中國票據(jù)市場的發(fā)展現(xiàn)狀

1980年2月，當時的人民銀行楊浦區(qū)辦與人民銀行黃浦區(qū)辦成功辦理了第一筆同城商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)業(yè)務，這可以看作是中國票據(jù)概念的萌芽。從1982年開始，票據(jù)概念開始逐漸在全國推廣，20世紀80年代末到90年代初，為了解決企業(yè)間的“三角債”問題，政府開始鼓勵企業(yè)之間用票據(jù)結算。1995年，《中華人民共和國票據(jù)法》獲得通過，隨后相繼出臺了一系列跟票據(jù)業(yè)務有關的法規(guī)和制度，對票據(jù)市場的利率、生成機制做出了初步規(guī)劃。1999年以后，票據(jù)市場急劇擴張，進入快速發(fā)展通道。截至目前，票據(jù)市場已形成了存量十萬億、交易量百萬億級的重要市場，已經(jīng)成為貨幣市場乃至金融市場的重要組成部分。

一、中國票據(jù)市場發(fā)展形勢良好

客觀來說，中國票據(jù)市場在三十多年的發(fā)展過程中取得的成就是非常了不起的，它不僅為商業(yè)銀行開拓了資產(chǎn)負債業(yè)務，更重要的是在拓展中小企業(yè)融資渠道方面發(fā)揮了巨大作用。

（一）票據(jù)市場已成為金融市場不可忽視的力量

根據(jù)一組歷史數(shù)據(jù)，2016年9月末，全國未到期商業(yè)匯票余額9.5萬億元，是同期公司信用類債券市場余額的55%，占社會融資規(guī)模的比例為6.3%。2016年前9個月，累計簽發(fā)商業(yè)匯票13.6萬億元，是同期公司信用類債券發(fā)行量的2倍；票據(jù)累計貼現(xiàn)金額70.2萬億元，與債券回購、同業(yè)拆借共同構成貨幣市場的重要組成部分。同時，票據(jù)的交易和投資功能愈益顯現(xiàn)。票據(jù)交易量的增長率大大高于同期票據(jù)簽發(fā)量的增長率；票據(jù)資產(chǎn)已經(jīng)成為金融機構重要的資產(chǎn)配置類別，通過票據(jù)資產(chǎn)打包、質(zhì)押等方式進行的票據(jù)業(yè)務創(chuàng)新也日益增多。

票據(jù)市場在企業(yè)融資，尤其是中小企業(yè)融資方面發(fā)揮著重要作用。2016年9月末，票據(jù)融資余額比年初增加1.14萬億元，占各項貸款的比重為5.5%。從企業(yè)結構來看，我國的銀行承兌匯票中大約有三分之二為中小企業(yè)所簽發(fā)。

票據(jù)市場已經(jīng)開始成為貨幣政策實施和傳導的重要平臺。中國人民銀行可以通過票據(jù)市場進行多種貨幣政策操作，如中央銀行可以通過對再貼現(xiàn)利率的引導影響市場利率水平，推動利率市場化改革；還可以通過對不同種類再貼現(xiàn)票據(jù)的選擇，引導信貸資金在不同產(chǎn)業(yè)、不同行業(yè)的投向，有效促進信貸資源優(yōu)化配置，促進供給側結構性改革。

（二）票據(jù)電子化步伐顯著加快

電子票據(jù)相對于紙質(zhì)票據(jù)具有更多優(yōu)勢，如期限長、成本低、效率高、安全性好等。近兩年隨著企業(yè)認識的提高、電子票據(jù)系統(tǒng)的優(yōu)化、監(jiān)管制度的完善，電子票據(jù)開始高速發(fā)展，電子票據(jù)承兌和交易量占比大幅提升，未來票據(jù)電子化趨勢將越來越明顯。

票據(jù)電子化受多重利好因素的驅(qū)動，主要有如下幾個因素。

1.人民銀行引導鼓勵發(fā)展電子票據(jù)業(yè)務

2016年9月7日，人民銀行發(fā)布《關于規(guī)范和促進電子商業(yè)匯票發(fā)展的通知》，該通知要求：自2017年起，單張出票金額在300萬以上的商業(yè)匯票須全部通過電子票據(jù)系統(tǒng)辦理；2018年起100萬以上的商業(yè)匯票全部通過電子票據(jù)系統(tǒng)辦理。該通知要求金融機構辦理電子票據(jù)承兌業(yè)務在本機構全部承兌業(yè)務中的金額占比須逐年提高。

2016年電子商業(yè)匯票系統(tǒng)業(yè)務增長較快，電子票據(jù)累計承兌8.58萬億元，同比增加48.3%。累計貼現(xiàn)（含轉(zhuǎn)貼現(xiàn)）54.9萬億元，同比大幅增加了1.1倍。電子票據(jù)在票據(jù)整體承兌和貼現(xiàn)業(yè)務中的比重已達到65%。預計在人民銀行的強力推動下，電子票據(jù)將進一步加速發(fā)展，市場占比有望在2017年末升至80%以上，2018年末升至90%以上。

2.票據(jù)交易所的成立為紙質(zhì)票據(jù)電子化提供了可行的路徑

2016年12月8日，由人民銀行牽頭籌建的上海票據(jù)交易所開始試運行，這是票據(jù)市場具有里程碑意義的事件。上海票據(jù)交易所規(guī)定：從事票據(jù)承兌、質(zhì)押、保證、貼現(xiàn)、交易等票據(jù)業(yè)務的金融機構將分批加入票據(jù)交易所系統(tǒng)，過渡期后所有新增票據(jù)業(yè)務都將在票據(jù)交易所系統(tǒng)進行信息登記和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)交易，實現(xiàn)紙票電子化。這將進一步加快票據(jù)電子化發(fā)展的進程。2017年3月27日，央行發(fā)布《中國人民銀行關于實施電子商業(yè)匯票系統(tǒng)移交切換工作的通知》明確指出票據(jù)交易所將于2017年10月接收電子商業(yè)匯票系統(tǒng)。屆時，全國統(tǒng)一的票據(jù)市場將形成。同時京津冀協(xié)同票據(jù)交易中心、武漢票據(jù)交易中心、前海票交平臺等區(qū)域性、地方性交易平臺紛紛成立，為紙票電子化增添了新的動能。

3.商業(yè)銀行對票據(jù)電子化的積極性很高

電子票據(jù)在成本、效率、風險等方面都比紙質(zhì)票據(jù)更有優(yōu)勢。隨著大額票據(jù)強制使用電子票據(jù)，小額紙票的市場流通性將變得越來越差。因此，很多商業(yè)銀行將會主動放棄小微紙票市場，提前要求經(jīng)營分行對100萬元以下的票據(jù)強制簽發(fā)電子票據(jù)。這將加速紙票退出市場的進程，同時為電子票據(jù)的發(fā)展開拓廣闊的渠道。

（三）統(tǒng)一票據(jù)市場體系建設取得決定性成果

2016年12月8日，票據(jù)交易所在上海舉行開業(yè)儀式，標志著我國票據(jù)統(tǒng)一市場體系建設取得重大突破。上海票據(jù)交易所作為具備票據(jù)交易、登記托管、清算結算、信息服務多功能的全國統(tǒng)一票據(jù)交易平臺，將大幅提高票據(jù)市場透明度和交易效率，激發(fā)市場活力，對中國票據(jù)市場的發(fā)展必將產(chǎn)生十分重要的作用和意義。

一是有助于形成全國性的統(tǒng)一票據(jù)市場，實現(xiàn)票據(jù)報價、交易、查詢的平臺，突破地域?qū)灰椎南拗啤?/p>

二是有助于實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)，將實現(xiàn)全國買賣交易信息的集中共享，讓價格反映真實的資金需求。

三是有助于票據(jù)創(chuàng)新業(yè)務的穩(wěn)定發(fā)展，票據(jù)交易所為創(chuàng)新業(yè)務提供平臺支撐，從創(chuàng)新環(huán)境上保障業(yè)務發(fā)展，有利于建立良性循環(huán)。

四是有助于實現(xiàn)風險的科學管控，降低信用風險、市場風險、操作風險和道德風險。

五是有助于加快票據(jù)市場的國際化建設。從美國、英國、日本等發(fā)達票據(jù)市場看，票據(jù)市場的發(fā)展需要以票據(jù)交易所為核心的做市商機構。上海票據(jù)交易所的成立，有助于推動票據(jù)做市商制度的建立，進而充分發(fā)揮專業(yè)化分工的優(yōu)勢，降低交易成本，提高市場效率，激活票據(jù)市場。

（四）票據(jù)市場創(chuàng)新層出不窮

面對傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務模式經(jīng)營利差不斷收窄、風險事件頻發(fā)以及監(jiān)管趨嚴的現(xiàn)實，各類經(jīng)營機構積極探索票據(jù)業(yè)務創(chuàng)新并取得了階段性成果。

一是票據(jù)業(yè)務與“互聯(lián)網(wǎng)+”融合發(fā)展取得重大進步。2017年2月，中國人民銀行推動的基于區(qū)塊鏈的數(shù)字票據(jù)交易平臺測試成功，標志著票據(jù)業(yè)務與互聯(lián)網(wǎng)的融合發(fā)展進入新階段。

二是票據(jù)產(chǎn)品體系愈加豐富。近年來票據(jù)市場步入快速發(fā)展階段，票據(jù)產(chǎn)品體系極大豐富。在承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等傳統(tǒng)業(yè)務的基礎上，票據(jù)池、票據(jù)資產(chǎn)管理、票據(jù)托管、票據(jù)資產(chǎn)綜合服務、票據(jù)同業(yè)投資等產(chǎn)品在票據(jù)市場上相繼出現(xiàn)。另外，票據(jù)資產(chǎn)管理等產(chǎn)品不斷趨于成熟并創(chuàng)新發(fā)展，未來票據(jù)衍生品也有望推出。

（五）票據(jù)資產(chǎn)證券化有望獲得廣闊的發(fā)展空間

票據(jù)資產(chǎn)證券化是以特定票據(jù)資產(chǎn)組合和由此而產(chǎn)生的特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。

2016年3月29日，全國首單基于票據(jù)收益權發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——“融元1號專項資產(chǎn)支持計劃”成功發(fā)行，標志著中國票據(jù)業(yè)務“證券化”ABS之門正式開啟。

在票據(jù)市場發(fā)展當前階段逐漸發(fā)展票據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品意義重大。

一是票據(jù)資產(chǎn)證券化能夠真實反映票據(jù)資產(chǎn)的權利讓渡，防止票據(jù)“繞規(guī)模”現(xiàn)象發(fā)生，有利于票據(jù)業(yè)務規(guī)范持續(xù)發(fā)展。

二是票據(jù)資產(chǎn)證券化可以盤活商業(yè)銀行已經(jīng)持有的大量優(yōu)質(zhì)的存量票據(jù)資產(chǎn)，吸納充裕的社會資金真正進入實體經(jīng)濟，增強銀行支持新興產(chǎn)業(yè)的能力，有利于支持實體經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟結構調(diào)整。

三是票據(jù)資產(chǎn)證券化的推出有利于增強企業(yè)直接融資的能力，拓寬投融渠道，對實體經(jīng)濟的發(fā)展及經(jīng)濟結構的調(diào)整起到了積極的作用。雖然銀行票據(jù)資產(chǎn)作為非標資產(chǎn)中流動性最高的，甚至可能高于尚未成熟的資產(chǎn)證券化市場，但是票據(jù)資產(chǎn)證券化使得參與的投資者更加多元化，解決了部分擁有較高信用評價基礎資產(chǎn)的中小企業(yè)無法參與銀行間債市直融的問題，極大地激活了市場的潛力。

從市場前景看，在政策層面明確擴大中小企業(yè)貸款證券化試點后，預計票據(jù)資產(chǎn)證券化將獲得廣闊的發(fā)展空間。

二、中國票據(jù)市場面臨的困難

盡管票據(jù)市場在30多年的發(fā)展歷程中取得了很不錯的成績，發(fā)展形勢喜人，但票據(jù)市場也存在一些困難。

（一）市場體量開始出現(xiàn)萎縮

從2013年起，票據(jù)市場的增速已經(jīng)明顯放緩。而從2016年11月以來票據(jù)市場規(guī)模出現(xiàn)下滑，票據(jù)融資連續(xù)7個月分別下滑1009億元、2542億元、4521億元、2418億元、3861億元、1983億元、1469億元。此前央行公布的《2017年第一季度支付體系運行總體情況》也顯示，一季度銀行匯票業(yè)務共計19.17萬筆，金額1007.59億元，同比分別下降66%和70%；環(huán)比方面，匯票業(yè)務筆數(shù)下跌20%，金額下跌42%。

預計下半年內(nèi)票據(jù)市場承兌業(yè)務量難有大幅回升，票據(jù)直貼端有望迎來一定程度的回暖。與此同時，下半年資金面的改善和商業(yè)銀行信貸規(guī)模趨于寬松或?qū)悠睋?jù)市場利率逐漸下行。

首先，從政策監(jiān)管面看，貫穿2016年全年的整體趨嚴的票據(jù)市場監(jiān)管環(huán)境2017年仍在延續(xù)。盡管2017年5月中下旬之后監(jiān)管步伐有所放緩，但預計票據(jù)業(yè)務的自查和風險排查等很可能將延續(xù)至年底，在此前提下，票據(jù)承兌、貼現(xiàn)以及轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務的開展仍將受到一定的影響。

其次，從基本面看，票據(jù)市場目前仍然面臨以下幾點重要的結構轉(zhuǎn)變。一是二級市場業(yè)務由以往的場外線下交易逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槠睋?jù)交易所場內(nèi)的線上交易。二是交易主體的變化仍將繼續(xù)，非銀機構和非法人產(chǎn)品有望逐漸接入票據(jù)交易所系統(tǒng)，帶動二級市場的交投活躍度。三是票據(jù)業(yè)務結構也面臨一定程度的轉(zhuǎn)變，過去兩年較為活躍的票據(jù)資管等業(yè)務受到監(jiān)管升級的沖擊較大，未來一段時間買斷式回購等更為規(guī)范的產(chǎn)品創(chuàng)新或?qū)⒊蔀槠睋?jù)市場的主流。

再次，從資金面看，下半年貨幣市場利率中樞有望下降。今年以來美國經(jīng)濟走弱的信號有所增加，美元走弱有利于改善貶值預期、減緩資本外流壓力以及改善外匯占款的情況，并且也減輕了人民銀行被動收緊流動性的壓力。資金面的改善也將帶動票據(jù)市場利率下行。

最后，從信貸環(huán)境看，由于2017年我國經(jīng)濟運行可能呈“前高后低”態(tài)勢，預計下半年商業(yè)銀行的信貸規(guī)模緊張程度大概率將不及上半年。倘若下半年商業(yè)銀行信貸規(guī)模逐漸趨于寬松，屆時市場上對票據(jù)資產(chǎn)的配置需求很可能回升。而在市場票源供給難有顯著改善的情況下，或?qū)⒅破睋?jù)市場利率下行。

（二）參與者同質(zhì)化嚴重

票據(jù)市場的參與者主體是銀行，而銀行的業(yè)務模式主要是擴大信貸規(guī)模。

票據(jù)貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)科目都歸屬在信貸規(guī)模中，這使得票據(jù)交易者往往形成趨同性，導致利率波動加劇，體現(xiàn)在利率上漲時高于其他同類資產(chǎn)，利率下跌時低于其他同類資產(chǎn)。

（三）轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場業(yè)務模式單一

票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場的業(yè)務模式較為單一，包括轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和回購業(yè)務，都屬于現(xiàn)貨市場，對遠期交易的重視性不夠。在業(yè)務實踐中，現(xiàn)行市場上的票據(jù)遠期買賣協(xié)議很多，但都為監(jiān)管機構所不允許。

（四）民間票據(jù)融資活躍隱藏較大風險

民間票據(jù)融資是持票人將持有的未到期銀行匯票以折現(xiàn)的方式出售給規(guī)模較大、實力較強企業(yè)或個人的一種融資方式。在中小企業(yè)分布較為廣泛的地區(qū)，由于中小企業(yè)數(shù)量多，企業(yè)規(guī)模偏小，信用等級不一，中小企業(yè)常因提供的資料不齊全、不真實，難以通過銀行審查辦理貼現(xiàn)業(yè)務，從銀行融資相對比較困難。民間票據(jù)融資卻具有手續(xù)簡便、當即付款等特點，一般雙方約定好利率即可成交，不需要提交真實的商業(yè)交易憑證，于是許多急需資金的中小企業(yè)轉(zhuǎn)向民間票據(jù)市場貼現(xiàn)獲得融資。一些實力較強的企業(yè)也加入民間市場，把票據(jù)出讓作為投資手段，通過收購銀行承兌匯票，或到期解匯，或轉(zhuǎn)移支付，或利用自身信譽集中到銀行貼現(xiàn)，從而獲得可觀的利潤。民間票據(jù)貼現(xiàn)的發(fā)展對金融安全和經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了負面的影響。民間票據(jù)貼現(xiàn)具有利率和期限隨意性大、手續(xù)不規(guī)范等特點，打破了貼現(xiàn)業(yè)務正常的競爭環(huán)境，不利于銀行的正常經(jīng)營。而且，民間的貼現(xiàn)形式切斷了資金與真實交易的聯(lián)系，使大量的資金游離于銀行體系之外，逃避了有效的金融監(jiān)管，給宏觀調(diào)控政策實施帶來更大的困難。同時，民間票據(jù)市場的存在是違反我國法律規(guī)定的，其信用、信譽維護機制也欠缺規(guī)范，極易引起法律、經(jīng)濟方面的糾紛，進而影響到社會經(jīng)濟秩序的穩(wěn)定。

（五）票據(jù)市場法律法規(guī)制度體系滯后于市場發(fā)展

隨著票據(jù)融資工具屬性的增強，依托票據(jù)進行的融資類業(yè)務也開始活躍。但我國票據(jù)相關制度體系主要圍繞其支付結算功能設計，票據(jù)融資和交易性管理制度缺失，票據(jù)市場準入、交易、清算、結算等行為缺乏統(tǒng)一的標準和規(guī)范。部分金融機構在票據(jù)交易中，違規(guī)“代持”、“代售”、采取“清單”交易等，不僅隱藏操作風險較大，而且一旦出現(xiàn)風險，交易雙方的權利義務缺乏充分保護。