人民幣國際化與中美經(jīng)濟(jì)失衡的再調(diào)整

潘雙吉+佟連洪

2015年11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）決定將人民幣納入SDR（特別提款權(quán)）的一籃子貨幣中，且比重達(dá)到10.92%，人民幣入籃已于2016年10月1日生效并發(fā)揮作用，這代表國際金融界對中國金融改革開放及中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的認(rèn)可。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年中國全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)金額已逾7萬億元人民幣，占中國貿(mào)易結(jié)算總量的29.36%。這意味著，中國進(jìn)出口貿(mào)易總額中將近三分之一是用人民幣進(jìn)行結(jié)算的，顯示了人民幣在全球貿(mào)易中貨幣地位的大幅提升。人民幣的國際化促使中美經(jīng)濟(jì)失衡在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)γ涝壺泿诺匚恍纬蓻_擊，對有效改善中美經(jīng)濟(jì)失衡將起到積極作用。

金融現(xiàn)代化不同發(fā)展是引起中美經(jīng)濟(jì)失衡的主要原因

中美經(jīng)濟(jì)失衡是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)失衡的主要載體，代表著發(fā)達(dá)國家利益集團(tuán)的美國和發(fā)展中國家典型代表的中國分別是當(dāng)前全球金融中心和世界制造基地。中美兩國業(yè)已形成的國際分工和貿(mào)易結(jié)構(gòu)在世界領(lǐng)域占據(jù)重要地位，幾乎決定了全球其他地區(qū)的分工、投資和貿(mào)易往來。因此，中美經(jīng)濟(jì)失衡是全球經(jīng)濟(jì)失衡的重要組成部分。有別于經(jīng)濟(jì)失衡的其他國別特征，中美經(jīng)濟(jì)失衡的實(shí)質(zhì)是全球金融中心與世界制造基地的失衡，具體體現(xiàn)在分工協(xié)作、比較優(yōu)勢及利益分配等幾個(gè)方面。

雖然中國目前已經(jīng)是世界上第二大經(jīng)濟(jì)體，但中國人均GDP的比重和在消除貧困方面卻有很長的路要走。中國的金融體系尚不完善，且缺乏足夠的政策工具來應(yīng)對世界金融市場的沖擊。金融資本的流入和流出都受到限制，這意味著中國的資本項(xiàng)目只能有限度地開放。這是發(fā)展中國家的典型特征，再加上中國的維穩(wěn)政策，使得中國不愿意將其脆弱的金融體系完全暴露在危險(xiǎn)的全球市場之中。

研究表明，像美國這樣的金融發(fā)展水平較高的國家，其資本利用將會有更多的投資機(jī)會，表現(xiàn)形式為儲蓄通常低于投資，外部失衡則表現(xiàn)為貿(mào)易逆差。相反，像中國這樣金融發(fā)展水平較低的國家，儲蓄向投資轉(zhuǎn)化渠道不暢，且轉(zhuǎn)化效率低下，其特征為投資通常小于儲蓄，國際收支平衡表上的表現(xiàn)是經(jīng)常賬戶盈余。因此，金融發(fā)展水平將會導(dǎo)致巨額貿(mào)易順差。

中國金融現(xiàn)代化太過落后于美國，對于積累的大量的外匯儲備，未能加以充分利用助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展。事實(shí)證明，如果一國的國內(nèi)儲蓄不能順暢地在本國市場上轉(zhuǎn)化為投資，則過多的儲蓄只能在金融發(fā)展程度高的他國加以轉(zhuǎn)化。因此，只要中美金融發(fā)展程度出現(xiàn)差異，那么兩國將儲蓄向投資轉(zhuǎn)化就會一直存在差異，儲蓄和投資的利害關(guān)系將會本末倒置。這就是為什么會出現(xiàn)美國內(nèi)部儲蓄低于投資，而外部卻呈現(xiàn)出持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字，美元的超級貨幣地位在中美之間的循環(huán)機(jī)制是這一點(diǎn)最好的注腳。

人民幣國際化是調(diào)整中美經(jīng)濟(jì)失衡的最佳途徑

中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，持有的外匯儲備數(shù)額巨大，而人民幣并沒有取得與中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模相稱的地位，因此人民幣國際化正是改善全球經(jīng)濟(jì)失衡、縮減中美經(jīng)濟(jì)失衡的最佳途徑。人民幣的匯率制度改革為其國際化提供了有利的保障。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，中國在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中積極參與到全球再平衡和中美經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整中，人民幣國際化是國際貨幣金融格局變遷的“中國力量”。

首先，借助多邊和雙邊網(wǎng)絡(luò)，中國已經(jīng)同近30個(gè)國家的央行開展了貨幣互換，范圍擴(kuò)大到了周邊新興經(jīng)濟(jì)體和若干發(fā)達(dá)國家。這一政策不僅減弱了互換國之間的匯率風(fēng)險(xiǎn)，而且也為人民幣的國際化打開了重要通道。

其次，通過先試點(diǎn)、后擴(kuò)展的形式，人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，包括跨境貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易在內(nèi)的多種經(jīng)常項(xiàng)目的結(jié)算。與此同時(shí)，人民幣的境外直接融資也開展十分順利。這有效地減少了美元匯率波動(dòng)對中國對外貿(mào)易和投資的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，債券、股票、銀行存貸款等人民幣離岸業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，為人民幣資產(chǎn)的管理和保值增值提供了更豐富、更可靠的金融工具與服務(wù)。中國香港已經(jīng)成為全球最大的人民幣離岸交易中心；同時(shí)，倫敦、新加坡、紐約、盧森堡、巴黎、首爾、法蘭克福的相關(guān)業(yè)務(wù)也正在積極開展中。人民幣國際化進(jìn)程順利，以資本賬戶開放、利率市場化、金融市場對外開放等關(guān)鍵領(lǐng)域?yàn)橥黄瓶冢暗贡啤眹鴥?nèi)金融部門加快改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

在新一輪的中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話成果中，人民幣國際化進(jìn)程邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。中國決定給予美國2500億元人民幣合格境外投資者額度，并承諾將來在美國設(shè)立人民幣清算行。這也說明英國公投退歐與美聯(lián)儲加息導(dǎo)致的全球金融動(dòng)蕩加劇，穩(wěn)定人民幣匯率對于人民幣國際化進(jìn)程，以及確保國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與供給側(cè)改革推進(jìn)具有重要影響。

中美經(jīng)濟(jì)失衡的再調(diào)整

改革國際貨幣體系

美國常年保持著龐大的經(jīng)常賬戶赤字，且對外凈負(fù)債額增加迅速。考慮到美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力及對外國投資者的吸引力，適度的外債并不成問題，但次貸危機(jī)的爆發(fā)說明美元主導(dǎo)的國際貨幣體系是中國等發(fā)展中國家貿(mào)易盈余持續(xù)積累的重要原因，也是引發(fā)金融危機(jī)的貨幣因素。因此，改革國際貨幣體系，扭轉(zhuǎn)美元超級貨幣地位是扭轉(zhuǎn)中美經(jīng)濟(jì)失衡的關(guān)鍵因素。

促進(jìn)國際貨幣多元化。應(yīng)加速人民幣國際化的步伐，使人民幣盡早成為國際貨幣。同時(shí)，大力推進(jìn)人民幣跨境使用，發(fā)展人民幣離岸中心，使人民幣與美元、歐元、日元一樣成為國際結(jié)算貨幣。儲備貨幣日益多元化有助于解決國際金融中的特里芬難題。

加強(qiáng)中美兩國貨幣政策的協(xié)調(diào)與合作。中美經(jīng)濟(jì)失衡的擴(kuò)大需要中美兩國加強(qiáng)合作，美國在制定貨幣政策時(shí)，應(yīng)考慮貨幣政策的溢出效應(yīng)，避免相關(guān)政策對中國等發(fā)展中國家造成過大的負(fù)面沖擊。美國貨幣當(dāng)局不能只單純考慮國內(nèi)目標(biāo)而忽視美元的國際職能，而應(yīng)兼顧國內(nèi)外不同目標(biāo)。

推動(dòng)國際金融組織運(yùn)作機(jī)制改革。增加國際貨幣基金組織的份額，擴(kuò)大資金實(shí)力，進(jìn)一步增加中國等發(fā)展中國家的認(rèn)繳份額，增強(qiáng)話語權(quán)，強(qiáng)化國際貨幣基金組織的援助范圍和應(yīng)對金融危機(jī)的職能。應(yīng)給予發(fā)展中國家在基金組織中以平等地位參加重大事項(xiàng)討論和決定的權(quán)利，積極探索適應(yīng)當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融全球化發(fā)展需要的現(xiàn)代化金融貨幣體系的運(yùn)作機(jī)制。

調(diào)整傳統(tǒng)消費(fèi)觀念和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

自1982年以來，中國的平均儲蓄率為42.7%，同期美國的平均儲蓄率則為18.8%。截至2016年，中國儲蓄率占世界儲蓄排行榜第三位，而美國的儲蓄率墊底，表現(xiàn)出明顯的不平衡性。

轉(zhuǎn)變中美自身消費(fèi)、儲蓄方式。中美經(jīng)濟(jì)失衡意味著中國的高儲蓄率帶來消費(fèi)不足，需要通過出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而美國的低儲蓄率則需要通過負(fù)債來支撐本國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。這種持續(xù)的不均衡會對國際金融體系的穩(wěn)定造成嚴(yán)重的威脅，而失衡會引發(fā)新一輪的金融危機(jī)，且危機(jī)的頻次會加快。中美兩國需要各自做出調(diào)整，中國需要擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)，使出口、消費(fèi)、投資成為經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力；美國則需要轉(zhuǎn)變社會過度消費(fèi)的習(xí)慣，適當(dāng)提高儲蓄率。中美兩國傳統(tǒng)的消費(fèi)觀念都需要進(jìn)行調(diào)整。

優(yōu)化金融產(chǎn)業(yè)、打造金融創(chuàng)新平臺。一方面，中國每年大約有60%的新增融資是通過銀行系統(tǒng)完成的，應(yīng)大力發(fā)展直接融資，加速推動(dòng)建立多層次資本市場，提高資金使用效率，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，應(yīng)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，通過改變傳統(tǒng)的交易方式，大大縮短支付時(shí)間與資金成本，縮短周期，提高資本利用率，增加流動(dòng)性。

加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)管理

謹(jǐn)慎開放資本項(xiàng)目。在保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的前提下，我國應(yīng)遵循先國內(nèi)后國際、先流入后流出、先直接后間接、先機(jī)構(gòu)后個(gè)人、先長期后短期的原則逐步開放資本項(xiàng)目。中國的金融體系尚有待完善，具有國內(nèi)金融市場深度不足、資本賬戶管理經(jīng)驗(yàn)缺乏等缺點(diǎn)。因此，央行應(yīng)將利率調(diào)整對跨境資本流動(dòng)的影響納入考量范圍，合理運(yùn)用貨幣政策工具，調(diào)節(jié)國際資本的流向和期限結(jié)構(gòu)。

調(diào)節(jié)資本的流向和流量。中國應(yīng)注重運(yùn)用市場手段對國際資金流向、流量進(jìn)行調(diào)節(jié)，防止短期資本流動(dòng)對國內(nèi)金融市場、宏觀經(jīng)濟(jì)帶來沖擊。加強(qiáng)財(cái)政政策、貨幣政策、投資政策和產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)，增強(qiáng)利率彈性，完善稅率結(jié)構(gòu)，綜合利用人民幣和美元利率、稅率等經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)節(jié)國際資金的流向和流量。

調(diào)節(jié)經(jīng)常賬戶順差

利用現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展平臺，促進(jìn)進(jìn)出口平衡發(fā)展。中國一方面要擴(kuò)大進(jìn)口規(guī)模，促使美國放寬對中國的高技術(shù)產(chǎn)品的出口管制和減少人為的設(shè)定貿(mào)易壁壘，擴(kuò)大先進(jìn)技術(shù)設(shè)備和關(guān)鍵零部件的進(jìn)口，擴(kuò)大國內(nèi)短缺資源的進(jìn)口，從而帶動(dòng)國內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級。另一方面，應(yīng)增強(qiáng)進(jìn)口的主動(dòng)權(quán)，要就某些重要產(chǎn)品、關(guān)鍵領(lǐng)域的核心技術(shù)與美國保持對話，提高議價(jià)能力，提升定價(jià)話語權(quán)。

優(yōu)化出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)。中國應(yīng)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，提高出口產(chǎn)品質(zhì)量，增強(qiáng)產(chǎn)品國際競爭力。大力發(fā)展新興出口產(chǎn)業(yè)，提供自有品牌、高附加值、自主知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品出口。減少技術(shù)含量低、附加值低、環(huán)境污染嚴(yán)重的高能耗產(chǎn)品出口，推動(dòng)加工貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級。同時(shí)，大力發(fā)展服務(wù)業(yè)，鼓勵(lì)服務(wù)企業(yè)走出國門，引進(jìn)國外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，改善中國在國際貿(mào)易中的地位。

積極開展境外加工貿(mào)易。發(fā)展境外加工貿(mào)易，可以轉(zhuǎn)移中國的部分順差，支持國內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)移加工制造工序，促進(jìn)加工設(shè)備和上游產(chǎn)品的出口，開拓廣大發(fā)展中國家的市場，同時(shí)也敢于在發(fā)達(dá)國家立足。

（作者單位：遼寧大學(xué)，中國人民銀行撫順市中心支行）