金價短期將維持大幅震蕩之勢

文/周思甜 編輯/張美思

金價短期將維持大幅震蕩之勢

文/周思甜 編輯/張美思

因接下來美元指數(shù)走勢和美聯(lián)儲政策節(jié)奏可能發(fā)生變化，短期內(nèi)，黃金價格可能受到投資需求波動的影響呈震蕩態(tài)勢，應(yīng)注意金價回調(diào)的風險。

今年以來，國際黃金價格在波動中整體上行，從年初的最低每盎司1150美元開始不斷反彈，至9月上旬已回升至1340美元附近，漲幅達到16%（見附圖）。從今年的情況看，黃金價格基本上由投資需求的變動所主導(dǎo)，而投資需求又主要受到美元走勢、美聯(lián)儲的貨幣政策以及地緣政治風險等因素的影響。

展望未來：短期而言，綜合美元、美聯(lián)儲的貨幣政策以及地緣政治風險這三大因素的發(fā)展變化情況，金價可能將呈大幅震蕩態(tài)勢；中長期來看，其價格可能仍有繼續(xù)上漲的空間。

投資需求主導(dǎo)金價波動

作為大宗商品，黃金的供需狀況是決定其價格的基本因素。

整體而言，黃金的供應(yīng)端情況相對穩(wěn)定。黃金的供應(yīng)端包括礦產(chǎn)金和再生金，礦產(chǎn)金又分為原礦生產(chǎn)和生產(chǎn)商對沖。從數(shù)據(jù)上看，礦產(chǎn)金的原礦生產(chǎn)方面一直保持穩(wěn)定，變化不大，季度平均產(chǎn)量維持在800噸左右；而礦產(chǎn)金中的生產(chǎn)商對沖和再生金，2017年上半年相比2016年則出現(xiàn)了一定程度的下降。這主要是受到黃金價格較2016年有所下降的影響。

黃金的需求端則變化較大，對金價的影響更大。黃金的需求端大體分為珠寶首飾需求、工業(yè)需求和投資需求。2017年上半年，黃金首飾需求和工業(yè)需求略有增長，而以ETF及類似產(chǎn)品為代表的投資需求則變化幅度較大，并影響著金價走勢。

黃金價格走勢圖資料來源：Wind資訊

總體上來看，黃金投資需求今年以來逐步趨穩(wěn)回升，推動了黃金價格的整體上漲。從全球最大的黃金ETF——SPDR基金——當前持倉量看，今年以來基本穩(wěn)定，雖在6月份受美聯(lián)儲加息影響而下降，但7月份之后又開始回升。從持倉價值看，7月份之后也大幅增加，目前已創(chuàng)下一年來的最高水平。資金大量流入黃金ETF，顯示投資需求回升，推動黃金價格再次上漲。

從當前黃金期貨市場看，黃金CFTC的非商業(yè)多頭持倉量經(jīng)歷了2016年四季度的大幅下降后，也基本趨于穩(wěn)定，并在今年開始穩(wěn)步回升。這從另一個層面說明，黃金市場投資者的熱情正在回暖。特別是二季度，多頭持倉占比超過了60%。多頭的過于集中也帶來了黃金價格6月份的調(diào)整。進入7月以后，多頭持倉再次強勁回升，并帶動黃金總持倉量大幅上升。

三因素決定短期金價震蕩走勢

金價今年以來的整體上漲主要由投資需求所推動。而從總體上看，黃金的投資需求主要與美元指數(shù)走勢、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣政治風險這三個因素有關(guān)。預(yù)計未來的一段時間內(nèi)，這三個因素的演進狀況仍會繼續(xù)影響著黃金價格走勢。在這三方面因素的作用下，短期金價或呈震蕩走勢。

美元走勢對金價走勢的影響

作為大宗商品的計價貨幣，美元和金價長期保持穩(wěn)定的負相關(guān)關(guān)系。今年以來，美元跌幅超過10%，帶動了黃金價格上漲。未來金價仍會受到美元指數(shù)走勢的影響。

今年以來，美國經(jīng)濟復(fù)蘇相對放緩，歐洲經(jīng)濟明顯復(fù)蘇，美國經(jīng)濟一枝獨秀的局面不再。尤其是二季度，歐洲經(jīng)濟增長速度已經(jīng)超越美國，這種經(jīng)濟復(fù)蘇步伐的相對變化，是美元大幅下跌的主要原因。與此同時，特朗普的光環(huán)已經(jīng)褪去，新政策的推出舉步維艱，令市場逐步喪失了信心，也助長了美元的持續(xù)下跌。不過，接下來的一段時間，美元指數(shù)當前的疲弱態(tài)勢或會發(fā)生改變。

首先，美元指數(shù)的年內(nèi)跌幅已經(jīng)很大，今年以來，美元指數(shù)經(jīng)歷了罕見的下跌，近期已經(jīng)跌破93的重要關(guān)口。這是近兩年美元指數(shù)的重要支撐位，因此短期繼續(xù)下跌的空間有限。

其次，市場對于歐元的表現(xiàn)或過于樂觀。筆者認為，市場很可能高估了歐元區(qū)的經(jīng)濟復(fù)蘇程度，并已透支了歐元上漲的空間。歐元區(qū)的經(jīng)濟復(fù)蘇主要來自于低油價、低利率和低匯率。尤其是低匯率，強化了德國的出口優(yōu)勢，幫助歐元區(qū)經(jīng)濟獲得了周期性復(fù)蘇。但歐元區(qū)的復(fù)蘇并未使其固有的結(jié)構(gòu)性問題得到明顯改觀，且近期歐元的大幅上漲已經(jīng)影響了歐元區(qū)的外貿(mào)形勢，后續(xù)歐洲央行或不得不考慮退出量化寬松政策節(jié)奏的影響。實際上，由于歐洲央行對于債券市場的介入要比美聯(lián)儲更深，退出的影響也會更大，因此從節(jié)奏上會比美聯(lián)儲更為謹慎。再就是意大利大選的不確定性明顯高于法國，對于歐元區(qū)也是較大的風險。鑒于以上因素，筆者認為，后期美、歐之間的經(jīng)濟差距可能會再次拉開，美元相對歐元的疲弱態(tài)勢可能會發(fā)生改變。

從美元指數(shù)的持倉情況看，當前多頭持倉和空頭持倉的比例已經(jīng)降至近幾年的低位，繼續(xù)下降的空間有限。這意味著市場隨時有可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。筆者認為，美元指數(shù)很可能已接近今年底部，在今年余下時間會逐步趨于穩(wěn)定。

美聯(lián)儲政策變動對金價的影響

美聯(lián)儲加息及縮表的政策會對利率產(chǎn)生影響，進而影響金價。

當前，鑒于美國經(jīng)濟復(fù)蘇相對放緩，尤其7月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不理想，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲的緊縮之旅會更加謹慎，即使9月份開始縮表，其產(chǎn)生的影響也會很小。美國10年期國債收益率今年也已下降50BP，顯示流動性環(huán)境再次趨于寬松，黃金價格也因此受到提振。

不過，筆者認為，市場對于美聯(lián)儲的加息節(jié)奏可能存在誤判，其未來的動作可能并不會像當前市場預(yù)期一般過于保守滯后。

從美國經(jīng)濟的復(fù)蘇態(tài)勢看，筆者認為，美國經(jīng)濟至少到今年年底都將保持穩(wěn)定。美國8月PMI數(shù)據(jù)高達59，是三年來的最高水平，顯示美國經(jīng)濟依然維持著較好的復(fù)蘇態(tài)勢；非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長依然明顯快于勞動力就業(yè)人口增長，意味著就業(yè)市場改善還會持續(xù)。此外，債券市場期限結(jié)構(gòu)倒掛向來是美國經(jīng)濟的“預(yù)警器”，而從目前的期限情況看，還遠未到要擔心美國經(jīng)濟的時候。

從美聯(lián)儲對貨幣政策的考慮看，根據(jù)耶倫此前在學術(shù)會議上的發(fā)言，美聯(lián)儲也擔心如果未來美國經(jīng)濟發(fā)生衰退，目前基準利率下調(diào)的空間根本不夠，起不到政策寬松的效果，因此從現(xiàn)在開始，就需要為以后出現(xiàn)危機做好“彈藥儲備”。因此，筆者認為，只要經(jīng)濟不出現(xiàn)大問題，美聯(lián)儲不會放慢貨幣政策緊縮的進程，12月份加息的可能性依然很大。

地緣政治對金價的影響

近期，朝鮮核問題不斷升級，朝鮮宣布成功實驗氫彈，將會影響美國對于朝鮮的政治立場，以及美國在亞太的軍事布局；德國、意大利等國的大選也仍存在不確定性。這些事件在未來的變化有可能推升避險情緒，導(dǎo)致金價出現(xiàn)波動。

整體來看，短期內(nèi)，黃金價格可能受到以上幾方面因素的影響而呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢；而接下來美元指數(shù)走勢、美聯(lián)儲政策節(jié)奏可能發(fā)生變化，應(yīng)注意金價回調(diào)的風險。從技術(shù)上看，目前CFTC公布的黃金期貨多頭持倉相對集中，多頭占比再次回升至60%的水平，也顯示著黃金價格波動的風險正在增加。

綜上，筆者認為，短期而言，受投資需求可能波動的影響，金價將處于大幅波動的狀態(tài)，又因年內(nèi)黃金價格積累漲幅較大，短期或面臨價格調(diào)整壓力。

不過，從中長期的角度看，筆者認為，通貨膨脹、美國資產(chǎn)價格波動性等方面的宏觀經(jīng)濟勢頭可能都會對金價產(chǎn)生有利影響，金價在中長期內(nèi)或有一定的上漲空間。首先，從通貨膨脹的情況看，其主要和大宗商品價格尤其是原油價格相關(guān)。目前，沙特的政策已變成限產(chǎn)保價，并尋求推動OPEC以及俄羅斯形成更加有效的限產(chǎn)合作。全球最大的石油公司沙特阿美公司正在尋求上市計劃，沙特比之前任何時候都有挺價的動力。筆者預(yù)計，2018年原油價格將在40—55美元之間運行，這使得通貨膨脹水平相對穩(wěn)定。其次，黃金價格也與美國資產(chǎn)價格波動率尤其是美股的波動率緊密相關(guān)，而未來美股的波動性有可能會上升。通常而言，美股大幅波動時黃金的需求量就會上升，這也反應(yīng)了黃金的避險屬性。目前，標普500波動率指數(shù)（VIX）處于歷史最低水平，股市不斷創(chuàng)出新高。但需要注意的是，美國整體企業(yè)的實際利潤水平已經(jīng)停止增長，美股繼續(xù)增長的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。未來美股的波動率或有所上升，黃金價格可能因此受到提振。

作者單位：東興證券股份有限公司