我國融資融券市場發(fā)展研究

唐靜文

【摘 要】在我國的信用交易業(yè)務中，融資融券是一種常用的操作方式。在融資融券信用賬戶里，投資者可以采取借入資金的方式來購買證券，也可以借入證券并賣出，然后將資金歸還或者是再次購入標的證券并歸還，前者稱為融資，后者稱為融券。融資融券業(yè)務，是指證券公司向客戶出借資金供其埋入證券，或者出借證券供其賣出，并收取擔保物和利息的經(jīng)營活動。隨著我國證券市場不斷發(fā)展，為了順應改革潮流，國家有足夠的理由來發(fā)展融資融券業(yè)務，形成新的管理辦法和信用交易機制。我國融資融券業(yè)務起步比較晚，機制和操作還不成熟，因此，有必要系統(tǒng)地梳理相關交易數(shù)據(jù)，及時發(fā)現(xiàn)問題。本文主要是陳述融資融券業(yè)務在我國的發(fā)展狀況，為證券市場的投資人提供參考。

【關鍵詞】融資融券；證券市場；證券公司

引言：

融資融券包括融資和融券兩項，所謂融資是指投資者以其自有資金或者證券作為擔保品，向證券公司融入資金，以購買證券，客戶到期償本息；融券是指投資者以其自有資金或者證券作為擔保品，向證券公司介入證券出售，在未來一定的期限內，再買入證券歸還證券公司并支付利息。中國證券監(jiān)督管理委員會于2006年正式發(fā)布《證券公司融資融券試點管理辦法》，這標志著我國融資融券業(yè)務拉開了帷幕。歷經(jīng)4年的籌備期，在2010年中國證券監(jiān)督管理委員會確定了融資融券業(yè)務試點，極大的推動了我國證券市場逐漸走向成熟。怎么樣正確開展融資融券業(yè)務，如何實施科學監(jiān)督，以充分發(fā)揮其業(yè)務優(yōu)勢，同時還要有效防范市場波動的負面影響，這是需要深入探討和研究的。

一、融資融券業(yè)務對證券市場的影響

2010年3月31日，融資融券業(yè)務試點正式啟動，至今七年多的時間，融資融券業(yè)務走過了由試點轉為常規(guī)，轉融資、轉融券業(yè)務陸續(xù)開閘的歷程。三年的時間，融資融券業(yè)務平穩(wěn)增長，市場參與者不斷增多，業(yè)務規(guī)模逐步擴大，在一定程度上放大了資金的使用效果和證券供求，增加了市場交易量，降低了流動性風險。

首先，融資融券的杠桿特性，對增加市場流動性和活躍度具有積極的推動作用。同時融券機制的存在活躍了市場的交易行為，擴大了市場的供求規(guī)模，從交易時間和交易成本方面提高了市場的流動性。

其次，融資融券業(yè)務的開展改變了我國證券市場的這種只能單邊做多的現(xiàn)狀，使得投資者在市場的上升和下降階段都能有所作為，如當市場過度投機導致某一股票價格暴漲時，投資者可通過融券，沽出這一股票，從而促使股價上漲。

第三，融資融券業(yè)務可以滿足不同市場主體的投資需求和風險偏好，它既能為風險偏好者放大操作、博取高投資回報的機會，也能為風險厭惡者提供風險規(guī)避手段。

第四，開展融資融券業(yè)務以后，一方面大大提高了交易的活躍性，為證券公司帶來更多的經(jīng)紀業(yè)務收入，另一方面還給券商帶來利息收入，拓寬其業(yè)務收入和盈利來源。

最后，值得注意的是，此項業(yè)務的開展加大了證券公司的經(jīng)營風險。融資融券業(yè)務最大的風險在于投資者觸及警戒線時不能按時足額償還資金或者股票，因此，如何做好風控非常重要。

二、我國融資融券業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀

2013年后，隨著股票市場指數(shù)上漲，融資融券業(yè)務進入快速增長期，業(yè)務規(guī)模顯著擴大，市場影響力持續(xù)增加，同時也為證券行業(yè)提供新的收入來源，改善了證券公司的經(jīng)營環(huán)境。

截止2017年5月29日，根據(jù)上海交易所數(shù)據(jù)顯示，上海證券市場融資融券市場余額為1，353，262，686，363元人民幣，其中融資余額為1，348，287，000，435元人民幣，融券余量金額為4，975，685，928元人民幣，比2013年5月31日147，511，129，948元人民幣的融資融券余額增加了8.2 倍；其中，2013年5月31日融券余量金額為2，258，880，000元人民幣，2017年5月29日的融券余量金額比其增加了1.2倍；2013年5月31日融資余額為145，252，249，948元人民幣，2017年5月29日的融資余量金額比其增加了8.3倍。若把2017年5月29日的融資融券數(shù)據(jù)與2010年試點開展融資融券業(yè)務時相比，交易數(shù)據(jù)的增長就更明顯了。據(jù)上海交易所數(shù)據(jù)顯示，截止2010年12月31日，上海證券市場的融資融券余額8，431，589，814元人民幣，2017年5月29日的融資融券余額比其增加了160倍；其中2010年12月31日融資余額為8，427，486，678元人民幣，2017年5月29日的融資余額比其增加了160倍；2010年12月31日的融券余量金額為4，103，136元人民幣，2017年5月29日的融資余量金額比其增加了1212倍。

證券公司融資融券業(yè)務收入也隨之大幅增長，融資融券業(yè)務收入已經(jīng)成為證券公司收入和利潤的新增長點。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會網(wǎng)站發(fā)布的證券公司經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，2012年114家證券公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入1294.7億元，融資融券業(yè)務利息收入凈收入達到52.60億元，占券商收入的1.98%。2013年上半年，由于中國證券監(jiān)督管理委員會放寬了融資融券業(yè)務的開戶要求，114家證券公司實現(xiàn)營業(yè)收入為785.26億元，融資融券業(yè)務利息凈收入已達到66.87億元人民幣，同期融資融券業(yè)務收入占券商營業(yè)收入的13.6%。至此，融資融券業(yè)務利息凈收入已經(jīng)超越投資銀行、資產管理等業(yè)務，作為證券公司主營業(yè)務收入之一排在第三位。2014年證券公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入2602.84億元人民幣，其中融資融券業(yè)務利息收入達到446.24億元，占券商收入的17.14%。2015年，125家證券公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入5751.55億元人民幣，其中融資融券業(yè)務利息收入達到591.25億元，占券商收入的10.30%。2016年，129家證券公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入3279.94億元人民幣，其中融資融券業(yè)務利息收入達到381.79億元，占券商收入的11.64%。

不僅融資融券業(yè)務收入占比在火箭式遞增，同時市場上兩融開戶數(shù)也在大幅度增加。根據(jù)中登數(shù)據(jù)顯示，截止2013年6月個人與機構期末信用賬戶總數(shù)達到182.3919萬戶。在2013年上半年6個月時間里，融資融券開戶數(shù)增加近83.36萬戶，平均每月增加近13.9萬戶。性用張券賬戶不同于普通證券賬戶，是投資者為參與融資融券交易而向證券公司申請開立的證券賬戶。該賬戶是證券公司在中國登記結算公司開立的“客戶信用交易擔保證券賬戶”的二級賬戶，用于記錄投資者委托證券公司持有的擔保證券的明細。2013年期末個人與機構信用賬戶總數(shù)為266.1917萬戶，2014年期末個人與機構信用賬戶總數(shù)為586.7191萬戶，2015年期末個人與機構信用賬戶總數(shù)為397.69萬戶，2016年期末個人與機構信用賬戶總數(shù)為424.89萬戶；信用賬戶存量的變化，跟中國證券監(jiān)督管理委員會對融資融券業(yè)務開戶門檻要求的變化有關，同時也側面反映了近幾年股票市場的走勢的興衰。endprint

2013年3月，監(jiān)管部門取消了融資融券業(yè)務客戶資產門檻，并將開戶滿18個月的時間限制調整為6個月。券商紛紛大幅降低了融資融券業(yè)務門檻，中小型客戶逐步進入融資融券市場，進一步提高了市場交易活躍度。直到后來，2015年初二級市場交易出現(xiàn)泡沫，A股大幅度下跌，部分證券公司為客戶的融資融券合約違規(guī)展期，中國證券監(jiān)督管理委員會又把融資融券業(yè)務客戶資產門檻重新確定為證券資產50萬。即便如此，融資融券從有到無，從試點到全面展開，容量已經(jīng)得到了非常大的增長。

三、融資融券業(yè)務發(fā)展中存在的問題

融資融券業(yè)務雖然對于證券市場具有重要的積極意義，但不能忽視的是，在業(yè)務發(fā)展的過程中，仍存在一些問題。

雖然融資融券的市場規(guī)模逐漸增長，但是，相對于深戶兩市日均幾千億，在2015年甚至突破一萬億人民幣的交易規(guī)模而言，融資融券市場的規(guī)模相對較小。而且，融資融券業(yè)務的發(fā)展非常不平衡，主要表現(xiàn)為融券業(yè)務比重過小。截止2017年5月29日，根據(jù)上海交易所數(shù)據(jù)顯示，上海證券市場融資融券市場余額為1，353，262，686，363元人民幣，其中融資余額為1，348，287，000，435元人民幣，融券余量金額為4，975，685，928元人民幣，融券規(guī)模僅僅為融資融券交易規(guī)模的0.37%，市場融券功能不足，未能充分體現(xiàn)融資融券價格發(fā)現(xiàn)和對沖風險的功能。

其次，在轉融券業(yè)務未大規(guī)模開展之前，絕大部分券商仍然是以自身持有的股票作為客戶融券的來源。由此一來，一方面限制了業(yè)務開展規(guī)模，另一方面使投資者與券商之間的融券交易實質上是零和博弈。

另外，融資融券交易的風險控制較多依賴證券公司，從而存在較大的市場風險。一旦投資者擔保金被挪用，或者證券公司未能對投資者的信用賬戶進行嚴格監(jiān)控，金額累計較大，必然帶來巨大的風險。有的證券公司信用業(yè)務部門出于營業(yè)收入的考慮，對擔保比例低于平倉的客戶沒有及時強制平倉甚至違規(guī)展期。

四、結論

從我國證券市場的交易歷史來看，投資者一直進行做多交易，通過尋找股票上漲的機會獲得收益。這種單邊市場的投資習慣使得投資者不能很快轉換做空思維，對融券交易的出現(xiàn)還需要一個適應的過程。當融券交易也發(fā)展到與融資交易規(guī)模相當?shù)臅r候，相信這項信用業(yè)務將會對我國證券市場產生積極的影響?？傊?，融資融券作為一種新興的交易方式，從我國目前市場各方面的情況來看，存在著一定的不足，對市場各方面的影響還比較有限。但是，隨著融資融券的逐漸成熟，必將發(fā)揮出其應有的作用，完善我國的證券交易機制，促進我國資本市場的健康和諧發(fā)展。

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