淺析債務(wù)融資對(duì)上市公司價(jià)值的影響
——以箭牌公司資本重組為例

劉 璐

(鄭州工程技術(shù)學(xué)院 教務(wù)處，鄭州 450044)

淺析債務(wù)融資對(duì)上市公司價(jià)值的影響
——以箭牌公司資本重組為例

劉 璐

(鄭州工程技術(shù)學(xué)院 教務(wù)處，鄭州 450044)

債務(wù)融資是企業(yè)外部融資的重要途徑，與股權(quán)融資共同構(gòu)成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。本文以美國(guó)箭牌公司的資本重組提案為例，運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡假說(shuō)的分析思路，估算債務(wù)融資可能帶來(lái)的收益和成本，從稅盾、市場(chǎng)預(yù)期、加權(quán)平均資本成本、每股收益和家族控制權(quán)等方面具體分析債務(wù)融資對(duì)上市公司價(jià)值的可能影響。

債務(wù)融資；公司價(jià)值；資本結(jié)構(gòu)

融資是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和未來(lái)的發(fā)展需要，通過(guò)一定方式籌集資金的行為和過(guò)程。根據(jù)籌集資金來(lái)源的不同，可以把融資劃分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資的資金是企業(yè)以留存收益為主的自有資金，但企業(yè)有限的自有資金通常無(wú)法滿(mǎn)足其大量的資金需求，這就需要外部融資的補(bǔ)充。外部融資包括債務(wù)融資和股權(quán)融資兩種方式，而債權(quán)和股權(quán)的比例關(guān)系便構(gòu)成了該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。[1]

如何優(yōu)化配置企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，確定債務(wù)融資和股權(quán)融資的比例關(guān)系，是學(xué)術(shù)界長(zhǎng)期以來(lái)一直著重研究和關(guān)注的金融領(lǐng)域核心命題。為科學(xué)管理企業(yè)的債務(wù)融資比例，充分發(fā)揮債務(wù)融資的優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)避免因債務(wù)融資造成財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)，有必要對(duì)債務(wù)融資對(duì)企業(yè)價(jià)值的具體影響進(jìn)行深入分析。本文以美國(guó)箭牌公司為例，對(duì)債務(wù)融資方式對(duì)公司可能帶來(lái)的價(jià)值提升進(jìn)行具體分析，以便為資本結(jié)構(gòu)有待調(diào)整和優(yōu)化的上市公司提供具體分析思路和決策借鑒。

一、箭牌公司資本重組背景

箭牌糖類(lèi)有限公司(William Wrigley Jr.Company)是世界上最大的口香糖生產(chǎn)商和經(jīng)銷(xiāo)商，憑借著種類(lèi)繁多的糖果產(chǎn)品成為世界糖果產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。在過(guò)去的幾年，箭牌一直表現(xiàn)良好，股價(jià)大幅高于同業(yè)其他公司。然而，由于是家族企業(yè)，箭牌在融資方面一直是一家極少進(jìn)行債務(wù)融資的內(nèi)向、保守型企業(yè)。[2]因此，箭牌的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的合理性一直備受質(zhì)疑。在目前的資本市場(chǎng)環(huán)境下，有人認(rèn)為，如果箭牌對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和改變，將會(huì)給公司帶來(lái)重大的新價(jià)值。

追求“積極投資”策略的對(duì)沖基金Aurora Borealis LLC是對(duì)箭牌公司感興趣的人之一，他們?cè)噲D對(duì)其可能的資本結(jié)構(gòu)變化進(jìn)行投資。他們研究了箭牌公司，并試圖說(shuō)服箭牌公司的董事會(huì)進(jìn)行資本重組。他們的基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，箭牌公司在BB和B債務(wù)評(píng)級(jí)之間的借貸能力評(píng)級(jí)為30億美元，可用于支付等同的股息或回購(gòu)等值的股票。[3]然而，在提出的建議生效之前，我們應(yīng)該仔細(xì)分析增加債權(quán)投資對(duì)箭牌公司各個(gè)領(lǐng)域產(chǎn)生的潛在影響，以得到合理的理論和實(shí)踐支撐。

二、資本重組可能為公司創(chuàng)造價(jià)值

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論由米勒和莫迪利亞尼(1958)提出，首次對(duì)公司金融領(lǐng)域內(nèi)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法進(jìn)行探討，為資本結(jié)構(gòu)的分析提供了理論框架。MM(1958)理論認(rèn)為，不同的資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值沒(méi)有任何影響。然而，他們的結(jié)論有著嚴(yán)格的先決條件——完善的資本市場(chǎng)假說(shuō)，即沒(méi)有稅收，沒(méi)有交易成本，沒(méi)有金融產(chǎn)品供給摩擦，股東與管理者之間不存在代理成本，沒(méi)有破產(chǎn)成本、信息不對(duì)稱(chēng)、借款和借款利率等等。這些條件太過(guò)理想，與業(yè)界、學(xué)術(shù)界的普遍認(rèn)知嚴(yán)重不符，至少在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，稅收是不可避免的。

首先，在資本結(jié)構(gòu)分析中必須考慮稅收因素，因?yàn)槎惗苁找鎸⑻岣吖緝r(jià)值。與純股權(quán)融資的公司相比，一家使用債務(wù)融資的上市公司將不可避免地產(chǎn)生利息支付，這部分利息支付將自然而然地被視為該公司的融資成本。更高的融資成本將導(dǎo)致公司利潤(rùn)下降，因而應(yīng)稅收入隨即降低。因此，得益于債務(wù)融資，公司的所得稅費(fèi)用得以降低，更多的現(xiàn)金將被留存在公司內(nèi)。而一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)現(xiàn)金流是公司估值的主要貢獻(xiàn)者，故而債務(wù)融資將最終提高公司的價(jià)值。按照這個(gè)邏輯，我們可以得出結(jié)論，如果一家公司的資本結(jié)構(gòu)上有更多的債務(wù)比例，它將會(huì)有更高的公司價(jià)值。這種稅收利潤(rùn)被稱(chēng)為稅盾，可以量化為公司的長(zhǎng)期債務(wù)乘以稅率。MM(1963)將所得稅納入考慮范圍之后，也對(duì)原先的MM模型進(jìn)行了相應(yīng)的改良，得出由于利息稅盾因素的存在，企業(yè)價(jià)值與債務(wù)融資規(guī)模成正比的結(jié)論。因此，存在債務(wù)融資的公司價(jià)值應(yīng)該等于具有相似風(fēng)險(xiǎn)純股權(quán)融資公司的價(jià)值加上稅盾收益。在我們的案例中，美國(guó)箭牌公司有著純股權(quán)融資的資本結(jié)構(gòu)，并沒(méi)有從債務(wù)融資中獲得免稅收益。因此，考慮到擬議的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，箭牌公司仍然具有潛在的價(jià)值增長(zhǎng)。

其次，加權(quán)平均資本成本(Weighted Average Capital Cost, WACC)的減少也將提高對(duì)公司的價(jià)值評(píng)估。由于WACC表示為權(quán)益成本和債務(wù)成本的加權(quán)平均數(shù)，實(shí)際債務(wù)成本將由于稅盾的緣故從Kd下降為Kd*(1-t)。因此，在其他相關(guān)項(xiàng)目不變的情況下，若將債務(wù)融資加入該公司原有的資本結(jié)構(gòu)中時(shí)，加權(quán)平均資本成本下降。由于我們通常以現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)值，以WACC為折現(xiàn)率，所以減少的WACC也將相應(yīng)地增加公司的價(jià)值。

此外，增加債務(wù)融資后將促使市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)生正面心理反饋。毫無(wú)疑問(wèn)，與純股權(quán)融資的公司相比，增加了債務(wù)融資后，公司在支付債務(wù)利息后，可供支付其他賬單的利潤(rùn)會(huì)相應(yīng)減少，這可能會(huì)令公司處于財(cái)務(wù)困境。然而，眾所周知，外部投資者可能會(huì)產(chǎn)生逆向選擇的心理。他們傾向于將債務(wù)融資視為公司發(fā)出的信號(hào)——越高水平的債務(wù)融資,越能向市場(chǎng)傳遞公司的市場(chǎng)表現(xiàn)越好的印象，因?yàn)槿魏我环N債務(wù)融資都會(huì)對(duì)該公司提出較高要求，只有信譽(yù)良好且未來(lái)發(fā)展有前途的高質(zhì)量公司才能夠獲得相應(yīng)的融資資源。[4]市場(chǎng)對(duì)公司的積極預(yù)期將促進(jìn)該公司的股價(jià)上漲，公司價(jià)值也將隨之增加。

三、資本重組對(duì)箭牌WACC的影響

如前一部分所述，加權(quán)平均資本成本用于評(píng)估公司價(jià)值的貼現(xiàn)率。它按比例對(duì)每個(gè)類(lèi)別的資本賦予權(quán)重，代表公司在現(xiàn)有資產(chǎn)基礎(chǔ)上必須賺取的最低回報(bào)，以滿(mǎn)足其所有者、債權(quán)人和其他資金提供者的需求，否則資金提供者將轉(zhuǎn)而投資其他項(xiàng)目。

1.箭牌當(dāng)前WACC

對(duì)于像箭牌這樣的純股權(quán)融資的公司，根本就沒(méi)有債務(wù)，所以WACC將簡(jiǎn)化為股權(quán)成本Ke。通常，我們采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM來(lái)計(jì)算權(quán)益成本：

Ke=Rf+β(Rm-Rf)

一般來(lái)說(shuō)，我們將國(guó)庫(kù)券利率或政府債券利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(Rf)。在這種情況下，我們假設(shè)20年期美國(guó)國(guó)庫(kù)券的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5.65%，并使用了7.0%的股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，且已知箭牌目前的beta是0.75。利用這些假設(shè)和數(shù)據(jù)，我們可以計(jì)算出目前的股權(quán)：

Ke=5.65%+ 0.75 * 7.0%= 10.9%

因此，箭牌目前的WACC等于10.9%，與其股權(quán)成本相同。

2.箭牌擬議重組后的WACC

如果擬議的重組發(fā)生，箭牌以前的資本結(jié)構(gòu)中將增加進(jìn)30億美元的債務(wù)。接下來(lái)，我們將估計(jì)增加杠桿對(duì)WACC及其組成部分的各種影響。

首先，我們應(yīng)該找出股權(quán)和公司的新市場(chǎng)價(jià)值。如表1所示，由于沒(méi)有債務(wù)部分的存在，目前公司的市場(chǎng)價(jià)值完全等于股權(quán)的市值。資本重組后，債務(wù)稅盾為12億美元，來(lái)自債務(wù)乘以稅率。根據(jù)修改后的MM資本結(jié)構(gòu)理論，公司的新市值是公司原來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值和債務(wù)稅盾的總和，即143.03億美元。因此，箭牌新的股權(quán)價(jià)值等于該公司新的市場(chǎng)價(jià)值扣除30億美元的債務(wù)。

其次，資本結(jié)構(gòu)的變化將會(huì)改變通過(guò)beta衡量的權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)。我們將通過(guò)解除現(xiàn)有的beta找到調(diào)整后的beta，然后使用新的D/E比率來(lái)取代它。由于在以前的資本結(jié)構(gòu)中沒(méi)有債務(wù)部分，所以未杠桿化的beta與現(xiàn)有的一樣，是0.75。資本結(jié)構(gòu)重組后，D/E比率為26.54%。所以杠桿化beta的計(jì)算如下：

表1

βrelevered=βunlevered[1+(1+t)D/E]=
0.75*[1+(1+ 40%)* 26.54%]= 0.87

假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不變，我們可以使用調(diào)整后的beta來(lái)獲得新的權(quán)益成本：

Ke=Rf+βrelevered(Rm-Rf)= 5.65%+0.87*7.0%=11.74%

談到債務(wù)的成本，這取決于我們是悲觀的分析師還是樂(lè)觀的分析師。箭牌可融到的債權(quán)評(píng)級(jí)為B和BB，兩者之間成本相差很大，這將對(duì)加權(quán)平均資本成本的最終計(jì)算結(jié)果有著直接的影響。

為得到較為均衡中立的加權(quán)平均資本成本，我們使用基金經(jīng)理使用的13%的Kd，大致是BB和B評(píng)級(jí)債務(wù)的平均成本。因此，較為均衡的預(yù)估加權(quán)平均資本成本為10.91%。

將當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本與原先的進(jìn)行比較，我們得到了有趣的發(fā)現(xiàn)。放棄Kd的風(fēng)險(xiǎn)偏好，當(dāng)專(zhuān)注于均衡中立的加權(quán)平均資本成本時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)它與之前的資本重組相比變化不大。這主要是由兩個(gè)原因造成的：一個(gè)原因是與股權(quán)價(jià)值的巨大基數(shù)相比，增加的30億美元債務(wù)并不足以對(duì)箭牌的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生太大影響；beta的增加與稅收調(diào)整后的Kd相抵消是另一個(gè)原因。將所有因素結(jié)合到一起，我們可以得出結(jié)論，WACC可能并不是提高公司價(jià)值的重要貢獻(xiàn)者。

四、資本重組對(duì)箭牌EPS的影響

每股收益(EarningsPerShare,EPS)是息稅后利潤(rùn)與流通股股數(shù)的比值。投資者作出投資決策時(shí)，EPS是衡量公司盈利能力的最重要財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。

1.EPS的重要性

EPS的重要性反映在EPS的各種用途中。首先，當(dāng)根據(jù)不同時(shí)間段計(jì)算每股收益時(shí)，我們得到前期每股收益、當(dāng)前每股收益和預(yù)計(jì)每股收益，可用于衡量公司盈利能力的趨勢(shì)。與同期其他公司的EPS進(jìn)行橫向比較后，將較為容易選擇出更為理想的那個(gè)投資對(duì)象。

其次，股東可以將他所獲得的每股收益與其每股支付的價(jià)格進(jìn)行比較，大致得出其投資回報(bào)率。將回報(bào)率與某個(gè)基準(zhǔn)相比較，將能夠輔助判斷這筆投資是否值得。

另外，最為重要的一點(diǎn)是，EPS是股價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)因素，可用于計(jì)算另一個(gè)重要比率P/E。如果一家公司有著持續(xù)的令人滿(mǎn)意的EPS，市場(chǎng)將最終通過(guò)提高股價(jià)的方式充分認(rèn)可這家有前途的公司。

2.EPS的局限性

但是，當(dāng)我們看到令人滿(mǎn)意的EPS數(shù)據(jù)時(shí)，若要得出“該公司具有良好盈利能力”的積極結(jié)論尚需小心。因?yàn)椴粌H真正的高盈利能力可以帶來(lái)高EPS值，人為地操縱EPS的組成部分也可以得到相同的結(jié)果。

收益數(shù)據(jù)本身就極易受人為操控和會(huì)計(jì)約定等影響，這極有可能造成凈利潤(rùn)數(shù)字的夸大。所以在使用公司年度報(bào)告中的利潤(rùn)數(shù)據(jù)時(shí)，要明確會(huì)計(jì)核算方法，以及會(huì)計(jì)項(xiàng)目之間的一些隱含關(guān)系。

EPS的另一個(gè)重要限制在于，它并不考慮產(chǎn)生收益的所需資本。當(dāng)比較兩家有著相同EPS的公司時(shí)，所需的資本越少，每股收益就越高。此外，減少流通股的數(shù)量也會(huì)對(duì)EPS的計(jì)算結(jié)果產(chǎn)生積極的影響，這可以通過(guò)收購(gòu)股票或進(jìn)行股票回購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

此外，EPS只是某一年的每股收益，因此很難反映公司的增長(zhǎng)。較高的EPS并不代表較高的股息，股東的真實(shí)收入取決于公司的股利政策。此外，EPS無(wú)法反映股票的風(fēng)險(xiǎn)，而這是在作出投資決策時(shí)與盈利能力同等重要的一項(xiàng)考量。

3.資本重組對(duì)箭牌EPS的影響

我們假設(shè)箭牌2001、2000年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和兩者的平均水平是2002年最好的、最糟糕的和最可能的三種情況。假設(shè)稅率為40%，我們得出2002年EPS三種情況下的預(yù)測(cè)，分別為1.4685、1.4092和1.4388。

如果將通過(guò)債務(wù)融資得來(lái)的30億美元資金用于支付股息，債務(wù)利息費(fèi)用是唯一的變化。假設(shè)債務(wù)利率為13%，扣除利息3.9億美元，我們得出了三個(gè)案例的預(yù)測(cè)EPS，分別為0.4618、0.4025和0.4321。此時(shí)，流通股股數(shù)并未產(chǎn)生變化，EPS的大幅度下降是由凈收益的下降導(dǎo)致的。

如果將通過(guò)債務(wù)融資得來(lái)的30億美元資金用于回購(gòu)股份，事情將變得復(fù)雜。資本重組之后，股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值為143.03億美元，而回購(gòu)前有23244.1萬(wàn)流通股。所以新股價(jià)為61.53美元(143.03億美元/2.32441億股)。因此，30億美元的債務(wù)可以回購(gòu)4875萬(wàn)股(30億美元/61.53美元)，從2.32441億股中扣除掉4875萬(wàn)股后，市場(chǎng)份額為1.83687億股。與“支付股息”相同，應(yīng)從凈收入中扣除3.9億美元的利息費(fèi)用。調(diào)整這些項(xiàng)目后，我們的EPS為0.5843、0.5093和0.5468。與資本重組前的EPS相比，由于收益大幅下降，這些EPS仍然相對(duì)較小。但是，它們略高于“支付股息”，因?yàn)榱魍ü蓽p少抵消了EPS收益下降的影響。

五、資本重組對(duì)箭牌家族控制權(quán)的影響

學(xué)界認(rèn)為債務(wù)融資可減少因股權(quán)融資帶來(lái)的控制權(quán)稀釋問(wèn)題。[6]接下來(lái)我們從股東，特別是箭牌家族的角度分析重組方案。學(xué)術(shù)界有人專(zhuān)門(mén)對(duì)家族控制企業(yè)與債務(wù)融資的關(guān)系進(jìn)行了研究，認(rèn)為家族控制對(duì)于降低債務(wù)代理成本起到了積極的促進(jìn)作用，另一觀點(diǎn)則正好相反。[5]資本重組對(duì)箭牌家族的控制權(quán)究竟有何影響，箭牌家族是否會(huì)接受該資本重組的提案？股東價(jià)值是一個(gè)重要的參考依據(jù)。股東主要從收到的股利和資本收益即股價(jià)的變動(dòng)中獲得收入。所以我們粗略地使用每股收益的股價(jià)和股息的總和來(lái)衡量股東的每股價(jià)值(如表2所示)。假設(shè)資本重組前和重組后債務(wù)資金用于“回購(gòu)股份”的每股股息均為0.75美元，而在重組后債務(wù)資金用于“支付股息”的情況下，每股股息為0.75美元加上每股13.66美元(30億美元/流通股股數(shù))。因此，在資本重組后的兩種情景中，股東的價(jià)值都有所增加，這可能促使股東毫無(wú)疑問(wèn)地支持該提案。

表2

然而，對(duì)于像箭牌家族這樣的大股東，情況并不簡(jiǎn)單。 他們不僅關(guān)注股東的價(jià)值，而且關(guān)注對(duì)公司的控制。目前，該家族擁有公司21%的普通股，58%的B級(jí)股份。箭牌家族現(xiàn)有的表決權(quán)情況：每個(gè)普通股有1個(gè)表決權(quán)，每個(gè)B級(jí)股有10個(gè)表決權(quán)。 如表3計(jì)算所示，箭牌家族目前控制著46.60%的公司表決權(quán)。

表3

向原有資本結(jié)構(gòu)中引入30億美元債務(wù)時(shí)，“支付股息”方案將改變股東權(quán)力之間的平衡。然而，“回購(gòu)股份”方案將對(duì)箭牌家族的控制權(quán)產(chǎn)生重大影響，因?yàn)榛刭?gòu)后剩余的流通股將減少，內(nèi)部結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化。由于B級(jí)股份在出售或轉(zhuǎn)讓中受到限制，只有普通股將被回購(gòu)。如前文所述，30億美元的債務(wù)可用于回購(gòu)4875萬(wàn)股，包括來(lái)自箭牌家族的普通股和其余公司股份。

接下來(lái)，我們通過(guò)更改箭牌公司被購(gòu)買(mǎi)的普通股比例對(duì)WrigleyFamily的表決權(quán)進(jìn)行敏感性分析(如圖1所示)。

圖1 箭牌家族表決權(quán)敏感性分析

如圖1所示，38.9%是回購(gòu)股票對(duì)箭牌家族的控制好與壞的邊界。如果回購(gòu)的箭牌普通股占據(jù)了箭牌普通股的38.9%，重組將會(huì)使箭牌家族失去現(xiàn)有的控制權(quán)。而如果比例低于38.9%，箭牌家族將獲得對(duì)公司更多的控制權(quán)。

因此，箭牌家族對(duì)擬進(jìn)行的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的態(tài)度將取決于30億美元債務(wù)的具體使用計(jì)劃。如果債務(wù)資本用于支付股息，箭牌家族將支持該提案; 如果債務(wù)用于回購(gòu)股份，即使股價(jià)相比之前的價(jià)格有所上漲，箭牌家族在投票權(quán)力削弱時(shí)也將拒絕該提案。

六、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)分析箭牌公司擬進(jìn)行的資本重組即債務(wù)融資的提案，發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資對(duì)上市公司的價(jià)值提升有著積極意義。稅盾收益是債務(wù)融資帶來(lái)的最顯著收益，稅盾又通過(guò)降低公司融資的加權(quán) 平均資本成本而提升了公司的評(píng)估價(jià)值。此外，債務(wù)融資的加入還將促使市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)生積極的預(yù)期，從而促進(jìn)股價(jià)的上漲。具體到兩個(gè)重要的指標(biāo)，當(dāng)債務(wù)融資占資本結(jié)構(gòu)比重較小時(shí)，MACC并不是提升公司價(jià)值的主要貢獻(xiàn)要素；而無(wú)論將債務(wù)融資所獲資金用于股息支付或是回購(gòu)股份，EPS都將因EBIT的相對(duì)降低而并未得以太多提升。最后，箭牌是否通過(guò)擬進(jìn)行的資本重組提案，還需考慮其對(duì)家族控制權(quán)的影響，而這需要根據(jù)債務(wù)融資所得資金不同的具體用途進(jìn)行決策。

[1]王叢云.權(quán)衡理論下的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)[J].商業(yè)文化,2010(4).

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(責(zé)任編輯 劉成賀)

Brief Analysis of the Debt Financing Influence on the Value of Listed Company——Taking the Recapitalization of William Wrigley Jr.Company as an example

LIU Lu

(Academic Affairs Office, Zhengzhou Institute of Technology，Zhengzhou 450044, China)

Debt financing is a principal approach of external financing mode, together with equity financing, they constitute the capital structure of the enterprise. This paper takes the recapitalization of William Wrigley Jr.Company as an example, utilizes the idea of capital structure tradeoff theory, analyzes the possible influences of debt financing on the value of listed companies from aspects of tax shield, market expectation, weighted average cost of capital, earnings per share and family control.

debt financing; company value; capital structure

2017-05-29

劉璐(1990—)，女，河南鄭州人，碩士，鄭州工程技術(shù)學(xué)院教務(wù)處助教，主要研究方向：金融學(xué)、投資管理。

10.13783/j.cnki.cn41-1275/g4.2017.04.012

F830.91

A

1008-3715(2017)04-0057-04