探索大股東控制權(quán)對股權(quán)激勵效果的影響

劉利

摘要：在我國社會經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的時代背景下，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中以及國有股“一股獨大”現(xiàn)象的普遍存在，都讓原本單一的委托代理關(guān)系演變?yōu)閮深愇写黻P(guān)系，即股東與經(jīng)理層之間的代理沖突以及中小股東與其代理人之間的代理沖突。針對這一情況，就需要從公司治理尤其是大股東控股權(quán)的影響進(jìn)行分析研究，著重論述大股東控制權(quán)對股權(quán)激勵效果的影響，從而為今后構(gòu)建適宜的公司治理環(huán)境提供參考依據(jù)。

關(guān)鍵詞：大股東；控制權(quán)；股權(quán)激勵；效果；影響

自2006年以來，我國已有超過900家企業(yè)開始實施了股權(quán)激勵，且股權(quán)激勵已成為當(dāng)前上市公司所有者對經(jīng)理層激勵的重要手段。與其他國家不同的是，我國股權(quán)相對集中，第一大股東平均持股占比為36%左右，存在十分突出的“一股獨大”現(xiàn)象，這對于處理委托代理問題十分不利。因此，十分有必要從大股東控制權(quán)的角度出發(fā)，分析和探討當(dāng)前影響我國股權(quán)激勵效果的因素，并積極采取有效措施，來切實提高上市公司股權(quán)激勵方案的有效性以及科學(xué)性。

一、股權(quán)激勵制度在我國的實施現(xiàn)狀及影響因素

在2005年年末，《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》以及《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄》的相繼出臺，改變了我國上市公司以往的激勵模式，并在一定程度上完善和優(yōu)化了我國股權(quán)激勵制度。而到了2006年，我國股權(quán)激勵制度出現(xiàn)了蓬勃發(fā)展。截至2014年，正式實施股權(quán)激勵制度的上市公司由最初的26家增長到477家。從總體上看，我國上市公司在實施股權(quán)激勵制度時，常采取以下三種形式，即股票期權(quán)、限制性股票以及股票增值權(quán)。具體來說，相較于西方發(fā)達(dá)國家，我國上市公司實施的股權(quán)激勵制度是一種以公司業(yè)績考核為根據(jù)，涵蓋股票價格以及企業(yè)業(yè)績達(dá)標(biāo)來那個像行權(quán)條件的激勵制度。設(shè)置多項行權(quán)考核指標(biāo)，從表面上看提高了對管理層管理能力的要求，增加了管理層獲得股票激勵的行權(quán)難度，但是在具體實施過程中，不僅沒有獲得好的激勵效果，相反還可能因為多項行權(quán)考核的實施引發(fā)其他問題。其中，股權(quán)激勵效果主要會受到以下幾點因素影響。

（一）股權(quán)激勵方案

股權(quán)激勵已成為當(dāng)前上市公司創(chuàng)造長期價值的主要方式之一。因此，在設(shè)計股權(quán)激勵方案時，應(yīng)著眼于公司的戰(zhàn)略，以促進(jìn)公司可持續(xù)發(fā)展為激勵目的。然而就目前來看，很多上市公司設(shè)計制定的股權(quán)激勵方案卻存在以下問題，一是經(jīng)理層短期化行為明顯。部分上市公司設(shè)計實施的股權(quán)激勵計劃有效期僅為3～5年，期限較短，這就導(dǎo)致該公司經(jīng)理層過于注重短期利益的增加，而忽視了股權(quán)激勵長期激勵行為；二是股權(quán)激勵制定的條件較低，比如說有些上市公司制定的股權(quán)激勵行權(quán)價格都較低，讓經(jīng)理層可以比較輕易的就獲得股權(quán)激勵，這就會大大喪失股權(quán)激勵的激勵效果；三是在部分上市公司股權(quán)激勵方案中，股票期權(quán)是應(yīng)用比較普遍的手段，然而股權(quán)激勵計劃導(dǎo)致經(jīng)理層的管理績效與股票的價格漲落之間并沒有形成直接聯(lián)系，當(dāng)市場低迷時，過低的行權(quán)價勢必會削弱股權(quán)激勵效果，且股票市場的不確定性也會給股權(quán)激勵制度的實施增加相應(yīng)風(fēng)險。

（二）考核指標(biāo)體系

目前，我國很多上市公司在股權(quán)激勵考核方面，大多采取側(cè)重于財務(wù)指標(biāo)的考核，包括凈資產(chǎn)收益率、凈利潤以及每股利益等。但是卻沒有充分考慮行業(yè)的發(fā)展趨勢以及市場形勢，因此，這種考核模式將很難科學(xué)評價經(jīng)理層的經(jīng)營業(yè)績。另外，由于我國證券市場還不夠完善，僅憑股票價格將很難真實而又完整的反應(yīng)公司的實際經(jīng)營狀況以及經(jīng)營者的業(yè)績。再加上部分公司治理結(jié)構(gòu)的不完善以及內(nèi)控人控制嚴(yán)重等因素，使財務(wù)指標(biāo)很容易被經(jīng)理層掌控、操縱，這就使股權(quán)激勵失去了其原本的效果及價值。

二、目前大股東控制權(quán)給股權(quán)激勵效果帶來的影響

在“股權(quán)集中”的大環(huán)境下，大股東控制在股權(quán)結(jié)構(gòu)中是很普遍的現(xiàn)象。在上市公司經(jīng)營管理過程中，大股東會利用自己手中的控制權(quán)來維護(hù)自身利益，并實現(xiàn)自身收益最大化的目的。一般而言，大股東的收益主要來自于兩個層面，即共享收益以及私有收益。共享收益就是指大股東與其他小股東共同分享的利益。大股東想要獲得這部分收益，必須要積極參與企業(yè)的經(jīng)營管理，通過改善經(jīng)營業(yè)績來提升公司股價，也可以通過發(fā)放股利來獲得；私有收益，就是指大股東在企業(yè)經(jīng)營過程中，通過侵害他人利益而獲得的收益。這里主要指侵害其他中小股東的利益，包括資金占用等手段。大股東在獲得這部分收益時，不僅會影響到公司業(yè)績的提升，嚴(yán)重時還會阻礙公司的健康發(fā)展。因此，大股東在實現(xiàn)自有收益最大化目標(biāo)的過程中，會與經(jīng)理層之間存在兩種互動，即監(jiān)督與沖突。而實施股權(quán)激勵正是為了妥善處理委托代理矛盾，盡量讓經(jīng)理層與股東追求的利益趨向一致。在現(xiàn)實中，大股東會因為維護(hù)自身利益而與經(jīng)理層發(fā)生不可避免的摩擦、矛盾、沖突，進(jìn)而直接或間接的影響到股權(quán)激勵效果，具體表現(xiàn)在以下兩個層面。

（一）從監(jiān)督的角度來看

大股東在企業(yè)經(jīng)營管理過程中，對經(jīng)理層有著監(jiān)督職能。而這種監(jiān)督作用又被叫做 “股東行動主義”。其主要通過自己手中的股票以及權(quán)力，積極參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，并經(jīng)理層起到監(jiān)督作用，并在一定程度上提高公司的業(yè)績。與此同時，大股東的積極參與以及對經(jīng)理層的監(jiān)督制約，還能從另一個角度避免經(jīng)理層出現(xiàn)違反職業(yè)道德的行為。除此之外，大股東的積極參與，還能有效防止發(fā)生信息不對稱等現(xiàn)象，提高公司對股東的透明度，并杜絕經(jīng)理層通過各種手段粉飾經(jīng)營業(yè)績的行為，有助于提升公司業(yè)績。最后，如果積極參與公司經(jīng)營決策的大股東具備豐富的經(jīng)營管理經(jīng)驗，那么還會對經(jīng)理層決策的制定與實施進(jìn)行補充，進(jìn)一步改進(jìn)以及完善公司決策體系，確保經(jīng)理層可以在認(rèn)真完成本職工作的基礎(chǔ)上，提升公司業(yè)績。由此可見，大股東的監(jiān)督作用能有效提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，而好的股權(quán)激勵方案的實施還能刺激經(jīng)理層更加投入的完成工作，從而保證整個股權(quán)激勵效果。

（二）從沖突的角度來看

在公司經(jīng)營管理過程中，大股東與經(jīng)理層之間還存在沖突，比如利益沖突以及認(rèn)知沖突等。一是大股東與經(jīng)理層之間存在的利益沖突主要產(chǎn)生于私有收益獲得期間。如果大股東并沒有獲得上市公司百分之百的股權(quán)時，私有收益大于掏空成本的情況就可能發(fā)生，當(dāng)大股東意識到這種情況發(fā)生后，為了維護(hù)自身利益，就會憑借自身掌握的股票來對公司決策的制定與實施進(jìn)行干預(yù)。但是這種行為不僅會危害到小股東的切身利益，同時還會影響到企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。再加上股權(quán)激勵機制下，擁有公司股權(quán)的經(jīng)理層為了維護(hù)個人利益，也會想盡一切辦法來提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。如果過分干預(yù)經(jīng)理層的經(jīng)營管理行為，那么其工作積極性就會大幅度下降，且股權(quán)激勵效果也達(dá)不到預(yù)期。除此之外，在某些上市公司經(jīng)營過程中，還會存在大股東與經(jīng)理層合謀的現(xiàn)象，他們“狼狽為奸”，共同竊取小股東的利益，使股權(quán)激勵制度流于形式，且最終激勵效果也不盡理想。從公司控制的角度來分析，大股東尤其是擁有物力資本的大股東會憑借自身控制權(quán)參與公司的經(jīng)營決策。雖然從理論上講，在公司經(jīng)營管理方面，人力資本與物力資本更有發(fā)言權(quán)，但是以物力資本為主的股票權(quán)卻是人力資本難以匹敵并與之抗衡的，這就會造成經(jīng)理層大權(quán)旁落，影響其工作積極性，進(jìn)而降低股權(quán)激勵效果；二是大股東與經(jīng)理層之間不僅可能存在利益沖突，同時還會滋生認(rèn)知沖突。具體來說，如果經(jīng)理層受到了較大程度的股權(quán)激勵，那么原本依賴提升公司業(yè)績來獲取收益的經(jīng)理層，會進(jìn)一步關(guān)注公司決策的科學(xué)性以及可行性，且經(jīng)理層參與公司經(jīng)營管理的積極性也能得到有效激發(fā)。基于此，擁有股權(quán)的經(jīng)理層會在決策制定與實施階段，據(jù)理力爭，不輕易向大股東妥協(xié)，而是會以自己的努力來說服大股東。就算最終雙方達(dá)成一致，但是公司決策的時效性將得不到保證，或者在決策制定環(huán)節(jié)存在經(jīng)理層執(zhí)行力不足等問題，進(jìn)而影響到股權(quán)激勵效果。

三、結(jié)語

綜上所述，股權(quán)激勵制度的實施效果不僅關(guān)系到上市公司的業(yè)績提升，同時也對大股東、小股東以及經(jīng)理層的切身利益有著很大關(guān)聯(lián)。所以，為了積極應(yīng)對和妥善處理大股東控制權(quán)對股權(quán)激勵效果的負(fù)面影響，相關(guān)公司應(yīng)該加強對這方面的研究摸索，并結(jié)合其他公司的成功經(jīng)驗，從而在維護(hù)各方利益的前提下，促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展。

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（作者單位：大連羅賓森電源設(shè)備有限公司）endprint