投貸聯(lián)動(dòng)模式選擇與風(fēng)險(xiǎn)防控

彭靖遷+張慶

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)正面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整、增速放緩的新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長方式由要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。2016年，黨中央國務(wù)院頒布了《國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》，提出了建設(shè)世界科技強(qiáng)國的目標(biāo)。2017年的政府工作報(bào)告指出要“以創(chuàng)新引領(lǐng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)”“持續(xù)推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”。隨著國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的深入，科技創(chuàng)新型中小企業(yè)逐漸成為經(jīng)濟(jì)增長的主角?？萍紕?chuàng)新的發(fā)展離不開高效的金融支持，如何引導(dǎo)金融資源流向新技術(shù)，使科技創(chuàng)新與金融市場融合發(fā)展形成創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)合力，對(duì)我國推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、建設(shè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型國家具有重要意義。

科創(chuàng)企業(yè)融資現(xiàn)狀

由于企業(yè)自身特征、金融市場供給主體和外部環(huán)境等因素的限制，我國尚未形成健全的科創(chuàng)企業(yè)金融服務(wù)模式，科創(chuàng)企業(yè)融資難問題顯著。

一方面，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資模式以銀行為主體的間接融資占主導(dǎo)地位，占比在90%以上。而負(fù)債端的硬約束要求銀行不能配置高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，因此銀行信貸的投放對(duì)象一般是處于成熟期的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，要求企業(yè)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流、有足額的抵（質(zhì)）押物或其他有效的擔(dān)保方式。而科創(chuàng)企業(yè)通常具有輕資產(chǎn)、變化快、發(fā)展前景高度不確定的特征，銀行信貸資金介入的風(fēng)險(xiǎn)極高，間接融資渠道受限。浦發(fā)硅谷銀行發(fā)布的《中國科創(chuàng)企業(yè)展望2017》調(diào)研報(bào)告顯示，高達(dá)84%的中國科創(chuàng)企業(yè)認(rèn)為融資環(huán)境嚴(yán)峻。

另一方面，雖然我國已經(jīng)初步建立了多層次的資本市場，但總體上融資門檻仍然較高，直接融資供給遠(yuǎn)無法滿足科創(chuàng)企業(yè)融資需求。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本是種子期和初創(chuàng)期科創(chuàng)企業(yè)的主要資金來源，但卻通常較多的投資于成熟期科創(chuàng)企業(yè)，雖然投資種子期的金額占比在逐年上升，但資金集中在中后期、投資階段明顯偏右的問題并未改變，使最需要風(fēng)險(xiǎn)資金的種子期和初創(chuàng)期企業(yè)難以獲得創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本，導(dǎo)致科創(chuàng)企業(yè)直接融資渠道狹窄。

投貸聯(lián)動(dòng)模式探索

為了建立符合中國國情且與科創(chuàng)企業(yè)特征相適應(yīng)的金融服務(wù)模式，解決科創(chuàng)企業(yè)融資難問題，近幾年，黨中央、國務(wù)院、金融監(jiān)管部門以及各類金融機(jī)構(gòu)，都在努力探索金融支持科技發(fā)展的有效方式，并出臺(tái)了一系列科技金融政策文件，初步構(gòu)建了我國科技金融政策法規(guī)體系（見表1）。為了更好地支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，更充分地發(fā)揮銀行的綜合金融服務(wù)功能，“股權(quán)+債權(quán)”相結(jié)合的“投貸聯(lián)動(dòng)”模式應(yīng)運(yùn)而生，并于2016年被首次寫入政府工作報(bào)告，成為金融支持“科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型發(fā)展”政策的重要舉措之一。2016年4月，銀監(jiān)會(huì)、科技部、人民銀行聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“指導(dǎo)意見”），我國投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。

從銀行方面來看，商業(yè)銀行有拓展業(yè)務(wù)邊界和謀求更高投資收益的內(nèi)生動(dòng)力。投貸聯(lián)動(dòng)這一制度創(chuàng)新會(huì)給金融帶來新的發(fā)展活力，將會(huì)成為銀行業(yè)在依法合規(guī)前提下推進(jìn)綜合化經(jīng)營、豐富收入來源與實(shí)現(xiàn)自身轉(zhuǎn)型發(fā)展的新機(jī)遇。

從全球范圍來看，美國硅谷銀行通過對(duì)硅谷科技企業(yè)進(jìn)行直接股權(quán)投資以及其他綜合金融服務(wù)，或貸款給創(chuàng)投基金，再由創(chuàng)投基金投資于標(biāo)的企業(yè)等模式，都是比較成功的例子。但硅谷銀行投貸聯(lián)動(dòng)模式的成功運(yùn)作，根本原因并不在于該模式本身，而在于硅谷科技創(chuàng)新企業(yè)的飛速成長和取得的巨大成功，因此，我們首先選擇北京中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)、武漢東湖國家自主創(chuàng)新示范區(qū)等五個(gè)地區(qū)作為開展投貸聯(lián)動(dòng)的試點(diǎn)，這些地區(qū)是“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的主要陣地，科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)且潛力較大。

待解決的問題

股權(quán)投資的未來收益如何抵補(bǔ)當(dāng)前的信貸違約風(fēng)險(xiǎn)，這是投貸聯(lián)動(dòng)模式成功運(yùn)作的關(guān)鍵。在我國分業(yè)經(jīng)營的金融格局與分業(yè)監(jiān)管模式下，商業(yè)銀行不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。這意味著在現(xiàn)階段，銀行只能通過與具有投資功能的子公司（或外部投資機(jī)構(gòu)）合作來開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)。銀行信貸資金在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，卻只能收取較低的利息，無法享受企業(yè)成長帶來的高權(quán)益回報(bào)。若要用未來股權(quán)收益抵補(bǔ)信貸損失，則需要通過第三方“代持”并通過并表管理實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部利潤轉(zhuǎn)移。但該做法目前還存在合規(guī)性隱患，會(huì)計(jì)處理方式尚未明確。

股權(quán)投資從項(xiàng)目選擇、資金投入到實(shí)現(xiàn)收益，是一個(gè)長期且復(fù)雜的過程，投資股權(quán)的順利退出需要較長的時(shí)間以及交易機(jī)會(huì)。通常銀行投資子公司入股的股權(quán)并未上市公開交易，流動(dòng)性較差，因此無法及時(shí)彌補(bǔ)企業(yè)創(chuàng)新失敗導(dǎo)致的貸款違約損失。因此，從整個(gè)銀行集團(tuán)來看，短期風(fēng)險(xiǎn)與長期收益在周期上不匹配。此外，與確定性較強(qiáng)的貸款利息收入不同，通過股權(quán)投資獲取補(bǔ)償收益的方式主要有“行權(quán)后轉(zhuǎn)讓”和“認(rèn)股權(quán)回購”兩種，無論哪種方式，最終補(bǔ)償收益額均存在較大的不確定性。企業(yè)一旦創(chuàng)新失敗，股權(quán)收益也就同時(shí)滅失。因此，股權(quán)投資的未來收益顯然不能作為信貸投放的第二還款來源，不能有效緩釋信貸風(fēng)險(xiǎn)。

銀行信貸與股權(quán)投資收益的考核周期不匹配。在考核期限上，銀行對(duì)信貸業(yè)務(wù)的考核是按年或按季考核，而股權(quán)投資的周期較長，投資收益可能需要5年甚至更長時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)，二者考核周期顯然不匹配。如果“投”對(duì)“貸”進(jìn)行一一對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，那么可能就要等到5年以后，并且該收益還是未知數(shù)。在股權(quán)收益沒有實(shí)現(xiàn)之前，銀行不良貸款無法出表，信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)還是無法消除。

投貸聯(lián)動(dòng)的相關(guān)政策及細(xì)節(jié)尚未明確?！吨笇?dǎo)意見》目前只是一個(gè)框架性指引，很多實(shí)施細(xì)則還有待落地。監(jiān)管層尚未對(duì)子公司的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重做出規(guī)定?！吨笇?dǎo)意見》規(guī)定“試點(diǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立的投資功能子公司與銀行科創(chuàng)企業(yè)信貸賬務(wù)最終納入銀行集團(tuán)并表管理”，這會(huì)直接加大銀行的融資壓力。根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法》的要求，商業(yè)銀行被動(dòng)持有的非金融企業(yè)股權(quán)需要400%的資本占用，主動(dòng)持有的股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重更是高達(dá)1250%。若要通過并表資本管理實(shí)現(xiàn)收益補(bǔ)償，則銀行必然會(huì)面臨資本上的約束，如果投資股權(quán)全算作商業(yè)銀行表內(nèi)持有，即投貸聯(lián)動(dòng)過程中納入集團(tuán)合并報(bào)表管理的子公司所投股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重按照1250%或400%計(jì)算，這樣雖然能夠減少投資失敗帶來的風(fēng)險(xiǎn)，但由于占用銀行集團(tuán)較多的資本，會(huì)影響銀行開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的積極性。此外，銀行與投資子公司并表管理的細(xì)節(jié)有待確定，即是會(huì)計(jì)并表還是僅為并表監(jiān)管。如果是會(huì)計(jì)并表，那么并表時(shí)間、并表方式、入賬科目等皆有待明確。

股權(quán)退出機(jī)制不健全、股權(quán)投資場外交易不透明，導(dǎo)致投資股權(quán)的退出難度較大。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的目的在于，在企業(yè)快速成長起來之后，通過股權(quán)退出獲取高額的投資回報(bào)。但是，由于目前我國證券市場發(fā)展還不夠完善，非上市企業(yè)股權(quán)很難進(jìn)行公開交易，通常是定向?qū)ふ医灰讓?duì)手進(jìn)行場外交易，交易透明度較低，市場價(jià)格難以掌握。同時(shí)，能夠通過在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和新三板上市從而實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出的中小科創(chuàng)企業(yè)數(shù)量很少，兼并、股權(quán)回購和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等退出方式也尚未成熟，從而導(dǎo)致絕大部分股權(quán)投資都滯留在企業(yè)中，導(dǎo)致股權(quán)投資難以實(shí)現(xiàn)良性運(yùn)轉(zhuǎn)。

除了上述問題，投資業(yè)務(wù)方面與科技金融方面的專業(yè)人才欠缺也是銀行開展投貸聯(lián)動(dòng)面臨的一大問題。股權(quán)投資業(yè)務(wù)是專業(yè)性和挑戰(zhàn)性極強(qiáng)的業(yè)務(wù)，科技金融也是一個(gè)對(duì)專業(yè)性要求較高的領(lǐng)域，在這兩個(gè)方面，能力的培養(yǎng)和聯(lián)動(dòng)機(jī)制的理順還需要一定時(shí)間。

相關(guān)建議

秉持專業(yè)化經(jīng)營原則，走“小而?！钡陌l(fā)展道路。銀行應(yīng)首先確定自身科技金融發(fā)展定位，包括主攻的領(lǐng)域和主要產(chǎn)品模式，借鑒硅谷銀行的成功經(jīng)驗(yàn)，走“小而?！钡陌l(fā)展模式。股權(quán)投資是一項(xiàng)極其復(fù)雜的工作，專業(yè)性較強(qiáng)，與專業(yè)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)相比，銀行投資子公司的市場化投資能力尚顯薄弱，對(duì)行業(yè)的深刻理解和精準(zhǔn)把控能力有待提高。因此，在業(yè)務(wù)發(fā)展初期，應(yīng)精選行業(yè)，深耕細(xì)作。結(jié)合銀行自身優(yōu)勢(shì)以及所在區(qū)域高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，選擇自身擅長和有優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，可以集中選擇國家高新技術(shù)區(qū)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，重點(diǎn)選擇電子信息技術(shù)、生物與新醫(yī)藥技術(shù)、高新技術(shù)服務(wù)業(yè)、新能源及節(jié)能技術(shù)、先進(jìn)制造與自動(dòng)化等國家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)。

在模式選擇方面，優(yōu)先選擇“先投再貸”的模式，由投資機(jī)構(gòu)先篩選出企業(yè)，在完成對(duì)企業(yè)的股權(quán)投資之后，銀行持續(xù)跟蹤企業(yè)經(jīng)營狀況和盈利能力，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，在對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目進(jìn)行再篩查與審慎風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估后，再按股權(quán)投資數(shù)額的一定比例擇優(yōu)選擇企業(yè)“跟貸”。對(duì)于進(jìn)入成熟期、盈利能力較強(qiáng)、現(xiàn)金流也比較穩(wěn)定的企業(yè)，則可考慮采用“信貸為主，投資為輔”的模式，因?yàn)檫@一階段的企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，而對(duì)股權(quán)投資的需求則有所下降。

在客戶選擇方面，優(yōu)先考慮現(xiàn)金流穩(wěn)定、股東有其他綜合收益的科技型企業(yè)，并由企業(yè)股東提供有效資產(chǎn)抵（質(zhì)）押擔(dān)保。貸款到期后，如企業(yè)無能力償還，則以股東的其他綜合收益作為償還來源。

在貸款定價(jià)與期限方面，可綜合考慮企業(yè)發(fā)展前景、股權(quán)投資情況等因素，對(duì)不同行業(yè)、不同生命周期階段的企業(yè)實(shí)行差別化定價(jià)，并適當(dāng)延長貸款期限（如三年期），盡力建立長期的銀企合作關(guān)系。

在業(yè)務(wù)考核方面，不設(shè)規(guī)模指標(biāo)，建立投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)專項(xiàng)考核辦法，通過特殊評(píng)價(jià)機(jī)制與激勵(lì)約束機(jī)制引導(dǎo)銀行在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上穩(wěn)妥有序推進(jìn)，從長期角度來衡量股權(quán)收益的風(fēng)險(xiǎn)緩釋作用以及投貸聯(lián)動(dòng)的成果和收益。

在堅(jiān)持信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控的基本要求不改變的基礎(chǔ)上，探索建立適合科創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)控模式。雖然投貸聯(lián)動(dòng)是一種創(chuàng)新金融服務(wù)模式，但該模式并不能從根本上改變科創(chuàng)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)特征，銀行不能為了開展投貸聯(lián)動(dòng)而改變信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，不能放松信貸風(fēng)險(xiǎn)管控要求、降低風(fēng)險(xiǎn)底線，更不能把非理性的放松信貸風(fēng)險(xiǎn)防控視為金融創(chuàng)新。應(yīng)始終將風(fēng)險(xiǎn)防控放在首位，這也是任何金融創(chuàng)新最基本的要求。

貸款與投資的收益模式不同，貸款必須要有確定的還款來源安排和風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施。銀行信貸部門仍應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流或其他資金來源能否保證按合同約定還本付息。可建立適合科技型企業(yè)特征的信用評(píng)級(jí)模型，通過研發(fā)評(píng)分卡對(duì)科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。此外，可通過加強(qiáng)資金賬戶監(jiān)管來控制風(fēng)險(xiǎn)。通過要求擬投企業(yè)在銀行開立結(jié)算賬戶、代發(fā)工資業(yè)務(wù)等方式來間接把握企業(yè)經(jīng)營情況，還可要求授信期間進(jìn)入上市通道的企業(yè)在銀行開立募集資金專戶，密切監(jiān)控其資金流向，必要時(shí)可用于歸還銀行貸款。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)或項(xiàng)目，可考慮要求投資機(jī)構(gòu)出具股權(quán)回購承諾函，在企業(yè)無法按期歸還銀行貸款時(shí)，承諾以不低于銀行貸款本息的價(jià)格對(duì)于質(zhì)押在銀行的股權(quán)進(jìn)行回購等。

總之，銀行應(yīng)該在遵循銀行基本風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)決策流程的基礎(chǔ)上，探索建立適合科創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制模式。不能僅僅提高銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)容忍度，而是要確保守住實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的底線，實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。

建立健全多層次的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償作用。投資和貸款聯(lián)動(dòng)會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)疊加，必須要事先確定投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。確定銀行及其投資功能子公司、政府貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金、投資引導(dǎo)基金、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司之間不良貸款本金的分擔(dān)補(bǔ)償機(jī)制和比例，并通過合同安排，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)權(quán)責(zé)進(jìn)行明確。另外，可探索多種形式的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)措施，如保險(xiǎn)公司可設(shè)立科創(chuàng)企業(yè)貸款保險(xiǎn)，使得銀行信貸出現(xiàn)違約時(shí)可用保險(xiǎn)理賠進(jìn)行補(bǔ)償。

健全多層次金融市場，完善股權(quán)退出的市場通道。股權(quán)流通與退出機(jī)制是股權(quán)投資和利潤回收的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，因此，健全的多層次金融市場是投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)能夠可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，是科技金融生態(tài)體系的重要組成部分。應(yīng)充分發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)交易場外市場的功能，推進(jìn)以科技成果交易、中小微企業(yè)股權(quán)流轉(zhuǎn)為核心的場外市場建設(shè)，為科技創(chuàng)投提供不同層次的退出渠道。從湖北的情況來看，武漢東湖國家自主創(chuàng)新示范區(qū)是投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)地區(qū)之一，可充分利用武漢股權(quán)托管交易中心、武漢光谷聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌門檻和成本低的優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)區(qū)域內(nèi)非上市公司股權(quán)流動(dòng)性，幫助科創(chuàng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)股份的增值流動(dòng)，為采取市場化方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出提供有效渠道，從而為湖北地區(qū)開展投貸聯(lián)動(dòng)提供良好基礎(chǔ)。

（作者單位：中國建設(shè)銀行湖北省分行）