制度

中國(guó)不應(yīng)將推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲

作為“穩(wěn)增長(zhǎng)”的宏觀調(diào)控手段

中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 陳彥斌 劉哲希

“推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲能夠‘穩(wěn)增長(zhǎng)嗎？——基于含有市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)生變化的DSGE模型”

《經(jīng)濟(jì)研究》2017年第7期

本文通過在含有資產(chǎn)泡沫與融資約束的DSGE模型中引入市場(chǎng)預(yù)期的內(nèi)生變化機(jī)制，彌補(bǔ)了以往研究只能將資產(chǎn)泡沫運(yùn)動(dòng)過程外生設(shè)定的缺陷，從而更貼近現(xiàn)實(shí)地回答中國(guó)是否可以通過推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

本文研究發(fā)現(xiàn)，第一，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲過程中，市場(chǎng)受樂觀預(yù)期的驅(qū)動(dòng)會(huì)顯著增加資產(chǎn)的購(gòu)買規(guī)模，并減少對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資。融資約束收緊會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化這一機(jī)制，導(dǎo)致更多資金“脫實(shí)向虛”。由此，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲1%，反而會(huì)使經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出水平下降約0.8%。

第二，由于資產(chǎn)價(jià)格上漲并未推動(dòng)產(chǎn)出水平上升，市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲的樂觀預(yù)期不斷減弱，轉(zhuǎn)向悲觀預(yù)期的傾向明顯增強(qiáng)，資產(chǎn)泡沫破裂概率顯著上升。一旦資產(chǎn)泡沫發(fā)生破裂而資產(chǎn)回歸至內(nèi)在基礎(chǔ)價(jià)值時(shí)，將帶來約7.5%的產(chǎn)出損失。因此，本文認(rèn)為中國(guó)不應(yīng)將推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲作為“穩(wěn)增長(zhǎng)”的宏觀調(diào)控手段。endprint