“金磚國家”政府債務(wù)的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)研究

蔡 玉， 李 東 陽

(東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院， 遼寧 大連 116025)

“金磚國家”政府債務(wù)的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)研究

蔡 玉， 李 東 陽

(東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院， 遼寧 大連 116025)

通過構(gòu)造GMM面板模型，對(duì)“金磚國家”政府債務(wù)規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長之間的非線性關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，驗(yàn)證了“金磚國家”政府債務(wù)閥值的存在及其動(dòng)態(tài)性，并發(fā)現(xiàn)通貨膨脹、利率變化、匯率變化、金融發(fā)展?fàn)顩r等都會(huì)引起政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長非線性影響的波動(dòng)。利用門檻效應(yīng)模型測(cè)算出“金磚國家”政府債務(wù)閥值為30%，當(dāng)政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率低于此值時(shí)，政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有較大促進(jìn)作用，但當(dāng)債務(wù)負(fù)擔(dān)率超過此值時(shí)，政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的積極效應(yīng)則開始消失，最終表現(xiàn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的消極影響。目前，多數(shù)“金磚國家”已經(jīng)超過這一臨界值，因此“金磚國家”需要加強(qiáng)監(jiān)控，防范政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的發(fā)生。

政府債務(wù)；經(jīng)濟(jì)增長；門檻效應(yīng)；閥值

一、引 言

自2008年國際金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)低迷。2011年，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，將多個(gè)國家推到了債務(wù)危機(jī)邊緣，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加堪憂。連續(xù)危機(jī)之中，各國普遍采取了經(jīng)濟(jì)刺激政策，但其帶來的財(cái)政赤字增加和債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大給各國埋下了更大的債務(wù)危機(jī)隱患。這種隱患不僅發(fā)生在社會(huì)福利高、經(jīng)濟(jì)增速緩慢的發(fā)達(dá)國家，而且在經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)較快的新興市場(chǎng)國家也比較嚴(yán)峻。作為新興市場(chǎng)國家的代表，“金磚國家”在2015年的政府負(fù)債總額達(dá)到7.94萬億美元，占GDP比重平均值達(dá)45%(其中，巴西政府債務(wù)占GDP比重高達(dá)73.7%，印度為69.1%，中國為43.6%)[1]。“金磚國家”政府債務(wù)的升高，主要目的是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但這種促進(jìn)效應(yīng)究竟有多大？政府債務(wù)擴(kuò)張到一定程度是否會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響？各國政府債務(wù)的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)存在怎樣的差異？這些問題均有必要進(jìn)行深入研究，以利于“金磚國家”實(shí)施正確的財(cái)政政策。

二、文獻(xiàn)綜述

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長影響可按正負(fù)性和線性特征分成以下4種情況。

一是政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有積極影響。凱恩斯認(rèn)為，政府財(cái)政在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期應(yīng)當(dāng)通過減少稅收和擴(kuò)大支出的方式來刺激社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。政府債務(wù)的增加能夠?qū)崿F(xiàn)政府財(cái)政赤字的可持續(xù)性，也能夠推動(dòng)社會(huì)消費(fèi)力的增長，整個(gè)社會(huì)都會(huì)處于繁榮發(fā)展階段[2]。Hansen認(rèn)為，“政府債務(wù)是一種經(jīng)濟(jì)福利”，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)政府債務(wù)會(huì)促使經(jīng)濟(jì)發(fā)展，解決就業(yè)問題[3]。Bal和Rath研究了印度政府債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響，結(jié)果表明，印度政府的短期債務(wù)和全要素生產(chǎn)率增長，會(huì)在短期內(nèi)影響印度經(jīng)濟(jì)增長[4]。Vicente研究發(fā)現(xiàn)，巴西政府債務(wù)結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策決策產(chǎn)生正向影響，隨著債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，巴西信貸和經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整空間會(huì)變大，從而帶動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展[5]。

二是政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有中性影響?！袄罴螆D等價(jià)定理”認(rèn)為，政府發(fā)行公債是一種延遲稅收融資模式，并不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生任何的作用。Singh通過對(duì)印度政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系的研究發(fā)現(xiàn)，印度國內(nèi)債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系符合“李嘉圖等價(jià)定理”[6]。Barro認(rèn)為，“李嘉圖等價(jià)定理”的假設(shè)與實(shí)際之間差距非常大，必然導(dǎo)致該定理失效[7]。Burbidge為了驗(yàn)證Barro的結(jié)論，通過建立世代交替模型研究發(fā)現(xiàn)，在均衡狀態(tài)下，若利率與上一代折現(xiàn)率相同時(shí)，可準(zhǔn)確表現(xiàn)增長的模型就是對(duì)Barro模型的一種擴(kuò)展，而此時(shí)“李嘉圖等價(jià)定理”也是成立的[8]。Koray通過引入開放條件進(jìn)一步深化了上述模型，加入了貿(mào)易收支變化，最終證明國外政府債務(wù)增長率的變化，對(duì)國內(nèi)產(chǎn)出和貿(mào)易平衡產(chǎn)生的影響并不顯著[9]。

三是政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有負(fù)面影響。新古典主義認(rèn)為，公共債務(wù)增長會(huì)降低儲(chǔ)蓄率進(jìn)而擠出私人投資，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生不利的負(fù)作用。布坎南指出，無論處于何種狀態(tài)下，債務(wù)融資所表現(xiàn)出的時(shí)間歧視，可簡單解釋為當(dāng)前社會(huì)享用到的服務(wù)若是通過舉債而獲得，那么終究要有人還債，這對(duì)后人來說就屬于剝削行為[10]。Diamond通過構(gòu)建世代交替新古典模型，分析了在更長的歷史考察時(shí)期，不管是外債還是內(nèi)債都會(huì)使資本積累有所降低，給社會(huì)福利帶來不利影響[11]。郭玉清認(rèn)為，除了“代際效應(yīng)”之外，經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)也會(huì)對(duì)政府債務(wù)影響經(jīng)濟(jì)增長施加壓力，財(cái)政赤字表現(xiàn)出的周期性波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有非常明顯的負(fù)面作用[12]。Frederick認(rèn)為，對(duì)于不同規(guī)模的國家，其政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響會(huì)有不同的效果，公共消費(fèi)和政府債務(wù)均衡預(yù)算的上升會(huì)增加利率水平，但也會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長[13]。

四是政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長之間存在非線性關(guān)系。國內(nèi)外大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長之間存在更為復(fù)雜的非線性關(guān)系，然而二者之間是否真的存在債務(wù)閥值，閥值是一個(gè)還是多個(gè)？這些問題引發(fā)了學(xué)者們廣泛討論。Ayadi關(guān)于南非政府債務(wù)的研究，證明政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響呈現(xiàn)出倒“U”型特征，但并沒有測(cè)算出具體閥值[14]。Naraidoo關(guān)于南非債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)非線性影響的研究測(cè)算出具體的兩個(gè)閥值：1946～2010年政府債務(wù)占GDP比重的閥值為46%，而1865～1945年為65%[15]。Chudik認(rèn)為，政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長之間不存在一個(gè)普遍適用的閥值，他研究得出目前政府債務(wù)積累對(duì)產(chǎn)出增長是一種負(fù)面影響，但是無法確定閥值和拐點(diǎn)的具體數(shù)值[16]。為了獲得更具有說服力的非線性關(guān)系證據(jù)，齊紅倩等擴(kuò)展了研究的樣本空間，通過對(duì)28個(gè)發(fā)達(dá)國家和主要發(fā)展中國家的面板回歸，證明了政府債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長之間的非線性關(guān)系，其閥值大約為150%，并且證明這種影響在發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家之間具有“異質(zhì)性”[17]。張啟迪把國家樣本數(shù)目擴(kuò)大到了69個(gè)，并且放寬研究年限，最終證明政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響存在閥值效應(yīng)，閥值水平為78.5%[18]。

在政府債務(wù)的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)綜述分析基礎(chǔ)上，本文通過擴(kuò)展Barro的宏觀經(jīng)濟(jì)增長模型，引入政府債務(wù)變量，來分析“金磚國家”政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用[19]。

三、模型、變量與數(shù)據(jù)

1.政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響模型

通過上面的描述可以知道，求解最優(yōu)化的值，也就是消費(fèi)者效用的最大化。求解的過程如下：

(1)

結(jié)合Hamilton方程及相關(guān)極限條件，可求得穩(wěn)態(tài)時(shí)消費(fèi)的增長率為：

(2)

假設(shè)新古典生產(chǎn)函數(shù)的人均產(chǎn)出為：y=f(k(n))，且滿足以下基本條件，f′(k(n))=h(t)>0,f″(k(n))<0,穩(wěn)態(tài)的增長率可以變?yōu)椋?/p>

(3)

接下來，在模型中加入政府部門。采用柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)形式：F(y)=f(k,l)=Ak1-βlβ。其中，0<β<1，l表示為政府的購買性支出，假定有l(wèi)=T=χy=πAk1-βlβ，此時(shí)可以計(jì)算出資本的邊際產(chǎn)出如下：

進(jìn)一步化簡可得：fk=(1-β)(Aπβ)(1-β)-1。由此可以得到含有政府行為的經(jīng)濟(jì)增長率如下：

(4)

(5)

當(dāng)政府債務(wù)的利率水平為ε時(shí)，總體的經(jīng)濟(jì)增長率可變?yōu)椋?/p>

(6)

由此可見，在政府負(fù)債率和經(jīng)濟(jì)增長率之間，存在著非線性的關(guān)系，但是存在一個(gè)臨界值，其大小和資本邊際產(chǎn)出彈性、利率水平、稅率以及稅收用途等因素具有一定的相關(guān)性。政府債務(wù)可直接刺激需求拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，也可刺激居民消費(fèi)與企業(yè)投資間接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，政府債務(wù)日益受到新興市場(chǎng)國家特別是“金磚國家”政府的青睞。

2.回歸模型、變量與數(shù)據(jù)

關(guān)于“金磚國家”政府債務(wù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的影響，本文認(rèn)為既有積極的一面，又有消極的一面，這也符合目前主流學(xué)者和已有研究對(duì)于政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長非線性關(guān)系的總體判斷。為驗(yàn)證該判斷是否成立，需要借助“金磚國家”的相關(guān)數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建實(shí)證模型來加以分析。

(1)回歸模型

在對(duì)“金磚國家”政府債務(wù)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)之前，需要對(duì)實(shí)證模型可能存在的自相關(guān)性和內(nèi)生性問題進(jìn)行處理。首先，在變量處理方面，為了解決實(shí)證模型中因變量的自相關(guān)性，通過對(duì)因變量進(jìn)行處理，將其滯后一階項(xiàng)作為解釋變量引入模型來控制自相關(guān)性。同時(shí)，為了進(jìn)一步解決實(shí)證模型的內(nèi)生性問題，本文通過采用對(duì)動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)的廣義矩估計(jì)(GMM)方法來控制內(nèi)生性問題，從而提高了計(jì)量模型的可靠性和準(zhǔn)確性。

本文利用Checherita提出的實(shí)證研究方法[20]，使用二項(xiàng)式將模型表示經(jīng)濟(jì)增長受政府債務(wù)影響的基本回歸方程如下：

F(yit)=μi+α1Debtit+α2Debtit2+α3(y-1)it+α4xit+σit

(7)

(2)變量設(shè)定

被解釋變量：經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)(Y)。根據(jù)Kumar等人和Cecchetti等人的計(jì)算方法[21-22]，利用取對(duì)數(shù)之后的人均GDP數(shù)值，采用交疊方式計(jì)算5年的人均GDP平均增長率，以其作為被解釋變量，具體信息如表1所示。

核心解釋變量：反映國內(nèi)政府債務(wù)水平指標(biāo)——債務(wù)負(fù)擔(dān)率(Debt)；反映政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長的非線性指標(biāo)——債務(wù)負(fù)擔(dān)率的二次項(xiàng)(Debt2)；經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)的滯后一期(Y-1)。

控制變量：反映“金磚國家”的投資水平的指標(biāo)——國內(nèi)固定資本投資額(Captial)；反映“金磚國家”的人口結(jié)構(gòu)與紅利的指標(biāo)——老齡人口撫養(yǎng)率(Oldp)；反映“金磚國家”城市化水平的指標(biāo)——城鎮(zhèn)人口比重(Urabn)；反映“金磚國家”開放程度的指標(biāo)——國際貿(mào)易占比(Openness)；反映“金磚國家”的人力資本積累水平的指標(biāo)——平均受教育年限(Edu)。

表1 各變量指標(biāo)含義與計(jì)算方法

(3)數(shù)據(jù)來源

相關(guān)變量數(shù)據(jù)主要來源于《金磚國家聯(lián)合統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》(2015、2016版)，以及世界銀行官方數(shù)據(jù)庫(http://data.worldbank.org.cn/)，國際貨幣基金組織官方數(shù)據(jù)庫(http://www.imf.org/external/data.htm)。根據(jù)研究的實(shí)際情況和可獲得的數(shù)據(jù)來源，國家樣本包括巴西、俄羅斯、印度、中國和南非，相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的樣本空間為2001～2015年。

四、回歸結(jié)果分析

1.基本回歸結(jié)果分析

為了驗(yàn)證變量的平穩(wěn)性，本文采用4種單位根檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)結(jié)果見表2。結(jié)果顯示，各個(gè)變量指標(biāo)值均小于臨界水平，且顯著性較高，因此可判定模型中不存在單位根，原序列數(shù)據(jù)平穩(wěn)，可進(jìn)行接下來的實(shí)證驗(yàn)證分析。

表2 面板的單位根檢驗(yàn)

注：*、**、***分別表示統(tǒng)計(jì)值在10%、5%和1%的水平上顯著。

本文采用Engle和Grange提出的兩步法面板協(xié)整檢驗(yàn)工具，對(duì)面板數(shù)據(jù)依次按照Panel-ADF、Group-ADF和KAO-ADF3種協(xié)整方法進(jìn)行處理，最終得到協(xié)整驗(yàn)證結(jié)果(見表3)。

表3 面板模型的協(xié)整檢驗(yàn)

注：*、**、***分別表示統(tǒng)計(jì)值在10%、5%和1%的水平上顯著。

從結(jié)果看，各變量的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果符合協(xié)整的要求，因此，本文所選取的變量指標(biāo)合理，可以進(jìn)行面板模型計(jì)量分析。

通過對(duì)回歸方程進(jìn)行GMM估計(jì)(結(jié)果見表4)，并對(duì)相關(guān)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)指標(biāo)進(jìn)行比較可知，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)值顯著地通過了假設(shè)檢驗(yàn)。同時(shí)，對(duì)A-BtestforAR(2)檢驗(yàn)的分析可知其可以接受方程不存在二階自相關(guān)的假設(shè)，在方程中引入二階滯后變量可解決方程內(nèi)生問題。方程所選工具變量通過了Hansen檢驗(yàn)，其有效性得以證明。因此，本文使用GMM估計(jì)是合理有效的。

表4 “金磚國家”政府債務(wù)影響經(jīng)濟(jì)增長的GMM面板模型檢驗(yàn)

注：*、**、***分別表示10%、5%和1%的顯著性水平，括號(hào)中為t值，F(xiàn)-test和Hausman中分別對(duì)模型的類型選擇進(jìn)行檢驗(yàn)，其值為p值。

首先，表4結(jié)果顯示，無論是“金磚國家”的整體樣本指標(biāo)，還是具體各個(gè)國家的指標(biāo)，其中，變量Debt的回歸系數(shù)均為負(fù)值，Debt2系數(shù)為正值。這驗(yàn)證了本文提出的“金磚國家”政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長之間的倒“U”型的非線性關(guān)系的存在。這表明對(duì)于“金磚國家”而言，其經(jīng)濟(jì)增長在早期會(huì)隨著政府債務(wù)增加而提高，這時(shí)政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到的是積極促進(jìn)作用。但在超過某個(gè)數(shù)值之后，政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長起到的是消極不利作用。不過，按照目前學(xué)界的普遍觀點(diǎn)，關(guān)于政府債務(wù)閥值是否存在的問題，依然沒有形成一致的看法。按照本文的實(shí)證結(jié)果，可以證明政府債務(wù)閥值是存在的。

其次，在“金磚國家”整體模型中，國內(nèi)固定資本投資的系數(shù)顯著為正。這說明，“金磚國家”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展在很大程度上受益于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及大量固定資產(chǎn)投資，并能夠有效拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。老齡人口撫養(yǎng)率指標(biāo)的系數(shù)顯著為負(fù)。這說明“金磚國家”的老齡人口越多，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度就越慢。對(duì)于“金磚國家”而言，人口紅利能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展帶來充裕的勞動(dòng)力和消費(fèi)能力。但就目前中國的實(shí)際情況，其經(jīng)濟(jì)增長在開始跨越“中等收入陷阱”時(shí)，人口紅利的消失會(huì)給經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長帶來壓力。城鎮(zhèn)人口比重的系數(shù)顯著為正。這說明城鎮(zhèn)化進(jìn)程對(duì)“金磚國家”經(jīng)濟(jì)增長有正面推動(dòng)作用，該指標(biāo)反映的趨勢(shì)和目前“金磚國家”快速城市化發(fā)展過程比較一致。貿(mào)易開放度的系數(shù)顯著為正，這說明貿(mào)易開放程度對(duì)“金磚國家”經(jīng)濟(jì)增長有積極作用，這也在某些程度上能夠?qū)τ诋?dāng)前“金磚國家”成員堅(jiān)定支持自由貿(mào)易并不斷擴(kuò)大開放力度的原因提供解釋。

2.關(guān)系動(dòng)態(tài)性分析

“金磚國家”政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長的倒“U”型關(guān)系已得到驗(yàn)證，需要對(duì)非線性關(guān)系閥值的穩(wěn)定性和動(dòng)態(tài)變化進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。為此，本文通過引入交叉項(xiàng)的方法，在施秉展和齊俊妍的研究基礎(chǔ)上[23]，通過加入新變量和參數(shù)，可以得到如下的一個(gè)包括有交叉項(xiàng)的計(jì)量模型：

F(yit)=μi+α1Debtit+α2Debtit2+α3(y-1)it+α4xit+α5γit*Debtit+σit

(8)

為了考察不同變量對(duì)政府債務(wù)閥值可能造成的影響，依次將真實(shí)利率(Rrate)、通貨膨脹(In)、匯率(FErate)和金融發(fā)展(Fin)作為交叉項(xiàng)引入方程，然后再次進(jìn)行系統(tǒng)GMM估計(jì)，最終得到“金磚國家”整體模型的交叉項(xiàng)回歸方程。通過對(duì)相關(guān)變量指標(biāo)的符號(hào)方向變化的判斷，有助于甄別政府債務(wù)閥值動(dòng)態(tài)變化狀況(結(jié)果見表5)。

表5 非線性效應(yīng)的GMM面板模型檢驗(yàn)

從回歸結(jié)果來看，首先，利率交叉項(xiàng)(Debt*Rrate)系數(shù)顯著為負(fù)值，說明“金磚國家”經(jīng)濟(jì)增長對(duì)于債務(wù)的偏效應(yīng)會(huì)隨著利率的提升而降低，并且使得二者間的“U”型曲線向左移動(dòng)。其結(jié)果是，“金磚國家”政府債務(wù)閥值水平會(huì)有所降低，其政府債務(wù)擴(kuò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的消極影響會(huì)提前到來。

其次，通貨膨脹交叉項(xiàng)(Debt*Inf)系數(shù)顯著為負(fù)值，說明隨著通貨膨脹率的提高，政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響越來越大，最終可能會(huì)導(dǎo)致“金磚國家”經(jīng)濟(jì)崩潰情況的出現(xiàn)。

再次，匯率交叉項(xiàng)(Debt*Ferate)系數(shù)顯著為正值，說明匯率因素會(huì)提高經(jīng)濟(jì)增長對(duì)“金磚國家”政府債務(wù)的偏效應(yīng)。但是由于“金磚國家”在外匯管理方面實(shí)行了不同的管理制度，因此這種偏效應(yīng)的影響機(jī)制和過程不盡相同。在以浮動(dòng)匯率機(jī)制為基礎(chǔ)的巴西、印度和南非國家，匯率因素在長期內(nèi)提高了政府債務(wù)的閥值；在有條件浮動(dòng)匯率機(jī)制為基礎(chǔ)的俄羅斯和中國，匯率因素在短期內(nèi)會(huì)提高政府債務(wù)的閥值。

最后，金融發(fā)展交叉項(xiàng)(Debt*Fin)系數(shù)顯著為負(fù)值，說明金融發(fā)展對(duì)“金磚國家”的經(jīng)濟(jì)影響具有金融抑制作用。目前“金磚國家”的金融發(fā)展水平不足以支撐政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，當(dāng)外債結(jié)構(gòu)不合理時(shí)，還會(huì)加劇這種影響因素。也就是說金融開放會(huì)帶來“金磚國家”政府債務(wù)閥值的下降，嚴(yán)重時(shí)會(huì)引起整個(gè)金融系統(tǒng)的危機(jī)。

3.門檻效應(yīng)分析

為確定“金磚國家”政府債務(wù)規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長非線性關(guān)系的閥值范圍，本文進(jìn)一步分析政府債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長的“門檻效應(yīng)”。本文在Hansen、Kramer的研究基礎(chǔ)上[24-25]，結(jié)合“金磚國家”經(jīng)濟(jì)增長和政府債務(wù)的指標(biāo)數(shù)據(jù)，通過門檻回歸驗(yàn)證“金磚國家”政府債務(wù)的閥值。建立相關(guān)面板門檻模型為：

F(yit)=ci+φ1DebtitG(Debtit≤β)+φ2DebtitG(Debtit>β)+φmXit+ζit

(9)

其中，i對(duì)應(yīng)的是不同“金磚國家”；t對(duì)應(yīng)的是樣本空間的統(tǒng)計(jì)年份；ci代表的是不同樣本的個(gè)體效應(yīng)；φn代表的是控制相關(guān)門檻變量的系數(shù)；φm代表的是其他控制變量的系數(shù)；G代表門檻變量指示函數(shù)；Debtit代表的門債務(wù)負(fù)擔(dān)率對(duì)應(yīng)的是門檻變量；β對(duì)應(yīng)的是門檻的取值范圍；Xit對(duì)應(yīng)的是模型的其他控制變量，其中y(-1)為5年疊代的人均GDP的滯后一期，Capital為“金磚國家”的整體投資水平，Openess為“金磚國家”的開放水平，Urabn為“金磚國家”的整體城市化水平，Edu為“金磚國家”的教育水平，Oldp為“金磚國家”的人口紅利水平。

為了確保實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)定，在研究動(dòng)態(tài)面板門檻的基礎(chǔ)上，還研究了靜態(tài)面板門檻效應(yīng)是否存在。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的增長是一個(gè)連續(xù)的過程，所以在本文中，主要通過對(duì)動(dòng)態(tài)面板門檻和靜態(tài)面板門檻的比較來驗(yàn)證，確定出最終的門檻范圍。估計(jì)門檻模型的首要工作是需要確定此模型是否有門檻效應(yīng)，并判斷門檻模型的種類。在此，本文采用Bootstrap法(500次)對(duì)模型進(jìn)行驗(yàn)證。

通過表6可以看出，不管是對(duì)靜態(tài)面板門檻模型進(jìn)行研究，還是對(duì)動(dòng)態(tài)面板門檻模型進(jìn)行研究，單一門檻的p值一直處于0.10的水平線以下，但是雙重或是三重門檻模型的p值均比0.10大。所以，本文運(yùn)用的模型為單一面板門檻模型。

表6 Bootstrap門檻效應(yīng)檢驗(yàn)

注：***、**和*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著，p值為500次后得到的。

通過表7可以看出，靜態(tài)面板門檻的估計(jì)門檻值為0.288，而動(dòng)態(tài)面板門檻的估計(jì)門檻值為0.300，兩個(gè)數(shù)據(jù)相差不大。由此可見，此次實(shí)證分析具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性和客觀性。整個(gè)實(shí)證分析共有76個(gè)觀測(cè)值，在靜態(tài)面板門檻中，門檻值0.288將76個(gè)觀測(cè)值分為兩部分，其中63個(gè)在低區(qū)間，13個(gè)在高區(qū)間；在動(dòng)態(tài)面板門檻中，64個(gè)觀測(cè)值被估計(jì)門檻值0.300分到低區(qū)間，12個(gè)被分到高區(qū)間。

對(duì)面板門檻模型中動(dòng)態(tài)面板門檻模型和靜態(tài)面板門檻模型進(jìn)行分別研究，可以很清晰的發(fā)現(xiàn)，政府債務(wù)在不同階段對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響是不同的。在靜態(tài)面板門檻模型中，“金磚國家”的政府債務(wù)規(guī)模小于一定值(門檻閥值)，即29.8%，債務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長是有積極作用的，在此范圍內(nèi)擴(kuò)大債務(wù)率可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，相關(guān)的系數(shù)估計(jì)值是0.179。對(duì)此結(jié)果進(jìn)行分析，每當(dāng)債務(wù)負(fù)擔(dān)率提升一個(gè)百分點(diǎn)，GDP增長率可以增加0.179個(gè)百分點(diǎn)；但是當(dāng)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)率超過30%時(shí)，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率的提升對(duì)GDP的增長率促進(jìn)作用不大，估計(jì)系數(shù)為0.004 1，已經(jīng)接近于0。

在動(dòng)態(tài)面板門檻模型中，門檻值的區(qū)分效果更為明顯，尤其是當(dāng)債務(wù)負(fù)擔(dān)率低于30%時(shí)，系數(shù)估計(jì)值為0.146。對(duì)此結(jié)果進(jìn)行分析，每當(dāng)債務(wù)負(fù)擔(dān)率提升1個(gè)百分點(diǎn)，GDP增長率可以增加0.146個(gè)百分點(diǎn)；但是當(dāng)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)率不小于20%時(shí)，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率的提升對(duì)GDP的增長率產(chǎn)生抑制作用，兩者為負(fù)相關(guān)關(guān)系。

表7 “金磚國家”政府債務(wù)的面板門檻檢驗(yàn)

注：***、**和*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著。

綜上所述，當(dāng)政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率低于30%時(shí)，增加債務(wù)規(guī)模可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長速率；當(dāng)政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率高于30%時(shí)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用已不明顯，還會(huì)在一定程度上抑制經(jīng)濟(jì)增長。目前，“金磚國家”政府債務(wù)率多數(shù)超過30%的水平，因此，“金磚國家”必須加大政府債務(wù)監(jiān)控力度，擴(kuò)大關(guān)注范圍，從而避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加。

五、結(jié)論與啟示

本文通過構(gòu)造面板數(shù)據(jù)模型，對(duì)“金磚國家”政府債務(wù)規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長之間的非線性關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，驗(yàn)證了“金磚國家”政府債務(wù)閥值的存在及其動(dòng)態(tài)性，并且發(fā)現(xiàn)在“金磚國家”政府債務(wù)閥值的動(dòng)態(tài)變化過程中，通貨膨脹、利率變化、匯率變化、金融發(fā)展?fàn)顩r等都會(huì)引起政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長非線性影響的波動(dòng)。

本文認(rèn)為，現(xiàn)階段“金磚國家”的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長受到政府債務(wù)的影響較大，對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長還是有積極作用的。但是從長遠(yuǎn)看來，作用則沒有那么明顯，甚至?xí)a(chǎn)生一種消極的作用。本文利用門檻效應(yīng)模型，測(cè)算出“金磚國家”政府債務(wù)閥值為30%。當(dāng)政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率低于此臨界值時(shí)，政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長有較大的促進(jìn)作用，但當(dāng)債務(wù)負(fù)擔(dān)率超過30%的時(shí)候，政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的積極效應(yīng)則開始消失，最終表現(xiàn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的消極影響。這從全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來看也具有這樣的特點(diǎn)，當(dāng)政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率較高時(shí)，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和收益很大部分用來還債，經(jīng)濟(jì)增速就很難提高了。如2016年美國政府債務(wù)占GDP比重達(dá)105%，日本超過250%，歐元區(qū)國家平均在90%以上(希臘、意大利、葡萄牙等國都超過130%)[1]。而在2015年，多數(shù)“金磚國家”政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率已經(jīng)超過30%的臨界值，同時(shí)由于“金磚國家”金融體系尚不如發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體那樣完善，缺乏規(guī)避債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，“金磚國家”需要更加重視并加強(qiáng)監(jiān)控與防范政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。

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A Study on the Economic Growth Effect of Government Debt in BRICS

CAI Yu, LI Dongyang

( College of International Economics and Trade, Dongbei University of Finance and Economics, Dalian 116025, China )

By constructing the GMM panel model, this paper makes an empirical test on the non-linear relationship between the government debt size and the economic growth of the BRICS ( Brazil, Russia, India, China and South Africa), and validates the existence and dynamic of the government debt threshold of the BRICS. The test concludes that such factors as inflation, interest rate changes, exchange rate changes, financial development and the like can cause nonlinear impact of government debt on economic growth to fluctuate. In this paper, the threshold effect model is used to calculate the threshold value of government debt of the BRICS, which is 30%. When the government debt burden rate is lower than this value, the government debt has a great effect on economic growth. When the debt burden rate exceeds this value, the positive effects of government debt on economic growth begin to disappear, and ultimately it will have a negative impact on economic growth. At present, most BRICS have exceeded this threshold, so BRICS need to take measures to monitor and provent government debt risk.

government debt; economic growth; threshold effect; threshold

10.19525/j.issn1008-407x.2017.03.007

2017-03-02;

2017-05-20

教育部人文社科重點(diǎn)研究基地重大項(xiàng)目：“我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)全球網(wǎng)絡(luò)布局及其投資策略研究”(13JJD790002)

蔡玉(1972-)，女，陜西西安人，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)專業(yè)博士研究生，主要從事國際直接投資、政府債務(wù)等研究，E-mail:xwfyds@vip.sina.com；李東陽(1956-)，男，陜西清澗人，教授，博士，主要從事國際直接投資與經(jīng)濟(jì)發(fā)展等研究。

F113.8

A

1008-407X(2017)03-0046-09