資產(chǎn)證券化的企業(yè)財務(wù)效應(yīng)及其在我國的發(fā)展現(xiàn)狀研究

皮紅芳

摘要：資產(chǎn)證券化作為20世紀(jì)以來在國際金融市場上得到快速發(fā)展的創(chuàng)新工具之一，已然成為資本市場不可或缺的重要推動器，隨著我國市場經(jīng)濟和金融市場的不斷發(fā)展，資產(chǎn)證券化已經(jīng)在我國逐步開展。由于起步較晚，我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展仍存在一些問題。本文簡要分析資產(chǎn)證券化對企業(yè)財務(wù)的影響，并結(jié)合資產(chǎn)證券化在我國的實際發(fā)展?fàn)顩r，總結(jié)其現(xiàn)存問題，提出未來發(fā)展的相應(yīng)對策。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 企業(yè)財務(wù)效應(yīng)

一、資產(chǎn)證券化的相關(guān)理論

（一）資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券，從而使其具有流動性的行為。實質(zhì)上，資產(chǎn)證券化是一種融資方式，其運作模式是非金融機構(gòu)的原始權(quán)益人將企業(yè)內(nèi)部流動性較差的但能夠預(yù)計在未來給企業(yè)獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過專項計劃管理人將該基礎(chǔ)資產(chǎn)集中，采用專業(yè)的技術(shù)和重組，將商業(yè)票據(jù)、應(yīng)收款項、機械設(shè)備租賃合同等資產(chǎn)證券化，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，將收益與風(fēng)險進(jìn)行有效的分離和重組，最終實現(xiàn)在金融市場上流通交易的證券，為企業(yè)獲取融資資金。

（二）資產(chǎn)證券化的特點

作為創(chuàng)新型的融資方式，資產(chǎn)證券化相較于傳統(tǒng)融資方式而言，其主要特點如下。第一，資產(chǎn)證券化是表外融資，由于這種融資方式憑借的并非是融資者的資信能力，而是其部分資產(chǎn)的未來收益能力，借助于設(shè)立SPV（特殊目的載體）使得原始權(quán)益人即融資者實現(xiàn)“破產(chǎn)風(fēng)險隔離”。具體表現(xiàn)在資產(chǎn)證券化在獲得融資的同時并不會增加資產(chǎn)負(fù)債率。第二，資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性的融資方式，首先，其設(shè)立了SPV作為資產(chǎn)證券化的專門機構(gòu)；其次，基礎(chǔ)資產(chǎn)須真實出售予SPV；最后體現(xiàn)在資產(chǎn)證券化的過程中會先將基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行重組安排以達(dá)到分散風(fēng)險的目的。

二、資產(chǎn)證券化對企業(yè)財務(wù)的影響

（一）對企業(yè)盈利能力的影響

資產(chǎn)證券化能夠提高企業(yè)的盈利水平，降低企業(yè)融資成本。在財務(wù)指標(biāo)中，權(quán)益凈利率反映了凈利潤與所有者權(quán)益之間的關(guān)系，是體現(xiàn)企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型融資方式，其對權(quán)益凈利率的影響主要體現(xiàn)在兩個方面。第一，資產(chǎn)證券化通過企業(yè)的結(jié)構(gòu)化設(shè)計，可將資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行最優(yōu)配置組合，從而提高資本利用率，以最低成本獲得最大融資金額；除此之外，流動性較強的證券市場可以分散部分企業(yè)風(fēng)險，企業(yè)資產(chǎn)支持證券的信用評級往往高于企業(yè)自身的信用評級，從而降低企業(yè)的融資成本，提高企業(yè)的盈利水平。第二，資產(chǎn)證券化為企業(yè)帶來的現(xiàn)金流無論是用于為企業(yè)償還債務(wù)還是新項目的投資，都會通過權(quán)益凈利率提高企業(yè)盈利水平。

（二）對企業(yè)資產(chǎn)管理效率的影響

資產(chǎn)證券化能夠提高企業(yè)的資產(chǎn)利用率，從而提升企業(yè)經(jīng)營獲利效益。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率都是反映企業(yè)資產(chǎn)管理效率的重要財務(wù)指標(biāo)，通過資產(chǎn)證券化，可將債權(quán)、應(yīng)收賬款等流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性最強的現(xiàn)金。例如，采用應(yīng)收賬款證券化的方式可將企業(yè)的應(yīng)收賬款貼現(xiàn)，增加應(yīng)收賬款流動性，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度，有效緩解資金鏈緊張的現(xiàn)象。再如，將以收益權(quán)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化，可提前獲取資金收益，縮短投資項目的回收期。

（三）對資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響

企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式包括債權(quán)融資和股權(quán)融資，吸收銀行貸款和發(fā)行債券屬于債權(quán)融資，投資者投入資金和發(fā)行股票屬于股權(quán)融資，無論是債權(quán)融資還是股權(quán)融資，都會改變資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu)。而資產(chǎn)證券化則不同于傳統(tǒng)的債權(quán)融資和股權(quán)融資，是企業(yè)將基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化，通過資產(chǎn)支持專項計劃獲取資金，是將企業(yè)的流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣資金的過程，不影響資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu)。如果將這部分資金用于償還負(fù)債，則會降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

三、我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及存在的問題

（一）我國近年來企業(yè)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

中國的資產(chǎn)證券化起步較晚且其過程一波三折，但近年來，隨著我國資本市場的快速發(fā)展，企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展規(guī)模也在不斷擴大，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和主體都逐漸向多元化方式發(fā)展，資產(chǎn)支持證券（ABS）的發(fā)行率也逐年上漲。

圖1是2012年-2016年資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模圖，通過該圖可以看出我國企業(yè)ABS的發(fā)展速度已經(jīng)在2016年超過了信貸ABS的發(fā)展速度，由此可見我國相關(guān)政策對于企業(yè)資產(chǎn)證券化增強了支持力度；同時，企業(yè)資產(chǎn)證券化連續(xù)的增長態(tài)勢也反映了未來中國企業(yè)融資方式選擇的趨勢。

圖2是我國2016年企業(yè)ABS發(fā)行情況圖，通過該圖可以看出租賃租金、應(yīng)收賬款、信托受益權(quán)和小額貸款是2016年企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的主要產(chǎn)品，占據(jù)了整個企業(yè)ABS發(fā)行類別的五分之四，反映出我國企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品類別較為單一，因而為了擴寬企業(yè)的融資渠道，企業(yè)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品類型有待增加和創(chuàng)新。

（二）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化存在的問題

由于起步較晚，我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展仍存在一些問題。第一，我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)較為簡單且產(chǎn)品單一。第二，由于我國資產(chǎn)證券化發(fā)起規(guī)模較小，中國資產(chǎn)支持證券的二級市場交易活躍度較低。第三，我國的資產(chǎn)證券化受到政府的干預(yù)程度較高，仍處于發(fā)展初期。

四、企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展對策

（一）加強市場風(fēng)險管理

我國企業(yè)資產(chǎn)證券化在發(fā)展推進(jìn)過程中應(yīng)加強市場風(fēng)險管理，如參與者的信用風(fēng)險、合同協(xié)議失效風(fēng)險、評級下降風(fēng)險、交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險、法律條款變動風(fēng)險、意外事故風(fēng)險等。市場風(fēng)險不能夠全部分散掉，但可以加強市場風(fēng)險管理，把控企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)源頭產(chǎn)生的風(fēng)險，加強資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的跟蹤管理和監(jiān)督控制，規(guī)范信息披露制度，通過信用增級機制減少風(fēng)險的發(fā)生。不斷豐富風(fēng)險對沖工具，提高市場風(fēng)險預(yù)測水平和信用風(fēng)險識別能力，為企業(yè)實行資產(chǎn)證券化提供良好的運行環(huán)境。

（二）創(chuàng)新基礎(chǔ)資產(chǎn)類型

現(xiàn)有的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型無法滿足企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展需求，需要不斷創(chuàng)新，發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)、PPP項目等領(lǐng)域的企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化。PPP項目資產(chǎn)證券化是將項目的未來收益權(quán)或項目的特許經(jīng)營權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。綠色資產(chǎn)證券化是對綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供的融資，引導(dǎo)企業(yè)發(fā)行低碳經(jīng)濟、環(huán)保生態(tài)產(chǎn)業(yè)等基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化。創(chuàng)新基礎(chǔ)資產(chǎn)類型要以國家經(jīng)濟和環(huán)境的發(fā)展趨勢為主導(dǎo)，實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的多元化發(fā)展模式。

（三）發(fā)展多元化的投資主體

在我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的金融市場上，主要是發(fā)展機構(gòu)投資主體，如資產(chǎn)管理公司、保險公司、投資銀行、養(yǎng)老基金和社?；鸬?，可以將國外對沖基金、投資銀行引進(jìn)我國的金融市場，同時加強相關(guān)法律制度的制定與調(diào)整，確保投資主體的合法行為，從而促進(jìn)我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的可持續(xù)發(fā)展。

（四）加強專業(yè)人才培養(yǎng)

企業(yè)資產(chǎn)證券化要求人才具備多項專業(yè)知識，如財務(wù)、稅收、證券、擔(dān)保、評估、法律等方面的知識，需要培養(yǎng)綜合業(yè)務(wù)較強的企業(yè)資產(chǎn)證券化管理人才。

五、結(jié)論

本文通過分析資產(chǎn)證券化對企業(yè)財務(wù)的影響，得出資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資方式能夠改善企業(yè)的財務(wù)狀況，拓寬融資渠道，加快資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力，優(yōu)化各項資源配置。但同時，通過對我國企業(yè)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀的分析，表明我國仍需通過加快金融市場的發(fā)展，不斷強化風(fēng)險管理，創(chuàng)新基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，發(fā)展多元化的投資主體，才能使中國企業(yè)的資產(chǎn)證券化進(jìn)一步成熟。

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（作者單位：中陜核工業(yè)集團公司）endprint