上市公司購買理財產(chǎn)品 不務正業(yè)還是合理投資？

上市公司大量募集資金如果不是用於發(fā)展自身主業(yè)，而是長期用於購買理財產(chǎn)品，從而實現(xiàn)利潤增長甚至業(yè)績扭虧，與目前證監(jiān)會提倡的「脫虛向實」是違背的。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2012年，大陸A股上市公司合計購買理財產(chǎn)品的金額僅為71億元（人民幣，下同）。但2017年1月1日以來，截止到2017年8月15日，已有931家A股上市公司參與購買理財產(chǎn)品，累計規(guī)模達9176.3億元。若上市公司大量募集資金不是用於發(fā)展自身主業(yè)，而是長期用於購買理財產(chǎn)品是「不務正業(yè)」，並非合理投資（注一）。

為何上市公司青睞「理財」

據(jù)統(tǒng)計，從2012年至今，A股上市公司參與購買理財產(chǎn)品，累計規(guī)模增長100多倍。從資金來源看，主要包括募集資金和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的閒置自有資金。為何上市公司如此青睞「理財」，主要有以下幾點原因：

首先，法律法規(guī)為上市公司使用募集資金理財提供了依據(jù)。原本根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會（下稱「證監(jiān)會」）於2006年5月發(fā)佈的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（下稱「《辦法》」）第十條第三款規(guī)定，除金融類企業(yè)外，上市公司募集資金使用專案不得為持有交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人、委託理財?shù)蓉攧招酝顿Y，不得直接或間接投資於以買賣有價證券為主要業(yè)務的公司。該《辦法》明確要求上市公司募集資金不得用於委託理財。但是，2012年證監(jiān)會發(fā)佈的《上市公司監(jiān)管指引第2號——上市公司募集資金管理和使用的監(jiān)管要求》（下稱「《指引第2號》」）又為上市公司使用募集資金購買理財產(chǎn)品鬆開了一道口子。該《指引第2號》表示，為提高募集資金使用效率，適當放寬資金用途，上市公司可使用閒置募集資金購買安全性高、流動性好的保本型投資產(chǎn)品，如固定收益國債、銀行理財產(chǎn)品等。然而，這一原本為提高企業(yè)資金使用效率鬆開的口子，在經(jīng)濟下行期卻日益成為上市公司的生財之道。

其次，上市公司買的理財產(chǎn)品越多，似乎可以讓外界覺得其「不缺錢」，不僅更方便開展日後的業(yè)務，也可讓中小股民對上市公司產(chǎn)生「土豪」的錯覺。例如，近期股價一個月暴漲近150% 的方大炭素（證券代碼：600516）發(fā)佈公告，稱公司2016年已使用不超過5.5億元的閒置資金進行結構性存款或購買理財產(chǎn)品，本次將在2016年的基礎上再增加54.5億元，總計不超過60億元。其實，購買理財產(chǎn)品並不代表企業(yè)資金一定充裕，具體也要看購買理財產(chǎn)品的資金來源和相對規(guī)模、企業(yè)的綜合財務指標。

第三，資本的逐利性也是重要原因之一。以3個月期理財產(chǎn)品預期年收益率為例，自2016年10月至2017年6月，已連續(xù)8個月處於上行狀態(tài)（注二）。對於上市公司來說，相比1年期銀行存款利率，理財產(chǎn)品3%至5%的收益率明顯更具吸引力。過去兩年，貨幣政策相對寬鬆，信貸繁榮帶來了明顯的泡沫經(jīng)濟，股市、樓市價格飆升，而實體經(jīng)濟萎靡不振，企業(yè)靠實業(yè)賺錢難、賺錢慢，資金本身具有的逐利性導致「脫實向虛」的現(xiàn)象。和股市、樓市的高風險、高波動相比，銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品風險低、收益率高更容易符合上市公司的需求。

此外。在行業(yè)不景氣的情況下，某些上市公司辛辛苦苦經(jīng)營產(chǎn)生的淨利潤還不足銀行存款利率的現(xiàn)象也是經(jīng)常發(fā)生，其中多家上市公司理財收益大於淨利潤，從而幫助其避免虧損。據(jù)不完全統(tǒng)計，2016年共有ST明科、中葡股份、西安旅遊等15家公司依靠理財產(chǎn)品收益實現(xiàn)淨利潤為正。以ST明科為例，公司2016年實現(xiàn)營業(yè)收入2824萬元，淨利潤 1502萬元，而其理財收益高達2036萬元，占總營收的比例為72.09%（注三）。

「瘋狂理財」下的危害和風險

一般而言，上市公司購買理財產(chǎn)品分為三類：一是短期銀行理財產(chǎn)品，一般期限在3個月左右，風險相對較小，但收益低；二是信託、資管等固收類產(chǎn)品，一般1～2年，依據(jù)專案風險不同，一般收益7%左右；另外也有些通過多層嵌套，參與到潛在戰(zhàn)略合作夥伴的定向增發(fā)。從投資風險上看，如果上市公司購買的理財產(chǎn)品基本上都屬於保本型理財產(chǎn)品，風險一般較小，基本處於可控範圍，但上市公司將大量募集資金購買理財產(chǎn)品還是有一定危害和風險。

理財產(chǎn)品本身的違約風險、詐騙風險等法律風險也是存在的。例如，美的集團（證券代碼：000333）2017年6月29日就在其官方微信上表示，美的集團下屬合肥美的冰箱公司於2016年3月購買了理財信託產(chǎn)品，規(guī)模10億元，期限為2年。2017年5月，公司通過內(nèi)控日常核查，發(fā)現(xiàn)該委託理財事項存在詐騙風險（注四）。

此外，上市公司將大量本該投入生產(chǎn)的募集資金進行投資理財，長期來看不利於公司的發(fā)展，也是對實體經(jīng)濟的一種擠壓，可以說是一種「脫實向虛」的表現(xiàn)。這與募集資金用途是相違背的，同樣也是對投資人的不負責任。

意見和建議

上市公司的使用募集資金投資理財存在一定的金融風險、法律風險，也容易使其產(chǎn)生惰性，從而導致經(jīng)濟「脫實向虛」。因此，上市公司使用閒置募集資金購買理財產(chǎn)品，應以有利於提升公司資金使用效率及資金收益水準並增強公司盈利能力，且不會影響公司正常生產(chǎn)經(jīng)營及主營業(yè)務發(fā)展為原則。以下為一些意見和建議：

1. 上市公司董事會、股東大會應妥善決策並簽署購買理財產(chǎn)品的相關合同文件，包括但不限於：選擇合格專業(yè)理財機構作為受託方、明確委託理財金額、期間、選擇委託理財產(chǎn)品品種、簽署合同及協(xié)議等；及時分析和跟蹤銀行理財產(chǎn)品投向、專案進展情況，一旦發(fā)現(xiàn)或判斷有不利因素，及時採取相應的保全措施，控制投資風險。

2. 獨立董事、監(jiān)事會及所募集資金的出資方應有權對資金使用情況進行監(jiān)督與檢查，必要時可以聘請專業(yè)機構進行審計或出具意見。

3. 證監(jiān)會應嚴格限制上市公司使用募集資金購買理財產(chǎn)品，例如所購買理財產(chǎn)品限定在保本型理財產(chǎn)品、所購買理財產(chǎn)品的投資範圍不得存在購買本理財產(chǎn)品的上市公司或其關聯(lián)方股票、嚴格限制募集資金購買理財產(chǎn)品的次數(shù)和期限。值得注意的是，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員（下稱「銀監(jiān)會」）在2016年7月發(fā)佈了《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（徵求意見稿）》，該《徵求意見稿》已明確「銀行理財產(chǎn)品不得直接或間接投資於除貨幣市場基金和債券型基金之外的證券投資基金，不得直接或間接投資於境內(nèi)上市公司公開或非公開發(fā)行或交易的股票及其受（收）益權」。但截至目前，相關正式法規(guī)尚未頒佈。

募集資金本是上市公司擴大生產(chǎn)、增加主營業(yè)務的重要手段，但是上市公司「投資成風」，對宏觀經(jīng)濟、上市公司本身、投資者來說，均非長遠之計，也是不可持續(xù)的，對於 「躺著吃老本」的做派不應鼓勵。上市公司大量募集資金如果不是用於發(fā)展自身主業(yè)，而是長期用於購買理財產(chǎn)品，從而實現(xiàn)利潤增長甚至業(yè)績扭虧，與目前證監(jiān)會提倡的「脫虛向實」是違背的，相信證監(jiān)會也會逐步完善關於上市公司使用募集資金購買理財產(chǎn)品方面的規(guī)章制度。endprint