白電：行業(yè)增長樂觀坐享龍頭長牛

本刊記者 林然

白電：行業(yè)增長樂觀坐享龍頭長牛

本刊記者 林然

家電行業(yè)自09年以來相對滬深300超額收益不斷累積擴(kuò)大，其中，白家電今年以來更是加速向上。行業(yè)呈長期慢牛格局，主要因?yàn)椤伴L期業(yè)績驅(qū)動(dòng)，短期價(jià)值重估”，家電行業(yè)凈利潤從2009年的81億元增長至2016年的472億元，年成長約28%，而家電行業(yè)的PE長期來一直比較穩(wěn)定。在行業(yè)增速持持續(xù)樂觀的情況下，白電龍頭公司具備長牛的基因。

行業(yè)增長可持續(xù)

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年全國居民人均住房建筑面積為40.8平方米，城鎮(zhèn)居民人均住房建筑面積為36.6平方米，農(nóng)村居民人均住房建筑面積為45.8平方米。以全國13.8億人口計(jì)算，全國住房面積約563億平方米，假設(shè)每50平米為一個(gè)房間需要配套一臺(tái)空調(diào)，則全國市場對空調(diào)或電視的總需求為11.26億臺(tái)，以每十年更新?lián)Q代來看，則年需求空調(diào)的量約為1.12億臺(tái)。從戶均保有量來看，2016年城鎮(zhèn)戶均空調(diào)保有量為1.24臺(tái)，農(nóng)村戶均空調(diào)保有量為0.48臺(tái)，相對比日本戶均2.48臺(tái)的保有量有較大提升空間?？紤]到我國人口大部分集聚在緯度低于日本的高溫地區(qū)，戶均空調(diào)需求最終有望達(dá)到甚至超越日本的水平?？傊?，國內(nèi)空調(diào)市場實(shí)現(xiàn)一億臺(tái)的內(nèi)銷目標(biāo)是大概率事件。

根據(jù)國外的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，居民購置家電的順序通常為彩電→冰箱→洗衣機(jī)→空調(diào)→油煙機(jī)，空調(diào)產(chǎn)品作為消費(fèi)升級(jí)的產(chǎn)品，在城鎮(zhèn)仍有多房間新增及換機(jī)的需求，而農(nóng)村市場正在普及之中。此外，2016年全國居民人均可支配收入23821元，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入33616元，農(nóng)村居民人均可支配收入12363元，我國目前人均可支配收入僅相當(dāng)于日美等國家上世紀(jì)七八十年代的水平，隨著我國國內(nèi)城鄉(xiāng)居民收入水平持續(xù)攀升，各品類家電滲透率提高的同時(shí)，消費(fèi)升級(jí)的需求也將帶動(dòng)中高端家電的需求。

在消費(fèi)升級(jí)的趨勢下，很多中高端家電售價(jià)跟高端手機(jī)差不多，但其使用年限高于消費(fèi)性電子，隨著收入水平提高人們愿意也有支付能力進(jìn)行家電的消費(fèi)升級(jí)。

根據(jù)中國家電協(xié)會(huì)發(fā)布的《高端家電產(chǎn)品消費(fèi)者調(diào)查報(bào)告》，有79.3%的消費(fèi)者近半年里有購買高端家電的計(jì)劃，而8年前該數(shù)據(jù)僅為28.2%；高品質(zhì)、智能化、高科技已成為中高收入消費(fèi)者心目中高端家電應(yīng)當(dāng)具備的產(chǎn)品屬性。以2017年1-7月份累計(jì)數(shù)據(jù)來看，高端家電增速遠(yuǎn)超中低端家電：冰箱行業(yè)與整體增速同期基本持平，而其中5,000元以上冰箱增幅接近兩位數(shù)，占比達(dá)到46%；空調(diào)掛機(jī)行業(yè)增幅15.8%，其中4,000元以上掛機(jī)增幅近40%，占比超過20%；空調(diào)柜機(jī)增幅20%，其中10,000元以上增幅接近40%，占比接近20%。

小家電作為消費(fèi)升級(jí)的彈性品種，未來增速會(huì)快于傳統(tǒng)大家電的增長。我國的小家電市場仍處在發(fā)展初期階段，歐美發(fā)達(dá)國家小家電品種類約為200種，我國僅有不到100種；我國家庭平均擁有小家電數(shù)量不到10件，遠(yuǎn)低于歐美國家每戶20—30件的水平。根據(jù)中國家電網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2013年我國小家電的整體市場規(guī)模約為2,031億元。預(yù)計(jì)至2020年，我國小家電市場規(guī)模將增長至4,608億元，2015-2020年復(fù)合增長率為12.94%。

估值合理：位于歷史中位

從家電行業(yè)的歷史估值來看，市盈率在07年達(dá)到峰值后逐漸回歸低位，自09年以來估值基本穩(wěn)定在10-30倍之間，目前市盈率約20倍，處于中值合理區(qū)域，向上仍有空間。從家電行業(yè)相對滬深300指數(shù)估值溢價(jià)來看，絕大部分時(shí)間家電行業(yè)均有正的估值溢價(jià)，大部分估值溢價(jià)介于0%~70%，目前估值溢價(jià)為38%，處于中位水平。

對比各個(gè)行業(yè)來看，家電行業(yè)估值有明顯優(yōu)勢，目前家電動(dòng)態(tài)市盈率19.9倍，僅銀行、地產(chǎn)、建筑裝飾三個(gè)行業(yè)的市盈率低于家電。家電行業(yè)估值相對便宜有其行業(yè)特性，如行業(yè)處于成熟階段，成長性相對較低等，但考慮家電行業(yè)較為穩(wěn)定的成長性以及豐富的現(xiàn)金流等因素，家電一定程度上被低估，這也是今年以來市場偏愛價(jià)值標(biāo)的后家電行業(yè)表現(xiàn)持續(xù)靚麗的原因之一。

對比國內(nèi)外主要家電企業(yè)的估值情況來看，國內(nèi)家電企業(yè)估值合理甚至是相對便宜的?；荻趾鸵寥R克斯的估值分別為17倍和19倍，格力、海爾和美的估值分別為13倍、15倍、19倍，考慮到國內(nèi)家電企業(yè)的成長性和市場前景等因素，A股龍頭公司估值相對海外是有明顯優(yōu)勢的。

現(xiàn)金儲(chǔ)備豐富支撐多元戰(zhàn)略

家電龍頭均擁有豐富的現(xiàn)金儲(chǔ)備，為并購及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等提供有力支持。從17年中報(bào)數(shù)據(jù)來看，格力電器賬上現(xiàn)金約1053億元，占其總資產(chǎn)的51.5%，占總市值的43.8%，是家電三巨頭中現(xiàn)金最多的企業(yè)；美的集團(tuán)現(xiàn)金及理財(cái)?shù)燃s842億元，占其總資產(chǎn)的36.5%，占總市值的27.4%；青島海爾現(xiàn)金約290億元，占其總資產(chǎn)的20.8%，占總市值的32.2%。

總體來看，家電企業(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備和現(xiàn)金流量都較為優(yōu)秀，各大企業(yè)除了行業(yè)內(nèi)的并購擴(kuò)張外，還積極轉(zhuǎn)型跨界并購。美的以約514億日元收購東芝白電約80.1%股權(quán)，隨后美的以約合292億元人民幣價(jià)格要約庫卡。海爾以55.8億美元收購美國高端家電品牌GE。GE的廚電業(yè)務(wù)在美國市占率排第一，是十分優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。目前海爾在美國市場的份額只有1.1%，相比之下，GE家電在美國市場占據(jù)了將近14%的份額，通過并購可顯著提升海爾在美國市場的份額。

中國家電三大巨頭的美的、海爾和格力近幾年也在發(fā)力轉(zhuǎn)型。美的集團(tuán)未來的新戰(zhàn)略目標(biāo)是成為一家全球領(lǐng)先的消費(fèi)電器、暖通空調(diào)、機(jī)器人及工業(yè)自動(dòng)化系統(tǒng)的科技集團(tuán)。美的在完成收購德國機(jī)器人公司庫卡，并與以色列高科技企業(yè)高創(chuàng)達(dá)成戰(zhàn)略合作交易，在機(jī)器人新跑道上起跑。海爾的轉(zhuǎn)型方向除了強(qiáng)化其國際市場中的響影響力，還布局智慧家庭和物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略。格力的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)展相對慢一些，從手機(jī)到新能源汽車，目前都沒有實(shí)際性介入。