我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)周期及其對(duì)金融監(jiān)管的啟示

楊俊

摘 要：本文從2007年次貸危機(jī)之后我國(guó)的金融經(jīng)濟(jì)周期，以及其對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響等方面進(jìn)行分析，在研究2009年以后中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)以及周期的基礎(chǔ)上，提出經(jīng)濟(jì)周期對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響以及相應(yīng)對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管的啟示。

關(guān)鍵詞：金融經(jīng)濟(jì)周期、金融監(jiān)管、逆周期

一、引言

2007年底次貸危機(jī)發(fā)生之后，引發(fā)了全球的金融危機(jī)，而伴隨此次危機(jī)發(fā)生的歐洲債務(wù)危機(jī)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍在不斷發(fā)酵，其表象與金融經(jīng)濟(jì)周期高度吻合。在此之后，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究也進(jìn)入一個(gè)新的階段，但關(guān)于中國(guó)在特殊的經(jīng)濟(jì)體制下是否具有經(jīng)濟(jì)周期，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)所經(jīng)歷的周期，是學(xué)術(shù)界迄今仍在爭(zhēng)論的問(wèn)題。因此，在研究和深入分析中國(guó)的金融經(jīng)濟(jì)周期的基礎(chǔ)上，提出并構(gòu)建能夠適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新形勢(shì)的監(jiān)管框架，顯得十分迫切。

二、對(duì)我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)周期的實(shí)證分析

2007年，我國(guó)GDP增長(zhǎng)率達(dá)11.4%，成為第10輪經(jīng)濟(jì)周期上升階段的第8年。2007年，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格上漲4.8%。這是自1997年后，11年來(lái)的最高點(diǎn)。從物價(jià)結(jié)構(gòu)上看，影響這一輪CPI上漲的直接原因是2007年年中豬肉價(jià)格的上漲。2007年12月初，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“雙防”，2008年要把防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。從以上數(shù)據(jù)可以看出，次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)也造成了巨大的影響，同時(shí)這段時(shí)期也是我國(guó)一個(gè)典型的經(jīng)濟(jì)周期案例，而且在危機(jī)結(jié)束后，這個(gè)周期也沒(méi)結(jié)束。

（一）“次貸危機(jī)”中的我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)周期

2007年10月開(kāi)始，美國(guó) “次貸危機(jī)”傳導(dǎo)到我國(guó)大陸。由于美國(guó) “次貸危機(jī)”的影響，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)狀況不斷惡化，從中國(guó)抽回投資的壓力不斷加大，加之我國(guó)實(shí)施了緊縮的貨幣政策，導(dǎo)致了我國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的緊縮現(xiàn)象。以證券市場(chǎng)為例，2007年10月16日我國(guó)上證指數(shù)最高為6124. 04 點(diǎn)，但其后股市急劇回落到2008年10月28日的1664. 93點(diǎn)，總體跌幅為72. 8 %，整個(gè)股市市值縮水20萬(wàn)億元以上，這直接導(dǎo)致了2008年我國(guó)經(jīng)濟(jì)從上半年的 “過(guò)熱”狀態(tài)演變成下半年的經(jīng)濟(jì) “大衰退”問(wèn)題。比較圖1和表1我們可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)證券市場(chǎng)下行周期比經(jīng)濟(jì)下行要早8個(gè)月，而且波動(dòng)的幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)的波幅，這比較生動(dòng)的揭示了證券市場(chǎng)周期推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期形成及放大實(shí)體經(jīng)濟(jì)波幅的問(wèn)題。正是基于這一問(wèn)題，我國(guó)解決 “次貸危機(jī)”問(wèn)題的第一個(gè)著力點(diǎn)就是防止股市崩盤(pán)，2008年政府發(fā)布了一系列救市政策，包括4萬(wàn)億投資計(jì)劃、一系列救市利好、幾次降低存貸基準(zhǔn)利率等等。

（二） 2009 年以后的金融經(jīng)濟(jì)周期苗頭

從“次貸危機(jī)”給我國(guó)金融市場(chǎng)造成的沖擊以及經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)來(lái)看，我們可以得出經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)在金融市場(chǎng)上的反映更加明顯，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在面臨周期的時(shí)候反映相對(duì)滯后，但受到的影響也是巨大的。2008年底開(kāi)始，我國(guó)采取了積極財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策以應(yīng)對(duì) “次貸危機(jī)”。積極財(cái)政政策被認(rèn)為是刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策，總計(jì)4萬(wàn)億元的投資規(guī)模都是以直接項(xiàng)目的形式投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的。適度寬松的貨幣政策則是刺激證券市場(chǎng)的措施。在經(jīng)濟(jì)蕭條的背景下，貨幣政策的松動(dòng)不會(huì)刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，由于 “流動(dòng)性陷阱”問(wèn)題的存在，貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)信心的提升則極為顯著。2008 年年底我國(guó)貨幣政策放松后，證券市場(chǎng)的供求關(guān)系立即改變了，2009 年 1 月開(kāi)始我國(guó)金融市場(chǎng)領(lǐng)先實(shí)體經(jīng)濟(jì)約半年左右，實(shí)現(xiàn)了率先回升。上證指數(shù)從 1664. 93 點(diǎn)回升到 2009 年8月4日的3478點(diǎn)，翻了一番還多，出現(xiàn)了一輪 “牛市”行情，但此時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有見(jiàn)底，因此還處于繼續(xù)低迷狀態(tài)； 反之也可以說(shuō)明，如果沒(méi)金融市場(chǎng)的率先反彈，則我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的站穩(wěn)將是不可設(shè)想的，這也進(jìn)一步說(shuō)明，我國(guó)存在明顯的金融經(jīng)濟(jì)周期問(wèn)題。

（三）金融市場(chǎng)的金融經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)

從2008年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，企業(yè)迅速發(fā)展，加上4萬(wàn)億投資的刺激，此時(shí)企業(yè)并不缺資金。但是在經(jīng)濟(jì)一片大好的情況下，銀行是很樂(lè)意貸款給這些企業(yè)的，這樣的情形也會(huì)助長(zhǎng)企業(yè)的擴(kuò)張；而在14到15年經(jīng)濟(jì)處于低迷的時(shí)期，由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)生問(wèn)題，銀行在對(duì)企業(yè)未來(lái)不看好，且要控制資金損失風(fēng)險(xiǎn)的前提下，并不愿意貸款給這些企業(yè)，因而也加劇了企業(yè)的資金緊張程度，大量企業(yè)由于流動(dòng)資金供應(yīng)不足而破產(chǎn)倒閉。這些情況同樣也體現(xiàn)了金融市場(chǎng)的親周期效應(yīng)，而這些效應(yīng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)有巨大的影響。

三、我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)周期對(duì)金融宏觀監(jiān)管的啟示

從2008年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了危機(jī)、復(fù)蘇、衰退、危機(jī)的過(guò)程，與傳統(tǒng)的周期分類(lèi)并不相似，然而2015年經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，從2016年采取的投入幾萬(wàn)億工程復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的措施里，我們似乎看到了2008年投入4萬(wàn)億救市的影子。最后所產(chǎn)生的結(jié)果我們無(wú)法預(yù)知，但在這樣的情況下，我們至少可以通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的分析研究，對(duì)金融市場(chǎng)完善加強(qiáng)監(jiān)管，減少其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退的促進(jìn)作用。

（一）從宏觀著手，強(qiáng)化金融監(jiān)管意識(shí)

在我國(guó)，金融監(jiān)管從宏觀方面著手的意識(shí)依然較為薄弱，更多的還是側(cè)重于依賴(lài)從上到下指導(dǎo)，微觀層面的監(jiān)管。由于宏觀監(jiān)管理論提出的時(shí)間還不長(zhǎng)，發(fā)展得最快的也是最近幾年，因而我國(guó)國(guó)內(nèi)并沒(méi)有形成系統(tǒng)的宏觀監(jiān)管理念，也很少有針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融周期進(jìn)行研究的情況。同時(shí)這也這表明我國(guó)金融監(jiān)管總體還處于合規(guī)性監(jiān)管，也就是說(shuō)，我國(guó)在處理監(jiān)管細(xì)節(jié)層面上已經(jīng)逐漸喪失了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控界定標(biāo)準(zhǔn)，這就需要全面調(diào)整相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的主觀適應(yīng)意識(shí)，保證宏觀協(xié)調(diào)計(jì)劃的有力落實(shí)。

（二）完善金融經(jīng)濟(jì)周期監(jiān)測(cè)體系

實(shí)施金融宏觀監(jiān)管的關(guān)鍵在于能夠有效識(shí)別金融經(jīng)濟(jì)周期，并在此基礎(chǔ)上密切跟蹤金融對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的放大能力。因此，我國(guó)金融監(jiān)管需要有技術(shù)支撐，用于提供健全的金融經(jīng)濟(jì)周期監(jiān)測(cè)體系。但目前，我國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)在此方面還相當(dāng)薄弱，比不上一些商業(yè)性的金融機(jī)構(gòu)重視經(jīng)濟(jì)周期的跟蹤。因此，要實(shí)施金融宏觀監(jiān)管，就必須要做好商業(yè)技術(shù)溝通，爭(zhēng)取在我國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)也能建立強(qiáng)而有力的經(jīng)濟(jì)周期檢測(cè)體系。

（三）強(qiáng)化逆周期監(jiān)管機(jī)制

金融逆周期監(jiān)管在金融宏觀監(jiān)管中至關(guān)重要，但由于周期的識(shí)別、監(jiān)測(cè)、反映具有滯后性，因而逆周期監(jiān)管也是金融監(jiān)管的難點(diǎn)。在面臨金融經(jīng)濟(jì)周期之時(shí)，我國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)往往會(huì)因?yàn)闆](méi)有辦法實(shí)施金融經(jīng)濟(jì)周期檢測(cè)和把握逆經(jīng)濟(jì)周期的節(jié)奏、頻率、力度等問(wèn)題而造成一系列相反的結(jié)果，在降熱時(shí)反而刺激經(jīng)濟(jì)熱度，從而增加了經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性與金融風(fēng)險(xiǎn)。這些，都需要我們更加充分的運(yùn)用經(jīng)濟(jì)周期的前導(dǎo)、伴隨以及滯后指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)所處階段進(jìn)行判斷，同時(shí)前瞻性采取相應(yīng)的措施，盡量縮短從識(shí)別到產(chǎn)生作用的時(shí)滯，使逆周期監(jiān)管在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、減小金融風(fēng)險(xiǎn)中發(fā)揮最大作用。

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