“一帶一路”背景下人民幣國際化影響因素的實證分析
——以中國周邊13個相鄰國家為例

王雪艷

(重慶交通大學 經(jīng)濟與管理學院，重慶 400074)

“一帶一路”背景下人民幣國際化影響因素的實證分析
——以中國周邊13個相鄰國家為例

王雪艷

(重慶交通大學 經(jīng)濟與管理學院，重慶 400074)

“一帶一路”倡導資金融通，發(fā)展多雙邊貿易合作，人民幣在國際貿易中的認可度和接受度不斷增強。在“一帶一路”背景下，以中國周邊13個相鄰國家為例，選用二項Logistic回歸模型，實證結果表明：一國人均GDP、人民幣對美元匯率中間價及該國與中國的地理位置對該國人民幣接受度呈負相關，而該國與中國的雙邊貿易額、總外匯儲備及人民幣實際匯率升值指數(shù)對該國人民幣接受度呈正相關。

一帶一路； 人民幣國際化； 影響因素； 模型分析

一、引言

近年來隨著中國經(jīng)濟實力及其世界影響力的增強，人民幣在國際貿易中的地位、作用及影響力顯著提高。“一帶一路”戰(zhàn)略旨在促進沿線各國經(jīng)濟繁榮與區(qū)域經(jīng)濟合作，以實現(xiàn)沿線國家間的經(jīng)濟要素有序自由流動、資源高效配置和市場深度融合。在“一帶一路”背景下，人民幣需積極參與各國多雙邊貿易合作，人民幣實現(xiàn)區(qū)域化、國際化符合中國乃至沿線各國的利益，為促進沿線各國的經(jīng)濟繁榮及穩(wěn)定發(fā)展起到積極作用。

國內外學者在研究貨幣國際化的實現(xiàn)條件問題中，Rudiger Dornbusch在德國周刊《明鏡》(DerSpiegel)中指出，20年后人民幣可能成為同美元、英鎊等現(xiàn)存國際外匯儲備貨幣一樣的世界貨幣，并首先在亞洲市場中占有主要地位；Zhang、Or?tean等在介紹日元國際化和日本的國際儲備中指出，日元國際化的發(fā)展進程對人民幣國際化發(fā)展有重大影響[1-3]。學者們在研究人民幣國際化的成本收益中得出，對我國而言，人民幣國際化利大于弊[4-6]，這一觀點已成為學術界的共識，但對人民幣國際化的路徑發(fā)展及推進方法等存在諸多不同的看法。Huang和Vall??E認為人民幣在實現(xiàn)國際化的過程中應遵循先區(qū)域化、后國際化，先健全國內金融市場制度、再對外資本開放，并鼓勵進出口商進行投資[7-8]。岳焱指出，“一帶一路”戰(zhàn)略促進了區(qū)域經(jīng)濟一體化，而區(qū)域經(jīng)濟一體化已成為人民幣國際化的重要途徑，金融主導策略極大地促進了“一帶一路”戰(zhàn)略和人民幣國際化戰(zhàn)略[9]。

國內學者研究人民幣國際化在全球經(jīng)濟一體化下接受度影響的內容較少，較多地集中于比較現(xiàn)有國際貨幣美元、歐元、日元等的發(fā)展上。本文在“一帶一路”背景下，以中國周邊13個相鄰國家為例，選用二項Logistic回歸分析模型，分析“一帶一路”背景下周邊各國對人民幣在貿易融資中的接受程度，著重分析如何提高沿線國家對人民幣進行多雙邊貿易結算的接受度，推進人民幣國際化的發(fā)展。

二、“一帶一路”戰(zhàn)略與人民幣國際化的發(fā)展關系

2015年國家領導人多次在國際會議中指出，為促進各國間的經(jīng)濟聯(lián)系，以創(chuàng)新的合作模式共同建設“絲綢之路經(jīng)濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”，形成區(qū)域化的共同合作與發(fā)展。在“一帶一路”戰(zhàn)略背景下，人民幣已經(jīng)具備了國際化的初步條件，“一帶一路”的實施與人民幣國際化戰(zhàn)略的推動相輔相成；“一帶一路”計劃的實施將給人民幣國際化提供廣闊的發(fā)展空間，人民幣國際化將協(xié)助“一帶一路”的建設和發(fā)展，為其鋪平道路。

(一)人民幣國際化現(xiàn)狀

人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認可的計價、結算及儲備貨幣的過程*概念解釋來自于百度百科。。雖然人民幣開始在境外流通并不等于已實現(xiàn)國際化，但人民幣境外流通規(guī)模的逐步擴大必然導致人民幣將成為世界貨幣。

改革開放近40年來，據(jù)國家外匯管理局統(tǒng)計，平均每年人民幣跨境流量大約有1 000億元，境外存量大約200億元。人民幣跨境貿易結算量不斷擴大，反映出人民幣實現(xiàn)周邊化、區(qū)域化、國際化的程度不斷加深[10]。

人民幣要想成為國際貨幣，必須存在穩(wěn)定的匯率。隨著近些年我國對外貿易規(guī)模的擴大，人民幣匯率面臨著升值壓力，匯率整體趨于穩(wěn)定，為人民幣實現(xiàn)國際化提供了條件。

中國人民銀行已先后與25個國家(地區(qū))的央行或貨幣當局簽署了貨幣互換協(xié)議，涉及金額達27 332億元人民幣。還有一些國家在已簽署的貨幣協(xié)議到期前，又選擇續(xù)簽了一定金額的貨幣互換協(xié)議[11]。

(二)“一帶一路”戰(zhàn)略與人民幣國際化的聯(lián)系

“一帶一路”倡導資金融通，發(fā)展多雙邊貿易合作，共建自由貿易區(qū)，擴大沿線國家間的雙邊本幣互換協(xié)議規(guī)模和結算范圍，同時中國出資400億美元成立絲路基金。這擴大了人民幣的貿易結算范圍，為人民幣實現(xiàn)國際化進程提供了支持。

中國銀行針對與沿線國家間的貿易往來特設置“中銀‘一帶一路’人民幣匯率指數(shù)”*中銀“一帶一路”人民幣匯率指數(shù)(BOC OBOR RMB Index，英文簡稱BOC OBORR)，是全球金融市場上首個跟蹤人民幣與“一帶一路”地區(qū)有效匯率變動的綜合性指數(shù)。，能夠客觀反映人民幣對沿線國家貨幣幣值的變動趨勢，對推動人民幣在沿線國家的認可度具有極大的促進意義。

2015年初，中國與“一帶一路”沿線國家雙邊貿易額為2 360億美元，占全國進出口貿易總額的26%；中國對“一帶一路”沿線國家出口1 445億美元，占出口貿易總額的28%；我國從沿線國家進口915億美元，占進口貿易總額的23.4%*數(shù)據(jù)整理于中國商務部官方網(wǎng)站。。

三、數(shù)據(jù)說明和模型構建

本文以中國周邊13個相鄰國家為例，分別為哈薩克斯坦、印度、越南、俄羅斯、老撾、印度尼西亞、緬甸、馬來西亞、菲律賓、韓國、日本、新加坡和文萊，選取6個變量來描述在“一帶一路”背景下人民幣國際化的新發(fā)展。

(一)變量選取和數(shù)據(jù)來源

為分析人民幣在國際上的接受度和認可度，以中國周邊13個相鄰國家為例，選取在“一帶一路” 背景下可能影響周邊國家對人民幣接受度的解釋變量，包括該國人均GDP、該國與中國的地理位置關系、人民幣對美元的匯率中間價、該國與中國的雙邊貿易額、該國的總外匯儲備和人民幣的實際匯率升值指數(shù)等六項因素指標。各變量解釋如下：

第一，本文將采用二項Logistic回歸模型進行實證分析，被解釋變量yi定義為：如果人民幣在該國有貿易結算或中國與該國已簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，則視為人民幣在該國流通，賦值該變量為1；如果人民幣在該國沒有貿易結算或極少的結算量，且沒有簽訂貨幣協(xié)議，賦值該變量為0。該變量數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局的統(tǒng)計報告、《世界經(jīng)濟年鑒》和中國人民銀行(支行)官網(wǎng)或報告。

第二，該國人均GDP，是在世界銀行官網(wǎng)上得到的名義值，以2000年為基期，考慮通貨膨脹因素，采取GDP縮減指數(shù)，將其轉化為實際人均GDP值，用x1表示。

第三，該國與中國的地理位置關系由于兩國距離很難具體量化，本文采用虛變量的形式，即與中國接壤的國家間地理距離賦值為0，反之為1，用x2表示。

第四，人民幣對美元的匯率中間價和人民幣的實際匯率升值指數(shù)，是描述人民幣匯率穩(wěn)定性的變量，原始數(shù)據(jù)均來源于中國人民銀行歷年的貨幣政策執(zhí)行報告，分別用x3和x6表示。

第五，該國與中國的雙邊貿易額，是該國與中國的雙邊進出口貿易總額，原始數(shù)據(jù)來源于中國商務部官網(wǎng)，以2000年為基期，考慮通貨膨脹因素，采取GDP縮減指數(shù)，將其轉化為兩國間的實際貿易量，用x4表示。

第六，該國的總外匯儲備，間接地反映一國貨幣儲備量，原始數(shù)據(jù)來源于中國商務部官網(wǎng)，以2000年為基期，考慮通貨膨脹因素，采取GDP縮減指數(shù)，將其轉化為實際貨幣儲備，用x5表示。

(二)模型構建和方法描述

通過上述分析可以得出，該國人均GDP、該國與中國的地理位置關系、人民幣對美元的匯率中間價、該國與中國的雙邊貿易額、該國總外匯儲備和人民幣的實際匯率升值指數(shù)可能在一定程度上影響該國對人民幣貿易結算的接受程度。為更深入地分析上述變量對周邊國家人民幣國際化進程的影響，將建立二項Logistic模型進行回歸分析。

本文用6個變量指標來建立模型，模型的一般形式表示如下

(1)

于是有

即

(2)

(2)式能夠較好地表示被解釋變量yi發(fā)生的概率P值和6個解釋變量之間的非線性關系，可以計算被解釋變量取值為1的概率以及取值為0的概率。

(三)數(shù)據(jù)處理

對上述二項Logistic模型(1)式進行參數(shù)估計，在估計過程中，選取2007—2015年中國周邊13個國家的年度數(shù)據(jù)作為各變量值。用普通最小二乘法(Ordinary Least Squares, OLS)估計模型(1)，可以得到各解釋變量間的相關系數(shù)表，見表1。

表1 初始模型各解釋變量的相關系數(shù)值

由表1發(fā)現(xiàn)，解釋變量x2與x6之間的線性關系顯著，且變量符號的經(jīng)濟意義不合理。因此，初始模型(1)式中解釋變量間存在多重共線性。

為了克服模型變量間的多重共線性問題，采用向前逐步回歸(Forward Stepwise Regression)方法：以y為被解釋變量，逐個引入解釋變量，構成回歸模型，進行模型估計，即先用被解釋變量對每一個解釋變量進行簡單回歸，以對被解釋變量貢獻最大的解釋變量所對應的回歸方程為基礎，逐步引入其余解釋變量。經(jīng)過逐步回歸，使得最后保留在模型中的解釋變量既是重要的，又沒有嚴重多重共線性。

根據(jù)調整后的可決系數(shù)Ad-R2的變化決定新引入變量是否可以用其他變量的線性組合代替。模型(1)的逐步回歸結果見表2。

表2 模型向前逐步回歸結果

由表2可以得出：簡單回歸中，解釋變量x2對被解釋變量y的貢獻最大；當依次引入變量x3、x2、x5、x1、x4后，模型的擬合優(yōu)度最大，即調整后的可決系數(shù)Ad-R2值達到最大，此時模型為最優(yōu)；當最后引入變量x6后，模型整體的擬合優(yōu)度降低，且變量x6符號的經(jīng)濟意義也不合理，因此需刪除變量x6。

新得到的二項Logistic模型如下

(3)

相應，(2)式變?yōu)?/p>

(4)

采用Eviews軟件進行懷特(White)檢驗來判斷模型變量的異方差性，結果見表3。

表3 模型的懷特統(tǒng)計分析

由表3的檢驗分析可看出，被解釋變量與解釋變量間存在異方差，為避免異方差可能影響模型估計結果，采用加權最小二乘法(WLS)對模型回歸系數(shù)標準進行調整，結果見表4。

表4 二項Logistic回歸模型估計結果及模型評價的相關統(tǒng)計量

根據(jù)表4中各變量的系數(shù)，可以得出

即為

(5)

四、實證結果分析

由(5)式和表4的模型估計結果可得，上述5個解釋變量的系數(shù)都較顯著，即5個解釋變量在一定程度上影響周邊國家對人民幣的接受度和認可度。對5個變量分析如下。

該國與中國的雙邊貿易額x4的系數(shù)在1%的顯著水平下顯著且系數(shù)為正，說明兩國間的雙邊貿易額對該國人民幣的接受度呈正相關關系，即一國與中國的雙邊進出口貿易越頻繁，人民幣在該國流通的可能性越大。人民幣對美元的匯率中間價x3的系數(shù)在1%的顯著水平下顯著，但系數(shù)為負，表明周邊國家在進行人民幣流通時均考慮到人民幣匯率的穩(wěn)定性，即人民幣匯率越穩(wěn)定，該國持有人民幣的可能性越大。

該國的總外匯儲備x5的系數(shù)在5%的顯著水平下顯著，且系數(shù)為正，表明一國的總外匯儲備越多，該國以外匯計價的資產(chǎn)現(xiàn)鈔、國外銀行存款、國外有價證券等就越多，即用來購買進口商品和勞務就越多，其國民持有人民幣的可能性越大。

該國人均GDPx1和該國與中國的地理位置關系x2的系數(shù)均在10%的顯著水平下顯著，二者系數(shù)均為負，表明這兩個變量對境外人民幣接受度呈負相關，即一國人均GDP越低及其與中國距離越近，該國對人民幣的接受度越高，人民幣在該國流通的概率越大。

表4中Ad-R2統(tǒng)計量值為0.769498，表明模型對各變量數(shù)據(jù)的擬合效果較好。式(5)也可預測人民幣在中國周邊國家流通情況的概率。由表4中的正確預測率為78.6%，即模型設定較合理。

由此可以得出：一國與中國的雙邊貿易額和人民幣對美元的匯率中間價是影響人民幣境外接受度的最重要因素，且其雙邊貿易額越高和人民幣匯率越穩(wěn)定，人民幣境外流通的可能性越大；一國的總外匯儲備也是影響人民幣國際化的重要因素，一國的總外匯儲備越多，其國民持有人民幣的可能性越大；一國人均GDP和其與中國的地理位置關系對人民幣境外流通也產(chǎn)生一定程度的影響，即人均GDP越低且與中國地理位置越近的國家，其對人民幣的接受度越高，人民幣越易在該國流通。

五、結論及展望

近些年，周邊國家在多雙邊貿易來往中越來越青睞于用人民幣作為結算貨幣和儲備貨幣。隨著2010年清邁協(xié)議多邊化規(guī)模的擴大，中國陸續(xù)和周邊國家簽訂貨幣互換協(xié)議，這些貿易量增加均體現(xiàn)了人民幣國際化的發(fā)展。在“一帶一路”背景下，中國可以增加與沿線國家間的貿易往來，投身于絲路基金和亞投行建設，通過中銀“一帶一路”人民幣匯率指數(shù)，更好地為沿線國家提供資金援助，擴大周邊國家人民幣的流通規(guī)模，提高境外國家對人民幣的接受度和認可度。

本文主要從“一帶一路”背景下實證研究周邊國家對人民幣國際化的影響因素。采用二項Logistic模型，實證結果表明：一國人均GDP、人民幣對美元的匯率中間價及其與中國的地理位置關系對人民幣國際化呈負相關，而一國與中國的雙邊貿易額和總外匯儲備對人民幣國際化呈正相關。

為了加快“一帶一路”沿線國家對人民幣的接受度和認可度，周邊國家可以率先實現(xiàn)人民幣國際化，通過區(qū)域性的貿易組織實現(xiàn)人民幣區(qū)域化，最后擴大至絕大多數(shù)沿線國家，充分實現(xiàn)“一帶一路”的貿易暢通和資金融通。

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TheEmpiricalAnalysisoftheInfluencingFactorsofRMBInternalizationundertheBackgroundofthe“BeltandRoad” Taking 13 Neighboring Countries around China

WANG Xueyan

(College of Economics and Management, Chongqing Jiaotong University, Chongqing 400074, China)

The “Belt and Road” initiatives advocates the accommodation of funds, develops multilateral trade cooperation. The recognition and acceptance of RMB in international trade is growing. Thus, under the background of the “Belt and Road”, as a result of the data availability, taking examples for 13 neighboring countries around China, choosing the binomial logistic regression model, the empirical results show that the overall size of one country’s per capita GDP, as well as the central parity rate of RMB to dollars and the country’s relationship with China’s geographical location are negatively related to accepting the results of RMB trade settlement, while the RMB real exchange rate appreciation index, the country’s bilateral trade volume with China and total foreign exchange reserves are positively related.

Belt and Road; RMB internationalization; affecting factors; model analysis

2017-03-18；

2017-04-26

重慶市教育委員會人文社會科學研究一般項目“重慶市貿易金融服務的創(chuàng)新研究——基于新加工貿易模式”(14SKG08)

王雪艷(1991—)，女，內蒙古赤峰人，重慶交通大學經(jīng)濟與管理學院碩士研究生，研究方向：技術經(jīng)濟及管理。

F832.6

A

1674-0297(2017)05-0070-05

(責任編輯李曉梅)