完成后危機(jī)時(shí)代的工作

吉姆·奧尼爾

下一次泡沫不太可能直接從銀行業(yè)出現(xiàn)，因?yàn)殂y行業(yè)現(xiàn)在管制非常嚴(yán)格。最大的問題是各行業(yè)的許多領(lǐng)先企業(yè)，仍過度關(guān)注直接決定管理人員薪酬的季報(bào)利潤

作者為高盛資產(chǎn)管理公司前主席、英國財(cái)政部前商務(wù)參贊，現(xiàn)為曼徹斯特大學(xué)榮譽(yù)教授

2017年8月9日，是法國巴黎銀行決定凍結(jié)約22億美元貨幣市場(chǎng)基金的十周年紀(jì)念日。那次事件標(biāo)志著大蕭條后最嚴(yán)重的全球金融危機(jī)開始。

許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融觀察家認(rèn)為，我們?nèi)晕磾[脫那次危機(jī)的后果以及引發(fā)該危機(jī)的勢(shì)力。這在一定程度上是真的。許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍在實(shí)行量化寬松等非常規(guī)貨幣政策，并且生產(chǎn)率和實(shí)際工資增長似乎大都陷入停滯。

但正確看待上述進(jìn)展非常重要。許多人仍在追問：“為什么沒有人預(yù)見到這次危機(jī)？”事實(shí)上，許多金融觀察家確曾警告美國房屋價(jià)格上漲不可持續(xù)，尤其鑒于美國消費(fèi)者國內(nèi)個(gè)人儲(chǔ)蓄不足。

作為高盛時(shí)任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我曾在幾年時(shí)間里撰寫了三份不同的報(bào)告，表明美國經(jīng)常賬戶赤字不可持續(xù)。不幸的是，絕大多數(shù)人對(duì)這些研究成果視而不見，而且公司外匯銷售人員可能厭煩了向客戶提交大致相同的報(bào)告。

2007年某個(gè)時(shí)點(diǎn)，美國經(jīng)常賬戶赤字占GDP比重高達(dá)6%-7%。上述數(shù)字高企，反映了自20世紀(jì)90年代以來美國貿(mào)易平衡穩(wěn)步惡化。但由于沒有顯而易見的負(fù)面后果，自滿情緒占據(jù)了主導(dǎo)地位，美國繼續(xù)花錢比存錢多。

此外，整個(gè)20世紀(jì)90年代，中國忙于向世界其他國家，尤其是美國消費(fèi)者，出口低附加值產(chǎn)品。2007年，中國經(jīng)常賬戶盈余約為GDP的10%——恰恰是與美國相反的鏡像。美國存款過低，而中國卻存款過高。

在某些觀察家看來，這一巨大的國際收支失衡是危機(jī)爆發(fā)的源頭。在崩潰之前的幾年里，他們提出全球金融系統(tǒng)不過是在盡職，尋找到越來越聰明的方式回收盈余。當(dāng)然，我們現(xiàn)在知道這項(xiàng)職責(zé)履行得相當(dāng)糟糕。

這十年間發(fā)生了很大變化。2017年，中國的經(jīng)常賬戶盈余占國內(nèi)生產(chǎn)總值的1.5%-2%，而美國赤字則最有可能占國內(nèi)生產(chǎn)總值的2%——或者可能高達(dá)3%左右。這是世界兩大經(jīng)濟(jì)體最明顯的進(jìn)步。

但過去十年其他國家的經(jīng)常賬戶失衡日漸加劇。其中最主要的是德國，其外部盈余已經(jīng)超過GDP的8%。德國的經(jīng)常賬戶狀況表明存在嚴(yán)重收支失衡，如果決策不善可能導(dǎo)致新一次危機(jī)的爆發(fā)。歐洲最不需要的就是又一次突然逆轉(zhuǎn)，就像我們?cè)谙ＥD債務(wù)危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)看到的那樣。

就英國而言，今年經(jīng)常賬戶赤字將超過GDP的3%，接近十年前的3倍左右。但這并不是說英國的貿(mào)易平衡嚴(yán)重惡化。相反，它反映出英國是一個(gè)重要金融中心，并且英國的投資回報(bào)比其他國家變化更大。

總而言之，今天的全球經(jīng)濟(jì)比十年前健康得多。許多人對(duì)危機(jī)以來全球GDP實(shí)際增長與過去十年相比表現(xiàn)不佳頗感失望。但2009年來全球經(jīng)濟(jì)平均增長率為3.3%，與20世紀(jì)八九十年代大致相同。

當(dāng)然，這在很大程度上歸功于中國，中國是十年來達(dá)到我增長預(yù)期的唯一一個(gè)金磚國家（巴西、俄羅斯、印度和中國），盡管印度相差也不是太多。2007年以來，中國經(jīng)濟(jì)體量名義增長超過2倍，其GDP從3.5萬億美元增長到約12萬億美元左右。其結(jié)果是，金磚經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)總量現(xiàn)在約為18萬億美元，超過了歐盟，幾乎和美國一樣。

再次出現(xiàn)金融泡沫不可避免，因此我們應(yīng)思考下一次泡沫可能在哪里發(fā)生。我認(rèn)為不太可能直接從銀行業(yè)出現(xiàn)，因?yàn)殂y行業(yè)現(xiàn)在管制很嚴(yán)格。最大問題是各行業(yè)的許多領(lǐng)先企業(yè)，仍過度關(guān)注直接決定管理人員薪酬的季報(bào)利潤。

決策者應(yīng)當(dāng)認(rèn)真審視股票回購在此過程中的作用。值得贊揚(yáng)的是，在保守黨2017年的選舉宣言中，英國首相特雷莎·梅公開宣布其政府將這樣做。我們希望梅政府能夠兌現(xiàn)承諾。這樣做會(huì)象征性地打擊后危機(jī)經(jīng)濟(jì)生活中的潛在隱患。西方不需要更多經(jīng)濟(jì)上不合理的利潤，而需要真正的投資和更高的生產(chǎn)率及工資增長。

（Copyright： Project Syndicate， 2017，編輯：許瑤，審譯：熊靜）endprint