上市公司市值的秘密

上市公司因其股票能夠在證券交易所公開掛牌交易和流通，使得其市場價值容易計算，即股價與股本的乘積；從本質(zhì)上看，市場價值是由內(nèi)在價值所決定。企業(yè)的市場價格圍繞內(nèi)在價值上下波動，市場價值的合理性就是看其與內(nèi)在價值的相關(guān)度。因此，理論上說，投資看價值。對上榜上市公司而言，創(chuàng)值收益最多的是誰？其對市值的支撐力如何？

創(chuàng)值水平支撐市值

創(chuàng)值收益具有兩大特點：一是凈值性，即扣除了所有成本的收益；二是當期性，即可用一定的時間節(jié)點如年度、季度、月度來核算。創(chuàng)值收益與價值密切相關(guān)，是最真實、最全面地反映一定階段的價值創(chuàng)造業(yè)績。市值反映出投資者對企業(yè)未來的預期，本質(zhì)上看是由內(nèi)在價值所決定，而內(nèi)在價值的核心是創(chuàng)值收益（經(jīng)濟增加值），因此判斷市值的合理性主要是判斷與創(chuàng)值收益的相關(guān)性。

因：價值=投入資本+經(jīng)濟增加值折現(xiàn)值

市值=價值-債權(quán)價值=凈資產(chǎn)+經(jīng)濟增加值折現(xiàn)值

又因為經(jīng)濟增加值折現(xiàn)值，可以分為當前延續(xù)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值，與未來增長創(chuàng)值收益折現(xiàn)值，因此：

市值=凈資產(chǎn)+當前延續(xù)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值+未來增長創(chuàng)值收益折現(xiàn)值

當前延續(xù)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值是基于無變化的可持續(xù)的假設(shè)，度量創(chuàng)值收益在未來時間里無變化延續(xù)部分折現(xiàn)值，其計算方法為：當前創(chuàng)值收益/風險系數(shù)；如果加上所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）稱為當前股權(quán)延續(xù)價值。未來增長創(chuàng)值收益折現(xiàn)值是基于有變化的可增長性假設(shè)，度量創(chuàng)值收益（經(jīng)濟增加值）在未來時間里可增長部分的折現(xiàn)值，稱為未來增長價值，其計算方法為：未來股權(quán)增長價值=市值-當前股權(quán)價值。因此，當前股權(quán)延續(xù)價值與未來股權(quán)增長價值構(gòu)成了股權(quán)的內(nèi)在價值，即：股權(quán)內(nèi)在價值=當前股權(quán)延續(xù)價值+未來股權(quán)增長價值，從而，成為分析市值合理性的基礎(chǔ)。

一般來說，未來的預測基于兩大原則：根據(jù)現(xiàn)在推算未來；根據(jù)已知推斷未知。我們在已知現(xiàn)在創(chuàng)值收益的基礎(chǔ)上，可以通過上述方法估算內(nèi)在價值與市場價值的相關(guān)性。

2016年，上市公司創(chuàng)值100強創(chuàng)值收益為297732498681.93元，指標為正，意味著創(chuàng)造了很大的價值；市值為6043333335876.45元。根據(jù)數(shù)據(jù)計算出當前股權(quán)價值與市值的構(gòu)成率中位數(shù)為82.46%，即市值由當前股權(quán)價值82.46%支撐，意味著市場對當前創(chuàng)值收益水平認同度很高，期望值很大；未來股權(quán)增長價值與市值的構(gòu)成比17.54%，意味著市場對未來增長認同度較低，期望值較低。

百強公司市值合理

創(chuàng)值100強上市公司數(shù)據(jù)顯示，所有企業(yè)的創(chuàng)值收益為正，意味著這些企業(yè)是真正的盈利，當期創(chuàng)造了價值；但企業(yè)間大小不一，數(shù)值越大說明企業(yè)當期創(chuàng)造的凈值收益越大、創(chuàng)造的價值越大。從收益大小來看，可以分為三個層級。

一是100億以上的有10家企業(yè)，依次為上汽集團、長江電力、萬科A、中國建筑、貴州茅臺、國投電力、華能國際、中國國航、中國核電、國電電力，都為國企。

二是10億以上，不到100億的有44家企業(yè)，依次為美的集團、長城汽車、保利地產(chǎn)、華電國際、溫氏股份、南方航空、青島海爾、萬華化學、格力電器、海康威視、洋河股份、河鋼股份、江蘇國信、華域汽車、上海石化、雙匯發(fā)展、廣匯汽車、雅戈爾、酒鋼宏興、山煤國際、宇通客車、伊利股份、分眾傳媒、正泰電器、順豐控股、寧滬高速、海天味業(yè)、金風科技、牧原股份、云南白藥、海瀾之家、榮盛石化、恒瑞醫(yī)藥、福耀玻璃、天齊鋰業(yè)、新光圓成、三聚環(huán)保、新集能源、啟迪桑德、三鋼閩光、恒力股份、瑞茂通、東阿阿膠、華東醫(yī)藥、白云機場等。

三是1億以上，但不到10億元的有46家企業(yè)，依次為：上海萊士、老鳳祥、北新建材、利源精制、信立泰、韻達股份、鴻達興業(yè)、申通快遞、宜華健康、老板電器、圓通速遞、江蘇國泰、同花順、神州數(shù)碼、網(wǎng)宿科技、茂業(yè)商業(yè)、世紀游輪、濟川藥業(yè)、三七互娛、蘇泊爾、利亞德、視源股份、聯(lián)美控股、百川能源、裕同科技、西藏珠峰、德展健康、飛科電器、益生股份、口子窖、中通客車、印紀傳媒、神州長城、順網(wǎng)科技、貴廣網(wǎng)絡(luò)、衛(wèi)寧健康、愷英網(wǎng)絡(luò)、愛爾眼科、神霧節(jié)能、安圖生物、天賜材料、多倫科技、道道全、亞翔集成、弘亞數(shù)控等企業(yè)。

從上市公司創(chuàng)值100強與市場價值比對數(shù)據(jù)可以反映，當前股權(quán)價值、未來增長價值與市場價值密切相關(guān)。如果當前股權(quán)價值與市場價值比大，未來增長價值與市場價值比就小，說明當前股權(quán)價值水平滿足市值預期的支撐力大，未來增長價值滿足市值預期的支撐力?。蝗绻磥碓鲩L價值與市場價值比大，當前股權(quán)價值與市場價值比就小，說明未來增長價值水平滿足市值預期的支撐力大，當前股權(quán)價值滿足市值預期的支撐力小。從榜單數(shù)據(jù)看，可以為四個類型：

第一類：當前股權(quán)價值支撐力極大的企業(yè)。其數(shù)據(jù)表現(xiàn)為：當前股權(quán)價值對市場價值超過1，未來增長價值與市場價值比則為負，如山煤國際、國投電力、國電電力、順豐控股、酒鋼宏興、華電國際、華能國際、河鋼股份、中國國航、南方航空、萬華化學、江蘇國泰、亞翔集成、神州數(shù)碼、青島海爾、萬科A、雅戈爾、正泰電器、江蘇國信、中國建筑、上汽集團、宜華健康、茂業(yè)商業(yè)、牧原股份、長江電力、保利地產(chǎn)、恒力股份、廣匯汽車、新光圓成、三鋼閩光、弘亞數(shù)控、華域汽車、老鳳祥、鴻達興業(yè)、北新建材、寧滬高速、金風科技、宇通客車、長城汽車、美的集團、榮盛石化、格力電器、瑞茂通、利源精制、新集能源、啟迪桑德、中國核電、中通客車等企業(yè)當前股權(quán)價值與市場價值比都在1以上，有的甚至達到33。這說明如果當前股權(quán)價值水平無變化的延續(xù)，對市值的支撐力很大，完全無需未來增長價值就能支撐市值預期。這類企業(yè)的市值結(jié)構(gòu)不太合理，如果沒有新項目、新技術(shù)拉動，提升未來增長價值，市值增長有很大的難度。

第二類：當前股權(quán)價值支撐力大的企業(yè)。其數(shù)據(jù)表現(xiàn)為：當前股權(quán)價值與市場價值比都在0.7-0.99之間，未來增長價值與市場價值比都在0.3-0.01之間，如聯(lián)美控股、福耀玻璃、天齊鋰業(yè)、雙匯發(fā)展、上海石化、海瀾之家、貴廣網(wǎng)絡(luò)、華東醫(yī)藥等企業(yè)。這意味如果當前股權(quán)價值水平無變化的延續(xù)，對市值的支撐力大，但還需要少量未來增長價值支撐。一般來說，成熟性企業(yè)市值的50%-90%由當前股權(quán)價值支撐，成長性企業(yè)的市值的10%-30%由當前股權(quán)價值支撐。這類企業(yè)如果是成熟性企業(yè)較為合理，如果有創(chuàng)新的項目、創(chuàng)新的管理，市值提升的可能性很大。

第三類：當前股權(quán)價值支撐力較大的企業(yè)。其數(shù)據(jù)表現(xiàn)：當前股權(quán)價值與市場價值比都在0.40-0.69之間，未來增長價值與市場價值比都在0.60-0.31之間，如貴州茅臺、洋河股份、益生股份、神州長城、德展健康、東阿阿膠、云南白藥、?？低?、百川能源、老板電器、口子窖、裕同科技、信立泰、三聚環(huán)保、利亞德、伊利股份、飛科電器、蘇泊爾、濟川藥業(yè)、海天味業(yè)、網(wǎng)宿科技等企業(yè)。這意味如果當前股權(quán)價值水平無變化的延續(xù)，對市值有近40%-69%支撐力，但還需要近31%—60%的未來增長價值支撐。

第四類：當前股權(quán)價值支撐力較小的企業(yè)。其數(shù)據(jù)表現(xiàn)為：當前股權(quán)價值與市場價值比都在0.3-0.01之間，未來增長價值與市場價值比都在0.7-0.99之間，如順網(wǎng)科技、恒瑞醫(yī)藥、視源股份、溫氏股份、三七互娛、分眾傳媒、衛(wèi)寧健康、多倫科技、道道全、西藏珠峰、天賜材料、愷英網(wǎng)絡(luò)、申通快遞、上海萊士、神霧節(jié)能、愛爾眼科、同花順、世紀游輪、印紀傳媒、安圖生物、韻達股份、圓通速遞、白云機場等。這意味如果當前股權(quán)價值水平無變化的延續(xù)，對市值僅有1%—30%的支撐力，70%以上需要未來增長價值支撐。這類企業(yè)如果是成長性企業(yè)，其市值結(jié)構(gòu)比較合理，如果加大當前股權(quán)價值的實現(xiàn)值，市值將會有一定提升。

以此來看，大多數(shù)企業(yè)的市值比較合理，顯示市場既看好當前創(chuàng)值能力，也看好未來增長潛力。少數(shù)企業(yè)的市值偏離了常態(tài)，顯示出市值與創(chuàng)值的不協(xié)調(diào)性。endprint