經(jīng)常賬戶失衡內(nèi)在根源：財(cái)政赤字、人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

內(nèi)容提要：在全球經(jīng)常賬戶失衡的背景下，本文利用世界84個(gè)國(guó)家1990-2015年的面板數(shù)據(jù)，從內(nèi)部視角分析一國(guó)財(cái)政赤字、人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)儲(chǔ)蓄投資缺口的影響，并考察經(jīng)常賬戶失衡的根源。初步的靜態(tài)面板回歸結(jié)果表明，財(cái)政赤字、人口撫養(yǎng)比、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶失衡具有顯著的影響；改進(jìn)后的動(dòng)態(tài)面板回歸結(jié)果表明，財(cái)政赤字、少兒撫養(yǎng)比、老年撫養(yǎng)比、本國(guó)相對(duì)于世界的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶失衡具有顯著的解釋力，但是少兒撫養(yǎng)比和相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)不同組別國(guó)家的影響存在差異。因此，治理全球經(jīng)常賬戶失衡需要從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素著手，綜合考慮國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與政策，形成國(guó)際所普遍接受的有效解決方法。

關(guān)鍵詞：經(jīng)常賬戶失衡；內(nèi)部視角；財(cái)政赤字；人口結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

中圖分類號(hào)：F810 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-148X（2017）09-0069-11

收稿日期：2017-02-20

作者簡(jiǎn)介：王佳 （1985-），女，河南新鄉(xiāng)人，北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院博士研究生，研究方向：國(guó)際金融、貿(mào)易與投資。

20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球經(jīng)常賬戶失衡持續(xù)加重（見(jiàn)圖1），失衡集中程度，尤其是逆差集中程度逐漸加深（見(jiàn)圖2），已成為世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要特征和面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，政府、居民和企業(yè)世界范圍內(nèi)的跨期平滑儲(chǔ)蓄投資缺口之和構(gòu)成一國(guó)的經(jīng)常賬戶余額，而影響這些部門儲(chǔ)蓄投資缺口的因素，也成為影響經(jīng)常賬戶失衡關(guān)鍵因素?；诖?，本文從內(nèi)部視角出發(fā)，利用初步回歸模型考察政府財(cái)政赤字、人口年齡結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等內(nèi)部因素對(duì)全球經(jīng)常賬戶失衡的影響，通過(guò)構(gòu)建改進(jìn)后的回歸模型，考察政府財(cái)政赤字、少兒撫養(yǎng)比、老年撫養(yǎng)比、本國(guó)相對(duì)于世界的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)全球樣本、發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶失衡的作用。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）財(cái)政赤字與經(jīng)常賬戶

雙赤字（twin deficits）理論認(rèn)為提高預(yù)算赤字的財(cái)政政策也會(huì)提高經(jīng)常賬戶赤字，但爭(zhēng)論較大。一些觀點(diǎn)認(rèn)為兩者存在相關(guān)性，并且財(cái)政赤字可以引發(fā)經(jīng)常項(xiàng)目赤字。Chinn and Prasad（2003）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在1971-1995年期間，在控制其他因素的前提下，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家，還是發(fā)展中國(guó)家，政府財(cái)政盈余與經(jīng)常賬戶結(jié)余占GDP比例均呈現(xiàn)正相關(guān)。Erceg（2006）建立了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)DSGE模型，發(fā)現(xiàn)美國(guó)的財(cái)政赤字可以顯著的解釋經(jīng)常賬戶赤字，財(cái)政赤字每增加1%，經(jīng)常賬戶赤字增加2%。Cline（2005）從財(cái)政擴(kuò)張對(duì)匯率的傳導(dǎo)機(jī)制角度，再次論證了雙赤字理論。文章指出根據(jù)蒙代爾-弗萊明模型，在浮動(dòng)匯率制下，擴(kuò)張性的財(cái)政政策會(huì)刺激本國(guó)總需求和利率水平的上升，利率水平的上升吸引資金流入，引起本幣升值和出口量減少，從而惡化了經(jīng)常項(xiàng)目。另一些觀點(diǎn)則認(rèn)為兩者的變動(dòng)并無(wú)必然關(guān)聯(lián)，財(cái)政赤字不一定會(huì)引起經(jīng)常項(xiàng)目赤字。Oudiz and Sachs（1984）、Wolf（1994）區(qū)分了暫時(shí)性政府支出和永久性政府支出，認(rèn)為暫時(shí)性政府支出的增加會(huì)經(jīng)常賬戶的惡化，永久性政府支出的增加不會(huì)對(duì)經(jīng)常賬戶產(chǎn)生影響。Baxter（1995）和Kollmann（1998）通過(guò)在兩種商品模型中引入投資行為，發(fā)現(xiàn)擴(kuò)張性的財(cái)政政策對(duì)儲(chǔ)蓄產(chǎn)生負(fù)向影響，但是對(duì)投資的影響不確定，所以對(duì)經(jīng)常賬戶的影響也不確定。Obsfeld and Rogoff（1995）發(fā)現(xiàn)暫時(shí)性的財(cái)政擴(kuò)張政策對(duì)經(jīng)常賬戶具有惡化作用，永久性的財(cái)政擴(kuò)張對(duì)經(jīng)常賬戶的作用不確定。因?yàn)楦鶕?jù)李嘉圖等價(jià)定理，政府發(fā)債等同于推遲了稅收。所以理性的消費(fèi)者會(huì)增加和預(yù)算赤字?jǐn)?shù)額相等儲(chǔ)蓄，經(jīng)常賬戶保持不變。Haliassos and Tobin （1990）指出李嘉圖等價(jià)定理成立的條件過(guò)于苛刻。而且，理性消費(fèi)者儲(chǔ)蓄的增加量很難等于預(yù)算赤字的增加額。按照這種思路，在很多情況下，預(yù)算赤字可能依然會(huì)影響經(jīng)常賬戶。Corsetti and Muller（2006）指出財(cái)政赤字會(huì)提高利率，擠出私人投資，這樣儲(chǔ)蓄大于投資，從而沖銷了財(cái)政赤字對(duì)經(jīng)常賬戶的影響。Kim and Roubini（2008）指出財(cái)政擴(kuò)張可以通過(guò)發(fā)行貨幣、增加潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等渠道引起貨幣貶值，對(duì)經(jīng)常賬戶產(chǎn)生正向作用。

計(jì)算公式：S1t=1/∑CA>0CAit∑iCAit2，S1t代表順差國(guó)經(jīng)常賬戶失衡離散程度。CAit表示第i個(gè)國(guó)家在第t期的經(jīng)常賬戶余額。CA>0代表經(jīng)常賬戶順差國(guó)家。S1增加，表示順差國(guó)經(jīng)常賬戶失衡的分布更加廣泛。S1越低，表示順差國(guó)經(jīng)常賬戶失衡更加集中在較少的國(guó)家。逆差國(guó)經(jīng)常賬戶失衡離散程度由CA<0計(jì)算而得。

還有一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)財(cái)政赤字的結(jié)構(gòu)可能影響經(jīng)常賬戶。田豐等（2012）指出中國(guó)的公共支出多用于支持基礎(chǔ)建設(shè)，很少用于完善社會(huì)保障體系，這可能會(huì)促使中國(guó)居民為了應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性增加預(yù)防性儲(chǔ)蓄，加劇經(jīng)常賬戶順差。

（二）人口結(jié)構(gòu)與經(jīng)常賬戶

世代交替模型（Overlapping Generations Model）將人口分布引入宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)框架，成為分析經(jīng)常賬戶均衡決定的一個(gè)有效工具。近年來(lái)，人口年齡結(jié)構(gòu)和人口性別比對(duì)經(jīng)常賬戶的作用受到關(guān)注。根據(jù)“生命周期理論”（life-cycle theory），年輕和年老時(shí)沒(méi)有收入或者收入減少，人們會(huì)在中年時(shí)進(jìn)行儲(chǔ)蓄，以滿足年老時(shí)相對(duì)穩(wěn)定的消費(fèi)。這樣，人口年齡（橫軸）和儲(chǔ)蓄率（縱軸）會(huì)呈現(xiàn)倒U型曲線，即勞動(dòng)年齡人口的儲(chǔ)蓄率較高，非勞動(dòng)年齡人口的儲(chǔ)蓄率較低甚至為負(fù)。一些研究得出撫養(yǎng)比（0-15歲人口與65歲人口之和占總?cè)丝诒壤┡c經(jīng)常賬戶余額之間存在負(fù)相關(guān)的結(jié)論（Chinn and Ito，2007；Higgers，1998；朱超和張林杰，2012；謝建國(guó)和張炳南，2013）；另一些研究卻不支持這一結(jié)論（Chinn and Prasad，2003；Du and Wei，2010），得出撫養(yǎng)比與經(jīng)常賬戶之間并不存在顯著性的關(guān)系甚至是正相關(guān)，這也被稱為是“生命周期假說(shuō)之謎”（life-cycle theory puzzle）。endprint

部分文獻(xiàn)從預(yù)防性儲(chǔ)蓄角度解釋了生命周期假說(shuō)之謎。預(yù)防性儲(chǔ)蓄理論認(rèn)為未來(lái)收入不確定性和消費(fèi)不確定性會(huì)增強(qiáng)人們的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，提高居民儲(chǔ)蓄率（Leland，1968）。陳彥斌（2014）認(rèn)為如果家庭的老年撫養(yǎng)比較高，會(huì)促使子女增加儲(chǔ)蓄，以面對(duì)未來(lái)在老年人醫(yī)療、養(yǎng)老等方面可能發(fā)生的巨額支出；如果家庭的少兒撫養(yǎng)比較低，父母認(rèn)為子女的健康狀況和壽命面臨著較大的不確定性，增加當(dāng)前儲(chǔ)蓄是應(yīng)對(duì)未來(lái)子女患病、意外而不能為自己養(yǎng)老的有效方式。Cooper（2008）認(rèn)為居民平均壽命的提高會(huì)增加社會(huì)老年人口撫養(yǎng)比例，促使居民提高預(yù)防性儲(chǔ)蓄，從而對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶具有正向作用。

另一方面，人口年齡結(jié)構(gòu)還可以通過(guò)影響投資率，進(jìn)而影響經(jīng)常賬戶平衡。Higgins and Williamson（1996）認(rèn)為老年撫養(yǎng)比的提高會(huì)加劇社會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，使得人們進(jìn)行投資的欲望下降，從而降低一國(guó)的投資率。Copper（2008）認(rèn)為撫養(yǎng)比的上升會(huì)引起社會(huì)勞動(dòng)年齡人口的減少，在勞動(dòng)生產(chǎn)率一定的條件下，企業(yè)的資本邊際產(chǎn)出和回報(bào)率下降，從而降低企業(yè)的投資率。李兵和任遠(yuǎn)（2015）利用二次世界大戰(zhàn)作為人口結(jié)構(gòu)的工具變量，發(fā)現(xiàn)人口撫養(yǎng)比上升對(duì)投資率的負(fù)面影響大于對(duì)儲(chǔ)蓄率的正面影響，總體上對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶余額具有正面作用。

關(guān)于人口性別比與經(jīng)常賬戶之間的關(guān)系，Du and Wei（2010）認(rèn)為男性人口比例的提高促使他們?cè)诨橐鍪袌?chǎng)上面臨更激烈的競(jìng)爭(zhēng)，需要增加儲(chǔ)蓄以增強(qiáng)其婚姻市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高了一國(guó)儲(chǔ)蓄率，對(duì)經(jīng)常賬戶發(fā)揮正向作用。魏尚進(jìn)和張曉波（2011）認(rèn)為“競(jìng)爭(zhēng)性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)理論”（the competitive saving motive）是解釋近年來(lái)中國(guó)儲(chǔ)蓄率上升的重要原因。即人們儲(chǔ)蓄的原因是為了謀求個(gè)人或者子女在婚姻市場(chǎng)上更有利的地位，男性在婚姻市場(chǎng)上不斷增大的競(jìng)爭(zhēng)壓力促使養(yǎng)兒子的家庭提高儲(chǔ)蓄率。江濤（2013）認(rèn)為婚姻推遲和性別比上升是對(duì)中國(guó)儲(chǔ)蓄率上升的解釋。這些研究的一致結(jié)論是男性人口比例的上升可以提高一國(guó)儲(chǔ)蓄率，進(jìn)而改善一國(guó)經(jīng)常賬戶余額。

（三）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)常賬戶

理論上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的提高往往是一國(guó)資本回報(bào)率上升的信號(hào)，從而會(huì)吸引國(guó)內(nèi)外企業(yè)對(duì)本國(guó)的投資，使得一國(guó)投資率上升，對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶具有惡化作用。Glick and Rogoff（1995）研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相對(duì)于世界其他國(guó)家每增長(zhǎng)1%，美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字占GDP比重就會(huì)下降0.15%。Engel和Rogers（2006）指出一國(guó)均衡的經(jīng)常賬戶赤字率，可以用該國(guó)預(yù)期未來(lái)在世界GDP中的份額與當(dāng)下在世界GDP的份額之差來(lái)衡量，該差值越大，經(jīng)常賬戶赤字越嚴(yán)重。

也有一些觀點(diǎn)對(duì)上述理論提出了質(zhì)疑，比較有代表性的是 “盧卡斯之謎”。Lucas通過(guò)總結(jié)歷史經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)資本總是從貧困的國(guó)家流向富裕的國(guó)家，而后者的資本增長(zhǎng)率往往低于前者。這一現(xiàn)象被稱為是“盧卡斯之謎”。Lucas（1990）本人對(duì)此現(xiàn)象的解釋是，資本回報(bào)率應(yīng)是剔除風(fēng)險(xiǎn)后的真實(shí)回報(bào)率，由于人力資本、國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)以及資本市場(chǎng)發(fā)展程度等因素時(shí)，資本回報(bào)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率往往不同。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，發(fā)展中國(guó)家較低的人力資本，政治風(fēng)險(xiǎn)以及資本市場(chǎng)發(fā)展不完善等因素都會(huì)影響資本回報(bào)率的最終計(jì)算。

需要說(shuō)明的是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)既可能帶來(lái)資本回報(bào)率的提高，也可能帶來(lái)勞動(dòng)回報(bào)率的提高。一些學(xué)者認(rèn)為工會(huì)有助于提高勞動(dòng)收入份額（Kalleberg et al，1984；Droucopoulos and Lianos，1992），皮凱蒂（2007）指出工會(huì)力量較強(qiáng)的發(fā)達(dá)國(guó)家，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)更多地體現(xiàn)在工資的提高上。按照這種思路，當(dāng)勞動(dòng)收入份額占比較高時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與資本回報(bào)率之間的同向關(guān)系可能會(huì)有所削弱。

二、初步回歸模型與檢驗(yàn)

（一）模型構(gòu)建

根據(jù)理論研究，本文建立一個(gè)包括政府財(cái)政結(jié)余率、總?cè)丝趽狃B(yǎng)比、本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的初步回歸模型。其優(yōu)點(diǎn)有：通過(guò)初步回歸模型的計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果，我們可以利用可決系數(shù)R2（或調(diào)整的R2）判斷上述內(nèi)部因素可以在多大程度上解釋一國(guó)經(jīng)常賬戶變化。另外，初步回歸模型可以包含盡可能多的樣本個(gè)數(shù)，從而得出較有意義的計(jì)量結(jié)果。初步回歸模型的缺點(diǎn)在于忽略了影響一國(guó)經(jīng)常賬戶失衡的其他因素，本文將在文后建立經(jīng)常賬戶失衡的綜合模型，做出進(jìn)一步分析。

CABit=β0+β1FISCALit+β2DEPENDENTit+β3GROWTHit+ui+vit

被解釋變量CABit代表第i個(gè)國(guó)家在第t期的經(jīng)常賬戶余額占GDP的比重。其中經(jīng)常賬戶余額是貨物和服務(wù)凈出口、凈初次收入和凈二次收入之和。

解釋變量FISCALit代表第i個(gè)國(guó)家在第t期的政府財(cái)政結(jié)余占GDP的比例。在這里，本文采用一般政府凈借貸作為財(cái)政結(jié)余占GDP比例的指標(biāo)，數(shù)據(jù)來(lái)源是國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的WEO數(shù)據(jù)庫(kù)，個(gè)別缺失數(shù)據(jù)由世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫(kù)補(bǔ)充。補(bǔ)充數(shù)據(jù)由政府收入占GDP比例與政府支出占GDP比例的差值計(jì)算而得。補(bǔ)充數(shù)據(jù)的國(guó)家和時(shí)間范圍分別是：塞浦路斯1990年至1994年，德國(guó)1990年，愛(ài)爾蘭1990年至1994年，以色列1990年至1999年，韓國(guó)1990年至1994年，美國(guó)1990年至1999年，俄羅斯1990年至1997年，阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)1990年。

總撫養(yǎng)比DEPENDENTit代表第i個(gè)國(guó)家在第t期的總撫養(yǎng)比，由0-14歲及65歲以上人口之和占總?cè)丝诒壤齺?lái)表示。

本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率GROWTHit代表本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。

表1是本文變量描述性統(tǒng)計(jì)。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

本文采用普通面板OLS回歸對(duì)上述初步回歸模型進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)。表2中的前三列（Reg1、Reg2、Reg3、Reg4）給出了混合效應(yīng)（Mix Effect）的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。根據(jù)不同的設(shè)定，對(duì)（1）式進(jìn)行了不同的回歸。其中，Reg1只控制政府財(cái)政結(jié)余率對(duì)經(jīng)常賬戶的作用。Reg2只控制總撫養(yǎng)比對(duì)經(jīng)常賬戶的作用。Reg3只控制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)經(jīng)常賬戶的作用。Reg4控制政府財(cái)政結(jié)余率、總撫養(yǎng)比、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)經(jīng)常賬戶的作用。類似的，Reg5、Reg6、Reg7、Reg8是固定效應(yīng)（Fix Effect）的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，Reg9、Reg10、Reg11、Reg12是隨機(jī)估計(jì)（Random）的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。endprint

（三）實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果討論

本文以Reg4的結(jié)果作為混合效應(yīng)的基準(zhǔn)結(jié)果，以Reg8的結(jié)果作為隨機(jī)效應(yīng)的基準(zhǔn)結(jié)果，以Reg12作為固定效應(yīng)的基準(zhǔn)結(jié)果。根據(jù)豪斯曼檢驗(yàn)，拒絕原假設(shè)，采用固定效應(yīng)是最優(yōu)選擇。根據(jù)固定效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，得到以下幾點(diǎn)結(jié)論：

1.政府財(cái)政結(jié)余率對(duì)經(jīng)常賬戶的作用始終顯著為正，從回歸12的結(jié)果來(lái)看，政府財(cái)政結(jié)余率對(duì)經(jīng)常賬戶的影響是十分顯著的。政府財(cái)政結(jié)余率對(duì)經(jīng)常賬戶有顯著（1%）的正向影響，財(cái)政結(jié)余率增加1%，經(jīng)常賬戶增加0047%。擴(kuò)大財(cái)政赤字對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶具有顯著的惡化作用。

2.總撫養(yǎng)比對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶的作用始終顯著為負(fù)。從回歸12的結(jié)果來(lái)看，人口撫養(yǎng)比的上升具有惡化一國(guó)經(jīng)常賬戶的作用。政府財(cái)政結(jié)余率對(duì)經(jīng)常賬戶有顯著（1%）的負(fù)向影響，總撫養(yǎng)比增加1%，經(jīng)常賬戶惡化0053%。這說(shuō)明人口撫養(yǎng)比的上升可以顯著的加劇一國(guó)經(jīng)常賬戶逆差或者緩解經(jīng)常賬戶順差，支持生命周期理論。這一結(jié)論與IMF（2005）的研究結(jié)果一致，說(shuō)明人口紅利會(huì)引起一國(guó)的產(chǎn)出顯著大于當(dāng)期的消費(fèi)，產(chǎn)生經(jīng)常賬戶順差；當(dāng)人口紅利逐漸消失時(shí)，尤其是人口老齡化來(lái)臨時(shí)，人口撫養(yǎng)比的增加會(huì)降低一國(guó)儲(chǔ)蓄率，從而對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶發(fā)生負(fù)向作用。

3.本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)全球經(jīng)常賬戶的作用顯著為負(fù)。從回歸12的結(jié)果來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)經(jīng)常賬戶有顯著（1%）的負(fù)向影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率提高1%，經(jīng)常賬戶惡化0007%。

4.考察調(diào)整的R2，從回歸12的結(jié)果來(lái)看，政府財(cái)政結(jié)余率、總撫養(yǎng)比、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶變化的解釋比例達(dá)到5485%。這說(shuō)明即使不考慮其他控制變量，在儲(chǔ)蓄投資缺口框架下，這些內(nèi)部因素對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶變化具有至關(guān)重要的作用。

另外，本文考察混合效應(yīng)、隨機(jī)效應(yīng)的估計(jì)結(jié)果。從回歸4和回歸8可以發(fā)現(xiàn)，政府財(cái)政結(jié)余率對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶的作用始終顯著為正，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶的作用始終顯著為負(fù)。在混合效應(yīng)中，總撫養(yǎng)比對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶的作用顯著為負(fù)；在隨機(jī)效應(yīng)中，總撫養(yǎng)比對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶的作用顯著為正。

綜上，從初步回歸模型結(jié)果來(lái)看，政府財(cái)政收支與一國(guó)經(jīng)常賬戶正相關(guān)，總撫養(yǎng)比和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶具有顯著的負(fù)向作用。但是對(duì)于撫養(yǎng)比變量，隨機(jī)效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果與固定效應(yīng)、混合效應(yīng)不同。為了更加深入和全面反映政府財(cái)政收支、人口年齡結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶的影響，本文建立改進(jìn)后的回歸模型做進(jìn)一步探討。

三、改進(jìn)后的回歸模型與檢驗(yàn)

（一）模型構(gòu)建

通過(guò)文獻(xiàn)梳理，在人口年齡結(jié)構(gòu)方面，少兒撫養(yǎng)比和老年撫養(yǎng)比對(duì)一國(guó)儲(chǔ)蓄率的影響可能不同，此外，僅采用經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率這一指標(biāo)作為影響企業(yè)投資率與經(jīng)常賬戶的標(biāo)準(zhǔn)并不精確。這是因?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)很可能發(fā)生同時(shí)期的繁榮與衰退，在世界其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高于本國(guó)的情況下，即使本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率提高，也難以吸引國(guó)內(nèi)外投資者增加對(duì)本國(guó)的投資；在世界其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低于本國(guó)的情況下，即使本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降，也難以削弱國(guó)內(nèi)外投資者增加對(duì)本國(guó)投資的熱情。因此，本文對(duì)初步回歸模型做出改進(jìn)，將人口撫養(yǎng)比區(qū)別為少兒撫養(yǎng)比和老年撫養(yǎng)比，并采用本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差值代替本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，構(gòu)建了一個(gè)以政府財(cái)政結(jié)余率、少兒撫養(yǎng)比、老年撫養(yǎng)比、本國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差值為解釋變量，以人均收入與人均收入的平方項(xiàng)、貿(mào)易開(kāi)放度、人口性別比、金融深度、實(shí)際有效匯率等因素為控制變量的計(jì)量模型。同時(shí)，為了克服可能的遺漏變量以及變量?jī)?nèi)生性對(duì)模型估計(jì)結(jié)果的影響，依然加入被解釋變量的一階滯后項(xiàng)，基本計(jì)量模型為：

CABit=β0CABit-1+β1FISCALit+β2YDRit+β3ODRit+β4GROWTHit-GROWTHworldit+β5PERGDPit+β6PERGDPit^2+β7MAILit+β8OPENNESSit+β7REERit+ui+vit（1）

其中，被解釋變量為經(jīng)常賬戶余額占GDP比例（CABit），解釋變量包括政府財(cái)政結(jié)余占GDP的比例（FISCALit）、少兒撫養(yǎng)比、老年撫養(yǎng)比以及本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差值。其中政府財(cái)政結(jié)余占GDP的比例、本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的含義和數(shù)據(jù)來(lái)源與初步回歸模型相同，這里不再贅述。

YDRit代表第i個(gè)國(guó)家在第t期的少兒撫養(yǎng)比，是一國(guó)0-15歲人口占總?cè)丝诘谋壤琌DRit代表第i個(gè)國(guó)家在第t期的老年撫養(yǎng)比，是一國(guó)65歲以上人口占總?cè)丝诘谋壤Ｉ賰簱狃B(yǎng)比和老年撫養(yǎng)比的數(shù)據(jù)來(lái)源世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫(kù)。

GROWTHit-GROWTHworldt代表本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差值。

除了政府財(cái)政結(jié)余率、少年撫養(yǎng)比、老年撫養(yǎng)比、本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差值以外，本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)的深入分析，結(jié)合數(shù)據(jù)的可得性，引入其他控制變量，包括：

人均收入水平和人均收入水平的平方項(xiàng)：國(guó)際收支階段論認(rèn)為，當(dāng)一國(guó)從低收入國(guó)家向高收入國(guó)家邁進(jìn)時(shí)，往往需要進(jìn)口資本以滿足當(dāng)前的發(fā)展需要，從而發(fā)生經(jīng)常賬戶逆差；當(dāng)一國(guó)發(fā)展到高收入水平階段時(shí)，需要償還發(fā)展進(jìn)程中積累下來(lái)的外債，開(kāi)始向低收入國(guó)家輸出資本，從而表現(xiàn)為經(jīng)常賬戶順差。PERGDPit代表第i個(gè)國(guó)家在第t期的人均收入水平。這里的采用對(duì)數(shù)形式的人均收入水平（LNPERGDPit）（按照購(gòu)買力平價(jià)PPP衡量，現(xiàn)價(jià)國(guó)際元）來(lái)衡量。

人口性別比：MAILit代表第i個(gè)國(guó)家在第t期男性人口占總?cè)丝诘谋壤?。根?jù)Du和Wei（2010）的觀點(diǎn)，男性人口比例過(guò)高的經(jīng)濟(jì)體容易擁有較高的儲(chǔ)蓄率，進(jìn)而發(fā)生經(jīng)常賬戶盈余。

貿(mào)易開(kāi)放度：OPENNESSit代表第i個(gè)國(guó)家在第t期的貿(mào)易開(kāi)放度。貿(mào)易開(kāi)放度的高低會(huì)直接影響一國(guó)對(duì)國(guó)外資本的吸引程度以及一國(guó)的償債能力。貿(mào)易開(kāi)放度指數(shù)采用一國(guó)商品和服務(wù)的進(jìn)出口總值與同期一國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值。endprint

實(shí)際有效匯率：REERit代表第i個(gè)國(guó)家在第t期的實(shí)際有效匯率。匯率水平變動(dòng)會(huì)通過(guò)相對(duì)價(jià)格效應(yīng)影響經(jīng)常賬戶。考慮到影響經(jīng)常賬戶的更多的是實(shí)際匯率，同時(shí)受到更多影響的是貿(mào)易項(xiàng)目，這里采用經(jīng)貿(mào)易加權(quán)的實(shí)際有效匯率。實(shí)際有效匯率的基期為2010年。本文以實(shí)際有效匯率指數(shù)的對(duì)數(shù)值（LNREERit）作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)方法

對(duì)于此類動(dòng)態(tài)面板模型，差分廣義矩估計(jì)（DIF-GMM）（Arellano and Bond，1991）或者系統(tǒng)廣義矩估計(jì)（System-GMM）是兩種合適的處理方法。DIF-GMM估計(jì)的基本思路是首先對(duì)計(jì)量方程進(jìn)行差分，以去掉固定效應(yīng)的影響，然后用一組滯后的解釋變量作為差分方程中相應(yīng)變量的工具變量。為了克服DIF-GMM估計(jì)方法會(huì)損失一部分樣本的缺點(diǎn)，Arellano 和Bond（1995）、Blundell和Bond（1998）提出了System-GMM估計(jì)方法。System-GMM估計(jì)量結(jié)合了差分方程和水平方程，此外還增加了一組滯后的差分變量作為水平方程相應(yīng)變量的工具。System-GMM方法在1998年后逐步完善，在經(jīng)驗(yàn)研究中也有著廣泛的應(yīng)用。但是Attanasio等（2010）研究表明，對(duì)于較長(zhǎng)時(shí)間的宏觀面板數(shù)據(jù)，隨著時(shí)間樣本的延長(zhǎng)，OLS估計(jì)方法可以得到一個(gè)無(wú)偏估計(jì)，并且OLS估計(jì)方法優(yōu)于GMM估計(jì)方法。因此，在后文的估計(jì)與分析中，本文采用DIF-GMM估計(jì)得到的系數(shù)對(duì)回歸結(jié)果作解釋。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分，首先報(bào)告System-GMM的估計(jì)結(jié)果，其次利用OLS方法進(jìn)行估計(jì)，進(jìn)一步采用豪斯曼檢驗(yàn)（Hanuman檢驗(yàn)）判斷選用固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型，最后采用五年平均值估計(jì)，剔除OPEC石油輸出國(guó)樣本變量等方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，并報(bào)告相應(yīng)結(jié)果。

為了研究政府財(cái)政結(jié)余率、人口年齡結(jié)構(gòu)、本國(guó)相對(duì)于世界的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)不同組別國(guó)家的影響是否存在差異，本文進(jìn)一步將84個(gè)全球樣本按照國(guó)際貨幣基金組織WEO數(shù)據(jù)庫(kù)的分類標(biāo)準(zhǔn)分為26個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家和58個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，分別使用這兩個(gè)子樣本集對(duì)模型進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)。

（三）實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

實(shí)證檢驗(yàn)根據(jù)不同的設(shè)定，對(duì)（1）式進(jìn)行了不同的回歸，結(jié)果見(jiàn)表4。本文重點(diǎn)研究政府財(cái)政收支、少兒撫養(yǎng)比、老年撫養(yǎng)比以及本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差值對(duì)經(jīng)常賬戶的影響，因此在實(shí)證檢驗(yàn)過(guò)程中，首先，只控制政府財(cái)政結(jié)余率對(duì)經(jīng)常賬戶的作用，形成Reg1。其次，在Reg1的基礎(chǔ)上，控制少兒撫養(yǎng)比、對(duì)經(jīng)常賬戶的作用，形成Reg2。再次，在Reg2的基礎(chǔ)上，控制老年撫養(yǎng)比對(duì)經(jīng)常賬戶的作用，形成Reg3。接下來(lái)，在Reg3的基礎(chǔ)上，控制本國(guó)相對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差值對(duì)經(jīng)常賬戶的作用，形成在Reg4。Reg5在Reg4的基礎(chǔ)上，加入了人均收入和人均收入的平方項(xiàng)。Reg6在Reg5的基礎(chǔ)上，增加了人口性別比。Reg7在Reg6的基礎(chǔ)上，增加了貿(mào)易開(kāi)放度。Reg8在Reg7的基礎(chǔ)上，增加了實(shí)際有效匯率。

其中，Reg1-Reg6時(shí)間跨度是1990-2015年，覆蓋樣本是全球84個(gè)國(guó)家，其中包括26個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家和54個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體。由于貿(mào)易開(kāi)放度數(shù)據(jù)的可得性，Reg7時(shí)間跨度縮短為1990年至2014年，覆蓋樣本個(gè)數(shù)減少為78個(gè)國(guó)家（剔除了六個(gè)缺失三年以上數(shù)據(jù)的樣本，分別是斯威士蘭、埃塞俄比亞、牙買加、巴布新幾內(nèi)亞、阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)、也門）。由于實(shí)際有效匯率數(shù)據(jù)的可得性，Reg8時(shí)間跨度縮短為1994-2013年，覆蓋樣本減少為全球54個(gè)國(guó)家（在Reg7的基礎(chǔ)上，剔除了24個(gè)缺失數(shù)據(jù)的樣本，分別是韓國(guó)、孟加拉國(guó)、貝寧、不丹、文萊、布基納法索、科摩羅、剛果布、薩爾瓦多、幾內(nèi)亞、洪都拉斯、約旦、印度、肯尼亞、基里巴斯、黎巴嫩、馬達(dá)加斯加、莫桑比克、阿曼、納米比亞、塞舌爾、斯里蘭卡、蘇丹、蘇里南）。

26個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的回歸具體結(jié)果見(jiàn)表5。實(shí)證檢驗(yàn)過(guò)程與表4相同。Reg1-Reg8時(shí)間跨度是1990-2015年。由于實(shí)際有效匯率數(shù)據(jù)的可得性，Reg8覆蓋樣本減少為25個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家，剔除了缺失實(shí)際有效匯率數(shù)據(jù)的韓國(guó)。

本文對(duì)58個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行了計(jì)量檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表6。實(shí)證檢驗(yàn)過(guò)程與表1相同。Reg1-Reg6時(shí)間跨度是1990-2015年，覆蓋樣本是58個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體。由于貿(mào)易開(kāi)放度數(shù)據(jù)的可得性，Reg7時(shí)間跨度縮短為1990年至2014年，覆蓋樣本個(gè)數(shù)減少為52個(gè)國(guó)家（剔除了六個(gè)缺失三年以上數(shù)據(jù)的樣本，分別是斯威士蘭、埃塞俄比亞、牙買加、巴布新幾內(nèi)亞、阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)、也門）。由于實(shí)際有效匯率數(shù)據(jù)的可得性，Reg8時(shí)間跨度縮短為1994-2013年，覆蓋樣本減少為29個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體（在Reg7的基礎(chǔ)上，剔除了23個(gè)缺失數(shù)據(jù)的樣本，分別是孟加拉國(guó)、貝寧、不丹、文萊、布基納法索、科摩羅、剛果布、薩爾瓦多、幾內(nèi)亞、洪都拉斯、約旦、印度、肯尼亞、基里巴斯、黎巴嫩、馬達(dá)加斯加、莫桑比克、阿曼、納米比亞、塞舌爾、斯里蘭卡、蘇丹、蘇里南）。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

表7是穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。Reg1報(bào)告全球System-GMM的估計(jì)結(jié)果。Reg2、Reg3、Reg4報(bào)告全球固定效應(yīng)模型、隨機(jī)效應(yīng)、混合估計(jì)結(jié)果。Reg5報(bào)告全球采用五年平均值后的結(jié)果，Reg6報(bào)告全球剔除OPEC石油輸出國(guó)樣本變量的估計(jì)結(jié)果。Reg7和Reg8分別是發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的混合估計(jì)結(jié)果。

（五）實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果分析

本文以表4中的Reg8作為全球樣本的基準(zhǔn)結(jié)果，以表5中的Reg8的結(jié)果作為發(fā)達(dá)國(guó)家的基準(zhǔn)結(jié)果，以表6中的Reg8作為新興經(jīng)濟(jì)體的基準(zhǔn)結(jié)果，得到以下幾點(diǎn)結(jié)論：

1.政府財(cái)政結(jié)余率對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶的作用始終顯著為正，并且當(dāng)把樣本劃分為發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體時(shí)，這種正向顯著影響依然沒(méi)有發(fā)生改變。從表4中的Reg8的結(jié)果來(lái)看，政府財(cái)政結(jié)余率對(duì)經(jīng)常賬戶的影響是十分顯著的。政府財(cái)政結(jié)余率對(duì)經(jīng)常賬戶有顯著（1%）的正向影響，政府財(cái)政結(jié)余率增加1%，經(jīng)常賬戶增加0121%。從表5中的Reg8的結(jié)果來(lái)看，政府財(cái)政結(jié)余率對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)常賬戶的影響非常顯著。政府財(cái)政結(jié)余率對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)常賬戶有顯著（1%）的正向影響，政府財(cái)政結(jié)余率增加1%，經(jīng)常賬戶增加0017%。從表4-表6中的Reg8的結(jié)果來(lái)看，政府財(cái)政結(jié)余率對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶的作用同樣顯著。政府財(cái)政結(jié)余率對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶有顯著（1%）的正向影響，財(cái)政結(jié)余率增加1%，經(jīng)常賬戶增加0655%。所以，無(wú)論是對(duì)于全球樣本，發(fā)達(dá)國(guó)家，還是新興經(jīng)濟(jì)體，政府財(cái)政收支與經(jīng)常賬戶余額緊密相關(guān)，擴(kuò)大財(cái)政赤字對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶具有顯著的惡化作用。endprint

2.少兒撫養(yǎng)比對(duì)全球經(jīng)常賬戶有顯著（1%）的負(fù)向影響，少兒撫養(yǎng)比增加1%，經(jīng)常賬戶下降0017%。但是在分組檢驗(yàn)中，少兒撫養(yǎng)比對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果存在差異。從表5中的Reg8的回歸結(jié)果來(lái)看，少兒撫養(yǎng)比對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)常賬戶具有正向影響，但這種正向影響并不顯著；從表6中的Reg8的回歸結(jié)果來(lái)看，少兒撫養(yǎng)比對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶具有顯著（1%）的負(fù)向作用，少兒撫養(yǎng)比增加1%，經(jīng)常賬戶余額占GDP的比例下降0672%。這一結(jié)論與Chinn and Prasad（2003）的研究結(jié)果相同，他們利用71個(gè)國(guó)家1971年至1995年的歷史數(shù)據(jù)對(duì)全球經(jīng)常賬戶失衡進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)少兒撫養(yǎng)比僅對(duì)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)常賬戶具有顯著的負(fù)向作用。這說(shuō)明對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體，少兒撫養(yǎng)比的大幅下降顯著地改善了它們的經(jīng)常賬戶逆差或加劇了經(jīng)常賬戶順差；而對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，少兒撫養(yǎng)比并非是影響經(jīng)常賬戶失衡的主要原因。

3.老年撫養(yǎng)比對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶有顯著（1%）的負(fù)向影響，老年撫養(yǎng)比的上升具有惡化一國(guó)經(jīng)常賬戶的作用。并且當(dāng)區(qū)分發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體時(shí)，這種負(fù)向顯著作用依然沒(méi)有改變。從表4中的Reg8的結(jié)果來(lái)看，老年撫養(yǎng)比對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶的影響是十分顯著的。老年撫養(yǎng)比增加1%，經(jīng)常賬戶下降004%。從表5中的Reg8的回歸結(jié)果來(lái)看，老年撫養(yǎng)比對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)常賬戶具有負(fù)向影響，老年撫養(yǎng)比增加1%，經(jīng)常賬戶下降007%；從表6中的Reg8的回歸結(jié)果來(lái)看，老年兒撫養(yǎng)比對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶具有顯著（1%）的負(fù)向作用，少兒撫養(yǎng)比增加1%，經(jīng)常賬戶余額占GDP的比例下降2419%。這說(shuō)明人口老齡化可以顯著的加劇一國(guó)經(jīng)常賬戶逆差或者緩解經(jīng)常賬戶順差，支持生命周期理論。這一結(jié)論與IMF（2005）的研究結(jié)果一致，說(shuō)明人口紅利會(huì)引起一國(guó)的產(chǎn)出顯著大于當(dāng)期的消費(fèi)，產(chǎn)生經(jīng)常賬戶順差；當(dāng)人口老齡化來(lái)臨時(shí)，老年人消費(fèi)年輕時(shí)期的正儲(chǔ)蓄，進(jìn)行負(fù)儲(chǔ)蓄，從而對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶發(fā)生負(fù)向作用。同時(shí)，本文還發(fā)現(xiàn)，老年撫養(yǎng)比的上升對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)常賬戶的負(fù)向影響更加顯著。

4.本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差值對(duì)全球經(jīng)常賬戶的作用顯著為負(fù)，本國(guó)相對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的提高惡化了一國(guó)經(jīng)常賬戶。但是，當(dāng)區(qū)分發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體樣本時(shí)，相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶的作用效果呈現(xiàn)出不同的結(jié)果。本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差值對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)常賬戶的作用顯著為負(fù)，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶的作用并不顯著。從表5中的Reg8的回歸結(jié)果來(lái)看，相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)常賬戶具有顯著（1%）的負(fù)向作用，相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率提高1%，經(jīng)常賬戶余額占GDP的比例下降0004%；從表6中的Reg8的回歸結(jié)果來(lái)看，相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶的作用并不顯著。這說(shuō)明本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差值對(duì)不同組別國(guó)家經(jīng)常賬戶的作用效果具有差異性。一個(gè)可能的解釋是：Lucas（1990）指出資本回報(bào)率應(yīng)該是剔除人力資本、國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)以及資本市場(chǎng)發(fā)展程度等因素后的真實(shí)回報(bào)率。由于發(fā)展中國(guó)家的人力資本低于發(fā)達(dá)國(guó)家（人力資本具有很強(qiáng)的生產(chǎn)外溢性，會(huì)影響資本回報(bào)率）、發(fā)展中國(guó)家存在政治風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)的不完全等因素，促使發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率并不能成為國(guó)內(nèi)外投資者們判斷一國(guó)資本回報(bào)率高低的有效信號(hào)。因此對(duì)于發(fā)展中國(guó)家，本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相對(duì)值的提高并不會(huì)迅速的惡化一國(guó)經(jīng)常賬戶。對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的上升更能體現(xiàn)其生產(chǎn)能力和資本回報(bào)率的上升，國(guó)內(nèi)外投資者們?yōu)榱说玫皆搰?guó)生產(chǎn)率和資本回報(bào)率提高的優(yōu)勢(shì)，增加對(duì)本國(guó)的投資，促使本國(guó)投資率上升，從而惡化一國(guó)的經(jīng)常賬戶收支。如果這種差異性結(jié)論成立的話，隨著本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的提高，與新興經(jīng)濟(jì)體相比較，發(fā)達(dá)國(guó)家更加容易發(fā)生經(jīng)常賬戶赤字。

5.關(guān)于控制變量，本文研究發(fā)現(xiàn)：在全球樣本實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果中，人均收入的系數(shù)為0031，人均收入平方項(xiàng)的系數(shù)-0001。正的人均收入和負(fù)的人均收入的平方項(xiàng)表明人均收入和經(jīng)常賬戶之間存在著倒U型的關(guān)系，并不支持國(guó)際收支階段論。這一研究結(jié)果與Chinn和Prasad（2003）的研究結(jié)果類似，即從全球視角出發(fā)，并沒(méi)有充足的證據(jù)支持國(guó)際收支階段論。人口性別比的系數(shù)為0179，但并不顯著。這說(shuō)明在本文的樣本數(shù)據(jù)中，人口性別比并不是影響一國(guó)經(jīng)常賬戶的顯著性因素。貿(mào)易開(kāi)放度與一國(guó)經(jīng)常賬戶正相關(guān)，實(shí)際有效匯率的升值惡化了一國(guó)的經(jīng)常賬戶。

四、結(jié)論與思考

根據(jù)本文以上研究，政府財(cái)政赤字、人口年齡結(jié)構(gòu)、本國(guó)相對(duì)于世界的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別影響政府、居民和企業(yè)的儲(chǔ)蓄投資缺口，進(jìn)而影響一國(guó)經(jīng)常賬戶失衡。具體而言，從政府視角出發(fā)，無(wú)論是全球樣本、發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興經(jīng)濟(jì)體，政府財(cái)政結(jié)余率對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶都具有十分顯著的正向作用。這說(shuō)明政府財(cái)政赤字是解釋經(jīng)常賬戶不可忽視的關(guān)鍵因素，擴(kuò)張性的財(cái)政政策會(huì)惡化一國(guó)經(jīng)常賬戶。

國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)關(guān)于財(cái)政收支與經(jīng)常賬戶之間關(guān)系的研究較少，這其中一個(gè)重要的原因是中國(guó)雖然財(cái)政收支赤字，但是經(jīng)常賬戶長(zhǎng)期保持順差。然而，自2008年后，中國(guó)的經(jīng)常賬戶順差額占GDP比例逐漸縮小，這一現(xiàn)象需引起警惕。

從居民視角出發(fā)，少兒撫養(yǎng)比的大幅下降顯著地改善了新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶，從而可以抵消老年撫養(yǎng)比上升對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶的惡化作用；老年撫養(yǎng)比的大幅提高顯著的惡化了發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)常賬戶。本文的研究結(jié)論支持生命周期理論。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和相關(guān)政策的影響，新興經(jīng)濟(jì)體的少兒撫養(yǎng)比的下降減輕了居民撫養(yǎng)兒童的負(fù)擔(dān)，提高了一國(guó)的儲(chǔ)蓄率，從而對(duì)一國(guó)經(jīng)常賬戶具有正向作用，是解釋近年來(lái)中國(guó)、東南亞國(guó)家經(jīng)常賬戶盈余的重要因素。與新興經(jīng)濟(jì)體相比較，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍面臨著嚴(yán)峻的人口老齡化問(wèn)題。老年撫養(yǎng)比的上升將加速這些國(guó)家儲(chǔ)蓄率的下降，具有惡化經(jīng)常賬戶的作用。

本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差值具有惡化一國(guó)經(jīng)常賬戶的作用，但是在發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家之間存在差異。本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相對(duì)值的提高顯著的惡化了發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)常賬戶，但是對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶的作用卻并不顯著。如果這種差異性結(jié)論成立，隨著本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的提高，發(fā)達(dá)國(guó)家更加容易發(fā)生經(jīng)常賬戶赤字。對(duì)于中國(guó)而言，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，國(guó)內(nèi)投資率的下降，在可見(jiàn)的未來(lái)，經(jīng)常賬戶順差狀況依然不會(huì)發(fā)生本質(zhì)改變。endprint

全球經(jīng)常賬戶失衡是財(cái)政赤字、人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)共同作用的結(jié)果，治理全球經(jīng)常賬戶失衡，需要各國(guó)或地區(qū)多從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素著手，避免“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”的片面治理方式，要綜合考慮國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，從而形成國(guó)際普遍接受的有效解決方法。

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The Internal Cause of Current Account Imbalance： Fiscal Deficit， Demographic

Effect and GDP Growth

WANG Jia

（Business School，Beijing Normal University， Beijing 100875，China ）

Abstract：Under the background of global current account imbalance， this paper explores how fiscal deficit， demographic effect and GDP growth affect saving-investment gap by using panel data of 84 countries in 1990-2015，and investigates the root causes of current account imbalances. The initial static regression model results show that fiscal deficit， demographic effect and GDP growth have significant effect on current account imbalance. The improved dynamic regression model results show that fiscal deficit， children′s dependency ratio， elderly dependency ratio and the economic growth rate of a country relative to the world have significant explanatory power to current account imbalance， but children′s dependency ratio and relative GDP growth have different effects on different groups of countries. To control global current account imbalance， we should take into account the international macroeconomic environment and policies to form an internationally accepted effective solution.

Key words：current account imbalance； international perspective； fiscal deficit； demographic effect； GDP growth

（責(zé)任編輯：周正）endprint