我國(guó)融資融券市場(chǎng)發(fā)展研究

唐靜文

【摘 要】在我國(guó)的信用交易業(yè)務(wù)中，融資融券是一種常用的操作方式。在融資融券信用賬戶里，投資者可以采取借入資金的方式來購(gòu)買證券，也可以借入證券并賣出，然后將資金歸還或者是再次購(gòu)入標(biāo)的證券并歸還，前者稱為融資，后者稱為融券。融資融券業(yè)務(wù)，是指證券公司向客戶出借資金供其埋入證券，或者出借證券供其賣出，并收取擔(dān)保物和利息的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)不斷發(fā)展，為了順應(yīng)改革潮流，國(guó)家有足夠的理由來發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)，形成新的管理辦法和信用交易機(jī)制。我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)起步比較晚，機(jī)制和操作還不成熟，因此，有必要系統(tǒng)地梳理相關(guān)交易數(shù)據(jù)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題。本文主要是陳述融資融券業(yè)務(wù)在我國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r，為證券市場(chǎng)的投資人提供參考。

【關(guān)鍵詞】融資融券；證券市場(chǎng)；證券公司

引言：

融資融券包括融資和融券兩項(xiàng)，所謂融資是指投資者以其自有資金或者證券作為擔(dān)保品，向證券公司融入資金，以購(gòu)買證券，客戶到期償本息；融券是指投資者以其自有資金或者證券作為擔(dān)保品，向證券公司介入證券出售，在未來一定的期限內(nèi)，再買入證券歸還證券公司并支付利息。中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)于2006年正式發(fā)布《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》，這標(biāo)志著我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)拉開了帷幕。歷經(jīng)4年的籌備期，在2010年中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)確定了融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，極大的推動(dòng)了我國(guó)證券市場(chǎng)逐漸走向成熟。怎么樣正確開展融資融券業(yè)務(wù)，如何實(shí)施科學(xué)監(jiān)督，以充分發(fā)揮其業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)還要有效防范市場(chǎng)波動(dòng)的負(fù)面影響，這是需要深入探討和研究的。

一、融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

2010年3月31日，融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式啟動(dòng)，至今七年多的時(shí)間，融資融券業(yè)務(wù)走過了由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)，轉(zhuǎn)融資、轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)陸續(xù)開閘的歷程。三年的時(shí)間，融資融券業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，市場(chǎng)參與者不斷增多，業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴(kuò)大，在一定程度上放大了資金的使用效果和證券供求，增加了市場(chǎng)交易量，降低了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

首先，融資融券的杠桿特性，對(duì)增加市場(chǎng)流動(dòng)性和活躍度具有積極的推動(dòng)作用。同時(shí)融券機(jī)制的存在活躍了市場(chǎng)的交易行為，擴(kuò)大了市場(chǎng)的供求規(guī)模，從交易時(shí)間和交易成本方面提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性。

其次，融資融券業(yè)務(wù)的開展改變了我國(guó)證券市場(chǎng)的這種只能單邊做多的現(xiàn)狀，使得投資者在市場(chǎng)的上升和下降階段都能有所作為，如當(dāng)市場(chǎng)過度投機(jī)導(dǎo)致某一股票價(jià)格暴漲時(shí)，投資者可通過融券，沽出這一股票，從而促使股價(jià)上漲。

第三，融資融券業(yè)務(wù)可以滿足不同市場(chǎng)主體的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好，它既能為風(fēng)險(xiǎn)偏好者放大操作、博取高投資回報(bào)的機(jī)會(huì)，也能為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者提供風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段。

第四，開展融資融券業(yè)務(wù)以后，一方面大大提高了交易的活躍性，為證券公司帶來更多的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，另一方面還給券商帶來利息收入，拓寬其業(yè)務(wù)收入和盈利來源。

最后，值得注意的是，此項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展加大了證券公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。融資融券業(yè)務(wù)最大的風(fēng)險(xiǎn)在于投資者觸及警戒線時(shí)不能按時(shí)足額償還資金或者股票，因此，如何做好風(fēng)控非常重要。

二、我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

2013年后，隨著股票市場(chǎng)指數(shù)上漲，融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，業(yè)務(wù)規(guī)模顯著擴(kuò)大，市場(chǎng)影響力持續(xù)增加，同時(shí)也為證券行業(yè)提供新的收入來源，改善了證券公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

截止2017年5月29日，根據(jù)上海交易所數(shù)據(jù)顯示，上海證券市場(chǎng)融資融券市場(chǎng)余額為1，353，262，686，363元人民幣，其中融資余額為1，348，287，000，435元人民幣，融券余量金額為4，975，685，928元人民幣，比2013年5月31日147，511，129，948元人民幣的融資融券余額增加了8.2 倍；其中，2013年5月31日融券余量金額為2，258，880，000元人民幣，2017年5月29日的融券余量金額比其增加了1.2倍；2013年5月31日融資余額為145，252，249，948元人民幣，2017年5月29日的融資余量金額比其增加了8.3倍。若把2017年5月29日的融資融券數(shù)據(jù)與2010年試點(diǎn)開展融資融券業(yè)務(wù)時(shí)相比，交易數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)就更明顯了。據(jù)上海交易所數(shù)據(jù)顯示，截止2010年12月31日，上海證券市場(chǎng)的融資融券余額8，431，589，814元人民幣，2017年5月29日的融資融券余額比其增加了160倍；其中2010年12月31日融資余額為8，427，486，678元人民幣，2017年5月29日的融資余額比其增加了160倍；2010年12月31日的融券余量金額為4，103，136元人民幣，2017年5月29日的融資余量金額比其增加了1212倍。

證券公司融資融券業(yè)務(wù)收入也隨之大幅增長(zhǎng)，融資融券業(yè)務(wù)收入已經(jīng)成為證券公司收入和利潤(rùn)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布的證券公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，2012年114家證券公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1294.7億元，融資融券業(yè)務(wù)利息收入凈收入達(dá)到52.60億元，占券商收入的1.98%。2013年上半年，由于中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)放寬了融資融券業(yè)務(wù)的開戶要求，114家證券公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為785.26億元，融資融券業(yè)務(wù)利息凈收入已達(dá)到66.87億元人民幣，同期融資融券業(yè)務(wù)收入占券商營(yíng)業(yè)收入的13.6%。至此，融資融券業(yè)務(wù)利息凈收入已經(jīng)超越投資銀行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，作為證券公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之一排在第三位。2014年證券公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2602.84億元人民幣，其中融資融券業(yè)務(wù)利息收入達(dá)到446.24億元，占券商收入的17.14%。2015年，125家證券公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5751.55億元人民幣，其中融資融券業(yè)務(wù)利息收入達(dá)到591.25億元，占券商收入的10.30%。2016年，129家證券公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3279.94億元人民幣，其中融資融券業(yè)務(wù)利息收入達(dá)到381.79億元，占券商收入的11.64%。

不僅融資融券業(yè)務(wù)收入占比在火箭式遞增，同時(shí)市場(chǎng)上兩融開戶數(shù)也在大幅度增加。根據(jù)中登數(shù)據(jù)顯示，截止2013年6月個(gè)人與機(jī)構(gòu)期末信用賬戶總數(shù)達(dá)到182.3919萬戶。在2013年上半年6個(gè)月時(shí)間里，融資融券開戶數(shù)增加近83.36萬戶，平均每月增加近13.9萬戶。性用張券賬戶不同于普通證券賬戶，是投資者為參與融資融券交易而向證券公司申請(qǐng)開立的證券賬戶。該賬戶是證券公司在中國(guó)登記結(jié)算公司開立的“客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶”的二級(jí)賬戶，用于記錄投資者委托證券公司持有的擔(dān)保證券的明細(xì)。2013年期末個(gè)人與機(jī)構(gòu)信用賬戶總數(shù)為266.1917萬戶，2014年期末個(gè)人與機(jī)構(gòu)信用賬戶總數(shù)為586.7191萬戶，2015年期末個(gè)人與機(jī)構(gòu)信用賬戶總數(shù)為397.69萬戶，2016年期末個(gè)人與機(jī)構(gòu)信用賬戶總數(shù)為424.89萬戶；信用賬戶存量的變化，跟中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)開戶門檻要求的變化有關(guān)，同時(shí)也側(cè)面反映了近幾年股票市場(chǎng)的走勢(shì)的興衰。endprint

2013年3月，監(jiān)管部門取消了融資融券業(yè)務(wù)客戶資產(chǎn)門檻，并將開戶滿18個(gè)月的時(shí)間限制調(diào)整為6個(gè)月。券商紛紛大幅降低了融資融券業(yè)務(wù)門檻，中小型客戶逐步進(jìn)入融資融券市場(chǎng)，進(jìn)一步提高了市場(chǎng)交易活躍度。直到后來，2015年初二級(jí)市場(chǎng)交易出現(xiàn)泡沫，A股大幅度下跌，部分證券公司為客戶的融資融券合約違規(guī)展期，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)又把融資融券業(yè)務(wù)客戶資產(chǎn)門檻重新確定為證券資產(chǎn)50萬。即便如此，融資融券從有到無，從試點(diǎn)到全面展開，容量已經(jīng)得到了非常大的增長(zhǎng)。

三、融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展中存在的問題

融資融券業(yè)務(wù)雖然對(duì)于證券市場(chǎng)具有重要的積極意義，但不能忽視的是，在業(yè)務(wù)發(fā)展的過程中，仍存在一些問題。

雖然融資融券的市場(chǎng)規(guī)模逐漸增長(zhǎng)，但是，相對(duì)于深戶兩市日均幾千億，在2015年甚至突破一萬億人民幣的交易規(guī)模而言，融資融券市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)較小。而且，融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展非常不平衡，主要表現(xiàn)為融券業(yè)務(wù)比重過小。截止2017年5月29日，根據(jù)上海交易所數(shù)據(jù)顯示，上海證券市場(chǎng)融資融券市場(chǎng)余額為1，353，262，686，363元人民幣，其中融資余額為1，348，287，000，435元人民幣，融券余量金額為4，975，685，928元人民幣，融券規(guī)模僅僅為融資融券交易規(guī)模的0.37%，市場(chǎng)融券功能不足，未能充分體現(xiàn)融資融券價(jià)格發(fā)現(xiàn)和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的功能。

其次，在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)未大規(guī)模開展之前，絕大部分券商仍然是以自身持有的股票作為客戶融券的來源。由此一來，一方面限制了業(yè)務(wù)開展規(guī)模，另一方面使投資者與券商之間的融券交易實(shí)質(zhì)上是零和博弈。

另外，融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)控制較多依賴證券公司，從而存在較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。一旦投資者擔(dān)保金被挪用，或者證券公司未能對(duì)投資者的信用賬戶進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控，金額累計(jì)較大，必然帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。有的證券公司信用業(yè)務(wù)部門出于營(yíng)業(yè)收入的考慮，對(duì)擔(dān)保比例低于平倉(cāng)的客戶沒有及時(shí)強(qiáng)制平倉(cāng)甚至違規(guī)展期。

四、結(jié)論

從我國(guó)證券市場(chǎng)的交易歷史來看，投資者一直進(jìn)行做多交易，通過尋找股票上漲的機(jī)會(huì)獲得收益。這種單邊市場(chǎng)的投資習(xí)慣使得投資者不能很快轉(zhuǎn)換做空思維，對(duì)融券交易的出現(xiàn)還需要一個(gè)適應(yīng)的過程。當(dāng)融券交易也發(fā)展到與融資交易規(guī)模相當(dāng)?shù)臅r(shí)候，相信這項(xiàng)信用業(yè)務(wù)將會(huì)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生積極的影響?？傊?，融資融券作為一種新興的交易方式，從我國(guó)目前市場(chǎng)各方面的情況來看，存在著一定的不足，對(duì)市場(chǎng)各方面的影響還比較有限。但是，隨著融資融券的逐漸成熟，必將發(fā)揮出其應(yīng)有的作用，完善我國(guó)的證券交易機(jī)制，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康和諧發(fā)展。

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