城市軌道交通融資模式淺析

張曉文

【摘要】近年來(lái)，城市軌道交通作為一種新的公共交通方式隨著城市化進(jìn)程的推進(jìn)應(yīng)運(yùn)而生。城市軌道交通不僅為方便市民出行、緩解城市交通壓力做出貢獻(xiàn)，更為增加就業(yè)，帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展起到不可或缺的作用。但是城市軌道交通項(xiàng)目資金投入量大、建設(shè)期長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)成本高、回收期長(zhǎng)、回報(bào)率差，政府財(cái)政實(shí)力遠(yuǎn)不能承受全部資金投入，因此，適合的融資方式顯得尤為重要。本文對(duì)城市軌道交通的常見(jiàn)融資模式進(jìn)行比較，旨在為城市軌道交通融資實(shí)踐提供幫助。

【關(guān)鍵詞】城市軌道交通 融資模式 比較

一、城市軌道交通的特點(diǎn)

大多數(shù)國(guó)家都將軌道交通作為一項(xiàng)公益性項(xiàng)目，賦予其具有公共物品的屬性。純粹的公共物品是指人們對(duì)物品的消費(fèi)并不會(huì)排斥其他人同時(shí)也對(duì)該物品進(jìn)行消費(fèi)。軌道交通之所以具有公共物品屬性，是因?yàn)樗姆桥潘?，即城市軌道交通可以滿(mǎn)足多人共同消費(fèi)的需求。但他又不是純粹的公共物品，原因在于隨著消費(fèi)人數(shù)的增加，運(yùn)營(yíng)成本會(huì)增加，乘客體驗(yàn)會(huì)下降，即消費(fèi)成本會(huì)增加，基于此乘坐城市軌道交通需要收取一定的費(fèi)用。因此，城市軌道交通又表現(xiàn)出一定的私人物品的特性?；谝陨戏治?，應(yīng)當(dāng)將城市軌道交通定義為準(zhǔn)公共產(chǎn)品。

準(zhǔn)公共產(chǎn)品的特性是軌道交通項(xiàng)目在融資時(shí)不可忽視的特性。這一特性決定了融資時(shí)必須有政府的參與和引導(dǎo)。此類(lèi)項(xiàng)目投入大、回收期長(zhǎng)，回報(bào)率大，單純的依靠市場(chǎng)進(jìn)行資源配置是不現(xiàn)實(shí)的。由于該類(lèi)項(xiàng)目具有較好的正外部效應(yīng)，能為城市及經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)較大的帶動(dòng)性，政府必須履行職能，投入資金，給以政策支持，引導(dǎo)資本向該類(lèi)項(xiàng)目轉(zhuǎn)移。

二、城市軌道交通融資的特點(diǎn)

軌道交通項(xiàng)目屬于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，他具有基礎(chǔ)設(shè)施融資所面臨的共性問(wèn)題，即資金投入量大、建設(shè)期長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)成本高、回收期長(zhǎng)、回報(bào)率差。除此之外，它還有自身融資的特點(diǎn)。我們可以按照軌道交通資金使用的不同階段大致將融資分為資本金的融資、項(xiàng)目建設(shè)期的融資、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期的融資。

一是資本金一般是政府財(cái)政資金撥款，但隨著城市化進(jìn)程的加快，政府進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目越多，同時(shí)，國(guó)家41號(hào)為出臺(tái)，限制了地方政府的舉債行為，這就給地方財(cái)政造成巨大壓力。如何利用有限的資金撬動(dòng)就成為資本金融資的關(guān)鍵問(wèn)題。

二是軌道交通項(xiàng)目建設(shè)期一般需要大量資金，僅僅依靠項(xiàng)目資本金不足以支撐項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度，向金融機(jī)構(gòu)融資成為這一階段最明顯的特征。

三是軌道交通項(xiàng)目建成后，有一定的現(xiàn)金流，但介于項(xiàng)目剛建成未形成規(guī)模，現(xiàn)金流不足以支撐運(yùn)營(yíng)及償還前期貸款，這個(gè)階段最重要的融資方式是盤(pán)活資產(chǎn)，增加現(xiàn)金流。

三、城市軌道交通常見(jiàn)融資方式比較

根據(jù)以上對(duì)城市軌道交通項(xiàng)目不同階段的融資特點(diǎn)，筆者對(duì)各階段適用的融資方式進(jìn)行簡(jiǎn)要探討。

（一）城市軌道交通資本金的融資模式

1.PPP模式。PPP是英文Public-Private Partnership的縮寫(xiě)，是政府與社會(huì)資本相互合作，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益的合作模式。由政府與社會(huì)資本共同出資成立項(xiàng)目公司，作為項(xiàng)目資本金。這種模式是目前資本市場(chǎng)比較推崇的融資方式，一方面可以減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)，另一方面民營(yíng)資本也有利潤(rùn)空間，是共贏的合作模式。另外，作為股權(quán)出資，也可以降低項(xiàng)目融資成本，減輕企業(yè)還款壓力。

2.產(chǎn)業(yè)基金。產(chǎn)業(yè)基金的一般模式是有限合伙企業(yè)形式，金融通過(guò)信托計(jì)劃或資管計(jì)劃認(rèn)購(gòu)基金的優(yōu)先級(jí)，通常出資比例不小于1：9，最后通過(guò)回購(gòu)或公司上市的形式將金融機(jī)構(gòu)的股份退出。

3.商業(yè)銀行類(lèi)信貸產(chǎn)品。包括資本金增資過(guò)橋，用于政府資本金到位前，由金融機(jī)構(gòu)一次性給付本息不超過(guò)資本金總額的過(guò)橋貸款，待政府撥付資本金到位后，用于償還該筆貸款。

（二）城市軌道交通項(xiàng)目建設(shè)期的融資方式

1.項(xiàng)目貸款。在城市軌道交通項(xiàng)目建設(shè)期間最常用的融資模式是項(xiàng)目貸款，其優(yōu)點(diǎn)是期限較長(zhǎng)、利率較低、金額較大、可以根據(jù)工程進(jìn)度逐年、逐筆發(fā)放。項(xiàng)目貸款不止可以向國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)，也可向國(guó)際金融機(jī)構(gòu)如亞洲開(kāi)發(fā)銀行和世界銀行申請(qǐng)貸款。在申請(qǐng)項(xiàng)目貸款時(shí)，要注意不要將所有固定資產(chǎn)及應(yīng)收權(quán)全部抵質(zhì)押，以免影響后續(xù)融資。

2.發(fā)行公司債。發(fā)行公司債券融資模式是直接融資，其優(yōu)點(diǎn)是融資成本較低，其缺點(diǎn)是要求較高，一般評(píng)級(jí)在AA以上的企業(yè)才能發(fā)行成功、程序復(fù)雜、發(fā)行費(fèi)用較高、對(duì)公司的監(jiān)管要求較嚴(yán)格。

3.項(xiàng)目收益票據(jù)融資。項(xiàng)目收益票據(jù)是項(xiàng)目公司在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)，以未來(lái)項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款來(lái)源的融資方式。

4.保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的自由資金可以投資債權(quán)計(jì)劃，擴(kuò)寬了城市軌道交通項(xiàng)目的融資渠道。

（三）城市軌道交通運(yùn)營(yíng)期的融資方式

1.融資租賃。融資租賃分為直租和售后回租兩種，直租可以降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，售后回租可以盤(pán)活已建成的固定資產(chǎn)。

2.ABS融資。ABS是英文Asset-backed Securitization的縮寫(xiě)，譯為資產(chǎn)支撐的證券化。這種模式以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來(lái)的預(yù)期收益為保證，通過(guò)在資本市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券據(jù)以融通資金。

四、總結(jié)

在實(shí)際操作中，城市軌道交通融資模式不是單一的，一般是一攬子產(chǎn)品組合，根據(jù)融資所處的階段對(duì)以上業(yè)務(wù)品種進(jìn)行組合，進(jìn)而選擇最佳融資方案。城市軌道交通項(xiàng)目作為準(zhǔn)公共物品，融資時(shí)最重要的問(wèn)題還是解決好還款來(lái)源問(wèn)題，可以著重從以下幾點(diǎn)考慮來(lái)為補(bǔ)充項(xiàng)目的現(xiàn)金流。

（一）充分利用政府支持

軌道交通項(xiàng)目從設(shè)計(jì)到運(yùn)營(yíng)都跟人民生活息息相關(guān)，政府為了推動(dòng)項(xiàng)目進(jìn)行，必須要投入財(cái)政資金作為項(xiàng)目資金，成本較低、穩(wěn)定性較高的財(cái)政資金緩解了籌資難問(wèn)題。另外，為了支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，國(guó)家會(huì)設(shè)立一些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金，大大緩解了地方財(cái)政壓力。同時(shí)，在融資中要充分利用政府信用及優(yōu)惠政策吸引投資。

（二）帶動(dòng)周邊低價(jià)上漲

軌道交通的建設(shè)可以帶動(dòng)周邊地價(jià)、放假大幅增長(zhǎng)，因此可以通過(guò)與房地產(chǎn)公司合作開(kāi)發(fā)的方式增加項(xiàng)目收益，解決項(xiàng)目自?xún)斝圆畹膯?wèn)題。

（三）規(guī)模效應(yīng)明顯

軌道交通應(yīng)當(dāng)建設(shè)成交通網(wǎng)絡(luò)，輻射盡量多的點(diǎn)，這樣才能增加人流量。另外政府應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)和鼓勵(lì)軌道公司承接與軌道交通有關(guān)的其他公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)如停車(chē)場(chǎng)、廣場(chǎng)、綠化帶等，以增加軌道公司財(cái)政收入。

參考文獻(xiàn)

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