山西金融振興帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿研究

崔亞妮

摘 要：“去杠桿”作為我國(guó)全局性的經(jīng)濟(jì)政策和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要任務(wù)，在山西落地困難重重，但意義卻尤為重大，這就需要政策層面、政府層面、金融層面、企業(yè)層面各司其職，打好“去杠桿”之戰(zhàn)，促進(jìn)山西產(chǎn)業(yè)之轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)山西金融振興帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)騰飛。

關(guān)鍵詞：金融振興 去杠桿 問(wèn)題 建議

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2017）09-016-04

2014—2015年，中國(guó)在貨幣政策和金融監(jiān)管層面提出“去杠桿”政策。2016年初，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“三去一降一補(bǔ)”的近期改革目標(biāo)，“去杠桿”成為全局性的經(jīng)濟(jì)政策和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要任務(wù)。

山西是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主的資源型大省，從產(chǎn)業(yè)鏈分工來(lái)看，多數(shù)產(chǎn)業(yè)仍處于初級(jí)化水平集中于上游、中游，基本上淪為下游產(chǎn)業(yè)原材料和中間產(chǎn)品的提供商，處于從屬而非主導(dǎo)地位，經(jīng)濟(jì)發(fā)展更容易受到下游產(chǎn)業(yè)波動(dòng)的影響，如此經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)必然導(dǎo)致其在供給側(cè)改革的進(jìn)程中面臨較其他省份更大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，但我們堅(jiān)信在政府、金融機(jī)構(gòu)及各經(jīng)濟(jì)參與體的共同努力下，風(fēng)雨后的彩虹值得期待。

一、山西省杠桿率基本情況

（一）總體情況：信貸規(guī)模擴(kuò)張放緩，仍高于GDP增速

據(jù)中國(guó)人民銀行太原中心支行披露，截至2016年6月末，山西省金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)貸款余額19399.96億元，同比增長(zhǎng)10.34%，增速較全國(guó)低4個(gè)百分點(diǎn)。其中住戶(hù)貸款余額3132.17億元，同比增長(zhǎng)11.26%，非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款余額16267.79億元，同比增長(zhǎng)10.17%。

而上半年全省地區(qū)生產(chǎn)總值5714億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)3.4%，比上年同期加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。

從上圖可以看出，山西省信貸增速的升與降總是先于GDP增速而啟動(dòng)，2002-2008年期間，GDP的平均增速要略高于信貸增速，而2009年起至今，GDP增速一直低于信貸增速，也就意味著杠桿率的逐步攀升。

（二）政府部門(mén)：債務(wù)率較全國(guó)平均水平低

債務(wù)預(yù)算管理機(jī)制下風(fēng)險(xiǎn)可控截至2015年底，全省政府債務(wù)余額2025.21億元，其中省本級(jí)314.35億元，各市1710.86億元。全省政府債務(wù)率為54.2%，比全國(guó)地方政府平均債務(wù)率89.2%低35個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

2016年上半年，全省一般公共預(yù)算收入累計(jì)856.9億元，較去年同期減少7.4%，稅收收入和非稅收入雙下降，而一般公共預(yù)算支出累計(jì)1520.8億元，較去年同期增加18.5%，政府舉債需求較大。2016年，中央財(cái)政核定山西省新增政府債務(wù)限額264億元，比去年增長(zhǎng)54.4%，下達(dá)山西省置換債券規(guī)模455億元，比去年增長(zhǎng)17.9%，已成功發(fā)行461.6億元，平均利率2.84%。

（三）企業(yè)部門(mén)：資產(chǎn)負(fù)債率高企，超70%警戒線

2013年起，山西省內(nèi)資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率就已突破70%的警戒線，2015年更是達(dá)到76%。長(zhǎng)期以來(lái)的高資產(chǎn)負(fù)債率，引發(fā)高利息支出，進(jìn)而導(dǎo)致利息保障倍數(shù)降低，企業(yè)長(zhǎng)期償債能力減弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)需重視。

（四）居民部門(mén)：杠桿率增速較快，但遠(yuǎn)不及全國(guó)平均水平

截至2015年底，山西省住戶(hù)貸款余額2973.15億元，當(dāng)年GDP總量為12766.49億元，以貸款余額比GDP總量測(cè)算得出的山西省居民部門(mén)債務(wù)率為23.29%，遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平。

截至2016年6月，山西省住戶(hù)貸款余額3132.17億元，較年初增160.02億元，同比增11.26%，以GDP同比增速3.4%測(cè)算，居民部門(mén)杠桿率增長(zhǎng)7.6%。

（五）山西桿杠率高低評(píng)價(jià)：企業(yè)杠桿偏高

杠桿率的高低評(píng)價(jià)國(guó)內(nèi)外沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的衡量標(biāo)準(zhǔn)，各個(gè)省份之間因經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不一可比性不強(qiáng)，然而2008年全球金融危機(jī)時(shí)我國(guó)所采取的刺激性政策作為杠桿率攀升的導(dǎo)火索是達(dá)成共識(shí)的，在山西省而言也是如此?？梢哉f(shuō)，2000年至2008年是經(jīng)濟(jì)、金融穩(wěn)健發(fā)展期；2008年至2012年為泡沫形成期，2012年以來(lái)進(jìn)入泡沫破裂期。所以在此，衡量杠桿率的高與低以2000-2008年為比較標(biāo)準(zhǔn)，也就是我們將這一時(shí)期視為杠桿率合理期。

經(jīng)以上分部門(mén)分析不難發(fā)現(xiàn)，山西杠桿率的高低主要在于企業(yè)杠桿，以資產(chǎn)負(fù)債率作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，取三個(gè)不同時(shí)期進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，目前負(fù)債率水平偏高，具體如下圖所示：

（六）金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)：壞賬風(fēng)險(xiǎn)較為嚴(yán)峻

據(jù)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年末，我國(guó)不良貸款率為1.75%，較2015年末的1.67%提高了0.08%；撥備覆蓋率為175.96%，較2015年末的181.18%減少了5.22%。

而作為山西來(lái)說(shuō)，區(qū)域性壞賬風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看就更為嚴(yán)峻，2015年末，山西省不良率達(dá)4.75%，較全國(guó)不良率高出171%，即便如此該不良率仍舊沒(méi)有完全反應(yīng)煤炭企業(yè)的信用問(wèn)題，債務(wù)到期多采取展期、借新還舊等方式，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱而未發(fā)，未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量仍有繼續(xù)惡化的可能性。

（七）總結(jié)：山西金融振興去企業(yè)杠桿

綜合以上分析可以得出結(jié)論：山西要去杠桿，關(guān)鍵要去企業(yè)杠桿，而去企業(yè)杠桿的關(guān)鍵又在于金融風(fēng)險(xiǎn)可控為前提的山西金融振興。

二、山西省去杠桿過(guò)程中存在問(wèn)題

依照杠桿率的計(jì)算公式我們不難發(fā)現(xiàn)，去杠桿的方式有二，一是提升GDP，二是降低負(fù)債規(guī)模。圍繞這兩方面分析，山西在去杠桿方面存在如下問(wèn)題：

（一）降低負(fù)債規(guī)模方面存在的問(wèn)題

1.債務(wù)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。山西省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度依賴(lài)投資帶動(dòng)導(dǎo)致負(fù)債向企業(yè)部門(mén)集中。

規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率自2010年起已連續(xù)6年排全國(guó)之首，且從2013年起超警戒線70%。endprint

其中，國(guó)有及國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)自2012年起，連續(xù)4年排全國(guó)之首，從2013年起超警戒線70%；私營(yíng)工業(yè)企業(yè)自2009起，連續(xù)7年排全國(guó)之首，且從2011年起超警戒線70%。

2.社會(huì)融資規(guī)模增量下滑。2016年上半年，山西社會(huì)融資規(guī)模增量820億元，其中人民幣貸款823億元，企業(yè)債券222億元，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資83億元，均較近年來(lái)同期大幅下滑。

3.融資渠道較為單一。企業(yè)部門(mén)融資仍以銀行間接貸款為主，截至2015年底，直接融資占同期社會(huì)融資規(guī)模增量的比重僅為28.4%，主要原因在于山西省金融業(yè)尤其是非銀行金融業(yè)不發(fā)達(dá)、企業(yè)缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃、財(cái)務(wù)管理還較為初級(jí)化、融資渠道和融資意識(shí)還不開(kāi)闊等，直接融資雖也有增加，但間接融資為主的模式仍難以打破。經(jīng)濟(jì)下行的當(dāng)前，在去產(chǎn)能的背景下，山西省企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)失衡、過(guò)度依賴(lài)間接融資的弊端日益凸顯，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)有向銀行體系集中的趨勢(shì)。

4.融資使用效率極低。以每單位單位社會(huì)融資增量推動(dòng)的GDP增量來(lái)衡量融資使用效率，通過(guò)數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，山西省2013-2015年，每增加1元社會(huì)融資分別只能產(chǎn)出0.14元、0.03元及0.01元，連年下滑，且遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平。

5.金融資源配置不均衡。商業(yè)銀行信貸政策多由其總行確定，身處外地的總行管理層對(duì)行業(yè)現(xiàn)狀的了解程度較本地機(jī)構(gòu)要較差，但因相互之間信息不對(duì)稱(chēng)以及總分行權(quán)限的問(wèn)題，信貸投放偏向于大型企業(yè)和有政府隱性擔(dān)保預(yù)期的部門(mén)。山西省的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以煤為依托，極易受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)以及下游需求影響，這也就引發(fā)山西省傳統(tǒng)行業(yè)在吸引信貸資源方面容易出現(xiàn)噴發(fā)式增長(zhǎng)和斷崖式下跌的兩極局面。行業(yè)形勢(shì)好的時(shí)候商業(yè)銀行一哄而上，例如山西省煤炭黃金十年，當(dāng)行業(yè)形勢(shì)急轉(zhuǎn)而下時(shí)商業(yè)銀行一哄而散，抽貸、惜貸現(xiàn)象嚴(yán)重，進(jìn)一步加劇了行業(yè)下行態(tài)勢(shì)。

6.金融風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行端。2015年末，山西省工業(yè)企業(yè)3845個(gè)，資產(chǎn)總額32068.45億元，負(fù)債總額24359.13億元，其中虧損企業(yè)1719個(gè)，資產(chǎn)占比49.66%，負(fù)債占比55.2%，虧損企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)84.44%。

企業(yè)高杠桿較為集中于虧損企業(yè)，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好的情況下，銀行端還可以采取時(shí)間換空間的方式等待虧損企業(yè)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，然而經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)間處于L型走勢(shì)的可能性比較大，金融風(fēng)險(xiǎn)尤其是企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)的集中需要極為關(guān)注。

（二）提升GDP方面存在的問(wèn)題

1.經(jīng)濟(jì)下行壓力大，缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。2015年，山西省地區(qū)生產(chǎn)總值12766.49億元，增速僅3.1%。第一產(chǎn)業(yè)較上一年度變化不大；第二產(chǎn)業(yè)尤其是工業(yè)較上一年度降幅較大，降幅高達(dá)25.49%；第三產(chǎn)業(yè)中，金融業(yè)，批發(fā)和零售，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，對(duì)絕對(duì)量貢獻(xiàn)排名前三，金融業(yè)，信息傳輸、軟件和信息服務(wù)業(yè)，公共管理、社會(huì)保障和社會(huì)組織對(duì)增量貢獻(xiàn)排名前三。金融業(yè)對(duì)第三產(chǎn)業(yè)絕對(duì)量、增量貢獻(xiàn)均最大，這也是山西金融振興的必要性和可能性，除此之外前三甲中僅信息傳輸、軟件和信息服務(wù)業(yè)屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)外，但絕對(duì)貢獻(xiàn)還較低，其他均為傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)。

2016年上半年，山西省地區(qū)生產(chǎn)總值完成5714億元，同比增長(zhǎng)3.4%，較全國(guó)平均增速低了3.3個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)增加值各月累計(jì)增速持續(xù)為負(fù)但降幅有收窄跡象。

2.煤炭地位難撼動(dòng)，資源經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力大。一直以來(lái)，山西已經(jīng)形成以煤炭為基礎(chǔ)，以煤炭、焦化、電力、冶金、化工和裝備等六大傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為支柱的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，2015年，六大傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值占全部工業(yè)增加值的比重仍高達(dá)80%以上。煤炭形勢(shì)好的時(shí)候，缺乏居安思危的決心，不愿意承受短期損失，無(wú)心轉(zhuǎn)型；煤炭形勢(shì)差的時(shí)候，又沒(méi)有能力轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型項(xiàng)目無(wú)突破口、資金沒(méi)來(lái)源。

3.金融能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，亦能反作用于經(jīng)濟(jì)。金融能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也能對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到阻滯作用。金融發(fā)展實(shí)現(xiàn)了資金的合理流動(dòng)，優(yōu)化資源配置，提高資本效率，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有促進(jìn)作用。而金融作為高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)，不確定性較強(qiáng)，金融風(fēng)險(xiǎn)客觀存在，且具有高滲透性和高傳播性，又能反作用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

山西省目前受經(jīng)濟(jì)下行、能源行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩等影響，商業(yè)銀行不良貸款高企，貸款到期后展期、借新還舊率高，信貸資金流動(dòng)性減弱。企業(yè)因擔(dān)心銀行惜貸、抽貸，對(duì)信貸資金的不確定預(yù)期，導(dǎo)致暫時(shí)資金閑置的企業(yè)不敢還款占用信貸資金，有資金需求的企業(yè)不能得到滿(mǎn)足，資本使用效率降低，金融在一定程度上阻滯了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三、山西省去杠桿所取得的成績(jī)

（一）規(guī)模增速放緩

截至2016年9月末，山西金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額較年初增1160億元，較上半年增331億元，山西社會(huì)融資規(guī)模增量達(dá)1318億元，較上半年增498億元，但仍遠(yuǎn)低于往年同期水平。

（二）直接融資占比提升

2016年上半年，山西社會(huì)融資規(guī)模較2015年底增量達(dá)820億元，其中企業(yè)債券增量222億元，股票融資83億元，直接融資增量占比達(dá)37.20%，較2015年提升30.94%。山西煤炭企業(yè)債券融資大幅增長(zhǎng)，并呈現(xiàn)由貸款轉(zhuǎn)向發(fā)行債券，上半年山西全省在銀行間市場(chǎng)發(fā)行債務(wù)融資工具募資余額3414億元，排名全國(guó)第6位。2016年9月末，規(guī)模增量達(dá)1160億元，其中企業(yè)債券增量410億元，股票融資116億元，直接融資增量占比更是提高至45.34%。

四、對(duì)策建議

（一）政策層面

1.長(zhǎng)短期目標(biāo)難兼顧。去杠桿進(jìn)程中，首先要明確的是如何在去杠桿任務(wù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和金融風(fēng)險(xiǎn)控制之間尋求平衡，然后在目前較為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，要同時(shí)完成這三個(gè)有沖突矛盾的目標(biāo)幾乎是難以實(shí)現(xiàn)的。如果我們首要任務(wù)是保增長(zhǎng)，那么降低杠桿率目標(biāo)就不容易完成；如果我們不能容忍信貸風(fēng)險(xiǎn)的顯著提升，那么同樣很難顯著降低杠桿率水平。

換句話說(shuō)，政策目標(biāo)的選擇其實(shí)也就是長(zhǎng)痛和短痛的抉擇，選擇降低杠桿率水平從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，但在短期內(nèi)可能會(huì)引發(fā)信貸風(fēng)險(xiǎn)的集中暴露以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩甚至是負(fù)增長(zhǎng)；選擇經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或者可以說(shuō)是短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就要承受長(zhǎng)期高杠桿率下的金融風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。endprint

2.明確目標(biāo)，堅(jiān)決落實(shí)去杠桿。山西作為資源型省份，煤炭、鋼鐵等行業(yè)都屬于資金密集型行業(yè)，對(duì)高杠桿更為依賴(lài)。在經(jīng)濟(jì)下行之機(jī)，過(guò)度的杠桿化，容易引發(fā)行業(yè)性、系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。金融有著強(qiáng)傳播性以及強(qiáng)滲透性，在全國(guó)供給側(cè)改革大背景下，作為山西，守住系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線不容有失，應(yīng)該把去杠桿化放在風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)之前，需要防范于未然。所以在政策目標(biāo)的選擇方面，建議政策決策部門(mén)能明確去杠桿目標(biāo)。

3.去杠桿是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。結(jié)合山西所處的發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及經(jīng)濟(jì)下行壓力仍將長(zhǎng)期存在的客觀現(xiàn)實(shí)，山西去杠桿之路是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，諸如去杠桿初期的杠桿率不降反升、高杠桿率在行業(yè)間此消彼長(zhǎng)，直至杠桿率的平穩(wěn)可控。

首先，可以不經(jīng)歷陣痛，通過(guò)提高杠桿率分母部分來(lái)實(shí)現(xiàn)降杠桿，仍舊是停留在理論層面的短期內(nèi)難以見(jiàn)效的理想化模式。提升GDP最常用也相對(duì)高效的方法是政府投資，政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)必然引致政府部門(mén)債務(wù)快速上升，而用來(lái)對(duì)沖企業(yè)去杠桿的效果卻不明顯，全口徑杠桿率不降反升。而另一方面，債務(wù)的調(diào)整總是滯后于經(jīng)濟(jì)周期，也就是說(shuō)經(jīng)濟(jì)下行初期，企業(yè)債務(wù)率卻處于上升階段，杠桿率不降反升。

其次，信貸資源對(duì)于行業(yè)的集中化是不可避免的。現(xiàn)階段的銀行信貸資源對(duì)于資源型行業(yè)的供給意愿不足，但卻退出困難。而那些在轉(zhuǎn)型初期得不到支持的類(lèi)如新興技改項(xiàng)目、轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)，在其發(fā)展穩(wěn)定、成熟后勢(shì)必又會(huì)成為資金追逐的對(duì)象，杠桿的轉(zhuǎn)移或者說(shuō)高度集中化的轉(zhuǎn)移，會(huì)帶來(lái)高杠桿率在行業(yè)間的此消彼長(zhǎng)。

（二）政府層面

1.創(chuàng)立市場(chǎng)化去杠桿的長(zhǎng)效機(jī)制。處理產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的債務(wù)問(wèn)題，地方政府都會(huì)盡量去挽救和支持本地的企業(yè)，但長(zhǎng)期來(lái)看，地方政府可運(yùn)用的資源可能會(huì)越來(lái)越少，所以積極創(chuàng)立市場(chǎng)化的長(zhǎng)效機(jī)制是不二之選，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》，明確提出：“在推進(jìn)降杠桿過(guò)程中，要堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用和更好發(fā)揮政府作用。債權(quán)人和債務(wù)人等市場(chǎng)主體依據(jù)自身需求開(kāi)展或參與降杠桿，自主協(xié)商確定各類(lèi)交易的價(jià)格與條件并自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自享收益。政府通過(guò)制定引導(dǎo)政策，完善相關(guān)監(jiān)管規(guī)則，維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序，做好必要的組織協(xié)調(diào)工作，保持社會(huì)穩(wěn)定，為降杠桿營(yíng)造良好環(huán)境?！?/p>

2.把握去杠桿的政策力度和方向。政府需要把握去杠桿政策的力度和方向，明確去杠桿的目標(biāo)，該支持的積極支持，該放棄的堅(jiān)決放棄。在去桿杠的進(jìn)程中，積極支持和引導(dǎo)轉(zhuǎn)杠桿，去掉“僵尸企業(yè)”的杠桿，積極向“新興、新型企業(yè)”轉(zhuǎn)移，同時(shí)要引導(dǎo)企業(yè)妥善處理好職工安置等民生問(wèn)題。

3.國(guó)務(wù)院債轉(zhuǎn)股意見(jiàn)在山西的切實(shí)落地。2016年10月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》和《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，本次意見(jiàn)在吸取1998年經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)于債轉(zhuǎn)股的意向企業(yè)，特別明確了“四個(gè)禁止、三個(gè)鼓勵(lì)”；在防范風(fēng)險(xiǎn)方面，提出“三個(gè)不”，不兜底、不強(qiáng)制、不免責(zé)；另外還有“三個(gè)強(qiáng)化”，強(qiáng)化監(jiān)管、強(qiáng)化信用約束、強(qiáng)化追責(zé)。

此次債轉(zhuǎn)股的再次實(shí)行，核心目標(biāo)就在于幫企業(yè)去杠桿，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、創(chuàng)新發(fā)展，支持企業(yè)發(fā)展，有利于經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境良好發(fā)展，所以說(shuō)債轉(zhuǎn)股在山西的落地尤為關(guān)鍵。山西省傳統(tǒng)大中型企業(yè)為多，尤其是煤炭、鋼鐵等企業(yè)，企業(yè)本身體量大，財(cái)務(wù)信息不透明，在債轉(zhuǎn)股操作中最為關(guān)鍵的是定價(jià)，也是難點(diǎn)所在，所以說(shuō)政府要把好“市場(chǎng)化和法治化”推進(jìn)債轉(zhuǎn)股的“脈”，制定債轉(zhuǎn)股在山西的落地細(xì)則。

4.政府加杠桿托底經(jīng)濟(jì)。去杠桿的力度拿捏和把握是較為困難的，過(guò)小可以加大力度，而一旦過(guò)大則需要政府做好托底準(zhǔn)備，通過(guò)積極的財(cái)政政策來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和熨平經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。一方面政府通過(guò)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資來(lái)托底經(jīng)濟(jì)，如環(huán)境保護(hù)、貧困地區(qū)道路建設(shè)等，引導(dǎo)企業(yè)向健康化行業(yè)轉(zhuǎn)型，遠(yuǎn)離高污染高耗能產(chǎn)業(yè)。另一方面，政府部門(mén)進(jìn)一步擴(kuò)大減稅降費(fèi)的力度，降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)更有效率地去杠桿。

5.政府投資引導(dǎo)社會(huì)資本。2016年4月，山西省人民政府辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作的若干政策措施》，明確了PPP模式轉(zhuǎn)變政府職能、激發(fā)市場(chǎng)活力、打造經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn)的重要改革舉措，對(duì)統(tǒng)籌做好穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)工作具有戰(zhàn)略意義。

PPP模式其實(shí)就是以少量政府財(cái)政資金投入，吸引更多社會(huì)資金進(jìn)入，引導(dǎo)更多資金投往政府鼓勵(lì)的領(lǐng)域，在政府舉債限額預(yù)算管理的背景下，其對(duì)去杠桿的意義也較為深遠(yuǎn)，既能優(yōu)化政府債務(wù)結(jié)構(gòu)同時(shí)又符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大方向。

（三）金融層面

1.金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，協(xié)助傳統(tǒng)行業(yè)解困。我省經(jīng)濟(jì)去杠桿的重點(diǎn)在非金融企業(yè)的去杠桿，尤其是杠桿率高、產(chǎn)能過(guò)剩的傳統(tǒng)資源依附型行業(yè)。一直以來(lái)，煤炭及相關(guān)行業(yè)大中型企業(yè)、國(guó)有企業(yè)是各大商業(yè)銀行競(jìng)相追逐的優(yōu)質(zhì)信貸客戶(hù)，各大行對(duì)山西的信貸政策也基本大同小異，符合政策的一擁而上，必然導(dǎo)致這些企業(yè)的高杠桿經(jīng)營(yíng)，一旦經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向，償債能力必然受到影響而顯現(xiàn)出來(lái)，企業(yè)急、銀行慌。在這種形勢(shì)下，銀行是應(yīng)該想方設(shè)法為自己脫困還是協(xié)助企業(yè)脫困呢？想方設(shè)法為自己脫困的機(jī)構(gòu)很有可能會(huì)導(dǎo)致自己陷入更大的困境，比如個(gè)別銀行的單方面抽貸行為，極有可能引發(fā)企業(yè)資金鏈斷裂陷入破產(chǎn)危機(jī)中，這對(duì)于暫時(shí)陷入困境的企業(yè)是致命行為。商業(yè)銀行此時(shí)更應(yīng)該協(xié)助企業(yè)度過(guò)難關(guān)，可以對(duì)企業(yè)進(jìn)行理性甄別的基礎(chǔ)上，對(duì)有條件的企業(yè)通過(guò)展期、借新還舊、債務(wù)重組等方式，幫助企業(yè)改善債務(wù)情況。

2.地方金融需挑起助力企業(yè)去杠桿的大梁。在山西經(jīng)濟(jì)的艱難改革進(jìn)程中，各大金融機(jī)構(gòu)應(yīng)擔(dān)起共度難關(guān)、力促經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的責(zé)任。而我省金融結(jié)構(gòu)多以全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)為主，全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)多由總部決策轄內(nèi)機(jī)構(gòu)執(zhí)行，而總部對(duì)山西經(jīng)濟(jì)的了解缺乏實(shí)地考察，多以數(shù)據(jù)以及網(wǎng)傳信息作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，難免會(huì)有偏頗，對(duì)政府政策引導(dǎo)方面也因權(quán)限問(wèn)題難以說(shuō)服總部。在如此現(xiàn)狀下，地方金融需挑起主力企業(yè)去杠桿的大梁，在促進(jìn)我省供給側(cè)改革方面，尤其是去杠桿方面，建立“一機(jī)構(gòu)一特色一產(chǎn)品”的特色化服務(wù)，真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，樹(shù)立地方金融本土化品牌效應(yīng)，在供給側(cè)改革的藍(lán)海中發(fā)展壯大。endprint

3.加強(qiáng)金融創(chuàng)新，力促企業(yè)去杠桿。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮其渠道優(yōu)勢(shì)、客群優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，助力企業(yè)降低杠桿率。第一，并購(gòu)類(lèi)業(yè)務(wù)，一方面通過(guò)支持受困企業(yè)出售相關(guān)資產(chǎn)、資本市場(chǎng)融資、被優(yōu)質(zhì)企業(yè)并購(gòu)等方式幫助受困企業(yè)重新煥發(fā)生機(jī)；另一方面金融機(jī)構(gòu)尤其市商業(yè)銀行信貸主體向優(yōu)質(zhì)化轉(zhuǎn)移，有效控制金融風(fēng)險(xiǎn)。第二，新型債務(wù)融資工具，一方面可通過(guò)支持企業(yè)提高直接性債務(wù)融資比例，如在銀行間市場(chǎng)發(fā)行債券、運(yùn)用理財(cái)資金直接投資工具等，能有效降低債務(wù)成本；另一方面可通過(guò)資產(chǎn)證券化等手段，運(yùn)用存量資產(chǎn)出表來(lái)改善企業(yè)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債表。第三，股權(quán)融資類(lèi)業(yè)務(wù)，可配合省產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，通過(guò)設(shè)立政府產(chǎn)業(yè)基金類(lèi)業(yè)務(wù)，扶持支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展， 解決企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的權(quán)益性資金需求，以增加權(quán)益的方式滿(mǎn)足企業(yè)資金需求，同時(shí)降低企業(yè)負(fù)債率。第四，去杠桿與加杠桿并存，高杠桿行業(yè)去杠桿的同時(shí)，要順應(yīng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型需要，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)加大金融支持力度。對(duì)于滿(mǎn)足信貸條件的新興企業(yè)可以適度加杠桿，對(duì)于與商業(yè)銀行信貸政策不匹配的企業(yè)，或者說(shuō)不適宜高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，可通過(guò)組合式基金或?qū)ｍ?xiàng)基金等產(chǎn)品為企業(yè)提供發(fā)展所需的資金和服務(wù)。

4.處置不良債權(quán)。（1）債轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股一來(lái)可降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)，更為關(guān)鍵的是可化解銀行系統(tǒng)不良債權(quán)累積的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行應(yīng)抓住“債轉(zhuǎn)股”等政策機(jī)遇，支持企業(yè)降低過(guò)高融資成本的同時(shí)，化解銀行不良債權(quán)，優(yōu)化信貸資源配置。（2）不良資產(chǎn)證券化。不良資產(chǎn)證券化，包括：采取不良貸款與優(yōu)質(zhì)貸款打包出售的方式為銀行提供流動(dòng)性支持。通過(guò)不良資產(chǎn)證券化，對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)一方面實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，有助于解決資本充足率問(wèn)題；另一方面增加了資產(chǎn)的流動(dòng)性，資本從不良資產(chǎn)中釋放出來(lái)，可尋求更優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目資源用活資本，解決資本流動(dòng)不足問(wèn)題。

（四）企業(yè)層面

1.有條件的企業(yè)主動(dòng)去杠桿。去杠桿不是單純地降低債務(wù)率水平，而是綜合利用多種融資渠道，優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)，減輕企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。山西省企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，對(duì)于經(jīng)營(yíng)狀況尚好的企業(yè)可以借助供給側(cè)改革的大背景，可通過(guò)貸款置換、間接融資向直接融資的轉(zhuǎn)換、資產(chǎn)證券化、上市等優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

2.暫時(shí)沒(méi)條件的企業(yè)協(xié)作去杠桿。高杠桿企業(yè)集中在“重”“大”傳統(tǒng)行業(yè)，部分企業(yè)在去杠桿問(wèn)題上有主觀意愿但暫沒(méi)條件，如因問(wèn)題資產(chǎn)暫時(shí)陷入困境的問(wèn)題企業(yè)，此類(lèi)型企業(yè)的特征就是能很快起死回生，這時(shí)可以尋求政府和金融機(jī)構(gòu)的支持，制定專(zhuān)項(xiàng)扶持計(jì)劃，以時(shí)間換空間實(shí)現(xiàn)多贏。

3.沒(méi)條件的企業(yè)強(qiáng)行去杠桿。沒(méi)條件的企業(yè)，其實(shí)也就是“僵尸企業(yè)”，僵尸企業(yè)吞噬了經(jīng)濟(jì)活力，消耗了原本可以投入新興企業(yè)和部門(mén)的稅款、資本和勞動(dòng)力。這類(lèi)型的企業(yè)恢復(fù)生機(jī)無(wú)望，應(yīng)主動(dòng)接受破產(chǎn)重組，或許還有可能成為一家重新煥發(fā)活力的新企業(yè)。

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（作者單位：山西省社會(huì)科學(xué)院 山西太原 030006）

（責(zé)編：玉山）endprint