“一帶一路”倡議背景下中國-中亞金融合作的框架基礎(chǔ)與層次安排

何文彬

（新疆財經(jīng)大學金融學院，新疆烏魯木齊 830012）

·經(jīng)濟論壇

“一帶一路”倡議背景下中國-中亞金融合作的框架基礎(chǔ)與層次安排

何文彬

（新疆財經(jīng)大學金融學院，新疆烏魯木齊 830012）

中亞是我國“一帶一路”倡議推進的關(guān)鍵節(jié)點，目前中國與中亞五國金融合作歷經(jīng)數(shù)年，仍處于初級階段，還存在不少難點有待化解。深化雙方金融合作的路徑需要以加快投資、貿(mào)易、能源合作為主導型路徑，以加速發(fā)展人民幣離岸發(fā)展為突破性路徑，以強化人文交流加強互信為基礎(chǔ)性路徑，分階段分層次進行政府和市場兩個層面的制度建設(shè)。

“一帶一路”；中亞；金融合作；制度塑造

在“一帶一路”倡議實施推進的框架中，中亞是繞不過去的關(guān)鍵點，它是打通中東、非洲、歐洲的陸運通道的節(jié)點，是能源黃金通道，同時也是化解圍堵勢力、緩釋我國來自海上壓力的突破點?！拔逋ā蹦Ｊ街?，資金融通是必要的支撐和平臺，目前中國與中亞五國金融合作處于起步階段，因此研究中國與中亞五國的經(jīng)濟金融體量、金融體系、金融法規(guī)政策、地緣外交特點，在金融合作深化中有針對性地增強溝通交流，充分發(fā)揮多邊、雙邊、區(qū)域、子區(qū)域的金融合作模式和金融服務支持作用，在總目標框架下，分階段分層次推進金融合作服務平臺，可以有效擴大共同利益契合點，加速金融合作深化的進程。

一、跨境金融合作的理論溯源

（一）跨境區(qū)域金融合作的理論淵源。

“一帶一路”是基于跨境次區(qū)域合作理論的一個最新社會實踐。區(qū)域經(jīng)濟學家埃德加·M·胡佛（Edgar Malone，2014）將后者理解為以區(qū)域為核心單位，據(jù)以邊境地緣特性重構(gòu)經(jīng)濟空間系統(tǒng)，旨在發(fā)揮各自相對優(yōu)勢進而帶動整個區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展[1]。國內(nèi)外學術(shù)界尚未建立起一個系統(tǒng)的、公眾認可的跨境區(qū)域金融合作的理論框架和研究體系，眾多研究多集中在區(qū)域性貨幣政策效應、區(qū)域金融結(jié)構(gòu)的變遷、區(qū)域匯率波動等具體金融現(xiàn)象，并相應以此為導向提出了區(qū)域內(nèi)貨幣與金融合作的諸多模式。

1961年，美國經(jīng)濟學家羅伯特·蒙代爾（Robert A.Mundell）就金融合作首先提出了“最適貨幣區(qū)”的概念[2]，將要素的流動性作為最優(yōu)貨幣區(qū)域的重要屬性，后經(jīng)羅納德·麥金農(nóng)（Ronald I.Mckinnon）[3]、彼得·凱南（Peter B.Kenen）[4]、約翰·英格拉姆（J C. Ingram）[5]等人不斷發(fā)展與完善，依次提出經(jīng)濟開放程度、高度分散化、金融一體化作為最優(yōu)貨幣區(qū)成立的基礎(chǔ)，該概念逐漸形成了一個完備的理論體系。哈爾波特·西蒙（Herbert A.Simon）[6]和弗萊明（J. Fleming）則把研究重點從微觀需求轉(zhuǎn)移到宏觀經(jīng)濟現(xiàn)象上，強調(diào)對于通貨膨脹和失業(yè)的調(diào)控有相似偏好的國家可以組成一個貨幣區(qū)[7]。

1970年經(jīng)濟學家托爾（Tower）和威利特（Willet）[8]提出觀點，認為具有相似政策偏好的地區(qū)適合組建統(tǒng)一的貨幣區(qū)。這些學者均從考慮經(jīng)濟面臨非對稱沖擊所導致的調(diào)整成本來拓展研究領(lǐng)域的。

隨著學科的發(fā)展和科研手段的升級，傳統(tǒng)最優(yōu)貨幣區(qū)理論所提出的單一標準被漢斯.維塞爾（Visser，H.1995）[9]等眾多經(jīng)濟學家所修正，并進一步演繹和綜合。最終可以歸納總結(jié)為五個標準：勞動力和資本流動性；經(jīng)濟的開放程度和經(jīng)濟規(guī)模；價格和工資的靈活性；商品市場一體化；財政一體化。

（二）“一帶一路”金融合作的研究綜述。

“一帶一路”其本質(zhì)就是跨越邊境的次區(qū)域合作，總結(jié)國際經(jīng)驗可知，金融服務的水平和效率是推動地區(qū)間經(jīng)貿(mào)往來增長的關(guān)鍵因素。經(jīng)過文獻整理，目前研究主要集中于兩個方面。一是關(guān)于金融在“一帶一路”戰(zhàn)略中具體應該發(fā)揮的作用，張紅力（2015）總結(jié)金融還應該積極發(fā)揮經(jīng)驗引領(lǐng)、專業(yè)引領(lǐng)、模式引領(lǐng)和戰(zhàn)略引領(lǐng)四種作用[10](p8-p14)；何昊、陳炫任（2015）認為政府應從體制、機制上推進金融創(chuàng)新，應對好戰(zhàn)略實施中的金融需求，提出了“規(guī)劃先行、金融先導”的基本原則；閆衍（2015）則重點強調(diào)要重視潛在風險，加碼金融支持力度，確保金融支持的長期可持續(xù)性[11]。對于金融支持和金融合作會遇到一些問題，胡才龍（2015）提出的存在投資資金不足、投資面臨不確定性、金融環(huán)境不理想等問題具有典型性[12](p34)。

二是研究不同層面的金融體系對“一帶一路”戰(zhàn)略具有不同的支持作用，以下文獻的觀點較具代表性。胡懷邦、王文松（2015）指出在該戰(zhàn)略推進過程中，開發(fā)性金融大有可為[13](p20-p30)；部分文獻則提出利用互聯(lián)網(wǎng)金融的獨特屬性和特殊優(yōu)勢，可以為“一帶一路”戰(zhàn)略創(chuàng)造很多新的機遇，甚至可以直接打造“網(wǎng)上絲綢之路”[14](p72-p81)（何師元，2015）；參考2015年中國信用保險公司國家風險評級，沿線國家風險水平為5.5級左右[15]（王穩(wěn)，2015），這意味著應該有相應的保險制度來保障對外投資利益，同時應該發(fā)揮保險本身的融資功能，促進保險資金成為投融資的重要主體，使其成為促進資金融通的催化器[16](p54-p55)（呂巖，2015）；亞洲投資銀行作為一種戰(zhàn)略手段是為戰(zhàn)略目標服務的，其應致力于亞洲地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與互聯(lián)互通[17](p39-p41)（趙釗，2015），亞投行PPP模式的引入與推廣，提升了基礎(chǔ)設(shè)施公共產(chǎn)品資本配置的效率，進而形成“一帶一路”戰(zhàn)略多層次、多元化、多主體的投融資體系[18](p81-p82)（張茉楠，2015）；相比較而言，絲路基金體量較小，其功能更多的體現(xiàn)為融資導向與融資服務，投資范圍更應著力于支持國內(nèi)高端技術(shù)和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的“走出去”[19](p7-p11)（魏磊，2015）；針對各種金融支持手段，林川、楊柏和陳偉（2016）則認為，各個金融支持之間并不是分割的，應互為支撐、互為保證、互為促進，從而形成“1+1+1+1+1+1＞n”的整體支持效應[20](p19-p26)。

關(guān)于“一帶一路金融合作”的文獻目前尚較為零星。關(guān)于金融合作的重要性，厲無畏（2014）認為如何利用金融合作與創(chuàng)新為絲綢之路經(jīng)濟帶的建設(shè)提供資金是我國面臨的首要問題[21](p1-p8)；楊枝煌（2015）在其“一帶一路金融+”的觀點下從金融壓抑、金融需求、金融內(nèi)涵和戰(zhàn)略目標四個角度對核心邏輯進行了闡述，提出通過“利用金融手段更好地實現(xiàn)互聯(lián)互通和國家戰(zhàn)略，為中國在東西方之間進行制度套利、金融套利、貿(mào)易套利、監(jiān)管套利和網(wǎng)絡套利，尤其是擺脫歐美主導的世行和IMF，以及日本主導亞洲開發(fā)銀行引發(fā)的尷尬位置，從而建立人民幣主導的金融新秩序”[22](p35-p42)；另有部分學者提出了沿線區(qū)域金融合作的路徑，厲無畏（2014）從建設(shè)區(qū)域金融中心、設(shè)立自貿(mào)區(qū)、發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融和推動金融產(chǎn)品合作創(chuàng)新四個方面指明未來發(fā)展路徑[21]；趙志剛（2015）則提出“以多邊合作為切入點，逐步建立沿線區(qū)域金融監(jiān)管合作機制。“一帶一路”三大金融機構(gòu)充分發(fā)揮其引領(lǐng)作用，致力于撬動各國、各界資本共同參與。同時，基于“三元悖論”的觀點，資本的流動性、匯率的波動性、貨幣政策獨立性之間的隨之加深，故建立金融安全保障機制不容忽視[23](p39-p41)；鄧海清（2015）則總結(jié)為：一是“一帶一路”要有自己的核心價值理念：“北京共識”、“中國模式”和“消滅貧困”，這應該是人類共同的價值觀和信念；二是“一帶一路”應規(guī)劃實施基于自身的對話機制框架；三是在推動產(chǎn)業(yè)合作的同時，要著力于建設(shè)金融體系基礎(chǔ)設(shè)施。四是互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)平臺[24](p45-p52)。

綜上，目前有關(guān)中亞金融合作的文獻內(nèi)容多為金融在戰(zhàn)略實施中的作用、具體的金融支持手段，內(nèi)容寬泛籠統(tǒng)，未對中亞國家金融現(xiàn)狀和金融體制進行具體系統(tǒng)研究。

（三）中國跨境次區(qū)域金融目前四種合作模式。

表1所述是我國目前存在的跨境次區(qū)域金融合作在實踐探索中而形成四種模式，可以看出，因其基礎(chǔ)動因相異而導致合作框架、合作措施、參與主體也各不相同，進而雙方金融合作的深度和廣度自然也不相同。然而毋庸置疑的是，對外金融合作的初始階段離不開國家戰(zhàn)略和政府的鼎力扶持。實踐證明，各種方案成功實施的前提要充分考慮到跨境區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的層次性和差異性，從而有效區(qū)分金融合作的階段進程及其相應的層次安排。于無。我國銀行跨境業(yè)務剛剛走進中亞地區(qū)，僅中國銀行和中國工商銀行在哈開設(shè)分支網(wǎng)點。沒有與中亞國家的資本市場合作，其中人民幣債券市場開發(fā)、區(qū)域證券市場合作（如證券交易所合作、交叉上市、交叉投資）等方面的合作空白。多邊金融合作主要以上海合作組織（Shanghai Cooperation Organization，SCO）為框架，中國新疆成為對外開放的前沿陣地。其中實質(zhì)性區(qū)域金融合作欠缺，簽訂的合作協(xié)議較多，建立的合作實體不多，參與主體大多是政府層面和政策性銀行，各類金融機構(gòu)之間的互動不夠，金融合作的業(yè)務多為傳統(tǒng)業(yè)務且內(nèi)容單一，業(yè)務創(chuàng)新型不足。

表1 中國跨境次區(qū)域金融合作模式對比

（二）中國和中亞國家金融合作的制度建設(shè)現(xiàn)狀。

目前雙方的金融合作制度建設(shè)主要集中在政府層面，在政策對話、信息交互建設(shè)、匯集資金等方面取得了一定的進展。然而依據(jù)國家合作的制度理論，區(qū)域合作的制度化水平由低到高分為正式化、集中化、授權(quán)化三個層次[25](p127-p130)。按此推論，中國—中亞的金融合作尚未進入正式化的門檻。雖然2014年APEC北京峰會構(gòu)建亞太自由貿(mào)易區(qū)（TTAAP）的規(guī)劃圖，亞投行（AIIB）開始發(fā)揮功能，但無論是尚在規(guī)劃中的TTAAP，還是倍數(shù)矚目的人民幣國際化進程，都無法脫離沿線國家金融合作的切實進展。

1.政府層面的制度塑造。

政府層面的制度建設(shè)主要采取貨幣互換制度、簽署金融監(jiān)管合作諒解備忘錄、跨境區(qū)域經(jīng)濟協(xié)議制度、以及中國—亞歐博覽會金融發(fā)展與合作論壇等措施。其中作為目前重點的貨幣互換機制由雙方政府以締結(jié)正式協(xié)議實現(xiàn)，其處于初級制度化水平的正式化階段。但就目前的實踐看，其運行結(jié)構(gòu)較為松散，難以集中性管理廣泛的業(yè)務活動，且不具備政策協(xié)調(diào)功能，缺乏及時性，難以支持穩(wěn)匯率、穩(wěn)市場、反洗錢、建立高效的清算和支付體系等金融合作目標。歷史證明特定的雙邊貨幣互換容易導致過

二、中國—中亞金融合作的現(xiàn)狀

（一）中國和中亞五國金融合作的基本內(nèi)容。

中國與中亞五國的雙邊多邊金融合作的進程和內(nèi)容見表2，主要為三部分：邊貿(mào)本幣結(jié)算及本幣互換、設(shè)立境外金融機構(gòu)、促成直接匯率機制的形成。在合作主體上，雙邊金融合作主要集中在中哈之間；在合作內(nèi)容上，與哈、烏兩國簽署了貨幣互換協(xié)議，與中亞其他三國雙邊金融合作截至目前幾近度依賴或政治摩擦。

表2 中國與中亞五國金融合作的進程及內(nèi)容

另一個主要途徑為合作與發(fā)展論壇之類的機制，其通過正式協(xié)議因而具有較高的制度正式化程度，但同樣集中化水平低，沒有政府授權(quán)，無法賦予其跨國執(zhí)行力以達成預期目標。

2.市場層面的制度塑造。

市場層面的制度培育目前主要通過銀行業(yè)跨境經(jīng)營、固定收益證券市場合作、長期投融資合作的路徑來進行。其中，第一種方式推進效果最為顯著，固定收益證券市場合作效果居次位，長期資本市場合作效果相較前兩者顯著性較低。首先銀行業(yè)跨境行為主要涵蓋對外貿(mào)易本幣結(jié)算和銀行實體跨境經(jīng)營兩種，這兩種目前發(fā)展得還不理想；其次，固定收益證券市場缺少金融基礎(chǔ)設(shè)施、信用評級以及擔保體系等配套保障，啟動還面臨諸多瓶頸。最后，中亞地區(qū)資本市場合作未能有所發(fā)展。市場層面的制度培育效果不盡如人意。

三、中國—中亞金融合作深化的難點

沿線各國環(huán)境差距巨大，相應其地緣政治經(jīng)濟迥異，利益訴求難以統(tǒng)一。在區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展及地區(qū)和平兩個籠統(tǒng)的共同目標之外，尋求國家、社會和市場三者都認可且可操作的共同利益點，可以想象其難度。

（一）中亞國家金融資源動員能力不足。

在表3中可以看出，中亞五國金融機構(gòu)殘缺，金融基礎(chǔ)設(shè)施短缺、金融發(fā)展配套保障缺失。五國金融體制處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之中，正在重建銀行體系，除哈薩克斯坦外其余四國幾乎不存在證券資本市場。

中亞五國銀行業(yè)高度壟斷，直接融資的缺陷突顯，政府干預、體制僵化，銀行體系脫離實體，導致貸款基準利率高企，高達15%-20%，塔本幣貸款利率甚至達27.58%，實體企業(yè)融資條件惡化。與此同時，五國均嚴格規(guī)范和限制在國內(nèi)設(shè)立外資銀行、合資銀行。外匯管制方面，烏實行嚴格的“強行結(jié)匯”制度，其余四國外匯管制較為寬松。除哈外其余四國中資企業(yè)實際上都不能使用人民幣在其國內(nèi)開展跨境貿(mào)易和投資合作。除哈塔兩國外，人民幣不能在當?shù)刂苯咏Y(jié)算和兌換。

表3 中亞國家的金融市場體制與發(fā)展水平

中亞地區(qū)金融市場的發(fā)育程度以及金融資源的調(diào)控能力相當薄弱，難以全力支撐高附加值、高風險的金融行業(yè)的快速發(fā)展。新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟增速下行可能導致商品價格下降，惡化其財政和經(jīng)常賬戶差額，這種境況需要國家強力金融政策緩解對沖這種風險，然而中亞五國的金融市場發(fā)育很難給予調(diào)控政策施展的空間。

（二）中亞國家經(jīng)濟一體化程度低，金融合作協(xié)調(diào)成本高。

圖1中亞五國2013年-2015年的GDP圖2中亞五國2011年-2015年GDP平均增長率

借鑒歷史經(jīng)驗，東亞區(qū)域金融合作于1988年啟動，期初在亞洲債券、貨幣互換機制等方面取得切實進展，但鑒于各經(jīng)濟體經(jīng)濟金融發(fā)展水平差異懸殊，對經(jīng)濟政策的偏好必然不同，導致缺乏穩(wěn)定有效的協(xié)調(diào)機制。

如表4和圖1所示，中亞地區(qū)地域面積400.29萬平方公里，2015年底總?cè)丝趦H6984萬人，GDP規(guī)?？傆媰H2890億美元。但其戰(zhàn)略地位由其地緣政治位置和油氣資源及有關(guān)各方面指標所決定，是亞歐大陸這個地緣政治競爭中心的“中心”。中亞五國國家經(jīng)濟發(fā)展水平差異非常明顯，哈薩克斯坦人均國民收入為中高，但其他四國的人均收入水平均為中低。從圖2可知，2011-2015年GDP年均增長率，土、烏兩國因為基數(shù)低依然保持了強勁增長，年均增長率達到10.56%和8.12%，其余均有所下滑，哈年均為4.7%，但2015年下滑至1.2%，吉年均4.86%，2015年降至3.47%。在表4中，哈吉兩國負債率已經(jīng)超過60%的預警線。2015年哈為穩(wěn)定匯率，致使其外匯儲備下降迅猛。而吉對過度依賴外債，外匯儲備余額僅為17.78億美元。其余三國雖未逾越預警線，但外債壓力與外匯儲備相比規(guī)模失衡。

表4 2015年中亞五國國家經(jīng)濟數(shù)據(jù)一覽

圖1 中亞五國2013年-2015年的GDP

圖2 中亞五國2011年-2015年GDP平均增長率

2017年全球經(jīng)濟景氣指數(shù)低，貿(mào)易增速維持低位、新興經(jīng)濟體和發(fā)達國家之間呈現(xiàn)的“蹺蹺板”效應，導致中亞五國抵御外部風險沖擊能力較弱的問題持續(xù)暴露，長期穩(wěn)定的投資與金融合作環(huán)境難以形成。

表5 2017年中亞國家營商環(huán)境分項評價

（三）金融合作的生態(tài)環(huán)境不佳且差距巨大。

金融合作生態(tài)環(huán)境著重于外部環(huán)境和基礎(chǔ)依托條件，是一個國家或地區(qū)經(jīng)濟軟實力的外在體現(xiàn)。據(jù)估算，良好的金融生態(tài)營商環(huán)境會使國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率增加0.36%，而投資率增長0.3%。世界銀行最新公布的《2017年營商環(huán)境報告》可以作為金融生態(tài)環(huán)境的一個評價參考，中亞國家的排名及分項指標評價見表5。中亞地區(qū)是2016年的主要改革地區(qū)，一直以來都是各經(jīng)濟體平均改革數(shù)量最多的地區(qū)，哈位列全球前十大改善最多的經(jīng)濟體。營商環(huán)境排名較高的也是哈，位列第35位，其余三國金融生態(tài)環(huán)境不良，在180余個國家中分別列第87位、128位和75位。五國中的“辦理破產(chǎn)”“獲得信貸”和“保護中小股東”指標分值均不高，這也反映中亞國家破產(chǎn)程序的時間長、成本大，破產(chǎn)法規(guī)中存在的程序障礙多、回收率低。另外信貸的法律基礎(chǔ)不健全導致實體經(jīng)濟獲得金融支持的法律保護力度及便捷度不足，執(zhí)法部門隨意性大，社會信用體系覆蓋面窄、金融支持途徑少和質(zhì)量差等。最后在權(quán)益資本市場中，對實體經(jīng)濟股東權(quán)益保護的力度不夠，交易透明度低、關(guān)聯(lián)交易責任不明、股東訴訟難。

（四）中亞五國生產(chǎn)要素市場化程度低且發(fā)展不一。

“一帶一路”框架下的區(qū)域金融合作，無疑必須加強各國金融市場、金融機構(gòu)以及金融監(jiān)管的統(tǒng)籌運作，但是首先的障礙在于沿線跨境區(qū)域所形成的龐大復雜的產(chǎn)業(yè)鏈缺乏穩(wěn)定健全的金融合作模式，加之制度的缺陷和政策的局限性。其次的障礙在于沿線國家市場化程度低且差異甚大，開放程度不高，資源要素的聚集擴散途徑不完整也不通暢，各項合作剛剛起步，信息、技術(shù)、資本和勞動力在各國間的交流尚欠頻繁。

參考《TheWallStreetJour-nal》和美國傳統(tǒng)基金會（The Heritage Foundation）發(fā)布的經(jīng)濟自由度指數(shù)（Index of Economic Freedom），后者將該指數(shù)定義為：“政府在生產(chǎn)、分配、消費等方面超過保護公民和維持其自由的強制或干預的消除”[27](p20-p24)。指數(shù)分值越高，可以理解為經(jīng)濟市場化程度越高，進而會擁有較高的長期經(jīng)濟增速和經(jīng)濟繁榮。

如表6中所示，中亞國家基本屬于“較不自由經(jīng)濟體”和“受壓制經(jīng)濟體”，塔、烏和土三個國家排名居末尾段。分項指標中中亞五國在“市場開放”下的兩個維度“投資自由和金融自由”以及“法律規(guī)則”下的三個維度“產(chǎn)權(quán)保障、政府廉潔和司法公正”分值普遍極低，意味著市場化水平低，金融抑制性高，政府對經(jīng)濟干涉較多。

（五）政治環(huán)境無法為金融合作形成穩(wěn)定平臺。

政治風險在廣義上不僅是指政治制度的缺失帶來的一系列風險，也包括社會風險，即社會沖突、恐怖主義、軍事政變等[28]。本文將八個項目列入評估框架并用德爾菲法對各個評估項目賦予權(quán)重，如表7中所示。

中亞國家獨立20余年的表現(xiàn)表明，社會問題復雜化是個客觀事實，其民族關(guān)系社會政治復雜多變，盤根錯節(jié)，各民族政治“利益之爭”一觸即發(fā)、政治形勢激蕩經(jīng)久不停，社會系統(tǒng)復雜難解。目前各種勢力競相施加政治影響和加快金融滲透。圖3顯示了五國國家的政治風險框架和雷達圖。哈薩克斯坦因其經(jīng)濟規(guī)模相對較大、政治政局穩(wěn)定、與周邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊密而成為風險最低的國家。吉爾吉斯斯坦2005年、2010年歷經(jīng)兩次“顏色革命”，目前政局相對穩(wěn)定，但因戰(zhàn)略地位使得其地緣政治風險加劇。

表6 2017年中亞國家營商環(huán)境分項評價

表7 2015年中亞國家政治風險評價

圖3 中亞五國政治風險雷達圖

中亞國家內(nèi)部深陷各種矛盾，對外面臨大國博弈。美國1999年提出的“新絲綢之路計劃”、俄羅斯2015年啟動的獨聯(lián)體內(nèi)經(jīng)濟一體化項目“歐亞經(jīng)濟聯(lián)盟”、歐盟2009年的“東部伙伴關(guān)系計劃”，體現(xiàn)著大國借助于中亞地緣政治上增強全球影響力的企圖。若各國采取經(jīng)濟制裁、戰(zhàn)略進攻、軍事進攻、扶持代理人等極端措施，無疑會使得中亞地區(qū)更加動蕩。政治風險、政權(quán)更迭會導致社會動蕩、經(jīng)濟下滑，無法為金融合作提供穩(wěn)定的環(huán)境。

（六）多層次合作組織導致金融合作缺乏合理的規(guī)劃和協(xié)調(diào)。

中亞地區(qū)具有重要的戰(zhàn)略區(qū)位優(yōu)勢，美俄等國家均力圖主導該地區(qū)事務并實施相應的多元化戰(zhàn)略舉措，導致該地區(qū)存在多個次區(qū)域經(jīng)濟合作組織，其國別構(gòu)成、合作內(nèi)容、范圍、目標以及運行機制各有差異。如2011年10月8日由俄、白、哈、吉等9國簽訂、2012年9月20日生效的《獨聯(lián)體自由貿(mào)易區(qū)協(xié)議》、2015年1月1日啟動的由俄哈白簽署的《歐亞經(jīng)濟聯(lián)盟條約》、2001年6月15日在上海創(chuàng)立的永久性政府間國際組織——上海合作組織以及世界貿(mào)易組織等。這些次區(qū)域經(jīng)濟合作組織由不同國家主導，各有宗旨、各有戰(zhàn)略訴求，形成了比較復雜難解的關(guān)系，加劇區(qū)域金融合作的難度。

隨著我國金融合作領(lǐng)域的拓展以及資本輸出規(guī)模的劇增，相應會產(chǎn)生巨額的經(jīng)濟往來，缺乏合理的規(guī)劃，必定導致投資方和受援方一味追求利益，跨區(qū)域金融機構(gòu)將會面臨新的問題。期間雖然金融機構(gòu)業(yè)務往來的關(guān)聯(lián)度增加，機構(gòu)整合加速、龐大產(chǎn)業(yè)鏈和資金鏈得以重組，然而產(chǎn)業(yè)鏈或資金鏈一旦斷裂，非但會造成資金直接風險，且很可能導致更為嚴重的潛在區(qū)域性金融風險。如何協(xié)調(diào)各層次區(qū)域經(jīng)濟合作組織之間的關(guān)系，加強互利合作，是當前迫切需要解決的一個關(guān)鍵點。

（七）金融合作的制度塑造困局。

1.主導制度框架的不足。根據(jù)歷史經(jīng)驗，一個行為體要作為區(qū)域金融合作主導者，必須同時具備強大國際制度塑造力以及運行力。如果由于歷史遺留、領(lǐng)土問題，具備這種能力的行為體成員之間政治互信度較低，其主導者作用也難以發(fā)揮。鑒于此，加之SCO自身實力以及運行力有限，作為主導力量推動區(qū)域金融合作會遭遇多重瓶頸。

2.可行操作路徑的欠缺。依照制度化水平由低至高排序，區(qū)域金融合作的具體階段依次為：國家間貨幣互換、區(qū)域貨幣基金、區(qū)域統(tǒng)一貨幣?？梢钥隙ǖ氖钱斍扒闆r下后兩種路徑的可操作性相當?shù)?。第一?jié)階段是初級階段，難以推高金融合作的制度化水平。第二階段是中等制度化水平的集中性階段，運行門檻低，只需成立統(tǒng)一的國際機構(gòu)實施集中化職能，無需成員放棄貨幣主權(quán)，然而歷史證明，成員國之間會就出資比例、管理機構(gòu)、基金用途等一系列技術(shù)性細節(jié)長期存在爭議，難以短時期內(nèi)達成統(tǒng)一方案?，F(xiàn)在探討第三階段為時尚早。

表8 中資金融機構(gòu)在金融合作中典型金融需求支持

四、中國—中亞金融合作深化的戰(zhàn)略空間

（一）實施互聯(lián)互通將產(chǎn)生巨大的金融需求。

中亞國家基礎(chǔ)設(shè)施碎片化以及低效率已成為地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展與合作的主要制約，比如烏、土兩國尚無高速公路。改善主要中亞節(jié)點城市的基礎(chǔ)設(shè)施狀況，有助于其成為歐亞陸上樞紐，同時也是中國既有產(chǎn)能與建設(shè)經(jīng)驗的集中領(lǐng)域。近兩年來，“一帶一路”三大金融機構(gòu)相繼運營，但互聯(lián)互通資金缺口仍然巨大，相應產(chǎn)生巨額金融服務需求，表8中列示了中資金融機構(gòu)在中亞地區(qū)金融合作的典型案例，這也意味著深化金融合作有著廣闊的戰(zhàn)略空間。

（二）進出口貿(mào)易與金融的互促互惠。

中亞五國處于歐亞大陸發(fā)展的“洼地”以油氣、礦產(chǎn)的開采和加工為支柱產(chǎn)業(yè)，中國的優(yōu)勢產(chǎn)能與其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型存在優(yōu)勢互補，如表9所示，雙方貿(mào)易地位逐步提升，貿(mào)易規(guī)模不斷擴大。貿(mào)易發(fā)展的推動力除了市場之外，更倚重金融發(fā)展多帶來的互相促進。隨著中國與中亞五國貿(mào)易的逐步暢通，客戶范圍覆蓋面越來越廣，如跨國集團公司、離岸金融客戶等等，除傳統(tǒng)的貿(mào)易金融產(chǎn)品如進口開證、進出口押匯、打包貸款、進口代付以及福費廷以外，必定會激發(fā)外匯集中管理、跨境雙向人民幣資金池、供應鏈金融等金融創(chuàng)新的旺盛需求。

（三）能源合作實現(xiàn)新突破需要能源金融體系的支撐。

中國與沿線資源國、過境國構(gòu)建健全完善的能源金融市場體系，對強化能源合作、防控區(qū)域能源風險具有深刻含義。隨著戰(zhàn)略的逐步推進以及相應而來的進一步被觸發(fā)的能源合作需求，能源金融體系的構(gòu)建標準，將從能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展支持力度，升格為所有金融要素面向能源產(chǎn)業(yè)不斷創(chuàng)新的完整要求。在中國與中亞五國的能源資源與金融資源協(xié)調(diào)互動進程中，一方面，能源金融衍生品市場是地區(qū)能源商品交易的必然產(chǎn)物，也必然構(gòu)造一個圍繞能源資源的信貸、證券、信托等要素完整的能源金融生態(tài)圈，另一方面，金融市場的配套反過來也能為大宗能源儲備、物流一攬子交易搭建金融合作平臺。

表9 2015年中國對中亞國家的貿(mào)易規(guī)模及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

表10 中國中亞五國地緣政治關(guān)系與戰(zhàn)略利益訴求

（四）政治經(jīng)濟戰(zhàn)略統(tǒng)籌與金融合作的良性互動。

“一帶一路”在某種意義上，更多可以納入經(jīng)濟工具的范疇。但在推進該戰(zhàn)略的過程中，政治經(jīng)濟戰(zhàn)略統(tǒng)籌性思維是必不可少的。如表10所示，我國與五國地緣政治關(guān)系總體良好，其中4個國家為戰(zhàn)略伙伴關(guān)系國，簽署了廣泛的經(jīng)貿(mào)合作協(xié)定和投資保護協(xié)定，現(xiàn)有的合作機制平臺不斷趨向穩(wěn)定，這將與金融合作的深化互為助力。

“絲綢之路經(jīng)濟帶”的建設(shè)倡導不搞封閉排外機制，不以改變他國政治制度為目的，高度契合了中亞國家加快發(fā)展轉(zhuǎn)型、提高人民生活水平的戰(zhàn)略利益訴求。鑒于中亞國家資源型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟需轉(zhuǎn)型，各國政府均致力于調(diào)整經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，這些戰(zhàn)略與“一帶一路”倡議理念非常相近，目標高度契合，具有很強的互補性。政治上良好的外交關(guān)系以及國家戰(zhàn)略訴求的契合能與金融深化產(chǎn)生良性互動。

五、中國—中亞國家金融合作的路徑和層次安排

（一）跨境次區(qū)域金融合作的方向與路徑。

如圖4所示，我國與中亞國家的金融合作現(xiàn)在正處于“經(jīng)貿(mào)金融合作的多方嘗試探索”階段，合作的主要模式為金融中介機構(gòu)銀行的雙邊市場聯(lián)合模型，見圖5。目前的重點工作為，一是區(qū)域金融市場的形成；二是區(qū)域金融機構(gòu)的建立；三是人民幣區(qū)域化程度的加大；四是金融機構(gòu)與項目融資合作的優(yōu)化。

圖4所展示的合作方向路徑中應當合理銜接短期和中長期戰(zhàn)略目標，分別采取相適宜的制度建設(shè)和構(gòu)造。鑒于貨幣互換機制缺乏有效的制度性約束，從中長期目標出發(fā)，可加強化匯率形成機制的合作。目前階段制度變遷尚位于自行強化的初級階段，隨著貿(mào)易、投資和資源加速融合以及各自分工角色的固化，具備路徑依賴性質(zhì)的經(jīng)濟利益驅(qū)動機制反過來會推進前者的進一步變遷。

按照上述分析及發(fā)展方向的要求，當前中國—中亞金融合作的相應三條技術(shù)性路徑，分別為主導型發(fā)展路徑、突破性發(fā)展路徑和基礎(chǔ)性發(fā)展路徑，其具體內(nèi)容見圖6。

（二）中國—中亞金融合作的層次安排。

1.第一層次：完善開發(fā)性金融與商業(yè)性金融相結(jié)合的風險可控的投融資支持體系。

圖4 跨境次區(qū)域金融合作方向路徑

圖5 金融中介機構(gòu)銀行的雙邊市場聯(lián)合模型

目前中亞地區(qū)投融資支持體系已成型。除了三大金融機構(gòu)的政策性金融以及國開行為代表的開發(fā)性金融合作順利啟動，商業(yè)金融業(yè)務合作也正在逐步融入。在這個過程中需要有效處理三者之間的關(guān)系，金融合作終將遵循價值規(guī)律，需要發(fā)揮市場運作機制的決定性主體功能。同時多邊開發(fā)性金融主體的組建意味著其目前將承擔起領(lǐng)頭作用，它是不需要附加條件而糾正市場失靈的金融模式。因此這類實施主體評估投資項目時，能否實現(xiàn)開發(fā)性金融的預期功能是評估考慮的重點。商業(yè)金融機構(gòu)應避免認為以政府信用為擔保而過于激進出現(xiàn)違背商業(yè)金融運作機制的現(xiàn)象出現(xiàn)。

中亞地區(qū)金融合作已歷經(jīng)數(shù)年，目前在“一帶一路”戰(zhàn)略推進的大框架下，其深化需要更多的投融資創(chuàng)新措施和風險控制手段。對中亞地區(qū)的重大基建工程，有著全球營業(yè)網(wǎng)絡和多元化業(yè)務基礎(chǔ)的大型商業(yè)銀行可以為其打造銀團式貸款、項目融資、股權(quán)融資、工程保險等一體式服務；對海外工業(yè)園區(qū)的投建，考慮為其提供跨境現(xiàn)金管理、訂單融資、大宗商品融資、福費廷、外匯資金等業(yè)務；對大型資源開發(fā)項目，可為其提供財務顧問、并購貸款、投資銀行、融資保函、保理等方案，打造并延伸客戶的價值鏈。在這個過程中開發(fā)性金融，應充分發(fā)揮引領(lǐng)作用并密切關(guān)注預防涉外風險，同時向具備豐富治理經(jīng)驗的國際多邊開放性金融機構(gòu)學習并與之合作。

亞洲固定收益證券市場的健全，有利于拓寬投融資單一途徑，強化直接融資模式的深度和廣度，預防中長期投資中貨幣期限錯配風險。從歷史經(jīng)驗來看，從政府層面啟動，借助于政府力量，健全法律和制度建設(shè)，強化信息共享機制，由政府主權(quán)債券為發(fā)端拓展到企業(yè)債券是個理性的選擇，也為民間資本的介入奠定了基礎(chǔ)。

2.第二層次：擴展松散約束下的多層次金融合作機制。

在與中亞五國乃至于沿線眾多國家的雙邊多邊金融合作中，合作機制、合作模式和合作深度千差萬別。一方面，我國應從能源、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、安全等有關(guān)國家戰(zhàn)略出發(fā)，以點帶線，以線帶面，甄選若干重點區(qū)域重點國家，實現(xiàn)共贏以起到示范型效應。另一方面，可行性的制度框架、包容性的對話機制是區(qū)域公共政策制度建設(shè)的基礎(chǔ)，同時需要謹慎合理的平衡國際利益以及國家利益關(guān)系。

“一帶一路”戰(zhàn)略采取了制度松散、軟約束、低標準的合作模式，這雖是區(qū)域金融合作的初級階段，但也更符合目前的實際。從金融合作的歷程上看，政策對話和經(jīng)濟監(jiān)督機制最為松散，但也是沿線國家參與時間最早且持續(xù)性最長的合作模式。首先從雙邊合作機制出發(fā)。立足于雙邊協(xié)定，采取自由貿(mào)易協(xié)定、貨幣雙邊互換協(xié)定等方式穩(wěn)定并擴展合作的深度，進而借助于大國政策的溢出效應和傳染效應，加之各層次的經(jīng)濟與發(fā)展交流論壇增進互信，以推進將我國與中亞金融合作深化。

3.第三層次：穩(wěn)步推進人民幣國際化。

在金融合作中，貿(mào)易金融合作的深化必定牽涉到貨幣穩(wěn)定的問題，從降低交易成本以及匯率風險的動機出發(fā)，交易主體必然選擇幣值穩(wěn)定的國際貨幣。目前人民幣國際化加速，布局積極，離岸人民幣市場發(fā)展迅猛，跨境使用已經(jīng)由貿(mào)易范圍拓展到金融領(lǐng)域。首先，應持續(xù)擴大人民幣的區(qū)域影響力，在基礎(chǔ)條件良好的國家，應推進人民幣成為該國主要貨幣，如中亞地區(qū)可以選擇哈薩克斯坦最為重點推進國，采取“2+X”貨幣合作模式，（2表示人民幣與堅戈，X代表其余小幣種），取得示范性、復制性的經(jīng)驗，加以推廣應用，促進其將人民幣納入國家儲備貨幣。在此基礎(chǔ)上，深化人民幣匯率機制的市場化改革，完善人民幣匯率風險管理工具和措施，增強中國人民銀行調(diào)控人民幣離岸金融活動以及離岸市場規(guī)模的能力，逐漸扭轉(zhuǎn)人民幣長期持有需求疲軟的局面。其次，健全國內(nèi)金融市場配套改革。人民幣國際化需要國家逐步放松資本項目管制。當前我國外匯管理的重點為更具開放性的“促進貿(mào)易投融資便利化”，并組建自由貿(mào)易試驗區(qū)。然而以上措施最終能否達到預期效果，則為中國的經(jīng)濟增速以及維護貨幣和金融穩(wěn)定的能力所決定。中國應繼續(xù)深化結(jié)構(gòu)化改革和金融改革，增強金融體系的彈性和流動性進而提高抗風險能力，穩(wěn)步地全面開放資本項目。

4.第四個層次：防控金融風險，完善金融合作穩(wěn)定體系。

在2008年全球金融危機之后，區(qū)域金融監(jiān)管合作在各國達成了共識。中國銀監(jiān)會已與“一帶一路”沿線近30個國家簽署了監(jiān)管合作諒解備忘錄（MOU）或合作換文，但在實踐中，跨境資金監(jiān)測、信息共享等方面合作不足。故除了以銀監(jiān)會為主體，我國應當與中亞五國建立就日常監(jiān)管、跨境資金流動、風險預警系統(tǒng)構(gòu)建等方面的溝通機制。同時，鑒于中亞國家政治風險突出，信用評價體系不完善、擔保體系不健全，信息披露制度沒有保障，故而強化國際評級機構(gòu)之間、各國征信機構(gòu)以及征信管理部門的跨境交流與合作，搭建鼓勵跨境大型金融機構(gòu)交流平臺，創(chuàng)新評級模式，加強我國金融機構(gòu)內(nèi)部評級模式的開發(fā)，減少對外部評級的依賴，建立雙邊或多邊分層次的監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。

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責任編輯 郁之行

F831.5

A

1003-8477（2017）07-0072-12

何文彬（1972—），女，新疆財經(jīng)大學金融學院副教授、博士，注冊會計師。

2016年國家社會科學基金項目“‘一帶一路’框架下中國-中亞-西亞經(jīng)濟走廊建設(shè)中的金融合作問題研究”（16BJY156）階段性成果；2016年新疆財經(jīng)大學博士基金項目“一帶一路戰(zhàn)略核心區(qū)——新疆金融發(fā)展對接中存在的問題及改善路徑之選擇”。