漲了這么多，還能漲嗎？

周展宏

歷史已經(jīng)證明，能賺阿爾法的錢的人少之又少。

年初發(fā)行一個專注投資港股的基金時，投資人最大的疑問是，港股一向這么便宜，流動性不好，沒有漲跌停限制所以風(fēng)險高，我們?yōu)槭裁匆ネ顿Y港股呢？結(jié)果香港恒生指數(shù)今年頭8個月上漲27%。

現(xiàn)在同行見面，只要聽說你是做港股的，都很羨慕，覺得你一定是賺到了。而最近做路演，經(jīng)常被問到的問題就是：港股、美股已經(jīng)漲了這么多，還能漲嗎？

漲了這么多，還能漲嗎？這是一種均值回歸（Mean Reversion）的思維模式。很多做量化投資的人根據(jù)這個理論設(shè)計交易模型。

從市場整體看，確實存在均值回歸的規(guī)律，但對于單一的標的來說，我們經(jīng)常看到的現(xiàn)象則是強者恒強，弱者愈弱。

或者更直接點說，一個投資者究竟是賺的跟隨指數(shù)同步上漲的錢，還是真的具有發(fā)掘好的投資機會的能力，賺到擇股的錢？

在基金的評價體系中有阿爾法收益和貝塔收益的區(qū)分，大盤總體上漲帶來的收益即貝塔收益，基金選股策略帶來的收益即阿爾法收益。貝塔收益說白了就是水漲船高帶來的收益，貝塔收益高并不代表基金經(jīng)理的水平高；由選股帶來阿爾法收益才是基金經(jīng)理真正價值所在。

市場上一直有兩類投資者，一類是認為自己具有賺阿爾法錢的能力，另一類是認為沒有人能賺阿爾法的錢。我認識一位從社?；鹣潞５耐顿Y者，他認為絕大多數(shù)人只能賺貝塔的錢，能賺阿爾法的錢的人少之又少。

他分享了一個故事：幾年前，他還在管理社?；鸬臅r候，給博時的分倉連續(xù)兩年表現(xiàn)不佳，因為這位基金經(jīng)理配置的都是大盤藍籌股，那幾年是小股票漲得好。但是，這位社?；鸬墓芾碚咴谀悄甏汗?jié)專門跑到博時去，要求博時不能更換基金經(jīng)理，同時要求基金經(jīng)理不能改變他的投資組合，回來之后就又給博時追加了一倍的資金，結(jié)果大盤藍籌股接下來一年否極泰來，大幅上升，所以這位基金經(jīng)理也一時風(fēng)光無兩，然后下海，現(xiàn)在也是私募大佬一枚。

但這位社保大佬不以為然，認為博時這位基金經(jīng)理的業(yè)績是在社保基金嚴苛限制組合的情況下獲得的，與其說是賺阿爾法的錢，還不如說是賺了板塊輪動的錢。

如今下海之后，這位社保大佬成立的基金專門的投資于各種不同風(fēng)格的基金組合，試圖在不同風(fēng)格的基金中切換來賺取超額收益。

我顯然是要賺阿爾法錢的那一類投資者。如果你看中的只是港股比A股便宜，就貿(mào)然殺入這個市場，那很危險。從總體估值來看，目前香港主板的平均市盈率達到了15倍，而上交所的平均市盈率也只有18倍。

誠如我在之前專欄里所言，我們投資于港股看中的并不是估值修復(fù)，而是價值發(fā)現(xiàn)。港股估值更低只是給我們提供了更高的安全邊際而已。

回到最開始投資者的問題，我的回答是，香港一直是一個分化嚴重的市場，10年前我進入香港市場的時候，恒生指數(shù)就在25000點，而經(jīng)過今年的大漲之后，恒生指數(shù)仍然不到28000點。如果我要依賴指數(shù)上升才能賺錢，那我可能早就輸?shù)玫籽澏紱]了。

那位提問的投資者告訴我，他夫人10年前買了QDII基金，至今都沒有回到凈值之上。這又牽扯到另一個問題，中國的公募基金經(jīng)理非常不穩(wěn)定，而且大都很年輕，導(dǎo)致基本沒有長期業(yè)績記錄作為參考，投資這樣的基金實際上是一種盲投，是對自己的錢不負責(zé)任的。

最后，我認為投資者在目前這個時點問這個問題是恰逢其時，因為接下來，大家普遍賺錢是個小概率事件，投資者是否具有選股能力會顯現(xiàn)出來。而歷史已經(jīng)證明，能賺阿爾法的錢的人少之又少。