穩(wěn)中有進(jìn)，盤面向好

黃璜

由于教材教輔市場的飽和以及圖書定價(jià)上升的趨緩，多數(shù)出版上市公司增速放緩，如何尋找新的增長動(dòng)力，將成為出版上市公司們亟待考慮的問題。

8月31日，隨著新經(jīng)典和皖新傳媒相繼發(fā)布2017年度上半年財(cái)報(bào)，18家出版上市公司半年業(yè)績均已披露。2017年上半年，出版上市公司延續(xù)了穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，絕大多數(shù)公司都實(shí)現(xiàn)了業(yè)績增長。但是，同樣可以看到的是，由于教材教輔市場的飽和以及圖書定價(jià)上升的趨緩，多數(shù)出版上市公司增速放緩，如何尋找新的增長動(dòng)力，將成為出版上市公司們亟待考慮的問題。

由品種規(guī)模向質(zhì)量效益轉(zhuǎn)變

IPO加速，出版股上市熱潮顯現(xiàn)。近兩年來，出版股迎來上市熱潮，2016年南方傳媒和新華文軒相繼IPO，進(jìn)入2017年，先是有中國科傳、新經(jīng)典、中國出版三家成功上市，掌閱科技在上交所鳴鑼交易，而世紀(jì)天鴻緊隨其后，9月26日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市交易，此外還有吉林出版集團(tuán)股份有限公司、山東出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰?、北洋出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰镜榷嗉夜疽蚜腥胱C監(jiān)會預(yù)披露名單。截至2017年8月30日，滬深兩市共有出版上市公司18家，分別為長江傳媒、新華傳媒、出版?zhèn)髅?、時(shí)代出版、中文傳媒、中文在線、鳳凰傳媒、中南傳媒、皖新傳媒、大地傳媒、天舟文化、城市傳媒、讀者傳媒、新華文軒、南方傳媒、中國科傳、新經(jīng)典、中國出版。

經(jīng)營效率提升，由規(guī)模轉(zhuǎn)向?qū)嵭?。?jù)上述18家公司披露的2017半年報(bào)顯示，所有出版上市公司2017年上半年?duì)I業(yè)收入累計(jì)為473.38億元，相較去年同期增長了0.24%；但是在歸屬母公司股東凈利潤方面，所有出版上市公司2017年上半年歸屬母公司股東凈利潤累計(jì)54.85億元，相較去年同期增長19.30%?？梢哉f，在經(jīng)過幾年的擴(kuò)張之后，出版上市公司開始轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，由品種規(guī)模向質(zhì)量效益轉(zhuǎn)變，節(jié)約成本、提高資產(chǎn)、資金營運(yùn)效率，過半的公司實(shí)現(xiàn)了凈利潤10%以上的增長。

主營結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)型需求愈發(fā)強(qiáng)烈。從主營收入結(jié)構(gòu)來看，出版上市企業(yè)的主營業(yè)務(wù)開始出現(xiàn)調(diào)整。與去年同期相比，教材教輔作為多數(shù)出版上市公司營業(yè)收入的主要來源，出版?zhèn)髅?、長江傳媒、南方傳媒等公司主營收入的占比均出現(xiàn)不同程度的下滑，同時(shí)一般圖書業(yè)務(wù)的營收占比開始上升。除此之外，出版上市公司在主營業(yè)務(wù)之外，開始通過并購尋找新的業(yè)績增長點(diǎn)，時(shí)代出版并購江蘇名通進(jìn)軍游戲產(chǎn)業(yè)、中文在線并購晨之科加碼二次元、天舟文化并購初見科技打造手游全產(chǎn)業(yè)鏈……可以預(yù)見的是，游戲和教育等業(yè)務(wù)相關(guān)性較強(qiáng)的領(lǐng)域會成為未來出版上市公司業(yè)務(wù)延伸的主要方向。

營業(yè)收入情況

營業(yè)收入方面，去年同期依靠大宗貿(mào)易大幅增長而躍居第一的長江傳媒，由于“貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)?？s小”，2017年上半年?duì)I業(yè)收入出現(xiàn)38.07%的負(fù)增長，以45.40億營業(yè)收入排名第四，排名前三的分別是中文傳媒的59.91億、鳳凰傳媒的53.30億和中南傳媒的49.35億，其中排名第一的中文傳媒營業(yè)收入相較去年同期出現(xiàn)1.76的負(fù)增長，其余兩家巨頭營業(yè)收入增長率均在5%左右。

在長江傳媒之后，大地傳媒、皖新傳媒、時(shí)代出版、新華文軒、南方傳媒、中國出版均有10～30億不等的營業(yè)收入，位列第二梯隊(duì)，其中除了南方傳媒出現(xiàn)細(xì)微的負(fù)增長之外，其余幾家營業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)了10%左右的增長率。

城市傳媒、出版?zhèn)髅?、中國科傳、新華傳媒、新經(jīng)典、天舟文化、讀者傳媒、中文在線等出版上市公司由于體量相對較小，2017年上半年?duì)I業(yè)收入均在10億以下。值得一提的是，讀者傳媒面對嚴(yán)峻的傳媒經(jīng)營局面，逆勢上揚(yáng)，依靠“原材料、教輔、圖書及廣告銷售收入增加”，扭轉(zhuǎn)了去年同期營業(yè)收入負(fù)增長的局面，實(shí)現(xiàn)了15.75%的營業(yè)收入增長率；而同樣擁有傳媒與廣告業(yè)務(wù)的新華傳媒，則由于“廣告收入下降較多，圖書和文教用品等收入亦有所下降”，營業(yè)收入依舊處于負(fù)增長的狀況，2017年上半年?duì)I業(yè)收入較上年同期減少5，226.31萬元。此外，新經(jīng)典、天舟文化、中文在線三家民營出版上市企業(yè)在營業(yè)收入上表現(xiàn)良好，分別實(shí)現(xiàn)了15.14%、51.75%和30.81%的增長率，其中天舟文化的增長是由于并購游愛網(wǎng)絡(luò)合并范圍增加所致，并且游戲業(yè)務(wù)已經(jīng)占天舟文化主營業(yè)務(wù)收入的64.55%。

凈利潤情況

歸屬母公司股東凈利潤方面，中南傳媒以8.83億的凈利潤依舊排名榜首，中文傳媒和鳳凰傳媒也有近8億的凈利潤，與營業(yè)收入保持了大致相同的增長率。令人驚訝的是，皖新傳媒成為凈利潤排行榜上的一批黑馬，“公司以持有的16處自有門店物業(yè)開展相關(guān)創(chuàng)新型資產(chǎn)運(yùn)作模式，直接影響4.09 億元的凈利潤”，實(shí)際是通過產(chǎn)權(quán)交易中心出售門店的100%股權(quán)及全部相關(guān)權(quán)益再以市場價(jià)租回經(jīng)營，最終皖新傳媒以8.29億的凈利潤躍居第二，凈利潤增長率達(dá)72.85%。

除此之外，新華文軒、長江傳媒、大地傳媒、南方傳媒2017年上半年均實(shí)現(xiàn)了2億以上的凈利潤，同時(shí)都保持了正向增長。時(shí)代出版與城市傳媒、天舟文化、新經(jīng)典均實(shí)現(xiàn)了1億以上的凈利潤，其中僅有時(shí)代出版凈利潤出現(xiàn)了34.76%的負(fù)增長。

中國科傳、出版?zhèn)髅?、中國出版、讀者傳媒、中文在線、新華傳媒2017年上半年歸屬母公司股東凈利潤均為“千萬級”，其中，剛剛上市的中國出版較上年同期7，913.78萬元減少了4，046.03萬元；但扣除非經(jīng)常性損益（主要為政府補(bǔ)貼）后歸屬于母公司所有者的凈利潤為-1，101.69萬元，較上年同期-9，695.94萬元增加了8，594.25萬元，即扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的虧損金額較去年大幅減少。而新華傳媒2017年上半年歸屬母公司股東凈利潤依舊負(fù)增長，排名倒數(shù)第一。

哪家盈利能力強(qiáng)？

銷售毛利率是指毛利占銷售收入的百分比，銷售毛利率越高證明企業(yè)的盈利能力和定價(jià)能力強(qiáng)。

從數(shù)據(jù)上看，18家出版上市公司的平均銷售毛利率為33.74%，上年同期這一值為33.08%。從近三年的銷售毛利率來看，出版上市公司的銷售毛利率穩(wěn)中有小幅上升，2014年、2015年和2016年的銷售毛利率分別為30.61%、31.87%和32.44%。18家出版上市公司近三年的銷售毛利率也保持相對穩(wěn)定。endprint

因每家出版上市公司的營業(yè)收入構(gòu)成不同，銷售毛利率也有所不同，差距懸殊。銷售毛利率最低的時(shí)代出版毛利率僅為9.86%，而銷售毛利率最高的天舟文化毛利率高達(dá)63.78%。究其原因，天舟文化近年來不斷通過外延式并購的方式拓展游戲業(yè)務(wù)，2017年上半年移動(dòng)網(wǎng)游戲占營業(yè)收入的64.55%，移動(dòng)網(wǎng)游戲毛利率為77.77%；出版發(fā)行占營業(yè)收入的35.45%，出版發(fā)行毛利率38.30%。而時(shí)代出版76.65%的收入來源于印刷物資的銷售，此項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率極低，僅為1.79%。長江傳媒營業(yè)收入最大的來源為大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)，占比達(dá)38.79%，而此項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率僅為0.59%，這也嚴(yán)重拖累了長江傳媒的銷售毛利率，2017年上半年長江傳媒的毛利率為17.31%，低于行業(yè)的平均水平，僅比時(shí)代出版高。除天舟文化外，中文在線、中南傳媒的毛利率也相對較高，分別為57.68%和43.96%。中文在線有51.06%的數(shù)字內(nèi)容增值服務(wù)收入，該部分業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)79.08%，而中南傳媒的高毛利率則部分得益于其金融服務(wù)收入，毛利率為53.39%。

從部分具體披露收入構(gòu)成的出版上市公司的半年報(bào)來看，在剔除非傳統(tǒng)的出版業(yè)務(wù)的影響后，出版業(yè)務(wù)的毛利率在25%～35%左右。12家在2017年半年報(bào)披露收入構(gòu)成的出版上市公司近三年涉及與出版相關(guān)收入項(xiàng)目的毛利率情況如下：

無論公司整體的銷售毛利率，還是在剔除非出版業(yè)務(wù)的影響后，出版上市公司2017年上半年的平均毛利率均在30%以上，近三年的波動(dòng)也不大，相對穩(wěn)定。

市盈率情況

截至8月30日收盤，滬市平均市盈率約為16.42倍，深市平均市盈率約為35.72倍，中小企業(yè)版平均市盈率約為40.18倍，創(chuàng)業(yè)板平均達(dá)到市盈率51.69倍。在滬市交易的大部分出版上市企業(yè)的市盈率均在20倍以上，平均市盈率為37.97倍；在創(chuàng)業(yè)板上市的出版上市企業(yè)有中文在線和天舟文化，市盈率分別為347.36倍和77.61倍，遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板平均市盈率；在深市交易的還有大地傳媒，三家企業(yè)的平均市盈率為90.77倍，遠(yuǎn)高于深市平均市盈率。

需要說明的是，有部分公司尚處在停牌期。中文在線、新華傳媒和出版?zhèn)髅剑叩氖杏史謩e為216.82倍、173.34倍和38.35倍。在剔除上述三家停牌公司的影響后，15家出版?zhèn)髅缴鲜泄镜钠骄杏蕿?7.56倍，與市場平均水平相差不大。endprint