債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)中國(guó)金融安全的利與弊

宋爽++劉東民

中國(guó)債券市場(chǎng)在人民幣國(guó)際化的推動(dòng)下加速發(fā)展

我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)已經(jīng)建立20周年，在不斷探索和改革創(chuàng)新的過(guò)程中穩(wěn)步成長(zhǎng)。特別是2009年人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略確立以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)更是迎來(lái)了開(kāi)放和創(chuàng)新的跨越式發(fā)展。在資本賬戶未完全放開(kāi)的情況下，中國(guó)人民銀行首先打通了境外機(jī)構(gòu)投資國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的通道。此后，境外人民幣清算行等三類機(jī)構(gòu)、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資人（RQFII）和合格境外機(jī)構(gòu)投資人（QFII）先后獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。同時(shí)，境外發(fā)行人在銀行間市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券（熊貓債）的閘門(mén)也被打開(kāi)，發(fā)行主體已擴(kuò)展到國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)、境外非金融企業(yè)、境外商業(yè)銀行、外國(guó)地方政府、外國(guó)中央政府等。此外，債券市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新也越來(lái)越活躍。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具開(kāi)始試點(diǎn)，資產(chǎn)支持證券重回銀行間市場(chǎng)，國(guó)債期貨等衍生產(chǎn)品也正式上市交易。從2013年開(kāi)始，中國(guó)債券市場(chǎng)已成為僅次于美國(guó)和日本的全球第三大債券市場(chǎng)。

隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的突飛猛進(jìn)，金融安全問(wèn)題也日益受到關(guān)注。在2017年7月召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議上，習(xí)總書(shū)記就強(qiáng)調(diào)“金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分”，并將“回歸本源、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化監(jiān)管、市場(chǎng)導(dǎo)向”作為開(kāi)展金融工作的重要原則。就債券市場(chǎng)而言，在人民幣國(guó)際化的推動(dòng)下，近年來(lái)境外主體對(duì)人民幣債券投融資需求明顯增長(zhǎng)，并通過(guò)改善市場(chǎng)流動(dòng)性、健全市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)、倒逼制度改革等機(jī)制促進(jìn)了中國(guó)的金融安全。然而，債券市場(chǎng)的開(kāi)放和創(chuàng)新也可能助長(zhǎng)投機(jī)套利活動(dòng)和跨境資金波動(dòng)，形成國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)隱患，因此需要加強(qiáng)監(jiān)管，防患于未然。

債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)中國(guó)金融安全的積極意義

投資人的多元化有助于促進(jìn)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。人民幣國(guó)際化促進(jìn)境外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣資產(chǎn)投資需求的增長(zhǎng)，由此推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放和投資人多元化，進(jìn)而提升市場(chǎng)的流動(dòng)性和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。截至2017年7月底，銀行間市場(chǎng)的境外投資者已達(dá)514家，持有人民幣債券約8860億元。相應(yīng)地，針對(duì)境內(nèi)投資者的準(zhǔn)入也有所放松，從法人類合格機(jī)構(gòu)投資者到非法人類合格機(jī)構(gòu)投資者都已被準(zhǔn)入銀行間債券市場(chǎng)。投資主體的擴(kuò)充促進(jìn)了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，降低了價(jià)格的波動(dòng)幅度。最近3年，銀行間債券市場(chǎng)的現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購(gòu)和買(mǎi)斷式回購(gòu)的月均換手率分別從6.24%、45.10%和2.11%提高到15.76%、87.38%和4.36%;標(biāo)普中國(guó)債券指數(shù)的波幅則呈下降趨勢(shì)（見(jiàn)圖1）。一個(gè)流動(dòng)性較高的市場(chǎng)能夠迅速完成交易且不造成價(jià)格大幅變化，因此當(dāng)面臨外部沖擊時(shí)能夠更快恢復(fù)穩(wěn)定。

融資人結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有助于降低金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。就債券市場(chǎng)本身而言，人民幣國(guó)際化促使更多境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)發(fā)債，改善了國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的融資人結(jié)構(gòu)并緩解了市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)。截至2017年8月，我國(guó)銀行間市場(chǎng)已有40余家境外機(jī)構(gòu)先后發(fā)行了110筆（期）熊貓債，總規(guī)模約為等值人民幣1994億元。與此同時(shí)，隨著債市市場(chǎng)化的推進(jìn)和企業(yè)負(fù)債率的升高，打破剛性兌付已成為必然趨勢(shì)。根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)，自2014年“11超日債”違約以來(lái)，至今已有130筆債券違約事件發(fā)生。在此背景下，國(guó)際機(jī)構(gòu)和跨國(guó)企業(yè)進(jìn)入我國(guó)發(fā)行債券無(wú)疑有助于改善我國(guó)債券市場(chǎng)的融資人結(jié)構(gòu)和整體資信水平，因?yàn)檫M(jìn)入我國(guó)的境外發(fā)行人大都具備AA以上的信用評(píng)級(jí)。

從更廣闊的視角，這些年債券市場(chǎng)的高速發(fā)展也改善了中國(guó)金融市場(chǎng)的整體融資結(jié)構(gòu)，緩解了社會(huì)融資過(guò)度集中于銀行貸款所潛伏的風(fēng)險(xiǎn)。相比于銀行貸款，債券融資的信息透明度更高，有助于緩解地方政府和大型國(guó)企在取得貸款過(guò)程中的信息不對(duì)稱問(wèn)題。而且，債券融資還有助于避免經(jīng)濟(jì)過(guò)度貨幣化，提升貨幣政策操作的空間。從圖2可見(jiàn)，債券融資規(guī)模在2009年后明顯上升并在此后穩(wěn)步增長(zhǎng)，到2016年占比已達(dá)17%，成為第二大社會(huì)融資渠道。因此，債券市場(chǎng)近年的發(fā)展使國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)更趨合理，不過(guò)要徹底扭轉(zhuǎn)銀行貸款的主導(dǎo)地位仍需堅(jiān)持努力。

產(chǎn)品創(chuàng)新和制度改革有助于債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理和監(jiān)控。為了滿足境內(nèi)外投資者對(duì)人民幣債券產(chǎn)品的投資和避險(xiǎn)需求，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新也在提速。繼2010年信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)后，我國(guó)銀行間市場(chǎng)2016年又在以往信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRMA）和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證（CRMW）的基礎(chǔ)上推出了信用違約互換（CDS）和信用聯(lián)結(jié)票據(jù)（CLN）兩款新產(chǎn)品。其中，CDS是由信用保護(hù)賣(mài)方就約定的參考實(shí)體向信用保護(hù)買(mǎi)方提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的金融合約;CLN則是由創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)向投資人創(chuàng)設(shè)，投資人的投資回報(bào)與參考實(shí)體信用狀況掛鉤的附有現(xiàn)金擔(dān)保的信用衍生品。這些新產(chǎn)品的推出，有利于建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的市場(chǎng)機(jī)制，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)的有效性并降低成本。

新的參與者和產(chǎn)品不斷被引入，也給國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的監(jiān)管環(huán)境提出了新的要求。以中國(guó)人民銀行為首的各監(jiān)管部門(mén)近年來(lái)加速制度改革，一邊減少行政管制，一邊強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)督。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，從2009年至今央行已先后發(fā)布關(guān)于銀行間債券市場(chǎng)的政策公告27條，涉及減少發(fā)行限制、放松市場(chǎng)準(zhǔn)入、規(guī)范市場(chǎng)行為、完善基礎(chǔ)設(shè)施、簡(jiǎn)化管理程序等方面。這些規(guī)定的出臺(tái)推動(dòng)了我國(guó)債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程且越來(lái)越貼近國(guó)際范式，同時(shí)也強(qiáng)化了監(jiān)管部門(mén)對(duì)各類市場(chǎng)主體行為的規(guī)范和監(jiān)督，有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范和監(jiān)控。

完善債券市場(chǎng)有助于促進(jìn)外債利用，降低主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著國(guó)際上對(duì)人民幣儲(chǔ)值功能的認(rèn)可，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的完善將吸引更多外國(guó)官方機(jī)構(gòu)前來(lái)投資人民幣債券，使我國(guó)能夠低成本利用境外資金。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，外國(guó)官方大量購(gòu)買(mǎi)美元國(guó)債導(dǎo)致其利率長(zhǎng)期維持在低位，由此美國(guó)財(cái)政每年可節(jié)約上百億美元的利息支出。而此次金融危機(jī)期間，各國(guó)央行對(duì)美國(guó)國(guó)債的增持更助美國(guó)以低成本外部資金緩解了國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性壓力（見(jiàn)圖3）。對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言，更為重要的是以本幣債券開(kāi)展主權(quán)債務(wù)融資能夠有效規(guī)避貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，很多發(fā)展中國(guó)家都曾深受主權(quán)債務(wù)貨幣錯(cuò)配問(wèn)題的困擾，其中最典型的當(dāng)屬20世紀(jì)80年代的拉美主權(quán)債務(wù)危機(jī)。當(dāng)我國(guó)的對(duì)外債券融資越來(lái)越多地使用人民幣計(jì)價(jià)，由貨幣錯(cuò)配帶來(lái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就可以顯著地降低。endprint

債券市場(chǎng)發(fā)展給中國(guó)金融安全帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)準(zhǔn)入放松可能加劇資金空轉(zhuǎn)和杠桿操作。這些年債券市場(chǎng)準(zhǔn)入的放松，給金融機(jī)構(gòu)延長(zhǎng)資金鏈條開(kāi)展套利活動(dòng)帶來(lái)了機(jī)會(huì)。如圖4所示，基金公司和券商資管計(jì)劃自2014年重回銀行間債券市場(chǎng)以后，就成為增長(zhǎng)最迅速的投資群體。由于這些機(jī)構(gòu)的資金源頭仍在銀行，因此其進(jìn)入很大程度上只是延長(zhǎng)了銀行資金的流轉(zhuǎn)鏈條，加劇了資金的空轉(zhuǎn)和嵌套，最終虛抬了債券市場(chǎng)和實(shí)體企業(yè)的融資成本。而且，相比于銀行和保險(xiǎn)公司，前述機(jī)構(gòu)更善于從事杠桿化的操作以實(shí)現(xiàn)套利;但是依賴銀行資金的他它們并不比銀行具有更高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，而且在“借短投長(zhǎng)”的過(guò)程中還隱含著期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)?？梢韵胍?jiàn)，在市場(chǎng)化的違約機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制尚未完全建立起來(lái)的情況下，上述投資環(huán)節(jié)一旦出現(xiàn)問(wèn)題便極易蔓延到整個(gè)金融體系，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)品創(chuàng)新加速可能導(dǎo)致更多高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的出現(xiàn)。債券市場(chǎng)創(chuàng)新雖然有助于風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)的開(kāi)展，卻也將一些高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品引入市場(chǎng)。2012年8月資產(chǎn)支持票據(jù)落地以來(lái)，隨著證券公司、基金管理公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的閘門(mén)陸續(xù)放開(kāi)，我國(guó)債券市場(chǎng)在近3年迎來(lái)了資產(chǎn)支持證券的爆發(fā)（見(jiàn)圖5）。雖然這類產(chǎn)品的普及有利于盤(pán)活基礎(chǔ)資產(chǎn)，但是也不能忽視其所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，我國(guó)債券市場(chǎng)上結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。2016年5月“14益優(yōu)02”違約就給如火如荼的資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)敲響了警鐘，而年底國(guó)債期貨大跌更導(dǎo)致多家機(jī)構(gòu)爆倉(cāng)。即便是在發(fā)達(dá)國(guó)家，衍生品也是金融市場(chǎng)的重要風(fēng)險(xiǎn)因素。美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，在一定程度上就是由于抵押債務(wù)債券（CDO）和信用違約掉期（CDS）等衍生產(chǎn)品過(guò)度打包增信，以致投資者很難理解其中的復(fù)雜結(jié)構(gòu)和隱含風(fēng)險(xiǎn)，從而成為危機(jī)的導(dǎo)火索。

市場(chǎng)開(kāi)放加深可能助長(zhǎng)跨境資本波動(dòng)并沖擊國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策。由于債券市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，其開(kāi)放程度的加深可能導(dǎo)致跨境資本流動(dòng)大幅波動(dòng)。特別是當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)明顯偏差時(shí)，資本的逐利性會(huì)促使資金大量流入或流出，引發(fā)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。雖然我國(guó)目前資本項(xiàng)目尚未開(kāi)放，這一問(wèn)題還不足為患，但是國(guó)際上不少開(kāi)放較早的發(fā)展中國(guó)家已經(jīng)歷過(guò)慘痛教訓(xùn)。例如，墨西哥在20世紀(jì)80年代末開(kāi)放金融市場(chǎng)就導(dǎo)致外資大量涌入且70%～80%流向證券投資，而1994年國(guó)內(nèi)政局不穩(wěn)和西方國(guó)家利率上揚(yáng)導(dǎo)致資金開(kāi)始大量撤出，持續(xù)的債券拋售使其最終陷入財(cái)政困境并付出超過(guò)400億美元的代價(jià)。

長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨著資本賬戶的逐漸放開(kāi)，跨境資金自由進(jìn)出國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)更可能會(huì)沖擊央行的貨幣和外匯政策。譬如，隨著更多境外機(jī)構(gòu)前來(lái)發(fā)行熊貓債，未來(lái)相當(dāng)一部分資金將輸出境外。如果這些資金以人民幣流出，將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣存量的減少，對(duì)央行貨幣政策的執(zhí)行效果產(chǎn)生一定影響;如果以美元等外幣形式流出，則會(huì)消耗我國(guó)的外匯儲(chǔ)備，對(duì)外匯政策形成壓力。從美國(guó)和日本的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，兩國(guó)曾一度對(duì)揚(yáng)基債和武士債的發(fā)行相當(dāng)謹(jǐn)慎，在一定程度上也是因?yàn)閾?dān)心境外發(fā)行人的資金輸出會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生不利影響，引起國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)震蕩。

發(fā)展債券市場(chǎng)促進(jìn)中國(guó)金融安全的政策建議

綜上可知，我國(guó)債券市場(chǎng)近些年在人民幣國(guó)際化的推動(dòng)下取得了跨越式發(fā)展，對(duì)于國(guó)家金融安全具有積極意義，卻也積累了一些潛在風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)的開(kāi)放和金融市場(chǎng)化改革還將繼續(xù)推進(jìn)，要想切實(shí)維護(hù)國(guó)家金融安全，監(jiān)管部門(mén)需要“防范”和“疏導(dǎo)”兩手抓，即在加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，建立長(zhǎng)效市場(chǎng)機(jī)制疏導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。

從規(guī)范機(jī)構(gòu)投資行為的角度，防范資金空轉(zhuǎn)套利和建立疏導(dǎo)信用風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)機(jī)制是政策重點(diǎn)。從2016年開(kāi)始，中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)就已經(jīng)出臺(tái)了一系列針對(duì)債市去杠桿的政策措施，并已取得初步成效。未來(lái)，監(jiān)管部門(mén)之間還應(yīng)加強(qiáng)協(xié)作，嚴(yán)防不同類型的金融機(jī)構(gòu)合作進(jìn)行監(jiān)管套利。針對(duì)市場(chǎng)化改革中的金融業(yè)務(wù)交叉日益增多且趨于復(fù)雜的情況，一行三會(huì)應(yīng)當(dāng)及時(shí)溝通、信息共享，共同商討對(duì)跨部門(mén)資金流轉(zhuǎn)的統(tǒng)一監(jiān)管。另外，要建立疏導(dǎo)信用風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制，降低因個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率。這就需要進(jìn)一步打破投資者對(duì)債券資產(chǎn)的剛性兌付思維，鼓勵(lì)投資者開(kāi)展組合投資以分散風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，還要配套建立基于信用違約概率的資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制，并加快推進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的開(kāi)發(fā)和運(yùn)用。

從防控創(chuàng)新產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的角度，完善衍生品各環(huán)節(jié)的監(jiān)管措施和建立規(guī)范的高收益市場(chǎng)可作為政策的關(guān)注點(diǎn)。在完善衍生品監(jiān)管措施方面，首先要進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露機(jī)制。金融產(chǎn)品創(chuàng)新常常涉及多環(huán)節(jié)、多主體，因此就需要各類主體在其所參與的環(huán)節(jié)都能盡職履責(zé)地做好信息披露工作，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示。其次，要建立明確的產(chǎn)品風(fēng)控制度。我國(guó)在金融創(chuàng)新風(fēng)控的許多方面還處于空白，應(yīng)參考國(guó)際市場(chǎng)的成熟做法加以彌補(bǔ)，例如，規(guī)范評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)，確立管理人對(duì)資金流轉(zhuǎn)的監(jiān)控制度等。在建立規(guī)范的高收益市場(chǎng)方面，則要引入更加多元的需求方。鼓勵(lì)資金來(lái)源不同、風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的投資者進(jìn)入市場(chǎng)，特別是具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和專業(yè)管理技能的機(jī)構(gòu)投資者，以緩解當(dāng)前市場(chǎng)上投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨同且普遍較低的問(wèn)題。同時(shí)，拓寬創(chuàng)新產(chǎn)品的供給方。不同風(fēng)險(xiǎn)屬性的產(chǎn)品發(fā)行人進(jìn)入后，將彌補(bǔ)當(dāng)前市場(chǎng)上衍生品層次單一的問(wèn)題，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。只有具備了活躍的高收益市場(chǎng)，金融創(chuàng)新對(duì)于流動(dòng)性管理、風(fēng)險(xiǎn)管理的效果才能真正顯現(xiàn)，個(gè)別產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也將被有效疏導(dǎo)。

從監(jiān)管跨境資金流動(dòng)的角度，要繼續(xù)保持穩(wěn)健開(kāi)放和嚴(yán)密監(jiān)測(cè)，同時(shí)逐步建立令境外投資者更有信心的市場(chǎng)機(jī)制。放松資本管制是中國(guó)金融開(kāi)放的必經(jīng)之路。然而，在當(dāng)前市場(chǎng)化機(jī)制尚未完全建立起來(lái)的情況下，對(duì)境外投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)仍應(yīng)持穩(wěn)健態(tài)度。先引入以資產(chǎn)配置需求為主的中長(zhǎng)期投資者，再逐漸擴(kuò)大境外投資者的準(zhǔn)入范圍。同時(shí)，嚴(yán)密監(jiān)測(cè)跨境資金流動(dòng)，抑制擾亂市場(chǎng)的跨境投機(jī)行為，打擊跨境洗錢(qián)等非法資金活動(dòng)，針對(duì)跨境資金的異常波動(dòng)制定緊急預(yù)案。另外，要建立令境外投資者充滿信心的市場(chǎng)機(jī)制，這樣才能避免跨境資金因風(fēng)吹草動(dòng)而大進(jìn)大出。從大的方面看，這需要繼續(xù)推進(jìn)匯率制度的市場(chǎng)化改革，利用市場(chǎng)機(jī)制促進(jìn)我國(guó)貨幣價(jià)值和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。就債券市場(chǎng)本身而言，則應(yīng)加強(qiáng)與國(guó)際市場(chǎng)的融合，建立與國(guó)際接軌的會(huì)計(jì)審計(jì)準(zhǔn)則、信息披露要求和信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)納入國(guó)際債券指數(shù)。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所）endprint