供給側(cè)改革背景下去杠桿的路徑選擇

陳光勝+蒲亭+商凱祥

【摘要】面對我國總債務(wù)規(guī)模相對龐大，其中非金融企業(yè)杠桿率畸高的現(xiàn)狀，中央將“去杠桿”作為供給側(cè)改革的重要抓手和主要任務(wù)之一，并積極地深入開展工作，已經(jīng)初現(xiàn)成效。但是去杠桿之路仍舊艱辛曲折。本文基于對我國經(jīng)濟高杠桿率的風險分析，然后提出關(guān)于供給側(cè)背景下去杠桿路徑的建議。

【關(guān)鍵詞】供給側(cè)改革 去杠桿 路徑選擇

一、研究背景及意義

供給側(cè)改革得到積極推進，同時以“三去一降一補”為主要任務(wù)，在實體經(jīng)濟方面，去杠桿政策延緩了全社會債務(wù)總量的上升速度。目前，與世界其他主要國家相比較，我國居民部門杠桿率偏低，政府部門杠桿率適中，然而非金融企業(yè)的杠桿率明顯過高。高杠桿不僅導致企業(yè)融資的成本上升，社會資金周轉(zhuǎn)率下降，在去產(chǎn)能的背景下，風險更加快速積累，從而極易引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。因此，去杠桿仍為供給側(cè)改革的主要任務(wù)之一，必須切實地、穩(wěn)妥地進行下去。所以在此背景下，本文選取去杠桿為研究對象，通過分析供給側(cè)改革背景下經(jīng)濟高杠桿率的風險，給我國去杠桿的路徑選擇方面提出針對性的意見，對我國經(jīng)濟去杠桿起到一定的幫助。

二、我國經(jīng)濟高杠桿率的風險

（一）導致企業(yè)經(jīng)營狀況慘淡，違約風險不斷增加

企業(yè)的杠桿率持續(xù)走高，會使企業(yè)的財務(wù)成本不斷增加，反而會弱化企業(yè)的投資能力，這將嚴重影響企業(yè)長期的持續(xù)盈利能力。另外，過高的杠桿率可能會使企業(yè)面臨債務(wù)陷阱，并由此引發(fā)“債務(wù)-通縮”現(xiàn)象的發(fā)生，償債成本不斷擠占經(jīng)濟再發(fā)展資金，企業(yè)再投資不斷減少，使得企業(yè)的違約風險不斷加大，甚至會使企業(yè)陷入破產(chǎn)。不僅如此，市場主體資產(chǎn)價格會隨著經(jīng)濟下行出現(xiàn)較大波動。而經(jīng)濟仍處于下行的階段，隨著資產(chǎn)價格下降，企業(yè)資產(chǎn)凈值下跌也會放大違約風險。

（二）高負債綁架銀行，去產(chǎn)能的難度增加

我國杠桿率高的企業(yè)主要是煤炭、鋼鐵、房地產(chǎn)等加杠桿比較嚴重但產(chǎn)能明顯過剩的行業(yè)。以煤炭行業(yè)為例，據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2015年大型煤炭企業(yè)虧損面超過90%，行業(yè)利潤總額僅441億元，是2011年的十分之一，而負債總額則同比增長10.4%至3.68萬億元，90家大型煤炭企業(yè)負債總額高達3.2萬億元。這部分企業(yè)大多都是依靠政府信用背書獲取銀行存款，當然這部分企業(yè)也承擔著參與社會公益事業(yè)、保障民生、推動社會發(fā)展的社會責任。除此之外，這部分企業(yè)還要養(yǎng)活大量在編員工以及退休工人。因此，導致去產(chǎn)能的成本過大，可能導致失業(yè)率驟增與經(jīng)濟不可控制的下滑，進一步引起社會的動蕩。

（三）銀行不良貸款率不斷上升，金融風險的累積會加速

據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，2015年末我國商業(yè)銀行不良貸款額達12482.75億元，較2014年末增加48.61%；不良貸款率1.65%，上升0.43個百分點。2015年18家上市銀行累計核銷及轉(zhuǎn)讓不良貸款3861億元，為2014年的1.67倍。這只是銀行部門自己的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。供給側(cè)改革雖然經(jīng)濟帶來了紅利，但是我國經(jīng)濟仍處于下行的通道，資產(chǎn)價格的不斷下行會很可能導致資金鏈的斷裂，金融風險的累積也會不斷加速而觸及風險底線，最終導致系統(tǒng)金融風險的發(fā)生，引發(fā)金融危機。

三、去杠桿的路徑思考

（一）適度緊縮信貸，引導資金流向

據(jù)中國政府網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國上半年GDP增長率是6.7%，而廣義貨幣M2增長率預(yù)測與去年相當，在13.3%左右，比GDP增長將近高了7個百分點，這樣的貨幣增長已經(jīng)不能說是穩(wěn)健的貨幣政策。貨幣供給量不斷過度增加，導致利率的下行，企業(yè)貸款需求也將會不斷增加。同時更多的資金流向那些“僵尸企業(yè)”，這些企業(yè)的杠桿率降低、退出市場、并購重組的步伐將放緩，去杠桿在如此寬松的貨幣政策下進行是很難獲得實質(zhì)性進展。因此，我國應(yīng)該適度緊縮信貸規(guī)模，引導商業(yè)銀行調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，改善對高效企業(yè)的金融資源供給，提高資源配置效率。

（二）多方位調(diào)整間接融資與直接融資比例，降低融資成本

第一，分類建立并推廣中小企業(yè)風險投資基金，明確投資對象標準。我國中小企業(yè)一直存在融資難的問題，在這方面與大型國有企業(yè)分化嚴重。針對不同行業(yè)領(lǐng)域的中小企業(yè)，應(yīng)該設(shè)立不同類型的風險投資基金，這樣不僅可以有效地提高資金配置效率，還可以幫助提高中小企業(yè)股權(quán)融資比例，降低杠桿率和違約風險?；鹪谕顿Y后，不能進入企業(yè)的日常管理，原有股東依舊保持對公司的控股權(quán)，但是基金可以向企業(yè)提供更好的財務(wù)管理、更清晰的戰(zhàn)略投資計劃，幫助企業(yè)維持合理地資產(chǎn)負債率。另外，基金應(yīng)當明確投資對象標準。投資對象的選擇上應(yīng)該綜合考慮企業(yè)盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流量等綜合指標，著重傾向于成長性高的中小企業(yè)，這樣在去杠桿的同時還可以達到優(yōu)勝劣汰的效果，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

第二，鼓勵民營企業(yè)建立股權(quán)融資平臺，更大程度發(fā)揮市場的作用。通過建立股權(quán)融資平臺，增加中小企業(yè)權(quán)益融資渠道。因為該類平臺是民營企業(yè)的性質(zhì)，將會提供更加包容性、互惠性的服務(wù)，并且民營企業(yè)打造該平臺的同時可以根據(jù)市場的需求形成自己的產(chǎn)品特色、模式特色，切實降低中小企業(yè)股權(quán)融資成本，進一步推進去杠桿化進程。

第三，商業(yè)銀行應(yīng)幫助企業(yè)引進境外低成本資金，降低債務(wù)成本。去杠桿的過程，不僅要降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率，更為實際的是降低企業(yè)的債務(wù)成本。商業(yè)銀行應(yīng)該借助自己外國及其他境外地區(qū)的分行，為中小企業(yè)借入本外幣資金，開辟融資的新渠道。同時商業(yè)銀行應(yīng)該針對特別的中小企業(yè)降低中間手續(xù)費、財務(wù)顧問服務(wù)費等，以此降低企業(yè)的財務(wù)成本。

（三）積極穩(wěn)妥地降低杠桿率

目前，我國經(jīng)濟處于新常態(tài)，社會主要矛盾核心仍然是供給側(cè)矛盾，供給側(cè)無法滿足人民日益增長的、多元化、多層次需求。單純地、硬性地降低杠桿率，會導致企業(yè)無法合理利用債權(quán)融資擴大經(jīng)營規(guī)模和改善經(jīng)營狀況，從而進一步導致經(jīng)濟的下行。因此，降低杠桿率是一個循序漸進的、積極穩(wěn)妥的過程，保留適度的杠桿水平，有助于保持市場的資金水平。具體措施，一可以是不斷培育和發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，如知識密集型產(chǎn)業(yè)、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等，鼓勵和推動民營經(jīng)濟的成長，使企業(yè)降低杠桿率之后能夠擁有新的成長點，更加持續(xù)健康發(fā)展。二可以圍繞“一帶一路”加快戰(zhàn)略布局，完善和創(chuàng)新相關(guān)對外投資合作支持措施，推動從商品到產(chǎn)業(yè)到資本輸出的轉(zhuǎn)型，促進國內(nèi)設(shè)備、技術(shù)、標準和服務(wù)“走出去”，實現(xiàn)經(jīng)濟提質(zhì)、增效、升級。

作者簡介：陳光勝（1992-），男，漢族，湖北黃石人，河北金融學院研究生，研究方向：投資理財；蒲亭（1993-），女，漢族，四川南充人，河北金融學院研究生，研究方向：投資理財；商凱祥（1992-），男，漢族，河北邢臺人，河北金融學院研究生，研究方向：投資理財。endprint