企業(yè)估值中價值乘數(shù)的選擇：基于行業(yè)差異性的分析

杜雨潔

摘要：隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)不斷升級推進。在進行企業(yè)并購及企業(yè)的優(yōu)化升級中應充分注重對其企業(yè)價值進行估值計算。但在實際的企業(yè)估值中由于行業(yè)之間存在著差異性因此在實際工作中要進行單獨的分析。本文就企業(yè)價值估值中價值乘數(shù)的選擇在行業(yè)差異性的基礎上進行了分析研究。

關(guān)鍵詞：企業(yè)估值；價值乘數(shù)選擇；行業(yè)差異性；分析

企業(yè)的價值只有在市場中才能夠有所體現(xiàn)，在我國當前經(jīng)濟發(fā)展影響下，企業(yè)經(jīng)常面臨并購及融資現(xiàn)象，此時，企業(yè)的價值應該進行充分估值才能夠保證企業(yè)的并購得以進行。通常情況下，企業(yè)的并購估值采用價值乘數(shù)進行分析和選擇。由于行業(yè)的差異性，在實際的企業(yè)估值中應該采用不同的策略。

一、在企業(yè)估值中行業(yè)差異性與價值乘數(shù)的適用性分析

（一）行業(yè)的差異性分析

在實際的企業(yè)估值中，由于行業(yè)之間的差異性使得實際估值也存在差異。其差異性指的是在某一行業(yè)內(nèi)的某個時間節(jié)點上顯現(xiàn)出來的基本經(jīng)濟結(jié)構(gòu)體制就是其行業(yè)的差異性特征[1]。運用該特征時應充分注重對其發(fā)展情況以及發(fā)展趨勢的建設。只有充分了解其差異性產(chǎn)生的原因，才能夠在實際的防范中注重對此類因素進行排除。在進行差異性的分析時，應該從經(jīng)濟學、行業(yè)的資本構(gòu)成以及行業(yè)的發(fā)展要素上進行分析，慎重考慮影響行業(yè)差異性的因素。

（二）行業(yè)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)分析

在行業(yè)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)分析中應該對行業(yè)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)構(gòu)成進行分析和研究。所謂的行業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)指的是在實際的行業(yè)發(fā)展中行業(yè)內(nèi)的企業(yè)數(shù)量以及行業(yè)內(nèi)的價格定制和商品的特性定制都將直接影響到行業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。一般情況下行業(yè)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)構(gòu)成中包含了完全競爭型企業(yè)和壟斷型競爭企業(yè)。只有對企業(yè)的經(jīng)濟構(gòu)成成分進行分析研究才能夠在實際的企業(yè)價值估值中將企業(yè)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進行正確的梳理，有效的將行業(yè)發(fā)展中的整體結(jié)構(gòu)進行分析和預料。

（三）行業(yè)的經(jīng)濟周期分析

任何行業(yè)的發(fā)展都存在行業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟周期，并且由于行業(yè)的不同呈現(xiàn)出不同的經(jīng)濟周期。在實際的行業(yè)估值中，應對其經(jīng)濟發(fā)展周期進行充分研究，保障在實際的企業(yè)估值中充分的運用好價值乘數(shù)將行業(yè)的估值進行數(shù)據(jù)化分析。通常情況下在行業(yè)的經(jīng)濟周期中包含著增長型行業(yè)和周期性行業(yè)，周期性行業(yè)是其經(jīng)濟的發(fā)展呈現(xiàn)出的是整體的周期性。

二、在企業(yè)估值中行業(yè)價值乘數(shù)的模型建立

（一）行業(yè)的乘數(shù)選擇

一般情況下價值乘數(shù)的選擇會導致行業(yè)的差異性充分體現(xiàn)出來，行業(yè)乘數(shù)的選擇應該注重對其價值相關(guān)性的分析和選

擇[2]。在對主成分的因子分析中建立起相關(guān)的價值乘數(shù)模型，在進行因子分析法的應用中充分的注意到將其價值乘數(shù)的權(quán)重進行明確，只有這樣才能夠為后續(xù)的最小二乘數(shù)回歸最準備。

（二）行業(yè)乘數(shù)的因子分析法

行業(yè)的因子分析法是在實際的企業(yè)估值中經(jīng)常遇見的一種文體處理方法，一般情況下是對其企業(yè)的主成分進行分析然后在分析的基礎上進行的問題模型建立。一般情況下主成分的構(gòu)成模型可以表示為：

X=X11 X12 X1p；X21 X22 X2P；…

在上述的表示中P代表的是實際的觀測值，X代表的是原始數(shù)據(jù)矩陣，其中X是可變資本的矢量。在實際的模型應用中應該充分的注重對模型的套用，也就就是說在實際的企業(yè)估值中應該將乘數(shù)的模型應用于估值的工作中。假設在實際的估值應用中F代表主成分中的矢量關(guān)系，a代表因子的負荷系數(shù)，i是其中的變量與j因子的相關(guān)系數(shù)。則其二指之間的關(guān)系應該表示為：

F=（F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3...FP），aij（i.j=1.2…P）

（三）行業(yè)乘數(shù)的最小二乘法運用

當在企業(yè)的估值中應用到實際的乘數(shù)因子測算后，應該在此基礎上建立起行業(yè)最小二乘數(shù)的運用。也就是說在實際的行業(yè)估值分析中將q個因變量y1，y2…yp進行分析，其中含有p個自變量x1，x2…xp，則在最小二乘法的運算下兩者之間的關(guān)系可以表述為：

X=[x1，x2…xp]；Y=[y1，y2…yp]

在其中的表述關(guān)系可以利用行業(yè)最小二乘法進行分析和運算，在充分的了解了最小二乘法中的運算數(shù)值規(guī)律后才能夠及時的將企業(yè)的估值進行分析和研究。

（四）行業(yè)最小二乘數(shù)的回歸方程應用

行業(yè)的最小二乘數(shù)回歸方程是在MATLAB R2012a直接實現(xiàn)的。在其方程的應用中應該注重對因數(shù)交叉應用分析，其中交叉性分析的表達式為：

Q2=1-PRESS（h）/SS（h-1）

其中因數(shù)設定為0.0875，則實際的企業(yè)估值最小二乘數(shù)回歸方程表示為Q2≤-0.952=0.0975，在實際的企業(yè)估值中應該將最小二乘數(shù)的回歸方程進行代數(shù)應用。在代數(shù)應用中找到適合企業(yè)估值的價值因數(shù)選擇，在因數(shù)的導數(shù)應用中才能夠?qū)⑵髽I(yè)的估值進行分析和研究。這對于現(xiàn)代化的企業(yè)發(fā)展以及企業(yè)間的并購具有明顯的意義性。

三、結(jié)語

企業(yè)的價值估值是一項非常復雜而且又繁瑣的工作，在實際的企業(yè)估值中通過對企業(yè)估值中的價值乘數(shù)進行分析和選擇，能夠全面的了解到在企業(yè)價值估值中的影響性因素。但是由于行業(yè)之間的發(fā)展存在著巨大的差異性因此在實際的工作中應該采用不同的策略進行企業(yè)價值的估值分析。

參考文獻：

[1]胡曉明，孔玉生，趙弘.企業(yè)估值中價值乘數(shù)的選擇：基于行業(yè)差異性的研究[J].審計與經(jīng)濟研究，2015，01：66-73.

[2]徐穎.企業(yè)估值中價值乘數(shù)的選擇[D].南京財經(jīng)大學，2014.

（作者單位：寧夏銀行天津分行）endprint