外商投資影響因素比較分析

時(shí)偉+張海洋

【摘 要】招商引資一直是地方政府經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，是推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長的重要?jiǎng)恿?。去年下半年以來，受美?lián)儲(chǔ)決定退出QE和美元加息預(yù)期影響，人民幣單邊升值預(yù)期改變，我國跨境資金流出壓力有所增加。如何適應(yīng)產(chǎn)業(yè)專移的大浪潮，積極應(yīng)對(duì)可能面臨的外商直接投資減少，甚至是通過不同渠道的撤資或變相撤出，值得我們深入研究和分析。本文運(yùn)用計(jì)量實(shí)證分析，從定量的角度抓取影響外商直接投資的最主要因素，以期得出外商直接投資變化的合理解釋，并據(jù)此給出政策建議。

【關(guān)鍵詞】FDI；影響；因素；匯率；社會(huì)融資規(guī)模

一、引言

本文全面剖析各類因素對(duì)FDI（即外商直接投資）的作用路徑和影響，采用定量分析為主，定性分析為輔的研究方法，文章的主要結(jié)論和政策建議均以前文實(shí)證為基礎(chǔ)，進(jìn)行有依據(jù)、有論證的定性分析。文章可能的創(chuàng)新之處：一是思路創(chuàng)新。國內(nèi)外學(xué)者在研究外商直接投資是多以定性分析為主，并從政府主導(dǎo)的角度提出招商引資的政策建議，而本文以定量解析為主，通過定量分析更加客觀的抓取影響外商直接投資的影響因素、方向，并以此為依據(jù)，給出更加客觀有效的政策建議。二是指標(biāo)創(chuàng)新。已有的計(jì)量分析，多以貨幣供應(yīng)量和GDP為衡量金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)，本文創(chuàng)造性的選取了社會(huì)融資規(guī)模和制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)兩個(gè)月度指標(biāo)，以更好的反映社會(huì)資金環(huán)境和投資趨勢(shì)。

二、指標(biāo)選擇與模型設(shè)計(jì)

1.定義

金德爾伯格（1985）把跨境資金流動(dòng)劃分為：貿(mào)易性、轉(zhuǎn)移性、生產(chǎn)性和金融性。其中，生產(chǎn)性跨境資金流動(dòng)是指通過投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，獲取長期股權(quán)投資、債權(quán)投資、貸款收益等。結(jié)合我國實(shí)際，生產(chǎn)性跨境資金流動(dòng)以外商直接投資——即FDI（Foreign Direct Investment）最為重要。FDI也叫國際外商直接投資，它以控制經(jīng)營管理權(quán)為核心，以獲取利潤為目的，是指外國企業(yè)和經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人（包括華僑、港澳臺(tái)同胞以及我國在境外注冊(cè)的企業(yè)）按我國有關(guān)政策、法規(guī)，用現(xiàn)匯、實(shí)物、技術(shù)等在我國境內(nèi)開辦外商獨(dú)資企業(yè)、與我國境內(nèi)的企業(yè)或經(jīng)濟(jì)組織共同舉辦中外合資經(jīng)營企業(yè)、合作經(jīng)營企業(yè)或合作開發(fā)資源的投資（包括外商直接投資收益的再投資），以及經(jīng)政府有關(guān)部門批準(zhǔn)的項(xiàng)目投資總額內(nèi)企業(yè)從境外介入的資金。

2.指標(biāo)選擇

依據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)，影響外商直接投資的因素主要包括：通貨膨脹率、利率、匯率波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，制度因素，政治環(huán)境變化等。綜合考慮我國現(xiàn)狀，本文將從經(jīng)濟(jì)和金融兩大方面選取運(yùn)行指標(biāo)，并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

中美利差。資本的逐利性決定了資本將從低利率國家（地區(qū)）流向高利率國家（地區(qū)）以獲取利差收益。從近年來中美兩國的利率變動(dòng)情況看（以美元3個(gè)月LIBOR月均利率和人民幣3個(gè)月SHIBOR月均利率為例），2010年中美利差基本在3%以內(nèi)，2011年以后開始擴(kuò)大，特別是2011年下半年和2014年初，利差一度超過5%。對(duì)利差的分析可以反應(yīng)兩方面：（1）本幣價(jià)格；（2）外幣價(jià)格。雖然人民幣利率沒有完全市場(chǎng)化，但其歷史調(diào)整同樣會(huì)反映在利差的變化中，因而選取利差作為模型指標(biāo)同樣對(duì)利率市場(chǎng)化改革給FDI帶來影響的分析提供重要參考。它是一個(gè)聯(lián)系了本、外幣市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)指標(biāo)。

匯率波動(dòng)。匯率變動(dòng)通常是造成一國跨境資金流動(dòng)的重要原因，如在一國本幣匯率升值期間，境外資金會(huì)加快流入并結(jié)匯，在本國匯率升值結(jié)束后，再將先前結(jié)匯資金兌換為外匯流出，反之亦然。自2005年匯改以來，人民幣走上了長期升值道路，伴隨而來的是外商直接投資的快速增長。但隨著我國匯率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，特別是2014年初人民幣一改單邊升值走勢(shì)，出現(xiàn)了較為明顯的貶值趨向，人民幣單邊升值預(yù)期正在弱化?？梢哉f，人民幣匯率的變動(dòng)可以很好的體現(xiàn)匯率形成機(jī)制的改革進(jìn)程，它既是分析FDI常用的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，又是一個(gè)重要的改革變量。為剔除通貨膨脹等因素影響，本文計(jì)量分析中使用人民幣實(shí)際有效匯率。

社會(huì)融資規(guī)模。社會(huì)融資規(guī)模是指一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額，包括信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)及中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)等。它比單獨(dú)的信貸指標(biāo)更為全面，也更能真實(shí)反映金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度及一國貨幣政策松緊度。人民銀行的研究表明，社會(huì)融資規(guī)模與GDP具有長期均衡關(guān)系，其變化趨勢(shì)能反映出GDP的長期走勢(shì)，是一個(gè)可以全面反映金融與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的指標(biāo)。其對(duì)通貨膨脹具有一定的替代性，一定時(shí)期內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模的擴(kuò)張必然導(dǎo)致通貨膨脹率的上升，反之亦然。

制造業(yè)PMI走向。采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）是綜合性的經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，細(xì)分為制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI，可以全面反映商業(yè)活動(dòng)現(xiàn)實(shí)情況。50為PMI的榮枯分水線，PMI大于50反映經(jīng)濟(jì)向好，處于發(fā)展階段，反之，則說明經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象。制造業(yè)的繁榮可以帶來上下游和配套服務(wù)業(yè)以及其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，因此現(xiàn)實(shí)中多用制造業(yè)PMI來反映一國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的繁榮程度。2010年以來，4萬億經(jīng)濟(jì)刺激影響逐漸消退，制造業(yè)PMI逐期回落，2011年10月更是下跌到49的近年低位，可見短期貨幣擴(kuò)張并沒有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好。本文將用制造業(yè)PMI作為體現(xiàn)國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展繁榮與否的模型指標(biāo)。

3.模型設(shè)計(jì)和數(shù)據(jù)來源

我們運(yùn)用 Eviews6.0 軟件對(duì)影響因素進(jìn)行定量分析，對(duì)各因素的影響關(guān)系和效應(yīng)進(jìn)行測(cè)度。

在模型選擇上，考慮到影響外商直接投資的影響因素之間存在相互擾動(dòng)，變量間存在相關(guān)、自相關(guān)問題，簡單的回歸模型（OLS）難以很好的進(jìn)行估計(jì)。本文建立包括中美利差、人民幣實(shí)際有效匯率、社會(huì)融資規(guī)模、制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)、外商直接投資5個(gè)變量指標(biāo)的VAR多方程動(dòng)態(tài)模型，在此基礎(chǔ)上運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)來描述系統(tǒng)對(duì)于單位沖擊的動(dòng)態(tài)反應(yīng)過程，并利用方差分解方法對(duì)FDI的成因結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較分析。數(shù)據(jù)選擇為2011年1月至2016年6月，共66個(gè)月。

（1）外商直接投資月度數(shù)據(jù)：用外商直接投資凈流入（模型簡寫為FDI）表示，從國家外匯管理局獲得。endprint

（2）社會(huì)融資規(guī)模月度數(shù)據(jù)：用 SFS表示，從中國人民銀行獲得。

（3）境內(nèi)外利差月度數(shù)據(jù)：用I表示，境外利率取自倫敦銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)3個(gè)月LIBOR月均值，境內(nèi)利率取自國內(nèi)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)3個(gè)月SHIBOR月均值。

（4）人民幣實(shí)際有效匯率月度數(shù)據(jù)：用R表示，取自國際清算銀行（BIS）。

（5）制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)：用PMI表示，取自中國國家統(tǒng)計(jì)局。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

1.數(shù)據(jù)檢驗(yàn)與處理

為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛿?shù)據(jù)的平穩(wěn)性，本文將每個(gè)時(shí)間序列檢驗(yàn)所得的ADF值與Mackinnon臨界值比較，如果ADF大于Mackinnon臨界值，則時(shí)間序列為非平穩(wěn)序列，反之則為平穩(wěn)序列。

平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在5%的顯著水平下，SFS、PMI、是平穩(wěn)序列；在1%的顯著水平上， FDI、 I、R的一階差分（d（FDI）、（d（R）、d（I））是平穩(wěn)序列。5個(gè)變量均可以納入VAR模型。

2.VAR模型設(shè)定——階數(shù)確定與穩(wěn)定性檢驗(yàn)

向量自回歸（VAR）模型不區(qū)分內(nèi)生變量和外生變量，而是把所有變量都看作是內(nèi)生變量，初始對(duì)模型不加任何約束，每個(gè)方程都有相同的解釋變量，即所有被解釋變量若干期的滯后值。下面建立包含變量d（FDI）、d（R）、d（I）、PMI、SFS的FDI-VAR模型。在最優(yōu)滯后階數(shù)的檢驗(yàn)中，為保證充分的自由度，本文選取最大滯后階數(shù)為5，檢驗(yàn)結(jié)果顯示，全部5種檢驗(yàn)準(zhǔn)則（LR 、FPE、AIC、SC 、HQ）均顯示FDI-VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)為1階。由此，確定方程的滯后階數(shù)均為1，建立包含d（FDI）、d（I）、d（R）、PMI和SFS五個(gè)內(nèi)生變量和常數(shù)項(xiàng)外生變量的無約束向量自回歸模型FDI-VAR。

FDI-VAR方程式可表示為：

上圖顯示，所有的5個(gè)單位根均落在單位圓以內(nèi)，由此可以判定兩個(gè)VAR模型都是穩(wěn)定的，可以進(jìn)行后續(xù)脈沖響應(yīng)和方差分解分析。

VAR模型輸出的方程式如下：

D（FDI） = - 0.2236*D（FDI（-1）） - 9.4749*D（I（-1）） -2.4049*D（R（-1）） + 3.3572*PMI（-1） - 0.0030*SFS（-1） - 134.3627

注：（- 1）表示相關(guān)變量前1期的觀測(cè)值。

3.脈沖響應(yīng)比較分析

對(duì)于VAR模型，每個(gè)內(nèi)生變量的變動(dòng)或沖擊對(duì)它自己及所有其他內(nèi)生變量都會(huì)產(chǎn)生影響作用，并可以通過脈沖響應(yīng)函數(shù)刻畫。即一個(gè)內(nèi)生變量的一個(gè)沖擊不僅影響到這個(gè)變量本身，還通過VAR模型的動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)傳遞給其他的內(nèi)生變量，脈沖響應(yīng)可以刻畫這些影響的軌跡，顯示任何一個(gè)變量的擾動(dòng)是如何通過模型影響其他變量。

下面，本文將考察d（I）、d（R）、PMI 、SFS如何通過VAR模型，對(duì)FDI當(dāng)期值和未來值產(chǎn)生影響。其脈沖響應(yīng)效果如圖2所示：

FDI的脈沖結(jié)果：中美利差增長率、匯率增長率、制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)的上升，F(xiàn)DI增長率首期均呈上升態(tài)勢(shì)，第二期開始下跌，第三期趨于穩(wěn)定；社會(huì)融資規(guī)模擴(kuò)大，F(xiàn)DI增長率第二期開始下跌，第三期開始上升，第四期趨于穩(wěn)定。

4.方差分解比較分析

下面將通過方差分解，區(qū)分各信息對(duì)模型內(nèi)生變量的相對(duì)重要性，測(cè)算FDI一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的預(yù)測(cè)誤差中， d（I）、d（R）、PMI 、SFS對(duì)其貢獻(xiàn)比例探析不同因素對(duì)外商直接投資影響間的差異性。受篇幅限制，方差分解的表格被略去。

FDI預(yù)測(cè)誤差的方差分解結(jié)果：對(duì)FDI一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的隨機(jī)信息，其自身可以解釋的比例平均在81%左右，即對(duì)中長期投資亦具有一定的示范效應(yīng)和持續(xù)慣性。社會(huì)融資規(guī)模和人民幣實(shí)際有效匯率是影響外商直接投資的最重要因素，兩者比例均在8.5%左右，一方面，社會(huì)融資規(guī)模同跨境資金間存在此消彼長的替代效應(yīng)，其反映一國資金稀缺程度及可能帶來的資本回報(bào)率；另一方面，匯率增長率則反因企業(yè)投資在未來可能獲得的匯兌收益，是外商投資的重要影響因素，而對(duì)人民幣利率及制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)的考慮則較少。

5.因果關(guān)系檢驗(yàn)

本文運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)法檢驗(yàn)各因素對(duì)外商直接投資的影響關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果顯示：在5%的顯著水平上，人民幣實(shí)際有效匯率和社會(huì)融資規(guī)模對(duì)FDI影響顯著，其他變量對(duì)FDI影響效果不明顯。分析結(jié)果與前文一致，人民幣實(shí)際有效匯率和社會(huì)融資規(guī)模是影響FDI的主要因素。

四、結(jié)論與建議

1.主要結(jié)論

（1）FDI對(duì)社會(huì)融資情況高度敏感

對(duì)FDI的方差分解顯示，直接投資凈流入對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的變化最為敏感。這充分體現(xiàn)國內(nèi)資金對(duì)FDI流入的抑制效應(yīng)，就像天平的兩端，存在明顯的相互替代。這也佐證了中國的實(shí)際情況：外商投資受地方招商引資影響較大，改革開放初期資金匱乏，外商大量涌入中國，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和資本的日益積累，外資早已不再像過去如潮水般涌入。

（2）利率市場(chǎng)化改革短期內(nèi)不會(huì)帶來FDI的巨大波動(dòng)，但依然要高度關(guān)注

利率市場(chǎng)化是我國走社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)道路的必然選擇，因此其改革進(jìn)程和結(jié)果將如何影響FDI的問題顯得尤為重要。根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)，F(xiàn)DI對(duì)中美利差的變動(dòng)不敏感。這可能是因?yàn)槔适袌?chǎng)化雖然踏上改革進(jìn)程，但依然屬于有管制的框架下，利率風(fēng)險(xiǎn)總體是有限的。但是，隨著改革的深入，利率的浮動(dòng)特征將越來越明顯，它對(duì)FDI的影響就不那么確定了。所以，我們依然要高度關(guān)注這一指標(biāo)。endprint

（3）人民幣匯率形成機(jī)制改革必然會(huì)增強(qiáng)跨境資金流動(dòng)的雙向性和波動(dòng)性

實(shí)證表明，F(xiàn)DI對(duì)匯率的變化高度敏感。人民幣匯率形成機(jī)制已踏上改革進(jìn)程，且速度不斷加快，我國的匯率風(fēng)險(xiǎn)不斷累加。自 去年“8.11”匯改以來，人民幣匯率出現(xiàn)了較大幅度的貶值，同時(shí)，自2015年8月以來，F(xiàn)DI項(xiàng)下已經(jīng)連續(xù)12個(gè)月呈凈流出態(tài)勢(shì)，我國的控流出壓力劇增。一方面，全國范圍的外商撤資、減資及利潤匯出開始增加；另一方面，我國對(duì)外直接投資開始擴(kuò)張，資金的避險(xiǎn)需求增大。隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的不斷深入，F(xiàn)DI流動(dòng)也必然呈現(xiàn)出雙向性和波動(dòng)性，需要我們謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。

2.政策建議

（1）拓寬經(jīng)濟(jì)制度邊界，完善招商引資環(huán)境

改革開放30余年的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，使得我國的資本存量迅速壯大，社會(huì)融資規(guī)模日益膨脹。由于社會(huì)融資規(guī)模和外商直接投資具有此消彼長的替代效應(yīng)，社會(huì)融資規(guī)模的不斷壯大會(huì)對(duì)外商直接投資產(chǎn)生抑制效應(yīng)。一方面，我們要積極適應(yīng)外商直接投資可能下降的“新常態(tài)”；另一方面，我們要積極完善招商引資、企業(yè)發(fā)展的制度環(huán)境，拓展經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度邊界，為招商引資工作提供良好的政策環(huán)境。

（2）深入研究國內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模對(duì)FDI的影響

本文創(chuàng)新的將社會(huì)融資規(guī)模納入到實(shí)證檢驗(yàn)中，并發(fā)現(xiàn)其對(duì)FDI有重要影響。但是受篇幅和本課題研究重點(diǎn)的限制，課題組并未對(duì)實(shí)證結(jié)果再進(jìn)一步的分析，從而探究該指標(biāo)所蘊(yùn)含的深刻含義及其與FDI的深度關(guān)聯(lián)。建議外匯局在對(duì)FDI的后續(xù)研究中，可以深入探討，同時(shí)也要繼續(xù)探索其他可能對(duì)資金流動(dòng)產(chǎn)生影響的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，對(duì)FDI異常波動(dòng)的預(yù)警體系建設(shè)提供有效幫助。

（3）實(shí)時(shí)跟蹤匯率波動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注資本項(xiàng)下資金外流風(fēng)險(xiǎn)

研究表明，F(xiàn)DI對(duì)匯率的變化高度敏感。因此，隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的不斷深入，人民幣單邊升值預(yù)期改變，我們要高度關(guān)注人民幣匯率走勢(shì)，積極適應(yīng)雙向波動(dòng)“新常態(tài)”。

需要重點(diǎn)關(guān)注的，首先是美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)退出QE，這將帶來全球流動(dòng)性的緊縮和美元升值及加息預(yù)期，尤其是去年8月匯改以來，人民幣匯率出現(xiàn)了連續(xù)貶值，預(yù)估未來人民幣兌美元貶值態(tài)勢(shì)短期難以改變。其次要重點(diǎn)關(guān)注直接投資項(xiàng)下的資本流動(dòng)，尤其自2015年8月以來，F(xiàn)DI項(xiàng)下已經(jīng)連續(xù)12個(gè)月呈凈流出態(tài)勢(shì)，應(yīng)引起我們的高度關(guān)注。①要加強(qiáng)對(duì)外商撤資、減資、利潤匯出及對(duì)外直接投資業(yè)務(wù)合規(guī)性的審查，提高對(duì)違規(guī)跨境資金的打擊力度。②要加強(qiáng)系統(tǒng)開發(fā)運(yùn)用，特別注重跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)與分析系統(tǒng)的靈活分析和查詢模塊的案例開發(fā)，提高非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)的準(zhǔn)確性，充分發(fā)揮系統(tǒng)的靶向作用。③要建立大額利潤集中、頻繁匯出備案制度，對(duì)于企業(yè)集中大額利潤匯出申請(qǐng)，銀行要特別關(guān)注并測(cè)算利潤匯出金額的合理性，并及時(shí)向外匯管理部門報(bào)備。適時(shí)制定利潤匯出額度控制政策，建立有序可調(diào)的利潤匯出監(jiān)管制度，降低大額集中匯出對(duì)國際收支平衡產(chǎn)生的沖擊。

五、小結(jié)

全文以2011年1月到2016年6月共66個(gè)月的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，精選中美利差、人民幣實(shí)際有效匯率、國內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模及制造業(yè)PMI指數(shù)，對(duì)外商直接投資的影響因素進(jìn)行了深入細(xì)致的實(shí)證分析。就實(shí)證結(jié)果看，一國的資金環(huán)境和匯率趨勢(shì)對(duì)資金的需求對(duì)外商直接投資的影響最大。因此，外匯局需要高度關(guān)注人民幣匯率走勢(shì)和社會(huì)資金規(guī)模兩大指標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]魏克賽爾.劉契譯.國民經(jīng)濟(jì)學(xué)講義[M]上海：上海譯文出版社，1983.

[3] 姜波克.國際金融學(xué)[M].北京：高等教育出版社，1999年.

[4]張立光，潘海艷.日韓金融自由化過程中利率與匯率、資本流動(dòng)關(guān)系的研究[J].金融發(fā)展研究，2011（10）：14-19.

[5]鐘偉，黃海南.利率市場(chǎng)化系列報(bào)告之三：利率市場(chǎng)化與資本賬戶開放[EB/OL].http：//www.docin.com/p-527100381.html.

[6]王磊.匯率、利率及其聯(lián)動(dòng)影響國際短期資本流入我國的實(shí)證研究[M].海南金融，2008（10）：96-99.

[7]閆樹熙，肖慶憲.人民幣匯率制度改革后熱錢流量與匯率變動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究[J].統(tǒng)計(jì)與信息論壇，2008（10）：62-69.

[8]杜鵬.我國跨境資金流動(dòng)現(xiàn)狀與特征分析[J].上海金融，2011（6）：10-14.

[9]杜鵬.中國跨境資金流動(dòng)管理研究[D].天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)位論文，2011.

[10]傅冰.貨幣國際化進(jìn)程中的風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策研究[D].上海社會(huì)科學(xué)院，2012年.

[11]丁志杰.人民幣國際化與熱錢[EB/OL]. http：//blog.sina.com. cn/s/blog_4e0f582c0100wttj.html.

[12]Walter Bagehot. Economics Reserch [D].1880：58-82.

[13]Irving Fisher. The Rate of Interest [M].New York： The Macmillan company，1907.

作者簡介：

時(shí)偉（1965—），女，安徽泗縣人，會(huì)計(jì)師，學(xué)士，主要研究方向：外匯管理、外匯領(lǐng)域征信管理及風(fēng)險(xiǎn)防范。

張海洋（1982—），男，安徽宿州人，經(jīng)濟(jì)師，碩士，主要研究方向：國際收支分析、跨境資金流動(dòng)影響因素及風(fēng)險(xiǎn)防范等。endprint