長期股權(quán)投資：企業(yè)經(jīng)營的方向盤

李國強(qiáng)

通常情況下，效益良好的企業(yè)，長期股權(quán)投資的方向都比較單一，與自己的經(jīng)營范圍保持高度相關(guān)性；反之，凡是在投資方面“跨界”過多的上市公司，大多有著并不單純的目的。

在企業(yè)經(jīng)營過程中，收購、參股是常見的投資方式，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表里，就是“長期股權(quán)投資”。而上市公司的長期股權(quán)投資，經(jīng)常會(huì)有兩種極端情況：一是業(yè)績非常好的企業(yè)在主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷擴(kuò)張的結(jié)果；二是業(yè)績比較差的企業(yè)用來“修飾”利潤的工具。

長期股權(quán)投資體現(xiàn)了企業(yè)的投資導(dǎo)向

巴菲特的伯克希爾-哈撒韋公司是一家注重價(jià)值投資的公司，其核心業(yè)務(wù)就是做投資。

目前，A股市場還沒有巴菲特式的投資家出現(xiàn)，但是有不少公司在模仿伯克希爾-哈撒韋公司，公司的主營業(yè)務(wù)就是投資。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，長期股權(quán)投資在資產(chǎn)總額中占比最高的公司是中國中期，長期股權(quán)投資的金額為5.4億元，占總資產(chǎn)比例超過75%，但是通過其2016年年報(bào)，發(fā)現(xiàn)它的投資對(duì)象很專一，僅有“中國國際期貨有限公司”。

川投能源的長期股權(quán)投資在2016年年報(bào)中有196億元，在總資產(chǎn)中占比73%。川投能源投資了4家公司：長飛光纖光纜四川有限公司、新光硅業(yè)公司、雅礱江公司、四川川投售電有限責(zé)任公司。從這4家企業(yè)的經(jīng)營范圍來看，都與能源電力息息相關(guān)。

最近以來，央企混改概念頻繁受到炒作，在騰訊、阿里等民營巨頭參與央企混改的時(shí)候，我們時(shí)不時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)有一家央企頻頻參與各央企混改，它就是中國人壽。

2016年的年報(bào)中，中國人壽長期股權(quán)投資余額竟然有1198億元。雖然投資的公司數(shù)量不多，但中國人壽的投資風(fēng)格，倒是與巴菲特有得一比。

中國石化的長期股權(quán)投資余額1168億元，參股了福建聯(lián)合石化、揚(yáng)子巴斯夫、中天合創(chuàng)能源公司、中航油等能源相關(guān)企業(yè)，可以了解到這家公司的投資方向?qū)Ｗ⒃诨つ茉捶矫妗?/p>

另一桶油中國石油的長期股權(quán)投資也有790億元之多，與中國石化類似，投資的企業(yè)以石油化工類為主。此外，由于中國石油是重資產(chǎn)企業(yè)，還投資了保險(xiǎn)公司進(jìn)行資產(chǎn)保全。

透過上市公司投資的企業(yè)清單，我們可以窺探出這些企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)格：除了金融保險(xiǎn)類上市公司的投資方向比較復(fù)雜，通常情況下，效益良好的企業(yè)，長期股權(quán)投資的方向都比較單一，與自己的經(jīng)營范圍保持高度相關(guān)性；反之，凡是在投資方面“跨界”過多的上市公司，大多有著并不單純的目的。

長期股權(quán)投資的成本法和權(quán)益法

在長期股權(quán)投資項(xiàng)目后面，會(huì)有“成本法”或者“權(quán)益法”的備注。這兩種方法有什么區(qū)別？

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，對(duì)被投資企業(yè)是否有控制權(quán)，決定了使用成本法核算還是權(quán)益法核算。

成本法，公司能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長期股權(quán)投資，在本公司財(cái)務(wù)報(bào)表中采用成本法核算?？刂?，是指擁有對(duì)被投資方的權(quán)力，通過參與被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)，并且有能力運(yùn)用對(duì)被投資方的權(quán)力影響回報(bào)金額。一般情況下，控股50%-100%認(rèn)為有控制權(quán)。成本法核算下，在被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤時(shí)，確認(rèn)為當(dāng)期投資收益。

權(quán)益法，對(duì)被投資單位具有共同控制或重大影響的，長期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算。一般認(rèn)為，持股20%-50%間屬于有重大影響，但低于20%也有可能屬于重大影響，比如有派出人員、高管、行業(yè)影響，等等。采用權(quán)益法時(shí)，取得長期股權(quán)投資后，按照應(yīng)享有或應(yīng)分擔(dān)的被投資單位實(shí)現(xiàn)的凈損益和其他綜合收益的份額，分別確認(rèn)投資損益和其他綜合收益并調(diào)整長期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。

對(duì)于普通投資者來說，無論使用哪種方法進(jìn)行核算，對(duì)企業(yè)基本面的判斷都沒有太大影響。但是一旦企業(yè)出現(xiàn)了會(huì)計(jì)政策變更，比如同一筆長期股權(quán)投資，本來是成本法核算，卻改為了權(quán)益法核算，那就要小心了。

隨著許多上市公司經(jīng)營虧損的擴(kuò)大，這種會(huì)計(jì)政策的變化已經(jīng)無力挽回虧損，所以更多的企業(yè)采取了簡單暴力的方法：出售長期股權(quán)投資獲取投資收益來彌補(bǔ)巨虧。

利用長期股權(quán)投資調(diào)節(jié)利潤

根據(jù)A股年報(bào)數(shù)據(jù)，2016年，投資收益超出凈利潤的有231家企業(yè)，超出1倍以上的有123家。其中有相當(dāng)一部分是近年來效益不佳，實(shí)際經(jīng)營并無改善，而是靠巨額的投資收益挽救了凈利潤。

2015年以前，ST明科的長期股權(quán)投資里有做煤礦的泰山能源和做房地產(chǎn)麗江德潤，一家自稱科技公司的賣燒堿和電石（據(jù)2016年年報(bào)，該公司85%的營收來自燒堿和電石）的企業(yè)投資跨度這么大，為了什么？

ST明科2016年凈利潤1502萬元，其經(jīng)營利潤卻是虧損的，盈利主要是靠出售長期股權(quán)投資獲取的收益5052萬元，接盤企業(yè)是天天科技。ST明科為“明天系”旗下企業(yè)，而天天科技的重要股東是游久游戲，該游戲公司曾被曝與“明天系”關(guān)系深厚。有意思的是，同樣的手法，ST明科在2015年也操作過一次，將麗江德潤100%股權(quán)出售給海納宏源。

2016年，凈利潤只有3616萬元的美邦服飾，也是采用了舍車保帥的方法，通過出售股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)了5.7億元的投資收益，才保住了利潤為正數(shù)。

可見，通過“老朋友”收購有退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司的長期股權(quán)投資，然后為上市公司貢獻(xiàn)巨額利潤，確保上市公司利潤無憂，是某些效益不好尤其是瀕臨退市的公司的調(diào)節(jié)利潤手法。

長期股權(quán)投資的特例：債轉(zhuǎn)股

在長期股權(quán)投資的實(shí)際操作中，一直以來就有一個(gè)特殊操作：債轉(zhuǎn)股。2016年10月10日，國務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》（下稱“《指導(dǎo)意見》”），對(duì)債轉(zhuǎn)股進(jìn)行了規(guī)范性指導(dǎo)。其核心內(nèi)容是：鼓勵(lì)金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國有資本投資運(yùn)營公司等多種類型實(shí)施機(jī)構(gòu)參與開展市場化債轉(zhuǎn)股。言外之意，不鼓勵(lì)銀行直接參與債轉(zhuǎn)股。

第一種方式：借道第三方資產(chǎn)管理公司發(fā)行基金實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股。endprint

以武鋼集團(tuán)為例，2016年10月11日（《指導(dǎo)意見》發(fā)布第二天），武漢鋼鐵（集團(tuán)）公司與建設(shè)銀行共同設(shè)立的武漢武鋼轉(zhuǎn)型發(fā)展基金（合伙制）出資到位，基金規(guī)模120億元。

按照方案，武漢武鋼轉(zhuǎn)型發(fā)展基金共兩只，將分階段設(shè)立，總規(guī)模240億元，用途主要是幫助武鋼集團(tuán)降低杠桿率，降低財(cái)務(wù)成本。武鋼和建行出資比例為1：5，即武鋼集團(tuán)出資20億元，建行募集社會(huì)化資金100億元。轉(zhuǎn)型發(fā)展基金資金用途包括部分直接投資武鋼集團(tuán)子公司股權(quán)，也包括承接武鋼集團(tuán)到期債務(wù)，也就是說基金的用途之一是進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，債轉(zhuǎn)股的債權(quán)是銀行貸款。

由于《指導(dǎo)意見》不允許銀行直接操作債轉(zhuǎn)股，因此，建行采用“子公司設(shè)立基金”模式，這樣一方面可以風(fēng)險(xiǎn)隔離，另一方面也可以更好地將債轉(zhuǎn)股的利益保留在本行體系內(nèi)。

截至2016年上半年，武鋼集團(tuán)資產(chǎn)總額1724億元，總負(fù)債為1272億元，其中流動(dòng)負(fù)債高達(dá)1067億元，資產(chǎn)負(fù)債率為73.7%。預(yù)計(jì)通過基金降杠桿措施后，資產(chǎn)負(fù)債率降低約10個(gè)百分點(diǎn)至行業(yè)平均65%的負(fù)債率。集團(tuán)旗下上市公司武鋼股份，與寶鋼集團(tuán)合并。

武鋼集團(tuán)的債轉(zhuǎn)股主要是通過股權(quán)基金化實(shí)現(xiàn)的，因此，退出方式主要是投資的子公司未來上市或者裝入主板的上市公司中，通過二級(jí)市場退出或者通過新三板、區(qū)域股權(quán)交易上市等方式退出。此外，建行與武鋼簽訂遠(yuǎn)期回購協(xié)議，雙方約定，如果未來管理層業(yè)績不達(dá)到預(yù)期，國企集團(tuán)將對(duì)股權(quán)進(jìn)行回購，建行方面由此退出。

建行通過該項(xiàng)操作將債權(quán)變成了股權(quán)，大大降低了風(fēng)險(xiǎn)，而武鋼借此盤活了資金，減輕了償債壓力，皆大歡喜。

第二種方式：直接將股東的欠款債轉(zhuǎn)股。

另一種比較典型的債轉(zhuǎn)股方式是中國一重，2016年10月12日（《指導(dǎo)意見》發(fā)布第三天），中國一重發(fā)布公告聲稱，根據(jù)定增預(yù)案，中國一重?cái)M以每股4.85元的價(jià)格，向公司控股股東一重集團(tuán)非公開發(fā)行31978.29萬股，募集資金總額15.51億元，將全部用于補(bǔ)足公司因償還一重集團(tuán)委托貸款和往來款15.51億元所形成的資金缺口。一重集團(tuán)將以現(xiàn)金方式認(rèn)購本次非公開發(fā)行的全部股份，認(rèn)購資金來源為各部委歷年下?lián)艿膰鴵苜Y金。

中國一重沒有經(jīng)過任何第三方，直接將對(duì)一重集團(tuán)的欠款變更為股權(quán)，一重集團(tuán)賬面上的應(yīng)收賬款搖身一變成了長期股權(quán)投資，這樣的債轉(zhuǎn)股方案操作簡潔明快。

總而言之，讀懂了財(cái)報(bào)里的長期股權(quán)投資，就讀懂了這家企業(yè)的經(jīng)營方向：是專心致志的在本企業(yè)擅長的領(lǐng)域施展拳腳求發(fā)展，還是做一些讓人看不懂的眼花繚亂的投資來保殼？

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票endprint