經(jīng)濟(jì)基本觸底，或進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期

劉世錦

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，有可能通過(guò)及時(shí)獲取各種高頻數(shù)據(jù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行實(shí)時(shí)在線分析預(yù)測(cè)。我們的研究團(tuán)隊(duì)研發(fā)出了一個(gè)包含宏觀、行業(yè)、區(qū)域、長(zhǎng)期增長(zhǎng)等在內(nèi)的實(shí)時(shí)在線分析模型，對(duì)未來(lái)六個(gè)月的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)做出滾動(dòng)式預(yù)測(cè)，主要是判斷相關(guān)指標(biāo)走勢(shì)方向和何處出現(xiàn)拐點(diǎn)。

這一模型的特點(diǎn)，一是創(chuàng)造性的運(yùn)用投入產(chǎn)出架構(gòu)，形成了包括宏觀和行業(yè)變量在內(nèi)的實(shí)時(shí)分析框架；二是原創(chuàng)性的提出了GFP概念與分析原理。GFP為終端需求，是GDP中不再直接進(jìn)行下一個(gè)生產(chǎn)過(guò)程的那些部分，主要包括個(gè)人消費(fèi)、政府消費(fèi)，以及基礎(chǔ)設(shè)施與房地產(chǎn)投資中與民生直接相關(guān)的部分。GFP是整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的出發(fā)點(diǎn)和歸宿點(diǎn)，是全部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)“最終留下來(lái)的東西”。GDP中余下部分則為PI，即生產(chǎn)性投資。三是著力收集、梳理并吸收新鮮且不斷增長(zhǎng)的高頻數(shù)據(jù)，用于對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的實(shí)時(shí)在線觀測(cè)與分析。

從宏觀分析角度來(lái)看，在上述框架中，影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要有三種力量：終端需求構(gòu)成長(zhǎng)周期力量，過(guò)去七年經(jīng)濟(jì)回落，主要終端需求的結(jié)構(gòu)性調(diào)整；生產(chǎn)性投資構(gòu)成中周期力量；存貨變動(dòng)則構(gòu)成短周期力量。這三股力量相互交織影響著經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

從上半年的數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)觸底并轉(zhuǎn)入新增長(zhǎng)平臺(tái)的這一判斷已得到初步確認(rèn)，主要是終端需求GFP大體穩(wěn)住了。中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，其含義有二：一是脫離了長(zhǎng)達(dá)七年的下行軌道；二是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度比以前明顯變窄。新平臺(tái)上的增長(zhǎng)波動(dòng)，更多是由相關(guān)指標(biāo)的邊際變動(dòng)所引起的。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能呈現(xiàn)大L型底邊加上小W型的態(tài)勢(shì)。

從中長(zhǎng)期看，終端需求仍有一定的下行空間，并可能使新增長(zhǎng)平臺(tái)重心下移。終端需求中的房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資與服務(wù)業(yè)投資的增量都過(guò)了峰值期，并處在下行狀態(tài)，尚未找到底部均衡點(diǎn)。對(duì)此下一步需要著力觀察和研判。

房地產(chǎn)投資近年來(lái)在越過(guò)其峰值期后仍有一定幅度回升，主要是中國(guó)的城市化進(jìn)程出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。大都市圈加快成長(zhǎng)，拓展了對(duì)房地產(chǎn)的需求。與此同時(shí)，其他地區(qū)的城市化進(jìn)程相對(duì)緩慢，房地產(chǎn)去庫(kù)存壓力較大。這種由城市化進(jìn)程中的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)帶來(lái)的房地產(chǎn)投資回升動(dòng)力，將會(huì)在下半年逐步減弱。

基礎(chǔ)設(shè)施投資在終端需求增量中依然占比最大。在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的高強(qiáng)度投資后，基礎(chǔ)設(shè)施的有效投資空間在逐步收縮。從數(shù)據(jù)看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增量的峰值已經(jīng)過(guò)去。金融去杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資帶來(lái)一定影響。

生產(chǎn)性投資在過(guò)去兩年曾出現(xiàn)過(guò)度回調(diào)，近期趨穩(wěn)并有所回升，但回升力度將受到終端需求的制約。與PPI去年下半年的回升相適應(yīng)，主動(dòng)加存貨是近一年來(lái)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的重要?jiǎng)右?。目前PPI和存貨已經(jīng)見(jiàn)頂回落，將會(huì)帶來(lái)一定的下行壓力，企業(yè)利潤(rùn)也會(huì)相應(yīng)回落。出口是這一輪經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的另一重要?jiǎng)右?，已?jīng)達(dá)到高點(diǎn)，可能會(huì)有所回落。而進(jìn)口與利潤(rùn)走向相關(guān)性強(qiáng)，也會(huì)相應(yīng)減速。

總體上看，經(jīng)濟(jì)處于終端需求初步企穩(wěn)、生產(chǎn)性投資回升、存貨回落的再平衡過(guò)程。下半年增長(zhǎng)基本平穩(wěn)，略有回落，有可能是進(jìn)入新平臺(tái)后的第一個(gè)回調(diào)期。如果回調(diào)幅度不深，新增長(zhǎng)平臺(tái)將再次得以確認(rèn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很有可能進(jìn)入一個(gè)動(dòng)能轉(zhuǎn)換、穩(wěn)定性和可持續(xù)性較強(qiáng)的增長(zhǎng)階段。endprint