基于杜邦財(cái)務(wù)分析體系下的JSJJ公司盈利能力研究

（江蘇中煙有限責(zé)任公司淮陰卷煙廠江蘇淮安223000）

杜邦模型最顯著的特點(diǎn)就是把評價(jià)企業(yè)經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)狀況的若干個(gè)比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來，形成一個(gè)完整的指標(biāo)體系，并最終通過權(quán)益報(bào)酬率來綜合反映。權(quán)益報(bào)酬率是反映企業(yè)盈利能力最主要的指標(biāo)，作為杜邦分析體系的核心，它是企業(yè)銷售規(guī)模、成本控制、資產(chǎn)運(yùn)營、籌資結(jié)構(gòu)等方面指標(biāo)的綜合體現(xiàn)，是企業(yè)營運(yùn)能力、債務(wù)清償和盈利能力綜合作用的結(jié)果，是綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率。它直接表明投資者擁有的凈資產(chǎn)的盈利能力，反映所有者權(quán)益的收益水平，即企業(yè)盈利的真正績效。本文旨在采用這一方法，通過將企業(yè)盈利能力分析分解為生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)盈利能力分析、資產(chǎn)盈利能力分析和財(cái)務(wù)杠桿盈利能力分析，突出權(quán)益報(bào)酬率的決定因素，使得銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)比率之間關(guān)聯(lián)關(guān)系越發(fā)清晰，為JSJJ公司的管理層綜合提高企業(yè)盈利能力、投資決策提供參考。

一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

（一）國外研究現(xiàn)狀

財(cái)務(wù)分析最早出現(xiàn)在20世紀(jì)的美國，但當(dāng)時(shí)概念并沒有被明確提出。后來托馬斯·烏都洛首次明確報(bào)表分析的概念，并通過《鐵道財(cái)務(wù)諸表分析》一書進(jìn)行解釋說明并運(yùn)用。但之后研究僅僅分析某個(gè)單項(xiàng)指標(biāo)存在一些缺陷，學(xué)者們開始尋求綜合財(cái)務(wù)分析的方法。

國外學(xué)者從不同的角度對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展進(jìn)行了探討，對企業(yè)的可持續(xù)增長及相關(guān)的財(cái)務(wù)管理研究比較深入。這一研究始于羅伯特·希金斯，他從企業(yè)財(cái)務(wù)管理角度提出了企業(yè)可持續(xù)增長的觀點(diǎn)，將企業(yè)可持續(xù)增長率定義為“在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源情況下公司銷售可能增長的最大比率”。詹姆斯·范霍恩則繼續(xù)采用希金斯的企業(yè)可持續(xù)增長的定義，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究了企業(yè)可持續(xù)增長模型。之后對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的研究主要集中在其影響因素方面。Storey（1994）認(rèn)為企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長，必須將企業(yè)家、企業(yè)本身和企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略合理地結(jié)合在一起。Michael和Kimya（1994）提出外部因素和內(nèi)部因素是影響小企業(yè)持續(xù)增長的主要因素，并通過實(shí)證進(jìn)行了論證，提出償債和融資能力、獲得風(fēng)險(xiǎn)資本的能力、合格的勞動(dòng)力等在內(nèi)的12個(gè)內(nèi)外部影響因素。

（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀

國內(nèi)的專家和學(xué)者對于研究杜邦財(cái)務(wù)分析體系主要集中在以下三個(gè)方面：（1）研究如何對杜邦財(cái)務(wù)體系加以改進(jìn)。從分析杜邦模型的局限性、不足等，再根據(jù)這些局限性和不足采用一些方法或提出一些相關(guān)建議加以改進(jìn)。（2）研究杜邦分析體系在企業(yè)中的具體應(yīng)用。例如王四清（2009）選取三家施工企業(yè)來反映影響企業(yè)獲利能力的各指標(biāo)間的相互關(guān)系，對建筑企業(yè)中的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果做出合理的分析。王相朝和靳躍剛（2004）等提出在運(yùn)用杜邦分析體系時(shí)，應(yīng)分析每個(gè)相關(guān)指標(biāo)的變動(dòng)對核心指標(biāo)的影響及其程度，并按照與核心指標(biāo)的正負(fù)相關(guān)性對其分別進(jìn)行分類，對影響程度大的指標(biāo)實(shí)時(shí)監(jiān)控。（3）基于杜邦財(cái)務(wù)分析體系盈利能力的應(yīng)用。呂恩泉和劉江濤（2012）通過研究房地產(chǎn)盈利能力的方法，使用杜邦方法對萬科地產(chǎn)進(jìn)行盈利能力分析。趙桂芹、高奉玉和胡皓南（2013）通過分析評價(jià)現(xiàn)階段我國保險(xiǎn)公司的盈利模式，提出財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司盈利模式的改善方向。

二、基于JSJJ公司杜邦模型的實(shí)證分析

作為蘇北地區(qū)一流的中外合作彩印包裝制品生產(chǎn)企業(yè)，JSJJ公司籌建于2006年，總投資2.4億元，注冊資本6 000萬元，現(xiàn)擁有員工167人，大專以上學(xué)歷科技人員35人、占職工總數(shù)的20%。其母公司JJ股份，最早成立于1996年，2007年12月5日成功登陸中國A股中小企業(yè)板。截至2015年底，JSJJ公司的總資產(chǎn)28 808.96萬元，實(shí)現(xiàn)銷售總額3.44億元，比去年同期增長了45.15%；實(shí)現(xiàn)利潤總額1.2億元；比去年同期增長了15.6%。

（一）銷售凈利率驅(qū)動(dòng)因素分解分析

通常情況下，公司所獲得的營業(yè)收入越高，其競爭實(shí)力就越強(qiáng)，反之就越弱。通過對公司盈利能力的分析，不僅可以看出公司過去一段時(shí)期以來取得的經(jīng)營成果，還可以提前預(yù)知公司未來的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r。目前可以綜合反映公司經(jīng)營能力的指標(biāo)可分為三大類別：第一，財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營成果能力相關(guān)的盈利能力分析指標(biāo)，包括營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤、資產(chǎn)總額、股東權(quán)益總額；第二，與資本資產(chǎn)經(jīng)營能力相關(guān)的盈利能力分析指標(biāo)，包括銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率；第三，上市公司投資收益相關(guān)盈利能力分析指標(biāo)，包括每股收益、每股凈資產(chǎn)、市盈率、市凈率等。

銷售凈利率是指企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤與銷售收入的對比關(guān)系，用以衡量企業(yè)在一定時(shí)期的銷售收入獲取的能力。一般說來，此因子數(shù)越大，代表公司的獲利水平越高。該指標(biāo)反映每一元銷售收入帶來的凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平。它與凈利潤成正比關(guān)系，與銷售收入成反比關(guān)系，企業(yè)在增加銷售收入額的同時(shí)，必須相應(yīng)地獲得更多的凈利潤，才能使銷售凈利率保持不變或有所提高。經(jīng)營中往往可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在擴(kuò)大銷售的同時(shí)，由于銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用的大幅增加，企業(yè)凈利潤并不一定會同比例的增長，甚至?xí)?fù)增長，可見盲目地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)和銷售規(guī)模未必會為企業(yè)帶來正的收益。

銷售凈利率=（凈利潤/銷售收入）×100%

提高銷售利潤率，按照其驅(qū)動(dòng)因素，有以下四個(gè)方法：提高銷量、提高價(jià)格、降低營業(yè)成本、降低營業(yè)費(fèi)用。著名投資家巴菲特非常關(guān)注下屬公司的銷售利潤率，由此可見，銷售凈利率在企業(yè)盈利能力分析中占有很重要的位置。

銷售凈利率的高低，是由銷售利潤率與銷售成本的高低決定的。對銷售利潤率進(jìn)一步分解：銷售利潤率=營業(yè)利潤+營業(yè)收入（考慮到該公司其他業(yè)務(wù)利潤很少，在此計(jì)算時(shí)未做剔除）。成本費(fèi)用利潤率指標(biāo)表明每付出一元成本費(fèi)用可獲得多少利潤，體現(xiàn)了經(jīng)營耗費(fèi)所帶來的經(jīng)營成果。該項(xiàng)指標(biāo)越高，利潤就越大，反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益越好。

2011年至2014年JSJJ公司銷售凈利率基本維持在15%左右，整體發(fā)展態(tài)勢較為平穩(wěn)。2015年費(fèi)用率降幅9.98%、銷售成本率降幅22%、成本費(fèi)用利潤率增幅170.6%、銷售利潤率增幅111.07%，在各種影響因素直接影響下銷售凈利率增幅達(dá)98.21%，整體經(jīng)濟(jì)效益良好。見表1。

表1 JSJJ公司近五年銷售、成本費(fèi)用利潤率表

（二）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率驅(qū)動(dòng)因素分解分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)在一定時(shí)期業(yè)務(wù)收入凈額同平均資產(chǎn)總額的比率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。周轉(zhuǎn)率越大，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，反映出銷售能力越強(qiáng)。企業(yè)可以通過薄利多銷的辦法，加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，帶來利潤絕對額的增加。JSJJ公司近五年來總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越來越快。各年度的平均資產(chǎn)總額基本維持在20 000萬元左右，在2015年度增幅21.98%，但由于其當(dāng)年度銷售收入也大幅增加，故而其當(dāng)年度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅提高了0.23個(gè)點(diǎn)。見表2。

表2 JSJJ公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率驅(qū)動(dòng)因素分解分析表

（三）權(quán)益乘數(shù)驅(qū)動(dòng)因素分解分析

對企業(yè)來說，權(quán)益乘數(shù)是一種財(cái)務(wù)杠桿，具有放大權(quán)益報(bào)酬率的作用。在銷售凈利率相同的情況下，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)的權(quán)益報(bào)酬率也就越高。即企業(yè)負(fù)債越高，企業(yè)獲得的權(quán)益報(bào)酬率也就越高，也就是說負(fù)債經(jīng)營可為投資者帶來更多的權(quán)益報(bào)酬。但同時(shí)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也加大了，企業(yè)舉債經(jīng)營，必然要承受由此帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠髽I(yè)負(fù)債經(jīng)營，無論實(shí)現(xiàn)利潤多少，其所承擔(dān)的債務(wù)利息是不變的。當(dāng)企業(yè)利潤增大時(shí)，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的利息就相對被稀釋，從而使投資者獲得的收益大幅提高。但當(dāng)企業(yè)的利潤減少、債務(wù)比例較高時(shí)，投資者將經(jīng)受較高的債務(wù)成本和收益變少的沖擊，從而加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

縱觀JSJJ公司2011—2015年五年數(shù)據(jù)，除2012年凈資產(chǎn)收益率同比下降外，其余年度均呈現(xiàn)增長態(tài)勢，平均增幅達(dá)46.45%。分析其權(quán)益報(bào)酬率增減變動(dòng)的原因，對指導(dǎo)JSJJ公司后續(xù)的經(jīng)營管理具有一定的價(jià)值。其權(quán)益乘數(shù)基本維持不變，總資產(chǎn)凈利率呈現(xiàn)大幅上漲，故而直接影響凈資產(chǎn)收益率。見表3。

表3 杜邦分析驅(qū)動(dòng)因素分解

三、JSJJ公司與行業(yè)對比杜邦分析

以下為JSJJ公司與同行業(yè)近四年的盈利能力指標(biāo)對比情況，如下頁表4所示。

JSJJ公司凈資產(chǎn)收益率明顯持續(xù)高于同行業(yè)平均水平，也就是說JSJJ公司的盈利能力高于行業(yè)平均水平。雖然JSJJ公司2011年至2014年的平均凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)平均水平22.85%，但其銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益報(bào)酬率均不同程度地小于行業(yè)平均水平。也就是說JSJJ公司的盈利能力之所以高于行業(yè)平均水平，主要是由于其資產(chǎn)的盈利能力水平高于行業(yè)平均水平，尤其是其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

2011年至2014年的平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為：

JSJJ公司平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入凈額/平均資產(chǎn)總額=（0.75+0.89+0.97+1.16）/4=0.94，比行業(yè)的平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（0.64+0.55+0.49+0.5）/4=0.55高出0.39。但其成本費(fèi)用利潤率低于行業(yè)平均水平33.41%。

2011年至2014年四年的成本費(fèi)用利潤率的平均值為：

表4 JSJJ公司與同行業(yè)近四年盈利能力指標(biāo)對比表

成本費(fèi)用利潤率=（利潤總額/成本費(fèi)用總額）×100%=0.28+0.16+0.28+0.21）/4=0.23，比行業(yè)平均成本費(fèi)用利潤率：（0.32+0.33+0.35+0.39）/4=0.35 小 0.12，也就是說，每獲得 1元的凈利潤，JSJJ公司要比行業(yè)平均水平多付出1.49元（即100/23-100/35）的成本費(fèi)用。由于其成本費(fèi)用利潤率低，其銷售凈利率必然也低。因?yàn)樵谌〉孟嗤匿N售收入的情況下，其付出的代價(jià)高。

2011年至2014年JSJJ公司的銷售凈利率的平均值為：

銷售凈利率=（凈利潤/銷售收入）×100%=（0.19+0.12+0.16+0.15）/4=0.15，比行業(yè)平均值（0.17+0.2+0.22+0.25）/4=0.21低28.57%。

同樣的，由于JSJJ公司資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平，其權(quán)益乘數(shù)必然小于行業(yè)平均水平，因?yàn)闄?quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/權(quán)益總額=資產(chǎn)/（資產(chǎn)-負(fù)債）=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）， 資產(chǎn)負(fù)債率越低，權(quán)益乘數(shù)就越小，反之就越大。JSJJ公司2011年至2014年四年的權(quán)益乘數(shù)平均值為：

權(quán)益乘數(shù)平均值=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額=（1.23+1.35+1.46+1.52）/4=1.39

比行業(yè)權(quán)益乘數(shù)四年的平均值：（1.48+1.6+1.46+1.31）/4=1.46小 0.07。

為了更直觀地反映銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)對企業(yè)盈利能力的影響，即對權(quán)益報(bào)酬率的影響程度，我們把行業(yè)四年的平均值盈利指標(biāo)作為基期指標(biāo)、把JSJJ公司四年的平均值盈利指標(biāo)作為報(bào)告期指標(biāo)，用連環(huán)替代法分析其在杜邦模型下各自對權(quán)益報(bào)酬率的影響程度。上述平均指標(biāo)見表5。

表5 JSJJ公司2011年至2014年行業(yè)平均指標(biāo)對比表

基期： （1）0.16863=0.21×0.55×1.46

第一項(xiàng)替代：（2）0.12045=0.15×0.55×1.46

第二項(xiàng)替代：（3）0.20589=0.15×0.94×1.46

第三項(xiàng)替代：（4）0.19599=0.15×0.94×1.39

由此測定的結(jié)果：

（2）-（1）=0.12045-0.16863=（0.15-0.21）×0.55×1.46=-0.04818，銷售凈利率降低0.06，影響凈資產(chǎn)收益率減少0.04818；

（3）-（2）=0.20589-0.12045=0.15×（0.94-0.55） ×1.46=0.08544，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高0.39，影響凈資產(chǎn)收益率增加0.08544；

（4）-（3） =0.19599-0.20589=0.15×0.94×（1.39-1.4）=-0.0099，權(quán)益乘數(shù)縮小0.01，影響權(quán)益報(bào)酬率減少0.0099；

則綜合影響為：-0.04818+0.08544-0.0099=0.02736。

由此充分印證了前面的分析，即由于JSJJ公司資產(chǎn)盈利能力高于行業(yè)平均水平，抵消了生產(chǎn)經(jīng)營盈利能力和財(cái)務(wù)杠桿盈利能力的不足，使得該公司的權(quán)益報(bào)酬率仍舊可以高于行業(yè)的平均水平。

四、企業(yè)未來改進(jìn)方向

通過JSJJ公司與同行業(yè)資產(chǎn)盈利能力的對比情況，可以發(fā)現(xiàn)JSJJ公司資產(chǎn)的盈利能力在同行業(yè)處于中上游的水平，資產(chǎn)負(fù)債率比同行業(yè)低12.28%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比同行業(yè)高出72.94%，說明其資產(chǎn)管理水平卓越，近五年平均資產(chǎn)總額都在2 000萬元左右，擁有大量的資產(chǎn)盈余，企業(yè)應(yīng)充分利用其過剩資源，緊抓行業(yè)整合的機(jī)遇，把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)盈利能力穩(wěn)步增長。如果不加以合理利用，必定會造成資源的閑置、浪費(fèi)，甚至喪失盈利機(jī)會，不利于其盈利能力的提升。因此，出于對長遠(yuǎn)利益的考慮，JSJJ公司應(yīng)在致力于核心業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，加大新型材料精品包裝的項(xiàng)目投入，展開非煙標(biāo)業(yè)務(wù)的拓展。通過杜邦分析，可以看出JSJJ公司生產(chǎn)經(jīng)營的盈利能力較弱。其銷售凈利率比同行業(yè)低26.61%，成本費(fèi)用利潤率比同行業(yè)低33.41%，這兩項(xiàng)指標(biāo)深刻反映出JSJJ公司生產(chǎn)經(jīng)營盈利能力弱的主要原因。針對上述問題，必須加強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營的盈利能力，提高銷售凈利率和成本費(fèi)用利潤率。

（一）擴(kuò)大產(chǎn)品的銷量

JSJJ公司資產(chǎn)運(yùn)作效率偏高，其資產(chǎn)盈利能力高于行業(yè)水平。而且資產(chǎn)負(fù)債率低，有充裕的流動(dòng)資金。在資產(chǎn)狀況偏良好的情況下，JSJJ公司應(yīng)該積極組織貨源，進(jìn)一步提高產(chǎn)品銷量，以此來取得更多的銷售收入。

（二）降低生產(chǎn)經(jīng)營成本

生產(chǎn)經(jīng)營成本主要包括三個(gè)方面：進(jìn)貨成本、生產(chǎn)成本以及經(jīng)營成本。

1.控制進(jìn)貨成本。購買原材料的資金投入是掌握企業(yè)資金運(yùn)營的重點(diǎn)，在購買原料時(shí)應(yīng)采取相應(yīng)的措施來降低成本。首先是進(jìn)貨渠道，要求采購人員在購買原料時(shí)進(jìn)行比較，擇優(yōu)而用；其次，對于信譽(yù)良好的供應(yīng)商，應(yīng)及時(shí)與供應(yīng)商溝通交流，可以根據(jù)采購量的多少來商討付款期限，實(shí)現(xiàn)合作雙方的了解，以便更好地安排合作事宜，提升合作效率的同時(shí)也達(dá)成降低資金投入的目的。

2.密切關(guān)注生產(chǎn)成本。如果一個(gè)企業(yè)想要控制好生產(chǎn)成本，就需要關(guān)注生產(chǎn)過程中的任何一個(gè)環(huán)節(jié)。在包裝生產(chǎn)流程方面主要有制版、膠印、絲印、燙金、上光以及后續(xù)的組裝、打包等一系列生產(chǎn)流程。企業(yè)應(yīng)該制定相關(guān)政策，做到賞罰分明。

3.降低經(jīng)營成本。JSJJ公司應(yīng)該減少管理方面的支出、減少消費(fèi)支出、減少財(cái)務(wù)支出，并且在管理方面統(tǒng)一路徑。企業(yè)制訂更加規(guī)范的內(nèi)部控制制度并實(shí)施工作計(jì)劃，有針對性地修改、完善相關(guān)內(nèi)部控制流程，積極引導(dǎo)“全民加入、全面覆蓋、全程掌控”的內(nèi)部控制體系，提高內(nèi)部治理能力，提升綜合管理水平。

（三）采用合理的資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的盈利能力

在資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系即為杠桿比率。之所以被稱為財(cái)務(wù)杠桿，是因?yàn)樵趥鶆?wù)資本和權(quán)益資本的關(guān)系中，可以將債務(wù)資本視為作用力，把需要支付的固定債務(wù)利息看作支點(diǎn)，撬動(dòng)權(quán)益資本，這樣便可以將部分利益或風(fēng)險(xiǎn)由債務(wù)資本轉(zhuǎn)移到權(quán)益資本，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會被放大。財(cái)務(wù)杠桿作用大小主要取決于其資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)能合理利用財(cái)務(wù)杠桿就是要在最大限度追求財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，將負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)降低到最小程度。

通過對JSJJ公司的杜邦分析我們發(fā)現(xiàn)：JSJJ公司的權(quán)益乘數(shù)比行業(yè)平均低4.94%，資產(chǎn)負(fù)債率也低于行業(yè)平均水平，財(cái)務(wù)杠桿的作用并沒有有效發(fā)揮，財(cái)務(wù)杠桿的盈利能力也處于低水平狀態(tài)。為充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)，JSJJ公司應(yīng)當(dāng)對現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，適當(dāng)增加負(fù)債比例，增大權(quán)益乘數(shù)，才能有效提高財(cái)務(wù)杠桿的盈利能力。在實(shí)際操作時(shí)，JSJJ公司在利用負(fù)債發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的同時(shí)，應(yīng)該統(tǒng)籌考慮財(cái)務(wù)杠桿效益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，根據(jù)營業(yè)收入規(guī)模來確定舉債規(guī)模，恰當(dāng)?shù)匕才咆?fù)債的數(shù)量、種類和期限，以此降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。