我國(guó)A股上市企業(yè)股權(quán)激勵(lì)模式和實(shí)施現(xiàn)狀分析

【摘要】我國(guó)股權(quán)激勵(lì)起步于改革開(kāi)放時(shí)期，發(fā)展至今仍處于發(fā)展階段，制度尚有不完善之處。2006年1月至2016年12月整整11年時(shí)間，我國(guó)A股市場(chǎng)上市企業(yè)參與股權(quán)激勵(lì)實(shí)施企業(yè)一共693家企業(yè)，實(shí)施次數(shù)一共951次，其中限制性股票激勵(lì)次數(shù)一共595次，股票期權(quán)激勵(lì)次數(shù)一共341次，股票增值權(quán)激勵(lì)次數(shù)一共15次。

【關(guān)鍵詞】A股 上市企業(yè) 股權(quán)激勵(lì)

一、引言

所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離是現(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)展的重要標(biāo)志，公司治理的核心在于解決所有者和經(jīng)營(yíng)者之間權(quán)利與責(zé)任的沖突所產(chǎn)生的委托代理問(wèn)題?，F(xiàn)代企業(yè)為了提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，規(guī)模不斷在擴(kuò)大，所有者的精力是有限的，無(wú)暇去管理這么大的企業(yè)，所以所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)開(kāi)始出現(xiàn)分離，這會(huì)導(dǎo)致一個(gè)弊端出現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)理人利用自己的職權(quán)做出有利于自己利益而損壞公司長(zhǎng)期發(fā)展的不道德行為，于是另一解決機(jī)制出現(xiàn)——股權(quán)激勵(lì)。

二、股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)涵

股權(quán)激勵(lì)指的是激勵(lì)主體（企業(yè)、企業(yè)股東）給予激勵(lì)對(duì)象一定的股票或者低價(jià)股票購(gòu)買權(quán)來(lái)激勵(lì)他們?yōu)橹黧w付出更多時(shí)間和精力的工作，幫助主體實(shí)現(xiàn)利益最大化。激勵(lì)對(duì)象主要指的是企業(yè)內(nèi)部的高層管理人員以及核心技術(shù)人員，有的公司還包括企業(yè)普通員工，例如互聯(lián)網(wǎng)公司（如阿里巴巴）經(jīng)常給予正式員工小部分股份。股權(quán)激勵(lì)具有三點(diǎn)特征分別是收益性、不確定性和最終償還性。收益性指的是激勵(lì)對(duì)象可以通過(guò)持有股權(quán)獲得公司剩余索取權(quán)分配和股價(jià)上漲賺取利差。不確定性指的預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)是不確定的，從公司獲取的剩余利潤(rùn)和由股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生的資本利得是不確定的，假設(shè)資本市場(chǎng)是強(qiáng)有效的，則通過(guò)股份的獲利應(yīng)當(dāng)與資本利得一致，而資本市場(chǎng)較為復(fù)雜，股價(jià)受其影響，另外資本市場(chǎng)具有凝聚和放大作用，所以激勵(lì)對(duì)象通過(guò)持有股份獲得的資本利得是不確定的。最終償還性指的是如果企業(yè)連續(xù)多年發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)，股東持有股份的償還順位排在最后。

三、我國(guó)A股上市企業(yè)股權(quán)激勵(lì)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）股權(quán)激勵(lì)實(shí)施模式

我國(guó)股權(quán)制度從改革開(kāi)放發(fā)展至今，激勵(lì)模式有多種，但是A股市場(chǎng)實(shí)施過(guò)的模式只有三種模式，2006年1月至2016年12月整整11年時(shí)間，我國(guó)A股市場(chǎng)上市企業(yè)參與股權(quán)激勵(lì)實(shí)施企業(yè)一共693家企業(yè)，實(shí)施次數(shù)一共951次，其中限制性股票激勵(lì)次數(shù)一共595次，股票期權(quán)激勵(lì)次數(shù)一共341次，股票增值權(quán)激勵(lì)次數(shù)一共15次。對(duì)于限制性股票來(lái)說(shuō)，獎(jiǎng)勵(lì)和懲罰在激勵(lì)對(duì)象心中是平等的，這會(huì)讓他們感受到它的存在，從而促進(jìn)他們關(guān)注股價(jià)的變動(dòng)。股票期權(quán)實(shí)質(zhì)作用是看漲期權(quán)，這種模式的激勵(lì)方式對(duì)激勵(lì)對(duì)象來(lái)說(shuō)是零成本，如果獲得股票期權(quán)激勵(lì)的經(jīng)營(yíng)者通過(guò)對(duì)公司投入更多時(shí)間和精力使得公司業(yè)績(jī)得到提高，公司股價(jià)也會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上上漲并且超過(guò)行權(quán)價(jià)格，那么經(jīng)營(yíng)者可以通過(guò)選擇行權(quán)獲得股票增值收益；如果公司股價(jià)沒(méi)有上漲甚至低于行權(quán)價(jià)格，則經(jīng)營(yíng)者可以放棄行權(quán)，不會(huì)受到任何損失和懲罰。股票增值權(quán)激勵(lì)模式與虛擬股票類似，激勵(lì)對(duì)象并沒(méi)有真正的認(rèn)購(gòu)股份，同樣可以通過(guò)行權(quán)獲取股價(jià)升值帶來(lái)的收益，其主要收益主要來(lái)源于企業(yè)利潤(rùn)并不是資本利得。對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)，股票增值權(quán)的作用類似于股票期權(quán)，對(duì)所有權(quán)結(jié)構(gòu)不發(fā)生改變，激勵(lì)對(duì)象不能享受企業(yè)利潤(rùn)分紅。我國(guó)股權(quán)激勵(lì)模式主要以限制性股票和股票期權(quán)為主，而限制性股票激勵(lì)占比是最大的，2006～2016年中除了2009年實(shí)施限制性股票激勵(lì)的次數(shù)要比股票期權(quán)多。我國(guó)A股市場(chǎng)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的模式太單一，并且大部分企業(yè)在同一時(shí)間段只會(huì)選取一種模式，這主要是因?yàn)檫@兩種模式的現(xiàn)金支出壓力較小，特別是股票期權(quán)模式，并且要行權(quán)需要等待較長(zhǎng)的考核期，所以備受實(shí)施企業(yè)的青睞，其中62%的實(shí)施模式是限制性股票激勵(lì)，36%的實(shí)施模式是股票期權(quán)激勵(lì)，而股票增值權(quán)激勵(lì)只占2%。限制性股票模式之所以受廣大企業(yè)喜好，是因?yàn)樗o激勵(lì)對(duì)象提供了較大的潛在收益空間，并且讓激勵(lì)對(duì)象時(shí)刻感受到自身利益與企業(yè)績(jī)效相關(guān)，但是它也有弊端，激勵(lì)對(duì)象沒(méi)有表決權(quán)，并且股價(jià)跌到行權(quán)價(jià)以下，激勵(lì)對(duì)象一旦行權(quán)就要遭受損失。

（二）股權(quán)激勵(lì)實(shí)施比例

我國(guó)A股市場(chǎng)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)比例水平整體都較低，2006～2016年951次股權(quán)激勵(lì)中激勵(lì)水平低于5%的次數(shù)一共有859次，占比為90.3%；激勵(lì)水平在5%與10%之間的次數(shù)一共有70次，占比為7.4%；激勵(lì)水平高于10%的次數(shù)一共有22次，占比為2.3%。數(shù)據(jù)顯示我國(guó)A股市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)水平偏低，大部分企業(yè)實(shí)施比例都小于5%，并且以限制性股票為主。大于10%的水平中股票期權(quán)的比例大大提高，接近50%，這可能是因?yàn)槠髽I(yè)實(shí)施股票期權(quán)模式對(duì)企業(yè)資金壓力要低于限制性股票。

四、相關(guān)建議

第一，我國(guó)應(yīng)當(dāng)積極提升資本市場(chǎng)的有效性。股權(quán)激勵(lì)的核心是通過(guò)對(duì)企業(yè)核心人才進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)將其利益與企業(yè)市價(jià)掛鉤，激勵(lì)機(jī)制大概是“激勵(lì)對(duì)象的努力工作決定了企業(yè)績(jī)效，而企業(yè)績(jī)效又反應(yīng)在股價(jià)上，股價(jià)波動(dòng)決定激勵(lì)對(duì)象的浮動(dòng)利益”。以上過(guò)程是理想狀態(tài)，但實(shí)際上我國(guó)證券市場(chǎng)是弱有效的，股價(jià)不能真正反映企業(yè)績(jī)效，所以應(yīng)當(dāng)積極建立科學(xué)規(guī)范的證券市場(chǎng)，杜絕非法利益輸送和暗箱操作行為，使A股市場(chǎng)企業(yè)能客觀反映企業(yè)獲利、成長(zhǎng)、償債和營(yíng)運(yùn)各方面的能力，只有這樣才能讓股權(quán)激勵(lì)充分發(fā)揮其效果，有效促進(jìn)激勵(lì)對(duì)象的主動(dòng)性。

第二，需要建立健全的經(jīng)理人市場(chǎng)。因?yàn)槲覈?guó)企業(yè)深受傳統(tǒng)管理影響，特別是國(guó)有企業(yè)，所以經(jīng)理人市場(chǎng)一直處于萌芽階段，沒(méi)有統(tǒng)一規(guī)范的經(jīng)理人評(píng)價(jià)體系，缺乏信息共享機(jī)制，另外經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)也缺乏約束機(jī)制，特別是國(guó)有企業(yè)的高管通常是政府直接任命，沒(méi)有詳細(xì)的考核指標(biāo)，這不利于調(diào)動(dòng)其積極性。我國(guó)應(yīng)當(dāng)建立專業(yè)經(jīng)理人系統(tǒng)，經(jīng)理人在工作中的榮譽(yù)、道德、業(yè)績(jī)和能力都可以進(jìn)行公開(kāi)，這樣有利于企業(yè)從中選拔優(yōu)秀人才。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：王秋平（1988-），女，土家族，湖南張家界人，在讀研究生，畢業(yè)于湖南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，研究方向：金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。endprint