我國影子銀行、房地產(chǎn)市場在貨幣調(diào)控政策下的相關性分析

湯玉+周文平+劉永升+高明月

[摘要]近年來我國影子銀行發(fā)展迅猛，與此同時，房價也不斷上漲，而房地產(chǎn)業(yè)是影子銀行最重要的資金去向之一。因此，弄清影子銀行與房地產(chǎn)之間的關系十分重要，文章分別從國家政策、影子銀行資金的趨利性、房地產(chǎn)融資結構這三個角度探究影子銀行與房地產(chǎn)之間的關系。

[關鍵詞]影子銀行；房地產(chǎn)；貨幣調(diào)控

[DOI]1013939/jcnkizgsc201729083

1引言

隨著人們對美國次貸危機產(chǎn)生原因的探究，影子銀行走進了人們的視野。影子銀行的出現(xiàn)以及爆發(fā)式增長，正是人們對于信貸需求與日俱增的反映。其最早來源于1971年美國的貨幣市場基金，存款利率的上限管制以及住房按揭貸款證券化催生了影子銀行，隨著歐美國家資產(chǎn)證券化以及金融創(chuàng)新技術的發(fā)展，影子銀行得到了迅速膨脹，形成了復雜的體系，主要包括：證券公司、投資銀行、對沖基金、保險公司、發(fā)行的各類資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）、中介渠道融資（Conduit）以及結構化投資工具（SIV：Struc tured Investment Vehicle）。與此同時，也通過信用擴張累積了巨大的風險，最終在房價下跌后引發(fā)次貸危機。與歐美國家復雜的影子銀行體系不同，由于我國金融市場起步較晚，證券化程度較低，一般作為傳統(tǒng)融資方式的補充，如：委托貸款、信托貸款、民間借貸等銀行表外業(yè)務。但是同樣值得關注的是我國影子銀行也正在通過信用擴張積累風險。

2影子銀行、房地產(chǎn)市場在貨幣調(diào)控政策下的相關性

為了弄清我國影子銀行的發(fā)展與房地產(chǎn)市場的關系，本文將從以下三方面進行剖析：從國家政策剖析影子銀行的發(fā)展契機和動力；從影子銀行資金的趨利性探究房地產(chǎn)與影子銀行的互動關系；從房地產(chǎn)融資結構剖析影子銀行在房地產(chǎn)中的具體存在。

21受我國政策影響的影子銀行發(fā)展契機和動力

我國存在2個銀行，1個是受到銀監(jiān)會嚴格監(jiān)管的表內(nèi)銀行；1個是受到較少監(jiān)管的表外銀行，即影子銀行。影子銀行主要包括：銀行表外業(yè)務（委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債券）、信托通道類業(yè)務（銀信合作、政信合作、私募基金合作等）、券商定向資管業(yè)務（銀證合作等）、非銀行金融機構資產(chǎn)業(yè)務（融資性擔保貸款、小額貸款公司貸款、典當?shù)龋?、民間借貸（個體或企業(yè)的借貸）。[1]截至2016年年末，中國央行公布的表外理財?shù)囊?guī)模為26萬億元人民幣。世界三大評級機構之一的穆迪公司（MOODY）經(jīng)測算2016年上半年的中國影子銀行總規(guī)模已經(jīng)達58萬億元，相當于GDP的80%以上。2013年中金公司估算中國影子銀行規(guī)模約為27萬億元。

為何我國影子銀行發(fā)展如此至快？主要與利率管制政策以及緊縮性貨幣政策相關。一方面，利率管制的實施使得商業(yè)銀行配置資金的效率較低，為了獲取更高的利潤以及更好的業(yè)績，一般通過理財產(chǎn)品將信貸資產(chǎn)轉移至表外。另一方面，2008年金融危機后，我國推出4萬億元救市計劃，其中與房地產(chǎn)有直接關系的資金占32%，而對房地產(chǎn)進行投資的收益率高于很多其他行業(yè)，使得社會需求量大，實際流向房地產(chǎn)領域的資金更多。而后緊縮性的貨幣調(diào)控政策限制資金流入房地產(chǎn)行業(yè)（限制房地產(chǎn)開發(fā)商貸款和個人住房貸款等），使得社會上出現(xiàn)巨大需求未得以滿足的現(xiàn)象。而商業(yè)銀行具有將資金轉移至表外的內(nèi)在激勵，影子銀行又有承擔高風險獲得高收益的傾向，因此，在調(diào)控期間，在多方默契配合下，房地產(chǎn)能夠繞開調(diào)控政策依舊獲得大量資金，降低了調(diào)控政策的力度。[2]

22我國房地產(chǎn)融資結構與影子銀行關系

1998年我國政府迫于財政壓力對住房市場進行改革，經(jīng)多次探索后，一直以來都以商業(yè)金融支持為主，商業(yè)銀行是房地產(chǎn)開發(fā)環(huán)節(jié)的主要貸款的承擔者。[3]目前房地產(chǎn)的融資來源主要包括四個部分：自籌資金（企、事業(yè)單位自有資金和其他）、國內(nèi)貸款（銀行貸款和非銀行貸款）、利用外資（外商直接投資和外幣貸款）和其他資金（定金、按揭貸款等）。其中，自籌資金中的其他中包括負債融資、委托貸款、信托貸款和銀行同業(yè)業(yè)務中的買入返售信托受益權等。影子銀行的占比總體呈現(xiàn)上升趨勢，2011年后一直在20%以上，而實際中的占比應該更大，原因在于其他資金中的定金、預收款以及各項應付款中也存在從影子銀行獲取資金的可能，但缺乏具體數(shù)據(jù)，因此未納入占比計算。從下圖可以看出，隨著國家2011年對房地產(chǎn)市場調(diào)控政策的實施以及對銀行監(jiān)管的加強，銀行通過向其他金融機構貸款使資金“曲線”流入房地產(chǎn)行業(yè)，非銀行貸款與銀行貸款的比值從2010的889%，上升至1694%。見下圖

非銀行金融機構貸款/銀行貸款圖

23影子銀行資金的趨利性助推房地產(chǎn)市場繁榮，加劇風險的發(fā)生

房地產(chǎn)作為一種特殊的資產(chǎn)，具有實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的雙重屬性。一方面，我國有著濃厚而傳統(tǒng)的家文化，人們傾向于擁有屬于自己的房產(chǎn)，隨著我國城鎮(zhèn)化的加速發(fā)展，市場剛性需求在不斷增加。另一方面，隨著近年來我國貨幣發(fā)行量增加，通貨膨脹使得貨幣貶值，人們需要一種能夠?qū)雇ㄘ浥蛎浨野踩姆绞?，具有自然增值性的房子成為了人們保值增值的首選投資產(chǎn)品，因而市場上存在大量的投機性需求，且在房價一路凱歌高奏的情況下，投機性需求還在不斷地增加。[4]在實體經(jīng)濟利潤每況愈下、房地產(chǎn)收益率較高的情況下且房地產(chǎn)對資金需求量大的情況下，原本服務于其他行業(yè)的影子銀行資金會更容易進入中小房地產(chǎn)企業(yè)，而這些中小房地產(chǎn)企業(yè)在面臨傳統(tǒng)銀行的融資約束以及國家政策的壓制時，盡管影子銀行的融資成本較高，在依舊有利可圖的情況下，雙方一拍即合，從而推動房地產(chǎn)價格的上漲。而房價的上漲以及開發(fā)商的大肆新建的景象又使得人們預期向好，投機性需求更多，形成一種羊群效應，導致房地產(chǎn)“量價齊升”的局面。影子銀行更有信心使更多資金進入房地產(chǎn)市場謀利，而過度的資金卻能夠滋生房地產(chǎn)泡沫，也使得金融風險不斷積累。

3小結

中國影子銀行通過一系列金融創(chuàng)新，其規(guī)模迅速擴張，一定程度上推動了房地產(chǎn)市場的發(fā)展，彌補了實體經(jīng)濟融資需求的缺口。但同時對金融穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展帶來負面影響也不容忽視，通過以上分析，我們認為政府有必要加強對影子銀行的監(jiān)管，在發(fā)揮其促進經(jīng)濟增長作用的同時，從制度約束和市場引導兩個方面強化影子銀行的風險可控性。

參考文獻：

[1]朱慧琳我國影子銀行對區(qū)域金融穩(wěn)定性影響的研究[D].杭州：浙江大學，2015

[2]賈甫影子銀行、信貸擴張與高房價問題研究[J].金融與經(jīng)濟，2014（4）：14-18

[3]王旭，王詠雪，張璇影子銀行、房地產(chǎn)企業(yè)融資結構互動關系研究[J].經(jīng)濟問題探索，2017（3）：84-91

[4]胡利琴，陳銳，班若愚貨幣政策、影子銀行發(fā)展與風險承擔渠道的非對稱效應分析[J].金融研究，2016（2）：154-162

[作者簡介]湯玉，女，云南財經(jīng)大學城市與環(huán)境學院研究生，研究方向：城市經(jīng)濟與房地產(chǎn)；周文平，女，云南財經(jīng)大學城市與環(huán)境學院研究生，研究方向：城市經(jīng)濟與房地產(chǎn)；劉永升，男，云南財經(jīng)大學城市與環(huán)境學院研究生，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟學；高明月，女，云南財經(jīng)大學城市與環(huán)境學院研究生，研究方向：城市經(jīng)濟與房地產(chǎn)。endprint