智能投顧面臨五大挑戰(zhàn)

任衡

責(zé)編：徐豪

作為金融科技的代表之一，智能投顧持續(xù)升溫，儼然要成為未來的一片新“藍(lán)海”。

智能投顧是指通過使用特定算法模式管理帳戶，結(jié)合投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好、財(cái)產(chǎn)狀況與理財(cái)目標(biāo)，為用戶提供自動化的資產(chǎn)配置建議。通過計(jì)算機(jī)算法，智能投顧從產(chǎn)品層面進(jìn)行再組合、再包裝，以設(shè)計(jì)和銷售新產(chǎn)品和新服務(wù)，服務(wù)于被傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)認(rèn)為是“服務(wù)起來吃力不討好”的非潛在投資者的中產(chǎn)階層。

中國的智能顧投起步較晚，但在美國，智能投顧已成為金融顧問行業(yè)內(nèi)的一個新興分支。

與傳統(tǒng)行業(yè)的競爭與合作

智能投顧在美國市場巨大，花旗等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2015年的市場規(guī)模已在1.7 萬億美元到2.2 萬億美元之間，未來5 年的年復(fù)合增速可達(dá) 65%。同時，傳統(tǒng)資管紛紛布局智能投顧。嘉信、先鋒、貝萊德、高盛等相繼入場，憑借品牌優(yōu)勢和已有客群迅速轉(zhuǎn)化，獲客成本低、資產(chǎn)管理能力強(qiáng)，優(yōu)勢凸顯。在國外，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)已占據(jù)智能投顧的主導(dǎo)地位。

國外智能投顧因面臨傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的競爭和沖擊，為了分得市場一杯羹，采用“三低”策略：一是管理費(fèi)低吸引客戶，智能投顧0.25%～0.5%管理費(fèi)，遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)資管1%～3%的管理費(fèi)。二是投資門檻低擴(kuò)大客群，智能投顧幾近零門檻，遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)資管動輒100萬美元的投資門檻。三是服務(wù)成本低，用戶大多只能與機(jī)器交互，而沒有人工服務(wù)輔助決策，如需人工服務(wù)，則管理費(fèi)增長到1%左右。由此帶來的，就是智能投顧公司的低收入。

產(chǎn)品標(biāo)的相似，投資策略雷同，收益率差異不突出，是獨(dú)立智能投顧的最大短板。而歷史悠久的品牌、龐大的客群規(guī)模、出眾的資產(chǎn)管理能力使得像Vanguard這樣的老牌資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)輕易就實(shí)現(xiàn)彎道超車。Vanguard是全球最大的共同基金，以及第二大 ETF 產(chǎn)品提供方，僅依靠轉(zhuǎn)化2000 多萬存量用戶導(dǎo)流向智能投顧平臺，就足以碾壓獨(dú)立智能投顧平臺。加上其基金產(chǎn)品平均0.14%的費(fèi)率更是遠(yuǎn)低于行業(yè)平均 0.66%水平，并且89%基金實(shí)現(xiàn)超過行業(yè)平均水平的表現(xiàn)。

部分獨(dú)立智能投顧平臺因此被倒逼向傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)提供智能投顧解決方案，而不直接面對個人投資用戶，以降低營銷成本，提高利潤。

政策上牌照監(jiān)管、獲客成本高企、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，逼迫獨(dú)立智能投顧向傳統(tǒng)財(cái)富管理巨頭抱大腿。我們看到，2015年盈透收購Covestor、貝萊德收購Future Advisor，2016年高盛收購Honest Dollar，智能投顧紛紛投靠傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

我國資產(chǎn)管理市場巨大。據(jù)BCG數(shù)據(jù)，2015年末，中國個人可投資金融資產(chǎn)總額約為 113 萬億人民幣，5 年內(nèi)保持12%的年均復(fù)合增長率，到 2020 年底我國個人財(cái)富總規(guī)模將接近 200 萬億人民幣。根據(jù)嘉信的調(diào)查顯示，僅有12%的中國投資者使用投顧服務(wù)，遠(yuǎn)低于美國的47%。

國內(nèi)中產(chǎn)階層風(fēng)險(xiǎn)承受能力低，習(xí)慣于只漲不跌的固定收益，且更注重短期收益。有數(shù)據(jù)顯示，中國的中產(chǎn)階層過往財(cái)富配置集中于房地產(chǎn)和儲蓄，占到總財(cái)富的80%。但隨著房地產(chǎn)政策收緊，市場需求也隨即下調(diào)；同時，銀行基準(zhǔn)利率下調(diào)，銀行理財(cái)收益縮水，居民財(cái)富不得已由不動產(chǎn)、儲蓄流出，但仍尋找類固定收益特征的金融產(chǎn)品。

而且，國內(nèi)投資者長期價(jià)值投資的理念尚未成熟。以股市為例，中國股市換手率長期位居全球首位，只關(guān)注收益，對收益來源、資產(chǎn)安全性、交易成本、資產(chǎn)配置等關(guān)注度較低。在市場大幅波動之時，往往采取不理智的交易行為。

針對國內(nèi)中產(chǎn)階層的投資特點(diǎn)，加上國內(nèi)金融資產(chǎn)波動大，容易讓客戶本金受損，不適合中產(chǎn)階層理財(cái)，因此，中國的智能投顧應(yīng)積極尋找類固定收益資產(chǎn)，與浮動收益資產(chǎn)組合，用保本基金模式，更能滿足中產(chǎn)階層“求穩(wěn)”的理財(cái)需求。

隨著房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)淡，大量資金涌出，市場巨大，但智能投顧必須走出不同于銀行的道路。跨越分業(yè)限制，形成集投資管理、理財(cái)規(guī)劃、房地產(chǎn)投資、退休規(guī)劃、銀行理財(cái)、貸款、保險(xiǎn)于一體的綜合平臺，是國內(nèi)智能投顧發(fā)展的關(guān)鍵。國內(nèi)缺乏跨業(yè)專業(yè)理財(cái)人員，跨業(yè)智能資產(chǎn)管理不僅能夠彌補(bǔ)傳統(tǒng)資產(chǎn)管理的短板，更能為中產(chǎn)階層提供一站式資產(chǎn)配置建議。

智能投顧在中國的細(xì)分場景化發(fā)展趨勢也愈發(fā)明顯。中產(chǎn)富裕階層主要投資目標(biāo)從投資增值逐漸轉(zhuǎn)向財(cái)富的安全性、傳承性，以及子女教育、個人發(fā)展、預(yù)防突發(fā)事件等更為具體的方向，場景更加多元，也包含未來養(yǎng)老、教育、婚嫁、休閑、購房購車、育兒等。不同場景孕育不同的資產(chǎn)管理需求，也將使國內(nèi)智能投顧發(fā)展更加細(xì)分、更加多元，從而擺脫傳統(tǒng)資產(chǎn)管理和銀行的直接競爭。

在中國落地面臨的挑戰(zhàn)

智能投顧在中國雖然處在風(fēng)口上，但也要看到面臨的挑戰(zhàn)。

第一，中國中產(chǎn)階層80%的財(cái)富配置集中于房地產(chǎn)和儲蓄，過往收益幾乎只漲不跌。把美國那一套純浮動收益的ETF（交易型開放式指數(shù)基金）組合搬到國內(nèi)，一旦虧損，普通人很難接受。此外，美國人做ETF，看長期，美國股市長期以來相當(dāng)穩(wěn)健，納斯達(dá)克和紐交所指數(shù)自1990年來內(nèi)部年化收益穩(wěn)定在5%到10%之間，已近類固收產(chǎn)品。而在中國，老百姓出于對新生事物的不信任，試水智能投顧更是只看短期收益，一旦虧損，馬上撤出，也就不難理解。

第二，金融監(jiān)管如疾風(fēng)勁雨，金融工作會議明確強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)防范風(fēng)險(xiǎn)主體責(zé)任”。我國實(shí)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，監(jiān)管體制割裂了中產(chǎn)階層的理財(cái)需求，買理財(cái)需要找銀行，買股票需要找券商，買基金需要找基金公司，買保險(xiǎn)需要找保險(xiǎn)公司。然而，卻沒有一種牌照可以代銷所有金融產(chǎn)品，只能逐個擊破。在金融牌照收緊的今天，對于獨(dú)立智能投顧公司來說，牌照成本是不可承受之重。加之代銷牌照還只解決銷售問題，推薦又需要機(jī)構(gòu)證券投資咨詢資格，單收購此一牌照就需要8000萬到一個億，還只能做證券投資建議，不得進(jìn)行全權(quán)委托式的資產(chǎn)管理，不能代客理財(cái)。

而美國采用一體化監(jiān)管，智能投顧平臺和傳統(tǒng)投資顧問一樣根據(jù)《1940 年投資顧問法》持有 RIA（注冊投資顧問）牌照，可以根據(jù)用戶的委托進(jìn)行投資，服務(wù)一體化程度更高。

第三，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的投資管理能力和投資標(biāo)的有限，很難分散風(fēng)險(xiǎn)。截至 2016 年底，美國 ETF 市場存量達(dá) 1716 只，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到 2524 萬億美元。國內(nèi)ETF僅不到150只，管理資產(chǎn)規(guī)模4000億元人民幣，且指數(shù)類ETF和貨幣ETF幾乎各占一半。指數(shù)類ETF與股票大盤的相關(guān)性高達(dá)98.7%，很難有效分散風(fēng)險(xiǎn)。此外，國內(nèi)現(xiàn)存開放式股票基金838只，與大盤相關(guān)性71%；股債混合式基金2729只，與大盤相關(guān)性為53%。單純通過基金組合，很難分散風(fēng)險(xiǎn)。

第四，從美國經(jīng)驗(yàn)來看，銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)會逐漸對獨(dú)立智能投顧公司形成合圍。美國獨(dú)立智能投顧Betterment，辛苦10年積攢20萬用戶，資產(chǎn)管理規(guī)模100億美元，在短短兩年內(nèi)，就被老牌資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)Vanguard超越，Vanguard當(dāng)前管理規(guī)模是830億美元，已經(jīng)是Betterment的8倍。智能投顧的競爭優(yōu)勢是品牌，而品牌恰恰是老牌資產(chǎn)管理公司的強(qiáng)項(xiàng)。品牌弱，則獲客成本高。高財(cái)力、高信任的用戶，轉(zhuǎn)化成本不是獨(dú)立智能投顧所能接受的。

第五，剛性兌付是智能投顧發(fā)展的最大障礙。信托、私募等剛性兌付產(chǎn)品收益高企，民間借貸收益居高不下，成為以浮動型收益為特征的智能投顧在中國發(fā)展的障礙。

（作者系北京聚愛財(cái)科技有限公司CEO、國家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術(shù)專家委員會委員）endprint