統(tǒng)一金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制的思考

◎王博 柴惠慈

統(tǒng)一金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制的思考

◎王博 柴惠慈

當(dāng)前，我國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展迅速、混業(yè)經(jīng)營趨勢明顯。但是我國目前實(shí)行的是基于分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管體制，資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)管沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制，為持牌金融機(jī)構(gòu)和非持牌機(jī)構(gòu)提供了套利機(jī)會(huì)，監(jiān)管改革迫在眉睫。建議盡快統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制，加強(qiáng)穿透監(jiān)管，打破剛性兌付的局面，并增強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)管理人的行為監(jiān)管，促進(jìn)資產(chǎn)管理行業(yè)良性發(fā)展。

大資管；金融監(jiān)管；統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)

資產(chǎn)管理在我國具有龐大的需求，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要作用，該業(yè)務(wù)的良好運(yùn)行有利于金融資源的有效配置。完善當(dāng)前監(jiān)管體制，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制，規(guī)范資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的健康運(yùn)行具有重要意義。

資管新政及其影響

學(xué)界至今未就資產(chǎn)管理的定義達(dá)成一致。但其核心觀點(diǎn)認(rèn)為，資產(chǎn)管理指金融機(jī)構(gòu)作為專業(yè)管理者接受委托人的委托，依照委托人的意愿或請求，代為經(jīng)營、管理和買賣貨幣資金及其他證券資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)委托資產(chǎn)增值或其他特定目標(biāo)的一種金融業(yè)務(wù)?？蛻艏促Y產(chǎn)所有者，享有最終收益并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)提供資產(chǎn)管理服務(wù)并收取中介費(fèi)用，開展資產(chǎn)管理的方式主要是通過構(gòu)建包括證券、基金、保險(xiǎn)和期貨等金融資產(chǎn)以及其他可被證券化資產(chǎn)的組合，進(jìn)行資產(chǎn)配置。

我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步較晚但是發(fā)展迅速。2012年，我國首次允許期貨公司進(jìn)入資產(chǎn)管理行業(yè)、放寬了公募基金投資范圍、出臺(tái)了券商資管新政以及放松了保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)等，業(yè)界稱之為“資管新政”。各監(jiān)管部門新政的陸續(xù)出臺(tái)，昭示著我國正式邁入“大資管”時(shí)代。其特點(diǎn)是資產(chǎn)管理的各要素形成跨界競爭、創(chuàng)新合作和混業(yè)經(jīng)營的新形態(tài)，且資產(chǎn)管理規(guī)模巨大。此后，銀行、證券、基金、信托和保險(xiǎn)等各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之間的制度性準(zhǔn)入壁壘被打破，混業(yè)經(jīng)營的局面就此形成（見表1）。

“資管新政”出臺(tái)后，我國資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入了蓬勃發(fā)展時(shí)期。業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，在宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中所占比重不斷攀升。受托管理的資產(chǎn)規(guī)模在2015年首次超越了當(dāng)年的GDP，資產(chǎn)管理行業(yè)開始在國民經(jīng)濟(jì)和金融市場中發(fā)揮重要影響（見表2）。

行業(yè)監(jiān)管現(xiàn)狀

我國目前實(shí)行的是多頭監(jiān)管的機(jī)構(gòu)監(jiān)管體系，即以金融機(jī)構(gòu)的類型確定監(jiān)管的權(quán)力邊界，特定的監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)同一類型的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。人民銀行負(fù)責(zé)銀行卡清算和第三方支付；財(cái)政部負(fù)責(zé)資產(chǎn)管理公司的財(cái)務(wù)監(jiān)督；銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管銀行、信托公司以及金融租賃公司；證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管證券公司、基金公司以及期貨公司；保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)督保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等。這樣的監(jiān)管體系概括為人民銀行主導(dǎo)下的“銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)”三足鼎立，更加符合當(dāng)前我國金融市場分業(yè)經(jīng)營的模式，也有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)金融發(fā)展的需求進(jìn)行更高效的監(jiān)管。

表1 我國資產(chǎn)管理外延機(jī)構(gòu)類型和業(yè)務(wù)

表2 資產(chǎn)管理規(guī)模與主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

近年來，我國金融市場伴隨著經(jīng)濟(jì)增長快速發(fā)展，居民的投資需求推動(dòng)著資產(chǎn)管理產(chǎn)品不斷整合與創(chuàng)新，金融監(jiān)管面臨著更多新的挑戰(zhàn)。資產(chǎn)管理行業(yè)涉及諸多類型金融機(jī)構(gòu)，但是資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)督管理是由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)以及保監(jiān)會(huì)等各個(gè)行業(yè)監(jiān)管部門在促進(jìn)本行業(yè)發(fā)展理念下，根據(jù)本行業(yè)的情況制訂具有針對(duì)性的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)督規(guī)則。這就導(dǎo)致了不同行業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)督標(biāo)準(zhǔn)不一，各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的門檻、杠桿以及投資范圍等差異巨大，使得銀行、基金、信托和保險(xiǎn)等不同的金融機(jī)構(gòu)無法在同一起跑線上競爭。

當(dāng)前，資產(chǎn)管理行業(yè)不同機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)同質(zhì)化趨勢明顯，混業(yè)經(jīng)營的逐步深入對(duì)監(jiān)管部門提出了更高的要求。各大監(jiān)管機(jī)構(gòu)業(yè)內(nèi)監(jiān)管的模式在一定程度上形成了“監(jiān)管真空”，甚至同一機(jī)構(gòu)的不同部門之間都難以形成一致的監(jiān)管策略，導(dǎo)致了現(xiàn)在資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管的“尷尬”處境。不同的管理機(jī)構(gòu)之間交流較少、難以協(xié)調(diào)，重復(fù)執(zhí)法或者相互推諉的情況難以避免，增加了監(jiān)管漏洞。

資產(chǎn)管理行業(yè)亂象

由于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，使得我國當(dāng)前的資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管模式不能夠充分有效地發(fā)揮作用，持牌機(jī)構(gòu)和非持牌機(jī)構(gòu)躲避監(jiān)管、盲目逐利的情況不斷出現(xiàn)，導(dǎo)致了資產(chǎn)管理行業(yè)亂象叢生。

1.持牌機(jī)構(gòu)套利行為泛濫

大資管時(shí)代背景下，跨界和創(chuàng)新成為主流，各競爭主體開發(fā)了眾多多樣化、交叉性的金融產(chǎn)品，資金不斷地通過各種方式流向監(jiān)管最薄弱的區(qū)域以求套利，這既增加了監(jiān)管難度，又提高了金融風(fēng)險(xiǎn)。通過產(chǎn)品嵌套，不同牌照的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以投資相似的最終金融產(chǎn)品。而通過不同牌照的資產(chǎn)管理計(jì)劃之間的相互嵌套又能夠繞過特定的監(jiān)管規(guī)定，實(shí)現(xiàn)間接投資。如此，不同牌照的金融機(jī)構(gòu)都能夠?qū)崿F(xiàn)相似的投資標(biāo)的，大大拓展了直接投資金融工具和間接投資金融工具的種類，并且有效規(guī)避了分業(yè)監(jiān)管的約束。這種套利行為一方面會(huì)將大量資金轉(zhuǎn)移至表外，抵消了宏觀貨幣政策的監(jiān)督與調(diào)控效果；另一方面會(huì)推動(dòng)資金向高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域偏移，增加了金融泡沫風(fēng)險(xiǎn)，更影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。而且，監(jiān)管的“本位主義”理念從根本上忽視了對(duì)投資者的保護(hù)，增加了社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。

2.各類非持牌機(jī)構(gòu)大量介入

金融行業(yè)是特許經(jīng)營行業(yè)，需要申請牌照和資質(zhì)審批，需要專門的機(jī)構(gòu)、專業(yè)的團(tuán)隊(duì)運(yùn)作和運(yùn)行系統(tǒng)的支撐。當(dāng)前，非持有資產(chǎn)管理牌照的投資管理公司、擔(dān)保公司以及投資咨詢公司等向公眾提供種類繁多的金融產(chǎn)品或理財(cái)計(jì)劃，這些產(chǎn)品多是以貨幣市場基金為主的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品，其門檻低、期限短、收益高，發(fā)展迅速。由于這些機(jī)構(gòu)發(fā)售的產(chǎn)品涉眾性強(qiáng)而且不在監(jiān)管范圍內(nèi)，監(jiān)管部門無法對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)大小以及風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行判斷，為監(jiān)管部門乃至整個(gè)社會(huì)埋下了隱患。

■ 感恩 張慧斌/書

金融行業(yè)追求的是風(fēng)險(xiǎn)控制，逐利性不能盲目擴(kuò)張，而互聯(lián)網(wǎng)等非持牌資管機(jī)構(gòu)卻以獲利最大化為主要目的，風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)不足。特別是隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，資產(chǎn)管理平臺(tái)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口巨大，違約事件頻發(fā)，眾多小型資管機(jī)構(gòu)不具備對(duì)金融資產(chǎn)研究、判定、定位以及配置的能力和資源，加劇了違約對(duì)平臺(tái)的沖擊。非持牌機(jī)構(gòu)主要面向年輕客戶群體，該群體資產(chǎn)少、風(fēng)控意識(shí)薄弱，投資金融產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)不足，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系不能理性看待，盲目追求高收益，年輕客戶數(shù)量的增加導(dǎo)致了資管平臺(tái)盲目擴(kuò)張，嚴(yán)重影響了行業(yè)的發(fā)展。另外，市場不確定性增加了非持牌資管機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。多數(shù)非持牌機(jī)構(gòu)在較短時(shí)間內(nèi)飛速發(fā)展，但是核心資產(chǎn)管理能力并不符合行業(yè)規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)，在規(guī)則改變和市場沖擊下，很容易遭受到信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等沖擊。在監(jiān)管缺失的情況下，非持牌資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對(duì)整個(gè)金融市場的穩(wěn)定造成了威脅。

政策建議

1.建立分類統(tǒng)一的資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)體系

要堅(jiān)持功能監(jiān)管與機(jī)構(gòu)監(jiān)管相結(jié)合，分類統(tǒng)一制定標(biāo)準(zhǔn)，無論哪類機(jī)構(gòu)、何種業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)必須接受統(tǒng)一的管轄，實(shí)現(xiàn)由分業(yè)監(jiān)管向分類監(jiān)管的改革。如在資產(chǎn)端，資產(chǎn)的性質(zhì)可以分為固定收益類、權(quán)益類和混合類，三類資產(chǎn)的特點(diǎn)導(dǎo)致了其杠桿率和信息披露都有不同的要求，應(yīng)當(dāng)分類確定、有針對(duì)性監(jiān)管。

2.加強(qiáng)穿透監(jiān)管

穿透監(jiān)管要求全面覆蓋資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，看清金融業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)，從資金來源、中間環(huán)節(jié)到最終投向，建立“產(chǎn)品-機(jī)構(gòu)-行業(yè)-宏觀”的縱向體系。監(jiān)管部門要按照“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則確定金融業(yè)務(wù)的性質(zhì)，再根據(jù)金融產(chǎn)品的功能、業(yè)務(wù)性質(zhì)以及屬性確定監(jiān)管主體和適用法規(guī)，實(shí)現(xiàn)對(duì)金融業(yè)務(wù)和行為的全流程監(jiān)管。

3.打破剛性兌付，回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，投資者享有其風(fēng)險(xiǎn)和收益。應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)投資者的教育和引導(dǎo)，在整個(gè)行業(yè)樹立起“買者自負(fù)”的投資理念。政府需嚴(yán)厲禁止金融機(jī)構(gòu)出售保本、保收益等剛性兌付的產(chǎn)品。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行預(yù)期收益型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換，通過產(chǎn)品價(jià)格的公允變化及時(shí)反映出標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，不再承諾保本、保收益，讓投資者做到明晰風(fēng)險(xiǎn)、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。打破行業(yè)投資收益超額留存的現(xiàn)象。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)管理人，應(yīng)將管理費(fèi)之外的全部投資收益交由投資者，真正做到讓投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、盡享收益。

4.加強(qiáng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)行為監(jiān)管

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)以委托人利益最大化為己任，履行勤勉、盡責(zé)的義務(wù)為委托人理財(cái)。這就要求金融機(jī)構(gòu)完善自身的資產(chǎn)管理能力，建立起可靠的運(yùn)行系統(tǒng)、人力資源體系和風(fēng)險(xiǎn)管理體系，按照法律法規(guī)要求理財(cái)，保護(hù)投資者的權(quán)益。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)切實(shí)監(jiān)督資產(chǎn)管理人的經(jīng)營行為，樹立良好行業(yè)風(fēng)氣。

（作者單位：王博，中國人民大學(xué)農(nóng)業(yè)與農(nóng)村發(fā)展學(xué)院；柴惠慈，中國建設(shè)銀行股份有限公司山東省分行）

編輯：云霞

F832

A

10.13561/j.cnki.zggqgl.2017.10.005