金融發(fā)展因素對招商銀行信貸融資的影響研究

陳學遂+李楊

摘 要：在我國總體金融發(fā)展水平不發(fā)達且不均衡的背景下，使得企業(yè)在加強自身發(fā)展的同時，還要關注金融發(fā)展水平等非市場因素也會對企業(yè)的外部融資產生重要的影響。本文將基于金融發(fā)展理論和資本結構理論的視角，分析金融發(fā)展因素對銀行信貸融資的影響，使得人們能更加深入地理解和認識金融發(fā)展與銀行信貸融資之間的聯(lián)系，進一步從企業(yè)財務層面的視角來分析我國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的微觀機理，從而充實和豐富金融發(fā)展理論和資本結構理論以外部金融環(huán)境因素對我國上市公司銀行貸款融資決策進行研究，將為公司的銀行信貸融資決策提供依據(jù)。為公司的銀行信貸融資決策提供更加完整的參考因素，并為地方政府建設和發(fā)展當?shù)亟鹑谑袌鎏峁┙梃b。

關鍵詞：金融發(fā)展因素；招商銀行；信貸融資

企業(yè)的銀行信貸融資決策不僅僅受企業(yè)的成長性、盈利能力和規(guī)模等自身因素的影響，而且在更大程度上取決于企業(yè)所處環(huán)境的金融發(fā)展水平。在我國總體金融發(fā)展水平不發(fā)達且不均衡的背景下，使得企業(yè)在注重加強自身發(fā)展的情況下，還要關注其所在地區(qū)的外部金融環(huán)境，即金融發(fā)展水平等非市場因素也會對企業(yè)的外部融資產生重要的影響[1]。目前國內外相關文獻對金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關系、資本結構的影響因素進行了大量的研究，具體到金融發(fā)展與銀行信貸的相關研究甚少，那么，各地區(qū)間金融發(fā)展水平的差異性對我國企業(yè)的銀行信貸融資決策會產生什么影響？不同產權性質下，金融發(fā)展水平對企業(yè)的銀行信貸融資決策的影響又有什么不同？以及隨著金融發(fā)展水平的提高，企業(yè)在獲得銀行信貸融資時對成長性、盈利能力和規(guī)模等自身特征的要求又有何不同？本文的研究目的是基于我國各地區(qū)金融發(fā)展水平存在較大差異的研究背景，通過實證分析，以金融中心總指數(shù)以及金融產業(yè)績效、金融機構實力和金融生態(tài)環(huán)境等三個一級指標為解釋變量，以我國全部上市公司為樣本，考察了金融發(fā)展因素在資金提供、信息收集以及投資者監(jiān)督與控制的作用對我國上市公司銀行信貸融資決策的影響，并試圖回答：外部金融環(huán)境因素是否影響我國企業(yè)銀行信貸融資的獲得？各地區(qū)間金融發(fā)展水平的差異性對我國企業(yè)的銀行信貸融資決策會產生什么影響？不同產權性質下，金融發(fā)展水平對企業(yè)的銀行信貸融資決策的影響又有什么不同？基于此，本文針對以上背景和問題展開論述。

1.1金融發(fā)展相關理論

1.1.1金融結構理論

金融結構論認為，一國金融市場、金融機構以及金融工具的形式、內容及相對規(guī)模和比率體現(xiàn)了一國的金融結構，提出了金融發(fā)展就是金融結構的變化。并認為金融中介和金融市場通過提高儲蓄、提高投資總水平與提高資本配置效率的途徑來推動經(jīng)濟增長，金融結構越發(fā)達，儲蓄總量增加速度就越快，金融活動越活躍同時資金的使用效率就越高，經(jīng)濟增長和經(jīng)濟發(fā)展也就越快。在“金融結構與經(jīng)濟發(fā)展”一書中提出了“金融發(fā)展就是金融結構的變化”，并釆用定性和定量分析、國際橫向比較和歷史縱向比較的方法分析了個國家多年的數(shù)據(jù)，創(chuàng)造性地提出了分析一國金融結構與金融發(fā)展水平的存量和流量指標，包括金融相關比率、金融中介比率、變異系數(shù)、金融機構發(fā)行需求的收入彈性等，比較了各國金融結構的差異，得出了金融發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展水平呈正相關關系的結論[2]。金融結構論從研究方法到基本結構都為以后研究金融發(fā)展問題提供了基礎，確立了金融發(fā)展領域的基礎框架，為后續(xù)深入研究金融發(fā)展理論奠定了堅實的基礎。

1.1.2金融抑制和金融深化理論

麥金農和肖在《經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣與資本》和《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》兩部著作中提出了“金融抑制論”和“金融深化論”，他們以發(fā)展中國家作為研究對象，深入探討了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的相互關系。金融抑制論認為，發(fā)展中國家政府對金融活動和金融體系的強制干預，人為地壓低利率和匯率，抑制了金融體系的發(fā)展，而落后的金融體系阻礙了經(jīng)濟的快速發(fā)展從而導致惡性循環(huán)。政府的干預具體表現(xiàn)：（利率管制。金融管理當局硬性規(guī)定存款和貸款利率的最高上限，使得利率無法反映發(fā)展中國家資金的供求！關系和資金的際機會成本，從而歪曲了金融資產的價格。由于發(fā)展中國家普遍存在較高的通貨膨脹率，在利率管制即硬性規(guī)定名義利率的上限后，往往會促使實際利率為負數(shù)，負的實際利率打擊了儲蓄者的積極性，也削弱了金融機構聚集資金的能力，同時又激起借款者的借款需求，致使資金的需求嚴重大于供給，導致“信貸配給”的產生，使得稀缺的信貸資金流向了一些享有特權而不具備良好投資機會的國有企業(yè)和機構或與金融機構有特殊關系的私營企業(yè)，從而降低了信貸資金的配置效率。（外匯管制。發(fā)展中國家政府對外匯市場也進行管制，使得高估本國貨幣匯率，低估外國貨帀價值，從而阻礙商品出口，也不利于其他國家資本流入。總之，發(fā)展中國家普遍存在的“金融抑制”現(xiàn)象，阻礙資本積累、技術進步和經(jīng)濟增長。麥金農和肖為了解決發(fā)展中國家存在的金融抑制問題，從金融中介的角度提出金融深化理論。主張政府應放棄對金融體系的過分干預，放松利率和外匯管制，使利率和匯率充分反映市場供求狀況，從而刺激儲蓄和投資，通過金融自由化政策消除金融抑制，實現(xiàn)金融發(fā)展推動經(jīng)濟的全面增長[3]。

1.1.3 金融功能理論

金融功能理論認為，金融體系具有支付清算、資源配置、儲備或聚集資源、信息提供和監(jiān)督及險管理等五種基本功能，相對于金融結構而言，金融功能具有相對穩(wěn)定性。提出了金融功能論，他認為盡管金融體系的組織形式、金融結構在不同時期會發(fā)生變動，但任何金融體系的基本功能是不變的，那就是在不確定的環(huán)境中，在不同的時間、地區(qū)和行業(yè)之間分配經(jīng)濟資源。突破了傳統(tǒng)戈德史密斯的理論框架，從金融體系的視角重新定義了金融發(fā)展；他認為金融體系具備五項功能：第一，提供信息——為潛在的投資提供預期的信息；第二，管理投資——監(jiān)督企業(yè)獲取融資后的投資行為以及實施公司治理的監(jiān)管；第三，管理風險——風險的交易、分散及管理；第四，調動儲蓄——動員公眾儲蓄從而聚集資金；第五，便利交易——促進商品和服務的交易因此，認為所謂金融發(fā)展就是金融市場、金融機構以及金融工具不斷改善上述五大金融功能的效用、便利契約的執(zhí)行、降低交易成本的一種動態(tài)過程[4]。

1.2銀行信貸融資相關理論

1.2.1 資本結構與市場價值無關論“MM定理”

美國學者米勒在1958年“資本成本、公司財務和投資理論”中提出了最初的資本結構與市場價值無關論“MM定理”，他們假定在完美的資本市場中，不考慮所得稅、市場充分競爭、信息完全對稱、資本自由流通等條件下，得出公司的市場價值不受資本結構的影響。由于該理論的假設條件過于茍刻，在現(xiàn)實世界中受到嚴峻的挑戰(zhàn)。年和在原有無稅的基礎上，加入了公司所得稅，得出公司的市場價值受資本結構的影響，且兩者之間呈正相關關系，即公司的負債越多，節(jié)稅效應就越大，公司的市場價值就越高，當公司的全部融資來源于負債時，公司的市場價值達到最大。匪理論為資本結構的研究奠定了理論基礎，但該理論只考慮了負債的稅盾效用，卻忽視了隨著負債的增加也會增加公司的破產風險和額外費用[5]。

1.2.2權衡理論

權衡理論對顧理論進行進一步的補充與修正，它不僅考慮了負債融資的稅盾效應，而且還考慮了負債融資所帶來的破產風險和額外成本。該認為，公司應通

過權衡負債利息的稅盾收益與破產成本及代理成本來確定最優(yōu)資本結構。公司可以利用負債融資的利息抵稅收益，通過增加負債來實現(xiàn)公司市場價值最大化。但如果公司過度使用負債融資，就會使公司陷入財務困境的可能性會上升，從而出現(xiàn)財務危機甚至會導致破產，若公司破產，不可避免的會產生破產成本，即使不破產，只要公司陷入財務困境的機率上升，就會給公司帶來額外的費用，從而導致公司市場價值減少。

由于不完全契約、信息不對稱性的存在，代理理論主要探討兩類公司利益沖突，在經(jīng)營過程中偷懶等自利行為將公司的整體利益轉化為個人利益，而不去追求公司價值最大化，經(jīng)理人的這種無效行為所導致的代理成本被稱之為“外部股權代理成本”。股東與債權人之間的利益沖突來源于債務契約激勵股東做出次優(yōu)投資決策。當公司面臨的某項投資項目進行債務融資時，如果項目成功，股東基于其對收益的全部索取權從中獲得大部分收益，然而一旦投資項目失敗，債權人會因為股東的有限責任而承擔全部的風險成本，因此，股東會更傾向于投資風險較大的項目。如果債權人能預期到所有者的未來投資行為和風險，債權人會要求更高的回報，股東將會面臨更高的債務融資成本。股東這種資產替代行為所產生的成本被稱為債務融資代理成本，其效應被稱為“資產替代效應”。因此，和認為，公司的最優(yōu)資本結構應該是能夠使股權融資與債務融資的邊際代理成本相等，總代理成本最小的權益與負債的比例，從而公司的市場價值也達到最大。該理論也表明：資產擔保價值較小、公司規(guī)模較小的公司與股東、債權人之間的信息不對稱性就越大，其代理成本也越高，因此資本結構與資產擔保價值、公司規(guī)模等因素可能呈正相關性[6]。

2.金融發(fā)展因素對招商銀行信貸融資的實證分析

2.1融資的實證分析

變量的描述性統(tǒng)計及相關性分析表列示了各變量的描述性統(tǒng)計結果，從表中可以看出我國各地區(qū)的金融發(fā)展水平差異很大，金融中心總指數(shù)均值為中值，最大值達到，最小值僅為各一級指標之間也存在較大差異，金融產業(yè)績效指數(shù)（均值為中值最大值達到最小值僅為；金融機構實力指數(shù)均值為中值最大值達到，最小值僅為金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)均值為中值，最大值達到，最小值僅為。表中上市公司的長期借款占銀行總借款的比率平均為由此可見，短期借款是我國上市獲得銀行信貸融資的主要來源。描述性統(tǒng)計表描述性統(tǒng)計樣本數(shù)小值火值中位數(shù)標準差相關性檢驗，這說明金融越發(fā)展，上市公司銀行貸款規(guī)模越小，貸款期限越短，這一結果與假設的預期相一致。抵押資產與貸款規(guī)模和貸款期限的相關性達到和，并在的水平上顯著，公司規(guī)模與貸款規(guī)模和貸款期限的相關性達到和，并在的水平上顯著，這說明上市公司成長性越高其貸款規(guī)模越小，但是這種關系并不顯著；而高成長的公司其貸款期限較短。

2.2實證檢驗及結果分析

表3-2列出了各變量相關性檢驗結果。實證檢驗結果，反映我國各地區(qū)金融發(fā)展水平的金融中心總指數(shù)與貸款規(guī)模和貸款期限的系數(shù)為-0.032和-0.076且在1%且在水平上顯著，這一結果與美國學者的研究結果不一致，而與孫錚、劉鳳委、江偉和李斌以及余明桂、潘紅波的研究結果一致，說明金融發(fā)展水平越高，上市公司所獲得的銀行貸款越少，貸款期限越短，從而支持了假設。

以上結果可能說明，由于我國目前對債權人的法律保護較弱，上市公司的大股東會利用資產替代來侵害債權人的利益江偉和沈藝峰，同時，隨著金融發(fā)展水平的提高，銀行的獨立性越強，銀行之間的競爭也越大，并且短期借款有利于金融中介緊密地監(jiān)督和控制貸款企業(yè)，因此，金融發(fā)展水平越高，上市公司所獲得的銀行貸款越少，其貸款期限越短，抵押資產和公司規(guī)模與貸款規(guī)模和貸款期限顯著正相關，這一結果與等的研究結果基本一致，結果表明，抵押資產越多，公司向金融機構傳遞了具有還本付息能力的信號，從而有效降低信息的不對稱性，減少公司融資成本，因此，抵押資產較多的公司其擁有的較多的銀行貸款和較長的貸款期限；由于規(guī)模較大的公司有穩(wěn)定的現(xiàn)金流、抵御風險的能力越強、破產概率低及融資成本低，因此，規(guī)模較大的公司貸款規(guī)模越大，貸款期限更長。公司成長性與貸款規(guī)模、貸款期限呈不顯著；公司盈利能利與貸款規(guī)模顯著負相關，與貸款期限顯著正相關，這一結果與和結果相一致，結果表明，盈利能力較強的公司，其更多的是依賴于內部融資，因而其有更少的銀行貸款，由于較強的盈利能力能向外界傳遞公司具有良好發(fā)展前景的信號，因此，其貸款期限較長；其他控制變量的顯著性基本沒有發(fā)生改變，從而再次支持了假設。

3小結

本文以招商銀行為例，基于我國各地區(qū)金融發(fā)展水平存在較大的差異的背景，實證檢驗金融發(fā)展因素對銀行信貸融資的影響。本文的研究結果顯示：（1）金融發(fā)展水平越高，上市公司的銀行貸款規(guī)模越小，貸款期限越短；（2）隨著金融發(fā)展水平的提高，非國有上市公司較國有上市公司的貸款規(guī)模和貸款期限與金融發(fā)展水平之間的負相關關系會有更大程度地減弱；（3）隨著金融發(fā)展水平逐年的提高，上市公司銀行信貸規(guī)模與金融發(fā)展水平的負相關關系減弱；（4）金融發(fā)展有利于規(guī)模較小的公司獲得銀行貸款和長期借款；（5）金融發(fā)展有利于擁有較少抵押資產的公司獲得銀行貸款；（金融發(fā)展有利于成長性較低的公司長期借款；（6）金融發(fā)展有利于盈利能力較低的上市公司獲得短期借款。

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