量的社會(huì)心理文獻(xiàn)（Weinstein，1980；March and Shapira，1987）指出，人們對(duì)于自己能夠控制的，或者自己所許諾的事情，往往有樂(lè)觀主義或者過(guò)度自信的傾向。

在管理者過(guò)度自信的理論被提出來(lái)之后，人們開(kāi)始積極探討管理者過(guò)度自信產(chǎn)生的原因，如何衡量管理者過(guò)度自信，管理者過(guò)度自信與企業(yè)非效率投資和短視投資之間的關(guān)系。雖然現(xiàn)存的文獻(xiàn)中已經(jīng)表明管理者過(guò)度自信與企業(yè)投資效率存在著非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，但是如何衡量管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)投資效率影響，目前很少有文獻(xiàn)涉及。

本文通過(guò)研究管理者過(guò)度自信與企業(yè)投資效率之間的非簡(jiǎn)單線性關(guān)系，建立管理者過(guò)度自信與企業(yè)投資效率的關(guān)系模型，主要探討如何衡量管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)投資效率影響的問(wèn)題。希望可以借此找到管理者應(yīng)當(dāng)擁有的自信程度的最優(yōu)值，使得企業(yè)投資效率、企業(yè)價(jià)值最大化。

一、相關(guān)研究綜述

目前，有關(guān)管理者過(guò)度自信與企業(yè)投資的代表理論有Roll（1986）的“狂妄自大假說(shuō)”和Heaton（2002）的“管理者樂(lè)觀假說(shuō)”?！翱裢源蟆苯忉屃朔切实钠髽I(yè)并購(gòu)行為，而“管理者樂(lè)觀假說(shuō)”認(rèn)為管理者過(guò)度自信是的企業(yè)投資支出對(duì)現(xiàn)金流量更加敏感，從而加大了非效率投資的可能性。他們的研究都表明，管理者過(guò)度自信是影響了企業(yè)的投資效率。

對(duì)于管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)非效率投資影響的觀點(diǎn)，國(guó)內(nèi)目前也存在者大量文獻(xiàn)進(jìn)行佐證：郝穎，劉星，林朝南（2005）基于行為公司金融視角，對(duì)我國(guó)上市公司高管人員過(guò)度自信的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)及其與企業(yè)投資決策的關(guān)系進(jìn)行了理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，研究表明：在我國(guó)上市公司特有的股權(quán)安排和治理結(jié)構(gòu)下，過(guò)度自信高管人員在公司投資決策中更有可能引發(fā)配置效率低下的過(guò)度投資行為。汪德華，周曉燕（2007）通過(guò)構(gòu)建管理者過(guò)度自信與企業(yè)投資不足或投資過(guò)度現(xiàn)象的模型得出：（1）如果企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流足夠大，無(wú)需從外部融資以支持項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)將會(huì)過(guò)度投資；（2）管理者過(guò)度自信使得其認(rèn)為外部融資的成本較高，如果預(yù)計(jì)的外部融資成本高到一定程度時(shí)，企業(yè)反而會(huì)投資不足。葉蓓，袁建國(guó)（2008）研究證實(shí)經(jīng)理人異常過(guò)度自信導(dǎo)致誤認(rèn)為市場(chǎng)低估本企業(yè)價(jià)值，即存在“偽融資約束”。為避免“過(guò)高”的融資成本，他們要么優(yōu)先使用內(nèi)源資金進(jìn)行投資，不足部分則通過(guò)資本市場(chǎng)籌集；要么干脆放棄對(duì)外融資，放棄投資項(xiàng)目。這時(shí)，過(guò)度自信可能造成企業(yè)不足。戴敏霞（2010）通過(guò)實(shí)證研究得出：管理者過(guò)度自信水平與非效率投資水平正相關(guān)，且相比非過(guò)度自信管理者，管理者過(guò)度自信會(huì)顯著增加公司的非效率投資程度。在投資不足和過(guò)度投資這兩種非效率投資中，過(guò)度自信管理者更容易引起過(guò)度投資。朱磊，唐蓓（2011）以CEO的相對(duì)工資衡量作為CEO過(guò)度自信的代理變量，研究結(jié)果表明，CEO過(guò)度自信程度大的企業(yè)過(guò)度投資行為越嚴(yán)重。

管理者過(guò)度自信除了會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生投資過(guò)度和投資不足兩種非效率投資外，管理者過(guò)度自信也會(huì)使企業(yè)投資更偏好短期投資，史金艷，李延喜（201 1）通過(guò)構(gòu)建投資者過(guò)度自信引致上市公司投資短視行為的理論模型和實(shí)證分析闡釋了投資者過(guò)度自信是引致上市公司投資短視行為的一個(gè)重要原因。

自管理者過(guò)度自信理論出現(xiàn)之后，大量的文獻(xiàn)都一直認(rèn)為管理者過(guò)度自信不利于企業(yè)投資，隨著人們對(duì)企業(yè)投資案例的深入研究，發(fā)現(xiàn)管理者過(guò)度自信在一定程度上也是有利于企業(yè)價(jià)值的增加。Gervais和Odean（2000），Goel和Thakor（2002）研究發(fā)現(xiàn)：在充分分散化的股東看來(lái)，過(guò)度自信高管人員比風(fēng)險(xiǎn)厭惡高管人員愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，這正是持有多種風(fēng)險(xiǎn)組合的股東所期望的。Gervais等（2003）通過(guò)一個(gè)資本預(yù)算模型，研究了管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)投資政策的影響以及股票期權(quán)計(jì)劃在其中所起的作用。得出結(jié)論如下：管理者適度自信對(duì)股東來(lái)說(shuō)是好事，因?yàn)橐环矫嫠麄兪侵艺\(chéng)于股東的，不存在代理問(wèn)題，從而不需要額外的激勵(lì)：另一方面，他們是一定程度的風(fēng)險(xiǎn)偏好者，能投資那些具有正的NPV的項(xiàng)目，為股東創(chuàng)造價(jià)值。葉蓓，袁建國(guó)（2009）通過(guò)研究過(guò)度自信的管理者在舉債籌資時(shí)的投資決策、發(fā)行權(quán)益證券籌資時(shí)的投資決策和激勵(lì)、監(jiān)督對(duì)過(guò)度自信的管理者努力水平和非效率投資的影響也發(fā)現(xiàn)過(guò)度自信心理能夠提高管理者為股東利益服務(wù)的努力水平。伍如聽(tīng)（2011）采用計(jì)量方法研究了管理者過(guò)度自信與企業(yè)投資效率的關(guān)系，得出，管理者過(guò)度自信能讓管理者更加努力的工作，能夠抵消委托代理下道德風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的成本，過(guò)度自信的管理者可能更有恒心和毅力貫徹執(zhí)行投資決策項(xiàng)目，并且付出更多的努力。這表明管理者一定程度的過(guò)度自信可能有利于企業(yè)面臨更多的投資機(jī)會(huì)，投入較少的投資成本，使的管理者自愿為企業(yè)努力工作，從而提高企業(yè)的投資效率。

效率是經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心思想之一，F(xiàn)arrel（1957）最早從投入的角度提出總效率、技術(shù)效率和配置效率的概念。王成秋（2004）提到，投資效率是指資源配置效率，即企業(yè)投資所取得的有效成果與所消耗或占用的投入額之間的比率，也即企業(yè)投資活動(dòng)所得與所費(fèi)、產(chǎn)出與投入的比例關(guān)系。陳共榮，徐巍（2011）指出投資效率反映了企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程的有效性，也是衡量企業(yè)內(nèi)部治理的合理與否的重要指標(biāo)，從而為研究企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)提供了內(nèi)生性依據(jù)。張躍龍，譚躍，夏芳（2011）發(fā)現(xiàn)在存在代理沖突的企業(yè)中，投資效率主要取決于企業(yè)盈利能力。所以，企業(yè)的投資效率與企業(yè)的盈利能力密切效果，投資效率影響了企業(yè)價(jià)值。

目前，國(guó)內(nèi)也針對(duì)管理者過(guò)度自信與企業(yè)投資效率的關(guān)系展開(kāi)了研究。葉蓓（2008）通過(guò)構(gòu)建聯(lián)立方程，采取系統(tǒng)估計(jì)方法考察管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)價(jià)值的潛在影響指出，管理者自信程度與企業(yè)非效率投資幾率（投資效率）之間存在非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，而是呈現(xiàn)出倒U型曲線關(guān)系：當(dāng)管理者過(guò)度自信程度顯著時(shí)，期望投資效率隨之先揚(yáng)后抑，在某個(gè)理想自信度水平上下降為0；非效率投資類(lèi)型也有投資不足轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y過(guò)度。尹啟華（2008）通過(guò)回歸模型分析得出：過(guò)度自信的高管人員在一定程度上表現(xiàn)出謹(jǐn)慎的投資傾向，當(dāng)公司出現(xiàn)充裕的現(xiàn)金流時(shí)，過(guò)度自信的高管人員會(huì)表現(xiàn)出對(duì)現(xiàn)金流投資的過(guò)分依賴(lài)，那種所謂的謹(jǐn)慎似乎不再存在，管理者的過(guò)度自信需要把握一個(gè)“度”。也就是說(shuō)，管理者的過(guò)度自信可能存在著最優(yōu)值，當(dāng)管理者的過(guò)度自信沒(méi)有達(dá)到這個(gè)最優(yōu)值時(shí)，企業(yè)的投資效率會(huì)隨著管理者自信程度的增加而增加，當(dāng)管理者的過(guò)度自信超過(guò)這個(gè)最優(yōu)值時(shí)，企業(yè)的投資效率會(huì)隨著管理者自信程度的增加而降低。

目前國(guó)內(nèi)外這些研究，已經(jīng)把管理者過(guò)度自信與非效率投資、短視投資之間的關(guān)系，管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)投資的幫助，管理者過(guò)度自信與企業(yè)投資效率之間存在的非線性關(guān)系等問(wèn)題研究的比較成熟。

二、過(guò)度自信與投資效率的內(nèi)涵

（一）過(guò)度自信

“過(guò)度自信”一詞最早是來(lái)源于心理學(xué)研究，指的是人們由于受其自身主觀因素的影響，過(guò)度相信自己的判斷能力，高估自己成功幾率的心理。郝穎等（2005）研究表明，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司中，四分之一左右的高管人員具有過(guò)度自信行為特征。管理者的教育程度，工作經(jīng)驗(yàn)，年齡，已完成項(xiàng)目的難度，選拔制度的完善程度都會(huì)影響管理者過(guò)度自信的程度，這些因素都與管理者過(guò)度自信程度有著一定的正相關(guān)關(guān)系。目前，人們通常會(huì)使用財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)偏差，管理者持股比例的變化，外界的評(píng)價(jià)，企業(yè)景氣指數(shù)等指標(biāo)來(lái)衡量管理者過(guò)度自信的程度。

（二）投資效率

投資活動(dòng)是企業(yè)主要三大活動(dòng)之一，投資決策是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要?jiǎng)右蚝臀磥?lái)現(xiàn)金流穩(wěn)步增長(zhǎng)的保證。投資效率反映了企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程的有效性，可以用來(lái)衡量企業(yè)內(nèi)部治理的合理性，是企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的內(nèi)生性依據(jù)，所以，較高的投資效率是企業(yè)在市場(chǎng)中獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)的投資效率受到企業(yè)的人力資源條件，管理者情緒，公司投資體制等諸多因素的影響。目前衡量投資效率的指標(biāo)有：傳統(tǒng)的資本產(chǎn)出比率，增量資本產(chǎn)出比率（邊際資本產(chǎn)出比率）和Richardson（20061的殘差度量。

三、管理者過(guò)度自信對(duì)投資效率的影響

當(dāng)管理者過(guò)度自信時(shí)，會(huì)高估企業(yè)價(jià)值，對(duì)企業(yè)的預(yù)期發(fā)展前景過(guò)于樂(lè)觀，管理者通常會(huì)增加對(duì)企業(yè)股份的持有，當(dāng)他們對(duì)企業(yè)信心不足時(shí)，會(huì)降低對(duì)企業(yè)股份的持有，本文以管理者持有的企業(yè)股份（n）占企業(yè)總股份（N）的比例變化來(lái)衡量管理者過(guò)度自信的變化。

企業(yè)的所有投資都要與企業(yè)的目標(biāo)相一致，而目前的理論認(rèn)為企業(yè)的目標(biāo)是股東價(jià)值最大化，即企業(yè)價(jià)值最大化。當(dāng)管理者過(guò)度自信的程度小于最優(yōu)管理者過(guò)度自信程度時(shí)，管理者的無(wú)需激勵(lì)的努力工作和對(duì)投資機(jī)會(huì)的有效把握都會(huì)增加企業(yè)價(jià)值。當(dāng)管理者過(guò)度自信程度超過(guò)最優(yōu)過(guò)度自信程度時(shí)，它可能會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生過(guò)度投資，降低企業(yè)已有價(jià)值，投資不足，減少企業(yè)的潛在價(jià)值，短視投資，影響企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的增加。投資效率反映了企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程的有效性，所以衡量一個(gè)投資項(xiàng)目是否是有效率的，可以看它能否給企業(yè)價(jià)值帶來(lái)增加，本文使用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）來(lái)衡量企業(yè)的投資效率。

假設(shè)L表示管理者過(guò)度自信下的企業(yè)投資水平，可以得出模型L=EVA*n/N=（投資項(xiàng)目的稅后凈利潤(rùn)一該項(xiàng)目的資本成本）。管理者持有的股份，企業(yè)總股份。該模型可以有效的把管理者過(guò)度自信的程度與企業(yè)的投資效率有效的結(jié)合起來(lái)，通過(guò)模型可以得出，當(dāng)管理者過(guò)度自信程度越高，管理者將會(huì)增持企業(yè)的股份，會(huì)高估投資項(xiàng)目的EVA，最終導(dǎo)致高估企業(yè)投資項(xiàng)目的投資水平L，可能造成過(guò)度投資，當(dāng)企業(yè)需要外部融資時(shí)，由于管理者過(guò)度自信，偏好高估企業(yè)的價(jià)值，認(rèn)為市場(chǎng)低估了企業(yè)的價(jià)值，高估投資項(xiàng)目的資本成本，低估投資項(xiàng)目的EVA，使的低估投資水平L，造成企業(yè)投資不足等。

（一）當(dāng)管理者過(guò)度自信的程度小于最優(yōu)管理者過(guò)度自信程度時(shí)，對(duì)投資效率的影響

當(dāng)管理者過(guò)度自信的程度小于最優(yōu)管理者過(guò)度自信程度時(shí)，由于管理者過(guò)度自信能讓管理者更加努力的工作，能夠抵消委托代理下道德風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的成本，過(guò)度自信的管理者可以在無(wú)任何激勵(lì)的情況下更有恒心和毅力貫徹執(zhí)行投資決策項(xiàng)目，并且付出更多的努力，這可以在一定程度上減少投資成本。同時(shí)，過(guò)度自信管理者會(huì)有更多的投資機(jī)會(huì)，國(guó)外研究普遍認(rèn)為投資效率與投資機(jī)會(huì)顯著正相關(guān)，過(guò)度自信的管理者比風(fēng)險(xiǎn)厭惡的管理者愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)更多的選擇高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)，這更能滿足多種風(fēng)險(xiǎn)組合的股東所期望，更能抓住市場(chǎng)機(jī)遇，獲得較高的投資報(bào)酬。因此，當(dāng)管理者過(guò)度自信的程度小于最優(yōu)管理者過(guò)度自信程度時(shí)，企業(yè)的投資效率會(huì)隨著管理者過(guò)度自信的程度提高而提高。

（二）當(dāng)管理者過(guò)度自信的程度超過(guò)最優(yōu)管理者過(guò)度自信程度時(shí)，對(duì)投資效率的影響

隨著管理者過(guò)度自信程度的增加，當(dāng)其超過(guò)最優(yōu)過(guò)度自信程度時(shí)，他們更加集中注意于自我判斷的投資機(jī)會(huì)，他們往往會(huì)高估一個(gè)投資的報(bào)酬，低估其風(fēng)險(xiǎn)，投資那些NPV低于0的項(xiàng)目，造成企業(yè)的過(guò)度投資。同時(shí)，當(dāng)管理者過(guò)度自信時(shí)，他們偏好高估企業(yè)的價(jià)值，認(rèn)為市場(chǎng)低估了企業(yè)的價(jià)值，造成較高的外部融資成本，在內(nèi)部資金不足時(shí)，他們有時(shí)會(huì)放棄NPV高于0的項(xiàng)目，而不愿通過(guò)外部融資來(lái)投資該項(xiàng)目，造成投資不足。另外，當(dāng)管理者過(guò)度自信程度越高，企業(yè)短視投資行為越突出，公司管理者為了達(dá)到短期目的，不遵循最佳投資決策，而選擇那些回報(bào)迅速但并不能使公司價(jià)值最大化的項(xiàng)目進(jìn)行投資。因此，隨著管理者過(guò)度自信程度的增加，當(dāng)其超過(guò)最優(yōu)過(guò)度自信程度時(shí)，企業(yè)的投資效率將會(huì)隨著管理者的過(guò)度自信的增加而降低，

由此可以看出，管理者過(guò)度自信與企業(yè)投資效率存在著倒U型的關(guān)聯(lián)關(guān)系，管理者過(guò)度自信需要盡可能的接近過(guò)度自信的最優(yōu)值，使的投資效率最大化。

四、減少管理者過(guò)度自信對(duì)投資效率負(fù)面影響的對(duì)策建議

由于管理者過(guò)度自信超過(guò)管理者過(guò)度自信最優(yōu)值時(shí)，會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生非效率投資，降低企業(yè)價(jià)值，不利企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，針對(duì)管理者過(guò)度自信的這一影響，我們可以采取以下措施。

1、但從管理者個(gè)人角度出發(fā)，管理者可以根據(jù)“行為學(xué)習(xí)理論”，有效地克服過(guò)度自信心理偏差產(chǎn)生的不利影響，同時(shí)，管理者可以通過(guò)各種認(rèn)知技能訓(xùn)練和糾偏策略提高自身的決策技能，有意識(shí)地控制決策過(guò)程中過(guò)度自信的不良影響，如：管理者通過(guò)加強(qiáng)自身的學(xué)習(xí)和訓(xùn)練，提高自己對(duì)市場(chǎng)信息的收集、分析的能力，以達(dá)到收集的市場(chǎng)信息盡可能有效全面，作出的分析和預(yù)測(cè)盡量客觀真實(shí)。

2、企業(yè)可以設(shè)計(jì)建立一種約束管理者過(guò)度自信的有效機(jī)制，以平衡管理者過(guò)度自信水平，最大限度的減少管理者過(guò)度自信對(duì)投資決策帶來(lái)的不利影響。具體地，企業(yè)可以制定一個(gè)管理者管理者特征指標(biāo)體系，有效識(shí)別且衡量管理者過(guò)度自信程度，并及時(shí)規(guī)范并約束管理者的決策行為。

3、企業(yè)可以建立科學(xué)有效的投資項(xiàng)目評(píng)估體系和投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的管理，強(qiáng)化內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理，盡量減少管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)投資決策的影響。

4、加強(qiáng)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)建設(shè)，完善公司治理結(jié)構(gòu)，在企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制中企業(yè)需要從實(shí)際出發(fā)聘請(qǐng)有相關(guān)知識(shí)背景的獨(dú)立董事，發(fā)揮獨(dú)立董事在企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí)的積極有效的作用，使獨(dú)立董事扮演起“監(jiān)督者”的角色，改善企業(yè)內(nèi)部決策程序等來(lái)減少管理者過(guò)度自信的負(fù)面影響，提高企業(yè)投資決策效率。

5、除了完善企業(yè)內(nèi)部制度，企業(yè)同時(shí)可以選擇外部監(jiān)督來(lái)有效的克服管理者過(guò)度信息給企業(yè)帶來(lái)的不利影響，企業(yè)可以通過(guò)與外部監(jiān)督團(tuán)隊(duì)合作，加強(qiáng)外部力量對(duì)企業(yè)各項(xiàng)投資活動(dòng)的監(jiān)督，規(guī)避管理者過(guò)度自信的影響，提高投資效率。

6、研究表明管理者過(guò)度自信程度，企業(yè)投資與企業(yè)內(nèi)部自有現(xiàn)金流量有著重要關(guān)系，所以企業(yè)可以進(jìn)行發(fā)放現(xiàn)金股利等，來(lái)減少企業(yè)內(nèi)部自有現(xiàn)金流量，同時(shí)在企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí)，增加企業(yè)的外部融資比例，來(lái)避免管理者過(guò)度自信造成的過(guò)度投資。

所以，企業(yè)可以通過(guò)以上方法使管理者擁有適度的過(guò)度自信程度，來(lái)達(dá)到企業(yè)最佳的投資效率，使得企業(yè)有一個(gè)更好的發(fā)展前景和未來(lái)，使企業(yè)投資效率最大化，企業(yè)價(jià)值最大化。

五、結(jié)束語(yǔ)

投資是企業(yè)的重要活動(dòng)之一，投資效率的高低是企業(yè)是否可以持續(xù)發(fā)展的重要指標(biāo)，本文參考了現(xiàn)有的文獻(xiàn)，淺析了管理者過(guò)度自信是如何影響企業(yè)投資效率的，并使得管理者過(guò)度自信與企業(yè)投資效率呈現(xiàn)倒U型的關(guān)聯(lián)關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）理論，建立了管理者過(guò)度自信與企業(yè)投資效率的理論模型L=EVA*n/N，通過(guò)對(duì)管理者選擇和放棄的投資項(xiàng)目的真實(shí)的投資水平（L）和管理者預(yù)期的投資水平（Le）的不同計(jì)算，設(shè)計(jì)了投資項(xiàng)目的真實(shí)的投資水平（L）與管理者預(yù)期的投資水平（Le）的差額來(lái)作為衡量管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)投資效率影響的指標(biāo)，得出，當(dāng)差額小于0表示該投資是非效率的，當(dāng)差額大于等于0表示該投資是有效率的，差額的絕對(duì)值越大，表示管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)投資效率的影響程度越大。