許文靜 齊明 李欣蓓
綜合收益重分類列報對股票定價影響研究
——基于2014年列報模式變革
許文靜 齊明 李欣蓓
本文實證考察了2014年我國綜合收益列報模式的變革對股票定價行為影響。研究結(jié)果表明:綜合收益信息在單一業(yè)績表重分類列報后,綜合收益與其他綜合收益總額信息均對股票定價產(chǎn)生了顯著影響;同時,其他綜合收益的主要構(gòu)成項目,可重分類的其他綜合收益類別項目及可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動明細(xì)項目也在股票定價發(fā)揮了顯著作用。2014年綜合收益列報模式的變革實施效果良好,進(jìn)一步提高了會計信息的決策有用性。
綜合收益 其他綜合收益 分類列報 股票定價
為提高會計信息的決策有用性,從列報“凈利潤”到列報“綜合收益”已成為各國會計準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)的共識。在與國際財務(wù)報告準(zhǔn)則全面趨同的背景下,2006年,我國會計準(zhǔn)則開始引入綜合收益理念,并要求企業(yè)在權(quán)益變動表中列報綜合收益相關(guān)信息。2009年,財政部進(jìn)一步要求企業(yè)在利潤表中增列綜合收益總額和其他綜合收益總額,并在報表附注中披露其他綜合收益的明細(xì)組成項目。2014年,財政部發(fā)布修訂后的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第30號—財務(wù)報表列報》,要求企業(yè)改在利潤表中列報其他綜合收益的明細(xì)組成項目,且按照以后期間能否重分類進(jìn)損益進(jìn)行分類列報。上述綜合收益列報模式的變化,其目的是通過增強(qiáng)綜合收益信息披露的透明度,降低信息獲取成本,不斷提高會計信息的決策有用性,使會計信息在投資者的股票定價決策中發(fā)揮更大的作用。那么,2014年我國綜合收益列報模式的最新變革,特別是對其他綜合收益進(jìn)行的重分類列報,是否在實施中達(dá)到了上述目的?本文將對此問題進(jìn)行檢驗,考察我國綜合收益列報變革的實施效果,及對相關(guān)準(zhǔn)則的制定提供理論和現(xiàn)實依據(jù)。
(一)理論基礎(chǔ)
傳統(tǒng)的會計收益建立在歷史成本、實現(xiàn)及穩(wěn)健性原則等基礎(chǔ)上,不確認(rèn)未實現(xiàn)的價值變動。20世紀(jì)90年代以來,隨著金融創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷推出、衍生工具的廣泛使用,公允價值引入會計計量屬性,由此產(chǎn)生了未實現(xiàn)利得和損失項目。起初這些項目繞過傳統(tǒng)的業(yè)績表直接列示在資產(chǎn)負(fù)債表的所有者權(quán)益部分。但隨著未實現(xiàn)利得和損失項目的不斷增多,傳統(tǒng)業(yè)績表提供的信息越來越無法全面、真實地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績,實證研究也表明業(yè)績表的決策有用性隨著時間持續(xù)降低(Collins, Maydew &Weiss,1997)。為此,各國會計準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)以及國際組織紛紛對傳統(tǒng)業(yè)績表進(jìn)行改革,列報綜合收益。綜合收益包括某一會計期間內(nèi)除接受所有者投資和給所有者分配以外的一切權(quán)益變動,由傳統(tǒng)收益(凈利潤)和其他綜合收益兩個部分組成。
對于如何列報綜合收益信息,主要的研究包括在哪一張或哪幾張報表中列示綜合收益總額;其他綜合收益的明細(xì)項目如何進(jìn)行分類以及列示在哪張報表中。實證研究表明,在資本市場不充分有效的條件下,會計信息的內(nèi)容與報告方式對于使用者的決策而言同等重要(lmhoff,Lipe and Wright,1995)。我國2006年開始要求企業(yè)在權(quán)益變動表中列報綜合收益的相關(guān)信息,2014年對綜合收益列報模式進(jìn)行了較大變革,為研究新列報模式下綜合收益信息對投資者的股票定價行為產(chǎn)生了怎樣的影響提供了良好的契機(jī)。
(二)文獻(xiàn)回顧
針對美國資本市場,Dhaliwal et al.(1999)、Biddle et al.(2006)采用早期估計的綜合收益數(shù)據(jù)檢驗其價值相關(guān)性,前者研究發(fā)現(xiàn)沒有證據(jù)說明綜合收益比凈利潤有更高的價值相關(guān)性;但后者研究表明綜合收益在股票估值中比凈利潤發(fā)揮了更高的決策有用性。美國財務(wù)會計準(zhǔn)則130號《報告綜合收益》發(fā)布后,Chambers et al.(2007)對1998年—2003年美國公司財務(wù)報告中實際披露的其他綜合收益數(shù)據(jù)進(jìn)行了價值相關(guān)性研究,研究結(jié)果表明其他綜合收益具有顯著的增量價值相關(guān)性。kanagaretnam et al.(2009)采用價格模型和報酬模型,使用同時在美國和加拿大上市的公司1998年—2003年數(shù)據(jù),研究發(fā)現(xiàn)綜合收益總額比凈利潤有更高的價值相關(guān)性,并且可供出售金融資產(chǎn)和現(xiàn)金流量套期項目與股票價格、市場報酬率都顯著相關(guān)。針對英國1992年發(fā)布的財務(wù)報告準(zhǔn)則第3號《報告財務(wù)業(yè)績》,Lin (2006)使用德國、法國、意大利、西班牙和英國這五個歐洲國家1992年—2004年的數(shù)據(jù),研究發(fā)現(xiàn)綜合收益具有更高的價值相關(guān)性。Eaton et al.(2013)也指出,其他綜合收益具體項目和總額具有價值相關(guān)性,有助于報表使用者了解企業(yè)收益的構(gòu)成。
國內(nèi)研究方面,我國綜合收益列報模式經(jīng)歷了三個階段:2007年—2008年為權(quán)益變動表列報模式,2009年—2013年為利潤表過渡列報模式;2014年至今為單一業(yè)績表重分類列報模式。程小可等(2008)、湯小娟等(2009)、歐陽愛萍等(2010)、謝獲寶等(2010)檢驗了早期權(quán)益變動表列報模式下綜合收益的價值相關(guān)性,得出較為一致的結(jié)論為:綜合收益的價值相關(guān)性低于凈利潤。但對于其他綜合收益總額及其組成項的增量價值相關(guān)性的研究結(jié)論尚未達(dá)成一致,在不同研究年份表現(xiàn)的不穩(wěn)定。對于2009年—2013年利潤表過渡列報模式下,唐國平等(2011)以2009年滬市A股為研究樣本,采用價格模型,研究表明凈利潤和綜合收益均具備價值相關(guān)性,但凈利潤具有更高的價值相關(guān)性;同時其他綜合收益并不能提供增量價值相關(guān)性。但王鑫(2013)以2009年—2011年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本,同時采用價格模型和收益模型,研究表明綜合收益總額具有比傳統(tǒng)的凈利潤更高的價值相關(guān)性;同時其他綜合收益明細(xì)項能夠提供增量價值相關(guān)性。曹越等(2015)檢驗了2009年—2013年滬市、深市及港交所上市公司其他綜合收益的價值相關(guān)性,研究結(jié)果表明其他綜合收益具有增量價值信息含量。對于2014年我國綜合收益改為單一業(yè)績表列報模式后,檢驗其價值相關(guān)性的研究文獻(xiàn)較少。顧珺(2016)研究了2014年制造業(yè)上市公司綜合收益的價值相關(guān)性,研究結(jié)果表明,綜合收益的價值相關(guān)性低于凈利潤,其他綜合收益不具有價值相關(guān)性,價格模型下其他綜合收益的分類列報提高了其他綜合收益對股價的解釋能力。但其研究局限在制造業(yè)上市公司且僅使用1年的數(shù)據(jù),研究結(jié)果有一定的局限性。
表1 變量界定
表2 變量描述性統(tǒng)計 (2014年—2015年)
綜上,圍繞著綜合收益價值相關(guān)性的問題,學(xué)者們已經(jīng)開展了大量的研究。主要研究涉及綜合收益是否具有價值相關(guān)性,以及是否比傳統(tǒng)收益(凈利潤)具有更高的價值相關(guān)性;其他綜合收益及其明細(xì)構(gòu)成項目是否具有增量價值相關(guān)性等。但上述研究尚未達(dá)成一致的研究結(jié)論,同時目前研究文獻(xiàn)中,基于2014年綜合收益重分類列報的視角,研究其對股票定價行為的影響較少,有必要對上述問題做進(jìn)一步深入研究和探討。
(三)研究假設(shè)
有效市場假說(EMH)是會計信息有用性研究的經(jīng)典假設(shè),即假定投資者能夠充分關(guān)注并且理解財務(wù)報告主表、附注以及在其他位置公開披露的信息,不同位置信息的可獲得性沒有差異和成本,投資者都能理解和認(rèn)知。但之前的實驗和實證證據(jù)與有效市場假說相悖,Hirst and Hopkins(1998)、Maines and McDaniel(2000)、Schaberl and Victoravich(2015)、徐經(jīng)長和曾雪云(2013)、賀宏(2014)研究均表明綜合收益會計信息的列報位置會影響信息使用者的價值判斷。與有效市場假說相對應(yīng),行為金融學(xué)研究表明市場是非有效的,投資者的非理性普遍存在,會計信息的有用性會受到財務(wù)報告的透明度、信息的獲取成本、投資者認(rèn)知能力等的限制。財務(wù)報告透明度越高、信息獲取成本越低、投資者認(rèn)知能力越強(qiáng)都會提高會計信息價值決策的有用性。
與僅列報凈利潤相比,綜合收益總額的列報不僅傳遞了原有的凈利潤(企業(yè)已實現(xiàn)損益)信息,還同時涵蓋了企業(yè)未實現(xiàn)損益信息,為決策者提供了更加完整的企業(yè)財務(wù)業(yè)績變動信息,有助于提高決策者對信息的全面理解;同時2014年列報模式的變革,將以往同時在報表和附注中分散列報的綜合收益信息,改在利潤表中集中分類列報,進(jìn)一步提高了綜合收益整體信息的透明度,并降低了相關(guān)明細(xì)信息的獲取成本。據(jù)此,本文提出研究假設(shè)1:
表3 綜合收益及其他綜合收益總額回歸結(jié)果
表4 其他綜合收益分類列報項目及明細(xì)項目回歸結(jié)果
假設(shè)1:單一業(yè)績表重分類列報模式下,綜合收益總額具有價值相關(guān)性。
其他綜合收益總額是綜合收益總額信息的重要組成部分,其提供了傳統(tǒng)凈利潤所不能涵蓋的額外信息,2014年后可以分類反映出企業(yè)投資資產(chǎn)的真實價值變動情況、企業(yè)匯率變動風(fēng)險、長期股權(quán)投資權(quán)益變動情況等,這些信息有助于決策者額外了解和全面評價企業(yè)現(xiàn)在和未來財務(wù)業(yè)績情況,有助于其評估企業(yè)價值。據(jù)此,本文提出研究假設(shè)2:
假設(shè)2:單一業(yè)績表重分類列報模式下,其他綜合收益總額具有增量價值相關(guān)性。
2014年我國綜合收益列報模式的重大變革中還包括,對其他綜合收益明細(xì)項目要求按照以后期間能否重分類進(jìn)損益進(jìn)行分類列報。一類是以后不能重分類進(jìn)損益的其他綜合收益項目;另一類是以后在滿足規(guī)定條件時可重分類進(jìn)損益的其他綜合收益項目。上述兩類的劃分可以區(qū)分出相應(yīng)資產(chǎn)在未來處置時,企業(yè)現(xiàn)金流是否會發(fā)生變化,是否會對企業(yè)未來損益產(chǎn)生影響。通過分類列報揭示出項目不同性質(zhì),有助于信息使用者更加準(zhǔn)確地預(yù)判企業(yè)未來收益,提高信息認(rèn)知能力。同時考慮我國目前實務(wù)中,以后不能重分類進(jìn)損益的項目所涉及經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)僅為兩類,且發(fā)生頻率非常低,發(fā)生金額很小,尚不足以對決策產(chǎn)生重要影響;而以后可重分類進(jìn)損益的類別項目為重要組成部分。綜上,本文提出研究假設(shè)3:
假設(shè)3:單一業(yè)績表重分類列報模式下,以后可重分類進(jìn)損益的類別項目具有增量價值相關(guān)性。
其他綜合收益的各個明細(xì)項目是對其他綜合收益總額信息的分解,揭示出其具體內(nèi)容構(gòu)成和經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)發(fā)生的根源,為決策提供了最深入的有價值信息。同時2014年綜合收益列報模式下,其由原來的報表附注披露,改在利潤表中列報,提高了信息透明度,降低了信息獲取成本。同樣考慮到我國目前各個明細(xì)項目實際發(fā)生情況的差異,其中發(fā)生頻率低,涉及金額小的項目,尚不足以在決策中引發(fā)關(guān)注。依據(jù)統(tǒng)計結(jié)果,每股可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損益凈額是其中唯一最主要的構(gòu)成項目。綜上,本文提出研究假設(shè)4:
假設(shè)4:單一業(yè)績表重分類列報模式下,每股可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損益凈額明細(xì)項目具有增量價值相關(guān)性。
(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源
本文以2014年—2015年我國滬市A股上市公司作為初選對象,同時借鑒相關(guān)文獻(xiàn),剔除如下公司:數(shù)據(jù)之間勾稽關(guān)系有誤及數(shù)據(jù)不全的公司;其他綜合收益數(shù)據(jù)為0的公司;金融行業(yè)的公司;被特別處理的公司;被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的公司;樣本數(shù)據(jù)兩端1%的極值樣本。最終獲得有效樣本386家。
綜合收益總額、其他綜合收益總額及其明細(xì)組成項目的相關(guān)數(shù)據(jù),主要從上海證券交易所網(wǎng)站披露的上市公司利潤表中進(jìn)行手工采集,其他數(shù)據(jù)主要取自CSMAR數(shù)據(jù)庫,數(shù)據(jù)處理采用Eviews8.0軟件。
(二)模型設(shè)定與變量界定
Ohlson(1995)通過財務(wù)報表中最具綜合性的會計數(shù)據(jù):凈資產(chǎn)賬面價值和會計收益,建立起會計數(shù)據(jù)與企業(yè)價值之間的直接聯(lián)系,價格模型(Ohlson,1995)由此演變而來,即:
上式中MVE為企業(yè)市值,BVE為凈資產(chǎn)賬面價值、NI為凈利潤,本文以上述價格模型作為基本研究模型,結(jié)合要檢驗的具體問題,并考慮控制公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、流通股比例等因素對企業(yè)價值的影響,分別構(gòu)建實證模型:
上述模型中相關(guān)變量的界定見表1所示。
(一)描述性統(tǒng)計
2014年—2015年變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。
表2描述性統(tǒng)計結(jié)果顯示:(1)綜合收益均值來源構(gòu)成中,其他綜合收益占比為25.83%,說明傳統(tǒng)收益(凈利潤)仍是上市公司業(yè)績的主要來源;(2)其他綜合收益的分類構(gòu)成中,以后可重分類進(jìn)損益的項目YOCI為其最主要的來源,不可重分類進(jìn)損益的項目NOCI在OCI均值中占比僅為-0.56%,僅涉及SBP與NINV兩類經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù),發(fā)生頻率低,金額小;(3)其他綜合收益各個明細(xì)構(gòu)成項目中,可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動SEC是其中最主要的來源,占比達(dá)到99%,其他明細(xì)項目的發(fā)生金額占比均很小。
(二)回歸結(jié)果及分析
模型(1)與模型(2)分別檢驗綜合收益總額CI、其他綜合收益總額OCI的價值相關(guān)性,上述兩個模型的回歸結(jié)果見表3所示。
表3模型(1)回歸結(jié)果顯示:綜合收益總額CI的系數(shù)在5%的水平上與股價顯著相關(guān),即在單一業(yè)績表重分類列報模式下,綜合收益總額具有價值相關(guān)性,假設(shè)1得到驗證。表3模型(2)回歸結(jié)果顯示:其他綜合收益總額OCI的系數(shù)在1%的水平上與股價顯著相關(guān),即在單一業(yè)績表重分類列報模式下,其他綜合收益總額具有增量價值相關(guān)性,假設(shè)2得到驗證。
模型(3)與模型(4)分別檢驗其他綜合收益OCI的分類列報項目及其明細(xì)組成項目的價值相關(guān)性,上述兩個模型的回歸結(jié)果見表4所示。
表4模型(3)回歸結(jié)果顯示:其他綜合收益分類列報中,以后可重分類進(jìn)損益的類別項目YOCI系數(shù)在1%的水平上與股價顯著相關(guān),而發(fā)生金額極小的以后不能重分類進(jìn)損益的類別項目NOCI系數(shù)與股價不具有顯著相關(guān)性,假設(shè)3得到了驗證。表4模型(4)回歸結(jié)果顯示:其他綜合收益明細(xì)構(gòu)成項目中,除了每股可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動SEC系數(shù)與股價在1%的水平上顯著相關(guān)外,其余明細(xì)構(gòu)成項目與股價都不具有顯著相關(guān)性,假設(shè)4得到了驗證。
本文以2014年我國綜合收益列報模式變革為研究背景,實證檢驗了綜合收益信息在單一業(yè)績表分類列報后對股票定價行為的影響。研究結(jié)果如下:其一,新列報模式下,綜合收益總額及其他綜合收益總額均對股票定價產(chǎn)生了顯著影響。其二,對于其他綜合收益的分類列報項目,以后可重分類進(jìn)損益的類別項目與股價顯著相關(guān),以后不可重分類進(jìn)損益的類別項目對股票定價沒有產(chǎn)生顯著影響。其三,其他綜合收益的各個明細(xì)構(gòu)成項目中,僅有金額占比較大的可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動與股價顯著相關(guān)。
上述實證結(jié)果表明,2014年我國綜合收益列報模式的變革,整體上取得了較好的實施效果。其一,綜合收益信息在單一業(yè)績表集中列報,增強(qiáng)了信息披露的透明度,降低了信息獲取成本,綜合收益與其他綜合收益總額均在投資者的股價決策中發(fā)揮了顯著作用。其二,區(qū)分不同性質(zhì)分類列報其他綜合收益,提高了投資者的信息認(rèn)知能力,以后可重分類進(jìn)損益的類別項目已對股票定價產(chǎn)生了顯著影響;同時以后不可重分類進(jìn)損益的類別項目,目前涉及的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)少,發(fā)生頻率及金額低,對股價決策影響不大。其三,作為目前唯一最主要明細(xì)構(gòu)成項目的可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動對股票定價也產(chǎn)生了顯著影響;其他明細(xì)項目目前發(fā)生金額很小,尚沒有引發(fā)投資者的估值關(guān)注。綜上,投資者對2014年我國綜合收益列報模式的變革持肯定態(tài)度,綜合收益信息在單一業(yè)績表中重分類列報,提高了會計信息的決策有用性。
作者單位:中國石油大學(xué)(北京)工商管理學(xué)院
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本文受中國石油大學(xué)(北京)科研基金(項目編號:2462015YQ0702),北京市自然科學(xué)基金(項目編號:9164034)資助。