美國困難時刻還未過去

　　在歐洲央行和美聯(lián)儲相繼推出了新的寬松政策后，歐洲主權(quán)債務危機形勢得到一定程度的穩(wěn)定，近期的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)也有一些出人意外的表現(xiàn)。三季度美國GDP增長初值為2.0%，比二季度上升了0.7個百分點，房地產(chǎn)和就業(yè)方面都有所改觀。美國經(jīng)濟的嚴冬過去了？
　　美聯(lián)儲在10月底的會議上維持了9月份對經(jīng)濟和就業(yè)的整體判斷，這說明美聯(lián)儲對9月份失業(yè)率的異常下降和三季度經(jīng)濟的回升保持謹慎的態(tài)度?！斑h見杯”全球預測顯示，美國經(jīng)濟的寒冬還未至，四季度增速將低于2%，而失業(yè)率可能會略有反彈。歐元區(qū)邊緣國家的國債收益率雖然已經(jīng)有了明顯下降，但經(jīng)濟仍將會處于衰退當中。
　　美聯(lián)儲實施第三輪量化寬松政策（QE3）后，美元不但沒有繼續(xù)下跌，反而略有反彈，黃金價格自10月份以來也有了明顯回落。年底之前美元和黃金將走出什么軌跡？11家國內(nèi)外權(quán)威機構(gòu)參加了《證券市場周刊》發(fā)起的2012年四季度“遠見杯”全球經(jīng)濟預測，他們給出了各自的判斷。
　　國防頂起的美國虛幻
　　10月26日，美國公布了三季度GDP初值，環(huán)比折年率增長2%，比二季度上升了0.7個百分點，有了一些改善，但仍略低于2009年三季度美國經(jīng)濟復蘇以來2.2%的季度平均增速。其中私人消費和住宅類投資的表現(xiàn)搶眼，私人消費三季度增長2%，比二季度高了0.5個百分點，對經(jīng)濟增長的貢獻為1.42個百分點；住宅類投資增長14.4%，比二季度高出近6個百分點，對經(jīng)濟增長的貢獻為0.33個百分點。
　　2012年以來美國房市的復蘇已經(jīng)在房地產(chǎn)投資上有所體現(xiàn)，8月份20個城市S&P Shiller指數(shù)連續(xù)7個月上升，環(huán)比上漲了0.9%，同比上漲2%。
　　但美國經(jīng)濟的其他細項表現(xiàn)則很糟糕。三季度整體私人投資僅增長0.5%，幾乎與二季度持平，非住宅類投資甚至出現(xiàn)了負增長，是2011年以來的首次，這大大抵消了住宅投資上漲的影響。而且存貨增加對經(jīng)濟增長依然處于負貢獻狀態(tài)。
　　三季度美國出口出現(xiàn)了負增長，這是2009年二季度美國經(jīng)濟步入復蘇以來首次出現(xiàn)，這預示著目前的全球外貿(mào)形勢可能是金融危機以來的最壞情況，歐元區(qū)衰退對美國出口的負面影響在顯現(xiàn)。
　　尤其值得注意的是，三季度美國國防支出大幅增長了13%，對經(jīng)濟增長的貢獻達0.64個百分點，是2009年三季度以來的最大增長。而在之前的八個季度里，美國政府支出對經(jīng)濟增長都是負貢獻。也就是說，如果剔除掉國防開支的異常增長，三季度美國經(jīng)濟增長將只有1.3%，比二季度沒有任何改善。
　　為何美國國防支出出現(xiàn)如此異常的增長？美國是否是在為進一步的全球軍事部署做準備，這就不得而知了。不過一個可能的原因是，根據(jù)2011年8月通過的《2011預算控制法》，從2013年起將自動削減政府支出，其中一半將來自國防開支的削減，由于2013年國防開支將大幅削減，在此之前大幅增加以做緩沖。
　　國防開支的增長使三季度美國經(jīng)濟出現(xiàn)了虛幻的好轉(zhuǎn)，這將是不可持續(xù)的。瑞銀證券特約首席經(jīng)濟學家汪濤認為，“三季度聯(lián)邦政府支出的反彈可能是一次性的，預計四季度美國經(jīng)濟增長為1.6%（最新的預測）?！?br/>　　“遠見杯”全球預測也顯示，對四季度美國經(jīng)濟增長并不樂觀，預測均值為1.8%，比三季度GDP增長初值低0.2個百分點。其中，旗星公司預計增長2.3%最為樂觀，野村證券預計僅增長1.2%最為悲觀。
　　9月份美國失業(yè)率大幅下降0.3個百分點至7.8%，讓人看到了就業(yè)改善的曙光。不過，在本刊2012年第36期文章《美國就業(yè)多棱鏡》中，我們指出，9月份美國失業(yè)率大幅下降主要源于臨時工人數(shù)的大幅增加以及政府部門就業(yè)人數(shù)的異常增長。這些增長可能更多是臨時性的因素，國防開支的大幅增加可能是三季度政府部門就業(yè)增長的主要原因。
　　這些臨時因素消失后，美國失業(yè)率很可能在四季度反彈。“遠見杯”預測，四季度美國失業(yè)率均值為7.9%，比9月份失業(yè)率高0.1個百分點。其中，中金公司較為悲觀，預計為8.1%。
　　在歐元區(qū)方面，機構(gòu)們對四季度歐元區(qū)GDP環(huán)比折年率的預測均值為-0.6%，雖然比二季度-0.8%略有改善，但仍將處在衰退當中。其中，野村證券最為悲觀，預計為-1.6%；而中金公司預計0%最為樂觀。50%的機構(gòu)預計，四季度歐洲央行將會至少再降息一次。
　　美元短期見底
　　美聯(lián)儲實施QE3釋放貨幣，美元供給增加，理論上將導致美元貶值。這一思路在原理上似乎無懈可擊，但美元供給增加相對于外匯市場的規(guī)模幾乎可以忽略不計，目前QE3每個月的規(guī)模只有400億美元，而外匯市場每天的交易規(guī)模就高達4萬億美元。
　　所以，高盛首席外匯策略師Thomas Stolper指出，考量美聯(lián)儲QE3政策對外匯市場的影響，必須結(jié)合全球風險偏好和利差的變化。
　　下半年以來，美元的走弱始于7月底歐洲央行行長德拉吉給出了干預主權(quán)債的承諾，而在美聯(lián)儲實施QE3之后，美元不但沒有繼續(xù)下跌，反而有所企穩(wěn)反彈。截至10月31日，歐元兌美元為1.3，幾乎與9月13日（宣布實施QE3）的1.2985持平。也就是說，美聯(lián)儲宣布實施QE3以后，沒有對美元的走勢產(chǎn)生明顯的影響。
　　不光美聯(lián)儲的政策會影響美元，其他國家央行，尤其是歐洲央行的行為對美元的影響也是巨大的。如果未來歐洲主權(quán)債務危機的風險再度上升，或者美國經(jīng)濟再度大幅下降，全球資金的避險情緒就會上升，美元“避險天堂”的地位會使美元升值。所以，QE3并不必然帶來美元的下降。
　　機構(gòu)們對四季度美元略微看多，截至2012年底歐元兌美元的預測均值為1.28，將比10月底跌1.5%。其中，法興銀行對歐元最為悲觀，預計年底將跌至1.21，高盛、瑞銀和旗星公司給出了1.25的預測；申銀萬國對歐元最為樂觀，預計年底將升至1.32。
　　未來美國的通脹情況也將是決定美元的一個重要因素。9月份美國CPI通脹從兩個月前的1.4%迅速上升至2%，但機構(gòu)們似乎并不認為這種情況確實會持續(xù)，對四季度美國CPI同比增長的預測均值為1.9%。美聯(lián)儲對通脹也并不擔心，在10月的例會上指出，“近期通脹的上升是能源價格高企所致，長期的通脹預期依然保持穩(wěn)定?！?br/>　　與美元企穩(wěn)相伴隨，9月中旬以來，WTI油價結(jié)束了之前近三個月的升勢，從100美元/桶的高位下降到了10月底的86美元/桶?！斑h見杯”全球預測顯示，2012年底WTI油價將為92美元/桶，布倫特油價將為108美元/桶，將基本維持目前的價位。如果油價將不再繼續(xù)攀升，那么全球的通脹壓力都將會明顯減弱。
　　金價自10月初以來已經(jīng)從高點有所回落，截至10月30日，黃金價格為1712美元/盎司，10月份下跌了4%。盡管如此，機構(gòu)們幾乎一致看多四季度的黃金，對金價四季度末的預測均值為1791美元/盎司，也就是說，機構(gòu)們認為年底金價將回到10月初的高位。其中，高盛預測的金價最高，為1840美元/盎司；瑞銀預測的金價最低，為1679美元/盎