券商A股搶食記

張海云

各家券商擴(kuò)充凈資本的渴求愈發(fā)強(qiáng)烈，天風(fēng)證券、中泰證券、國聯(lián)證券、華西證券等多家券商排隊(duì)A股IPO，渤海證券、恒泰證券、財(cái)達(dá)證券、德邦證券等也在籌備上市。

資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1000億元的券商中，僅中信建投和中金公司未在A股上市，而前者已啟動回歸A股的工作。中金公司則在謀求通過轉(zhuǎn)型走出困局，在收購中投證券后，又引入騰訊為戰(zhàn)略投資者。

中泰證券的IPO道路尤為曲折，過去兩年頻遭監(jiān)管層處罰使IPO進(jìn)程受到阻礙。華西證券同樣命運(yùn)多舛，業(yè)務(wù)違規(guī)、投資失敗等問題困擾其身，從2015年6月首次遞交《招股書》，已歷時(shí)26個(gè)月。

擬上市券商的實(shí)力相差懸殊。今年上半年，中信建投營收最高，達(dá)到72.53億元；而國聯(lián)證券僅有8億元。地方券商要想在資本市場站穩(wěn)腳跟就必須苦練內(nèi)功，找到特色發(fā)展路徑。

不差錢的券商，如今組隊(duì)奔赴A股搶錢了。

由于《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》的正式實(shí)施，凈資本規(guī)模不足越來越成為券商發(fā)展的短板，證券公司的資本規(guī)模將直接決定其業(yè)務(wù)規(guī)模，因此各家券商對擴(kuò)充凈資本的渴求愈發(fā)強(qiáng)烈。

今年以來，隨著銀河證券、中原證券以及浙商證券等3家券商相繼上市，券商進(jìn)入一個(gè)上市大年。9月22日，財(cái)通證券拿到IPO批文，A股將迎來第30家上市券商。

這還不算完，在A股IPO排隊(duì)名單中，除了因股東方涉嫌單位行賄暫停IPO的東莞證券和主動中止的南京證券外，天風(fēng)證券、中泰證券、國聯(lián)證券、華西證券4家均為已反饋狀態(tài)，中信建投、紅塔證券、長城證券為IPO受理階段，華林證券為預(yù)披露更新階段。

除了這些已經(jīng)在排隊(duì)的外，還有多家券商成為沖刺IPO的“預(yù)備軍團(tuán)”?！锻顿Y者報(bào)》記者根據(jù)各地證監(jiān)局披露出的IPO輔導(dǎo)企業(yè)名單，發(fā)現(xiàn)有渤海證券、恒泰證券、財(cái)達(dá)證券、德邦證券等券商的身影。

A股上市券商有望超半數(shù)

值得一提的是，除了上述直接IPO的券商外，A股市場還有一批曲線上市的券商，通過全部資產(chǎn)或者大部分資產(chǎn)置入上市公司的方式進(jìn)軍資本市場。

這批券商包括平安證券、廣州證券、國盛證券、華創(chuàng)證券、財(cái)富證券、江海證券、中山證券、東方財(cái)富證券、中航證券和安信證券，對應(yīng)的上市公司分別為中國平安、越秀金控、國盛金控、寶碩股份、華菱鋼鐵、哈投股份、錦龍股份、東方財(cái)富、中航資本和國投安信。

在新三板上市的共計(jì)7家券商，分別為國都證券、南京證券、華龍證券、湘財(cái)證券、開源證券、聯(lián)訊證券以及東海證券；還有只在香港上市的中金公司等券商。

《投資者報(bào)》記者注意到，境內(nèi)券商目前的數(shù)量為129家，其中至少有30家屬于單一業(yè)務(wù)牌照，并且這30家公司都是全牌照券商的控股或全資公司。如果按照母公司口徑計(jì)算，目前境內(nèi)券商的數(shù)量為99家。

這也意味著，如果上市預(yù)備軍團(tuán)和排隊(duì)券商均順利上市，那么在境內(nèi)登陸A股的證券公司將超過50家，超過一半的券商都將成為上市公司。

20強(qiáng)券商僅兩家缺席A股

經(jīng)過近年監(jiān)管強(qiáng)制的增資擴(kuò)股，國內(nèi)券商資產(chǎn)規(guī)模隨之增強(qiáng)，而上市是增資擴(kuò)股的主要方式。

中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年期末，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1000億元的證券公司達(dá)16家，分別為中信證券、海通證券、國泰君安證券、廣發(fā)證券、華泰證券、申萬宏源、招商證券、中國銀河證券、東方證券、中信建投證券、國信證券、光大證券、興業(yè)證券、方正證券、中金公司和長江證券。

上述16家均為上市券商，只不過中信建投和中金公司兩家在香港上市，而前者也已啟動回歸A股的工作。

中信建投對于資金非常渴求，去年12月份剛在香港IPO募集了近71億港元，今年又連續(xù)完成了兩次公司債券的募集，資金合計(jì)70億元。9月22日，公司又在上交所掛牌50億元的短期公司債券。如此大的資金渴求，非A股上市不能滿足。

《投資者報(bào)》記者注意到，中信建投近年著力發(fā)展投行業(yè)務(wù)，去年在承銷市場上拿到承銷家數(shù)和承銷金額的雙料冠軍，在今年擬IPO儲備資源上的數(shù)量也是排名前列。

但是中信建投也并非金光燦燦，公司在研究業(yè)務(wù)方面遭遇了沖擊。今年以來，有多達(dá)6名新財(cái)富候選人離職，成為流出人才最多的券商之一。中信建投還卷入了A股涉及金額最大的一宗融資融券強(qiáng)平糾紛。兩年前“牛散”周氏夫婦被中信建投證券強(qiáng)平近1億元從事融資融券業(yè)務(wù)的信用賬戶，歷經(jīng)法院訴訟和投服調(diào)解并未解決，而仲裁申請要求中信建投賠償?shù)慕?jīng)濟(jì)損失約為3816萬元以及其利息，近期將會再次開庭審理。不過這些并非大問題，曾因“一參一控”要求錯失A股上市機(jī)會的中信建投，應(yīng)該很快如愿以償。

目前，另一家在H股上市的中金公司尚未表達(dá)要在A股上市的意思。早在2015年，中金公司就登陸港股市場，但已然難以阻擋公司業(yè)績下滑的態(tài)勢，曾經(jīng)最引人驕傲的投行業(yè)務(wù)因國內(nèi)國有大型企業(yè)相繼完成上市沒了儲備資源而隕落。為了走出困局，中金公司也在不斷求變，今年3月份，宣布全資收購中投證券。

中投證券注冊資本50億元，由中央?yún)R金投資有限公司全資控股，屬于國有獨(dú)資公司，其實(shí)力超過中金公司。以2016年凈利潤為例，中投公司12億元，而中金公司10億元。此次吞并中投證券，其遍布全國的營業(yè)部可以為中金公司補(bǔ)齊經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的短板。

9月21日，中金公司又引入騰訊作為公司的第三大股東，耗資28.6億港元的騰訊又給公司利用大數(shù)據(jù)，進(jìn)行差異化財(cái)富管理轉(zhuǎn)型提供更大的想象空間。

可以看到，老牌的中金公司在積極求變，但是眾多公司的不同基因注入一個(gè)模子，能否成功融合發(fā)揮最大效應(yīng)重現(xiàn)輝煌，的確對于中金公司來說是一個(gè)挑戰(zhàn)。

中泰和華西證券IPO道路曲折endprint

事實(shí)上，總資產(chǎn)排名前30的券商也多為上市公司，這里面只有中泰證券（排名17）、渤海證券（排名22）、華西證券（排名30）三家沒有上市。這三家公司尤其以中泰證券和華西證券兩家IPO之路最波折。

2015年9月份，齊魯證券整體變更為中泰證券并啟動股份制改造，2016年3月份報(bào)送IPO申請，直到2017年9月份，中泰證券的上市進(jìn)程表現(xiàn)為“已反饋”狀態(tài)。

表面上看起來比較順利，但是在過去的兩年中，中泰證券多次遭受監(jiān)管層的處罰。2016年9月6日，因涉嫌違反證券期貨相關(guān)法律法規(guī)，證監(jiān)會決定對中泰證券進(jìn)行立案調(diào)查。同年12月23日，證監(jiān)會通報(bào)證券公司投行類業(yè)務(wù)專項(xiàng)檢查情況，對中泰證券等5家證券公司分別采取責(zé)令限期改正，同時(shí)增加內(nèi)部合規(guī)檢查次數(shù)并提交合規(guī)檢查報(bào)告、出具警示函的行政監(jiān)管措施。對相關(guān)責(zé)任人采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。以上行政監(jiān)管措施均計(jì)入誠信檔案。

此前中泰證券作為新三板公司聯(lián)科股份的主辦券商，對其違規(guī)事實(shí)未能審慎、恰當(dāng)?shù)匕l(fā)表意見，被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)出具警示函自律監(jiān)管措施的決定。而另一家新三板公司ST鑫秋在上市前財(cái)務(wù)造假，作為主辦券商的中泰證券未能發(fā)現(xiàn)問題，并且沒有督促公司發(fā)布公告向投資者揭示風(fēng)險(xiǎn)，因此被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)再度處罰。

除了新三板業(yè)務(wù)外，中泰證券擔(dān)任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的山東地礦借殼ST泰富上市項(xiàng)目，也因業(yè)績承諾未達(dá)標(biāo)，股東頻繁減持套現(xiàn)、拒不履行補(bǔ)償承諾，嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者的利益。曾有業(yè)內(nèi)人士表示，作為當(dāng)時(shí)的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問中泰證券，在借殼上市的方案中暴露業(yè)績承諾期與股票鎖定期不匹配、業(yè)績承諾方輕易“金蟬脫殼”等漏洞，給老賴們開了道后門。因此有分析指出，上述立案調(diào)查可能延后中泰證券自身IPO進(jìn)程。

作為四川第二大券商的華西證券，其IPO進(jìn)程同中泰證券一樣命運(yùn)多舛。最近，華西證券再次披露招股說明書沖刺IPO，不過隨后，該招股書又被從證監(jiān)會網(wǎng)站上撤下。從其2015年6月首次遞交招股說明書已經(jīng)歷了26個(gè)月的排隊(duì)。

2015年，華西證券因?yàn)橘Y管業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)為關(guān)聯(lián)公司融資，不僅導(dǎo)致數(shù)億元的損失，而且連遭證監(jiān)會兩記警告；2016年，直投業(yè)務(wù)又出現(xiàn)新的問題——被投企業(yè)資金鏈斷裂，老板失聯(lián)。

《投資者報(bào)》記者了解到，華西證券的直投公司華西金智投資有限責(zé)任公司在2014年參與了當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)南江縣百草中藥材有限公司（下稱“南江中藥材”）的投資，該企業(yè)是一家中藥材公司，曾欲耗資36億元打造產(chǎn)業(yè)園。然而第二年，南江中藥材的實(shí)際控制人茍素英就發(fā)生失聯(lián)，金智投資作為其中唯一的一家機(jī)構(gòu)投資者，和許多民間投資人一樣，變成了南江中藥材的討債人，入股的500萬元股權(quán)投資以及1620萬元的預(yù)付投資款等，直接打了水漂。盡管直投業(yè)務(wù)占華西證券收入的比重比較少，但是接連投資失利，外界對于該公司的投資能力產(chǎn)生質(zhì)疑。

事實(shí)上，這兩家券商運(yùn)氣還算不錯，即使遇到了重重問題，但起碼IPO申請已經(jīng)被證監(jiān)會受理。而東莞證券則更加悲催，因股東涉嫌單位行賄暫停IPO；南京證券更是不靠譜，都已經(jīng)提交招股說明書了，仍然面臨著信息披露涉嫌違規(guī)、隱瞞關(guān)聯(lián)交易等諸多問題。僅2017年6月30日一天，南京證券及其律所、會計(jì)事務(wù)所就先后發(fā)出5則公告來更正2015年、2016年的年報(bào)。

擬上市券商業(yè)績分化嚴(yán)重

由于大型券商上市完畢，各地方的中小券商成為上市新軍。盡管這些中小券商都想在資本市場分一杯羹，但是它們的實(shí)力卻是天壤之別，分化明顯。

中信建投是目前未在A股上市盈利最好的券商，今年上半年實(shí)現(xiàn)營收72.5億元，行業(yè)排名第8。

《投資者報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，如果不算中信建投，其它擬上市券商幾乎都為地方券商。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年，中泰證券凈資本為227億元，當(dāng)年?duì)I收83億元；財(cái)通證券凈資本為135億元，當(dāng)年?duì)I收43億元；華西證券凈資本為112億元，當(dāng)年?duì)I收27億元。而華林證券、天風(fēng)證券、南京證券、國聯(lián)證券等券商凈資本均低于100億元。其中，華林證券資產(chǎn)規(guī)模與營收均為最小，分別為36億元和13億元。

今年上半年各公司的營收差距也是非常懸殊。其中，中泰證券營收為26.08億元，排名15；財(cái)通證券營收18.29億元，排名21；華西證券營收12.81億元，排名30；長城證券營收12.12億元，排名31；天風(fēng)證券營收則是11.26億元，排名34；國聯(lián)證券只有8億元的營收。

由于多數(shù)地方券商主要依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)或者單一業(yè)務(wù)，因此在上半年低迷的市場環(huán)境中，業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑不足為奇。其中，國聯(lián)證券下滑幅度最大，營收同比下滑接近三成，此前2016年度營收已經(jīng)下滑五成。

國聯(lián)證券地處無錫，2015年在香港上市。記者注意到，今年上半年其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入及其他收益3.58億元，同比下降34%；投行業(yè)務(wù)累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入及其他收益1.11億元，同比下降53%；資產(chǎn)管理及投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入及其他收益2332萬元，同比減少54%。

最新提交IPO申請的紅塔證券也是受制于地方區(qū)域的限制。2016年凈利潤較上年減少 68.08%，高于市場平均49.57%的降幅（根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會年初公布的2016年行業(yè)整體未經(jīng)審計(jì)凈利潤計(jì)算）。

招股書顯示，截至2016年12月31日，紅塔證券已設(shè)立并開業(yè)的證券營業(yè)部共計(jì)38家，其中云南省內(nèi)22家，占公司總的證券營業(yè)部數(shù)量約58%。

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是該公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，也是一項(xiàng)主要的收入來源。2014年至2016年，紅塔證券的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)和信用交易業(yè)務(wù)收入合計(jì)占營業(yè)收入的比例為85.3%、89.52%和61.82%，占比長期超過六成。

紅塔證券想謀求上市就要做大做強(qiáng)，提升核心競爭力，然而在區(qū)域性較為集中的狀態(tài)下，公司想要突圍難度并不小。

中止IPO的南京證券業(yè)績也不盡如人意。在公開轉(zhuǎn)讓說明書中可以看到，南京證券目前開展的業(yè)務(wù)是以江蘇地區(qū)和寧夏地區(qū)為核心，公司共有76家營業(yè)部，其中35家位于江蘇地區(qū)，14家位于寧夏地區(qū)，合計(jì)占比64.47%，營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局較為集中。公司營業(yè)收入主要來源于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，過去三年占比都超過五成，因此受市場以及區(qū)域影響非常大。

因此，對于這些地方券商來說，要想在資本市場站穩(wěn)腳跟，得到投資者的認(rèn)可，就必須苦練內(nèi)功，找到一條有特色發(fā)展路徑。

天風(fēng)證券就是一個(gè)典型。早年的天風(fēng)證券名稱為天風(fēng)證券經(jīng)紀(jì)責(zé)任有限公司，在業(yè)內(nèi)只是一個(gè)“蘿卜頭”，發(fā)展停滯不前。2007年，天風(fēng)證券注冊地遷至武漢，同時(shí)進(jìn)行混合所有制改革，引入民營經(jīng)濟(jì)，進(jìn)行激勵改革，大挖券商各條業(yè)務(wù)線的領(lǐng)軍人物，一時(shí)間實(shí)力大增。目前天風(fēng)證券在研究所、新三板等業(yè)務(wù)上具有行業(yè)領(lǐng)頭羊的實(shí)力。

財(cái)通證券則是大力發(fā)展資管業(yè)務(wù)的另一種典型。作為杭州的一家券商，和同城的浙商證券相比，其在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)上都沒有優(yōu)勢，只有揚(yáng)長避短，主打資管業(yè)務(wù)。

2014年至2016年，財(cái)通證券（母公司報(bào)表）分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.02億元、102.41億元、42.56億元；同期凈利潤分別為8.56億元、30.75億元、17.87億元，同比變化幅度分別為162.13%、259.41%、-41.93%。在整個(gè)券商行業(yè)中，財(cái)通證券的發(fā)展速度可謂突飛猛進(jìn)。其中資管業(yè)務(wù)非常亮眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年全年，財(cái)通證券資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收12.17億元，在62家券商中排名第9位，而前8位均為已上市券商。endprint