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如何看待央行要求支付寶、財付通等第三方平臺的網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務全部通過網(wǎng)聯(lián)平臺處理？

回答人：薛洪言

2017年8月4日，央行支付結(jié)算司向有關(guān)金融機構(gòu)下發(fā)《關(guān)于將非銀行支付機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務由直連模式遷移至網(wǎng)聯(lián)平臺處理的通知》，明確要求“自2018年6月30日起，支付機構(gòu)受理的涉及銀行賬戶的網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務全部通過網(wǎng)聯(lián)平臺處理?！敝链?，第三方支付直連模式算是走到了盡頭。

網(wǎng)聯(lián)全稱為“非銀行支付機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付清算平臺”，與銀聯(lián)的功能屬性相似，屬于專門為第三方支付機構(gòu)提供統(tǒng)一轉(zhuǎn)接清算服務的平臺，是四方模式。第三方支付機構(gòu)繞開銀聯(lián)“創(chuàng)造”銀行直連模式的初衷，是為了省去“7∶2∶1”模式下的銀聯(lián)分成，節(jié)約支付成本。但隨著銀行直連成為行業(yè)標配，模式本身也衍生出一些問題。

直連模式下，支付機構(gòu)通過在多家銀行開設(shè)備付金賬戶，實現(xiàn)資金的跨行清算。對合作銀行而言，帶來了吸收存款的額外收益，積極性大增，且更愿意與交易規(guī)模大、備付金存款沉淀多的支付機構(gòu)合作。對支付機構(gòu)而言，則可以以備付金賬戶存款為“誘餌”，反過來從銀行處獲取更低的費率。時間一久，中小支付機構(gòu)因沉淀資金有限得不到銀行的青睞，在費率上不占優(yōu)勢，在商戶拓展中便處于劣勢，加速了行業(yè)分化過程。

基于這個角度，網(wǎng)聯(lián)上線將利好中小支付機構(gòu)，使它們終于和大中型支付機構(gòu)站在同一起跑線上，不再背負直連銀行數(shù)量少、費率高的先天劣勢。而對大中型支付機構(gòu)而言，原有的優(yōu)勢被抹平，行業(yè)加速分化的鏈條被中斷，需要在新規(guī)則下重新建立優(yōu)勢。

網(wǎng)聯(lián)建設(shè)之初，市場反應普遍較為悲觀，一方面是網(wǎng)聯(lián)的上線意味著直連模式的下線，支付巨頭積極性未必高。失去了支付巨頭支持，其系統(tǒng)建設(shè)和機構(gòu)接入的速度也會受影響。另一方面，當時網(wǎng)聯(lián)股東結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)方案未明，市場擔心其中立性和客觀性，積極性也不高。但隨著金融強監(jiān)管的到來，網(wǎng)聯(lián)平臺得到的資源支持明顯增強，系統(tǒng)建設(shè)和機構(gòu)接入顯著提速。當前第三方支付機構(gòu)接入網(wǎng)聯(lián)，無論在意愿上還是技術(shù)層面上，都不存在明顯的障礙。

蘋果為什么會持有高達526億美元的美國國債？從公司金融的角度來看，為什么要配置這么多國債？

回答人：徐惟能

從公司資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的角度而言，蘋果持526億美元的美國國債并不是什么大新聞，只是因為從絕對數(shù)值來看到達了高位，并且超過了一些參照系數(shù)。個人認為可以從3個方面去分析原因：

首先，蘋果之所以在這個話題上會成為焦點，是因為它持有了大量的現(xiàn)金及類現(xiàn)金資產(chǎn)，占總資產(chǎn)的比重在75%左右。為什么會這樣？因為蘋果公司巨大的海外營收及現(xiàn)金流如果要匯回美國的話需要繳納巨額的稅金。因此對于蘋果而言，處置這些資產(chǎn)最好的方法就是把它們放在海外。

其次，現(xiàn)金本身不賺錢，所以蘋果公司要將這些現(xiàn)金配置在各類證券上。根據(jù)該公司季報及年報的描述，這類證券投資通常是低風險、高評級的美元證券資產(chǎn)，并且保證頭寸的分散，風險敞口不會過分聚焦在同一個債務人上。

我們再通過蘋果各類主要證券投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重可以發(fā)現(xiàn)，歷年來美國國債資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重都相對穩(wěn)定，一直在10%至15%之間徘徊。而在各類主要資產(chǎn)中有明顯變化的是公司證券。蘋果公司在財報中并未詳細披露所持公司證券的配置，但根據(jù)其籠統(tǒng)的描述，這些資產(chǎn)應該大概率地配置在高評級的公司債上。

最后，從歷年來蘋果公司總資產(chǎn)、現(xiàn)金、類現(xiàn)金資產(chǎn)的絕對價值（以10億美元為單位）來分析，蘋果的類現(xiàn)金資產(chǎn)的變化與總資產(chǎn)的變化是相對同步的，而美國國債的配比和總資產(chǎn)以及總類現(xiàn)金資產(chǎn)的變化也相對同步。唯一不同步的是純現(xiàn)金資產(chǎn)，近年來似乎還穩(wěn)中有降，這應當與不斷改善的流動性環(huán)境有一定關(guān)系。

總的說來，蘋果公司是一個總資產(chǎn)增長極為迅速的公司，從2011年到2017年幾乎翻了3倍。在此前提下，其對于包括美國國債資產(chǎn)配置的同步增長，甚至很快超過其他主權(quán)國家的美國國債配置，也就不足為奇了。

如何正確看待和分析毛利率？

回答人：向冬

企業(yè)能賺錢有一個最根本的原因，就是投入資源，只有持續(xù)不斷地投入資源才能產(chǎn)生收入。而毛利正是反映企業(yè)賺的1元錢里扣除了核心資源（而非一般資源）的成本后，還剩下多少。

1. 主營業(yè)務成本（或核心資源成本）是最難降低的成本。

從收入到凈利潤，中間要依次抵扣主營業(yè)務成本、期間費用、納稅等科目。而在所有成本里，主營業(yè)務成本最難降低。降低主營業(yè)務成本需要依靠企業(yè)的效率提升或技術(shù)進步，而降低其他費用可能是今年少投入一些研發(fā)、少打點兒廣告，相對更加容易。

2. 毛利率分析的關(guān)鍵：識別企業(yè)的核心資源投入和產(chǎn)出。

毛利分析并不是簡單套公式，在常規(guī)的報表中，出于分類的便利或者會計準則的限制，很多時候主營業(yè)務成本并不能完全反映企業(yè)的核心資源投入情況。所以了解企業(yè)的商業(yè)模式，找出核心資源投入才是“毛利”分析的關(guān)鍵。舉個例子，某工程設(shè)計類企業(yè)，競爭實力一般，其客戶和項目主要來自于創(chuàng)始人的社會關(guān)系。這種關(guān)系需要大量的公關(guān)活動來維護，因此其主要核心資源投入還應該包括這部分計入銷售費用的成本。如果創(chuàng)始人搞關(guān)系的成本下降了，那么毛利自然就提升了。

3. 毛利能否被操縱？

當然可以，只是操縱毛利的成本會更高、更復雜。比如，以延長客戶信用賬期來提高單價或收入（導致應收賬款周轉(zhuǎn)率變慢），擴大生產(chǎn)規(guī)模來降低固定成本分攤后的單位成本（導致存貨積壓），將主營業(yè)務成本確認為期間費用（與可比公司存在差異）等。識別毛利是否摻假，非常重要的就是橫向比較和縱向比較。

與同行業(yè)比，可以發(fā)現(xiàn)毛利奇高的商業(yè)邏輯。例如輝山乳業(yè)的毛利遠高于行業(yè)平均水平，自稱是苜蓿草實現(xiàn)了自產(chǎn)自給，生產(chǎn)成本低，且較近的運輸距離減少了營養(yǎng)的損耗，毛利總體較高。分析師從毛利反推苜蓿草的生產(chǎn)成本，發(fā)現(xiàn)這個成本已經(jīng)低到極致了，簡直可以通過賣草賺錢。

與歷史期間比較，可以發(fā)現(xiàn)毛利變動的驅(qū)動因素。中國宏橋在煤價上升的情況下，單位自產(chǎn)電力成本保持不變，分析師通過拆分發(fā)電的直接成本后發(fā)現(xiàn)盡管折舊分攤的單位成本下降，但依然不能抵消煤價上升的影響。

大公司裁員是一種什么信號？

回答人： lance

公司大規(guī)模裁員一般分為3種：

1.經(jīng)濟性裁員（降低成本）

由于企業(yè)經(jīng)營不善，或者出現(xiàn)困難，如長期虧損，需要通過裁員來降低各類成本。這種裁員很常見，尤其是員工數(shù)量較多的企業(yè)。裁員可以帶來比較明顯的長期經(jīng)濟回報（即薪酬成本大幅降低），但是短期內(nèi)要支付較多賠償金，比如樂視“裁員風波”。

2.結(jié)構(gòu)性裁員（戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型）

由于企業(yè)的業(yè)務方向發(fā)生變化而導致內(nèi)部組織機構(gòu)調(diào)整，如分立、撤并重組等引起的集中性裁員。這種裁員一般出現(xiàn)在較為成熟的企業(yè)。結(jié)構(gòu)性裁員是戰(zhàn)略調(diào)整的重要前提，這種裁員的目的是使企業(yè)留下符合新方向的人才，理論上不會導致經(jīng)濟效益下降。

3.優(yōu)化性裁員（優(yōu)勝劣汰）

企業(yè)根據(jù)績效考核結(jié)果解聘，也可能是通過末位淘汰制，或者讓員工長期得不到發(fā)展等方式變相解聘員工。這種裁員規(guī)模一般不大，但具有明顯的周期性，比如每年的考核結(jié)果出來之后，各行業(yè)的時間節(jié)點都不同，四大一般是年中。優(yōu)化性裁員是淘汰不適應崗位和公司的員工，空出崗位以補充，進而提升企業(yè)的效率。

所以，裁員的目的一定是為了更好的經(jīng)濟效益，無論是因為經(jīng)營困難被迫裁員，還是因為優(yōu)化調(diào)整主動出擊，都可以給企業(yè)帶來更好的收益。但具體的收益是不可估量的，一方面不同企業(yè)的情況不盡相同，另一方面，裁員的情況也不一樣。當然，光靠裁員救不了任何一家處于崩潰邊緣的公司。同樣，只通過裁員也不能實現(xiàn)公司的成功轉(zhuǎn)型和效益提升。endprint