青海省金融體系與技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)證研究

(中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所，北京 100028)

青海省金融體系與技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)證研究

趙建輝

(中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所，北京 100028)

利用青海省1995年至2015年的數(shù)據(jù)，通過建立一個(gè)經(jīng)典回歸模型，分析了青海省金融體系與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系。從計(jì)量分析結(jié)論來看，回歸模型總體有效，經(jīng)典文獻(xiàn)的研究結(jié)果符合青海省情。結(jié)論對于優(yōu)化青海省金融結(jié)構(gòu)，設(shè)計(jì)促進(jìn)青海省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關(guān)政策具有一定的指導(dǎo)意義。

回歸模型；金融體系；技術(shù)創(chuàng)新

2010年10月，國務(wù)院發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》(國發(fā)[2010]32號)，其中明確提出要求，要“強(qiáng)化科技創(chuàng)新，提升產(chǎn)業(yè)核心競爭力”，技術(shù)創(chuàng)新是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。從金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度看，就是能夠通過促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，因此分析研究金融資源配置與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，對青海省制定金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策具有十分重要意義。

一、文獻(xiàn)綜述

古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步是抵消資本報(bào)酬率降低的主要力量，是阻止發(fā)生經(jīng)濟(jì)增長停滯的主要手段。Schumpeter(1912)指出創(chuàng)新是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長的核心；Freeman(1982)認(rèn)為創(chuàng)新是新產(chǎn)品、新過程、新系統(tǒng)和新服務(wù)的第一次商業(yè)性應(yīng)用，是具有市場價(jià)值的創(chuàng)新活動(dòng)。金融體系對經(jīng)濟(jì)增長和創(chuàng)新的影響是全方位的，體現(xiàn)在生產(chǎn)率、創(chuàng)新水平、R&D支出等，具有特定的甄別擇優(yōu)功能，對于優(yōu)化資源配置以及監(jiān)督經(jīng)營管理者具有重要作用，同時(shí)還能提供良好的激勵(lì)約束機(jī)制，從而對生產(chǎn)函數(shù)產(chǎn)生影響。

(一)金融促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步

技術(shù)創(chuàng)新所需的高投入往往需要依賴融資支持，并且其失敗的高概率與未來收益的不確定性導(dǎo)致了投資者難以對一項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目做出有效的評估。因此，是否存在成熟的金融體系為可能失敗的研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行融資支持往往影響技術(shù)創(chuàng)新的速度。SaintPaul(1992)分析了金融體系發(fā)展程度對技術(shù)選擇的影響，認(rèn)為更為專業(yè)化以及先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，其研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)以及獲利波動(dòng)度往往也越大，而發(fā)達(dá)的金融體系可以降低技術(shù)選擇彈性，從而使得創(chuàng)新者更能專業(yè)化生產(chǎn)那些更為先進(jìn)的技術(shù)；Allen&Gale(1994)對金融創(chuàng)新下的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)進(jìn)行研究，認(rèn)為金融創(chuàng)新改善了投資者可利用的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的機(jī)會(huì)，從而有利于促進(jìn)研發(fā)投入。

(二)全要素生產(chǎn)率改進(jìn)生產(chǎn)函數(shù)

全要素生產(chǎn)率是經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)久不衰的引擎，由資源重新配置效率和微觀生產(chǎn)效率兩個(gè)部分組成。資源重新配置包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級，生產(chǎn)要素由生產(chǎn)率低的產(chǎn)業(yè)向生產(chǎn)率高的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；微觀生產(chǎn)效率包括管理和技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)的因素。資源的優(yōu)化配置是全要素生產(chǎn)率提高的重要渠道，但金融體系如果導(dǎo)致資源錯(cuò)配將會(huì)嚴(yán)重影響長期經(jīng)濟(jì)增長，并造成國家間發(fā)展的巨大差異。

Jeffrey(2000)認(rèn)為具有較高資本配置效率的金融體系，能夠形成高資本回報(bào)率的行業(yè)繼續(xù)追加投資、低資本回報(bào)率的行業(yè)適時(shí)撤出資本的局面，從而有助于整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)率水平的提高；Banerjee&Dufio(2005)、Bartelsmann(2008)、Hsieh&Klenow(2009)、Buera(2011)從理論和經(jīng)驗(yàn)上研究了貧困國家相對于發(fā)達(dá)國家的資源錯(cuò)配，很大程度上解釋了這些國家與發(fā)達(dá)國家的TFP差異。國內(nèi)近年的實(shí)證研究中，全要素生產(chǎn)率(TFP)是常被使用的指標(biāo)，如蔡昉(2013)認(rèn)為提高全要素生產(chǎn)率是提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，并為經(jīng)濟(jì)增長提供持續(xù)動(dòng)力的源泉。

(三)投資者激勵(lì)創(chuàng)新發(fā)展

投資者類型可能對創(chuàng)新產(chǎn)生影響。Boot&Thakor(1995)的研究表明，一個(gè)集中的全能銀行系統(tǒng)與一個(gè)商業(yè)銀行和投資銀行被明確監(jiān)管在各自領(lǐng)域內(nèi)運(yùn)作的功能分離的金融系統(tǒng)相比，在動(dòng)態(tài)上前者表現(xiàn)出較低的創(chuàng)新性，這為美國金融創(chuàng)新率高于歐洲大陸的金融創(chuàng)新率提供了一個(gè)解釋。Aghion(2013)認(rèn)為更大的機(jī)構(gòu)投資者所有權(quán)有助于創(chuàng)新，其原因在于機(jī)構(gòu)投資人通過強(qiáng)有力的監(jiān)督減少職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從而提供創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制。

(四)企業(yè)規(guī)模影響創(chuàng)新活動(dòng)

企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)是經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力之一，但什么規(guī)模的企業(yè)具有更強(qiáng)的創(chuàng)新能力則存在爭議。“熊彼特假說”認(rèn)為由于在規(guī)模經(jīng)濟(jì)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和融資渠道等方面擁有相對優(yōu)勢，且研發(fā)活動(dòng)需要持續(xù)的利潤支持，因此大企業(yè)(壟斷企業(yè))比小企業(yè)有更強(qiáng)的創(chuàng)新能力；然而Arrow(1962)研究認(rèn)為在特定的條件下，競爭性產(chǎn)業(yè)比壟斷產(chǎn)業(yè)能產(chǎn)生更多的研發(fā)激勵(lì)，企業(yè)壟斷地位可能會(huì)削弱其創(chuàng)新激勵(lì)；Aghion等(2005)經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)市場競爭程度與創(chuàng)新活動(dòng)之間存在倒U型關(guān)系，因?yàn)楦偁帟?huì)增加創(chuàng)新者的額外利潤，又會(huì)削弱落后者的創(chuàng)新激勵(lì)。盡管實(shí)證研究的結(jié)論也存在爭議，但如果依據(jù)企業(yè)規(guī)模影響創(chuàng)新呈現(xiàn)出先遞增后遞減的規(guī)律，中小企業(yè)通過并購等金融活動(dòng)，一定程度上擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，可能有利于創(chuàng)新。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中的新一代信息技術(shù)，高端裝備制造等行業(yè)多為大型企業(yè)，但生物、新材料等行業(yè)則主要集中了大量中小企業(yè)。在這個(gè)意義上，通過并購等金融活動(dòng)，一定程度上做大做強(qiáng)此類企業(yè)，或有助于其技術(shù)進(jìn)步。

二、實(shí)證研究

(一)模型、指標(biāo)與數(shù)據(jù)處理

Levine(1997)的綜述性文獻(xiàn)對于金融因素與技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系作了經(jīng)典描述，文獻(xiàn)中金融發(fā)展變量及其選擇方法對于本文的研究具有直接的借鑒作用，能夠促進(jìn)創(chuàng)新的非金融性控制變量也基本一致。本文在實(shí)證研究中既關(guān)注了模型的需要，同時(shí)也考慮實(shí)際數(shù)據(jù)的可得性。

本文實(shí)證研究的一個(gè)重要方面是關(guān)于創(chuàng)新的度量問題，即技術(shù)進(jìn)步指標(biāo)的選取問題。不同學(xué)者的變量選取差異很大，但總的來說，無外乎如下兩個(gè)方面：一是從創(chuàng)新投入的視角來考察，例如R&D經(jīng)費(fèi)支出占銷售收入比例、與創(chuàng)新有關(guān)的培訓(xùn)支出占人力資源總成本的比例、企業(yè)技術(shù)改造投資占固定資產(chǎn)凈值的比例、企業(yè)科技人員占全部員工的比例、企業(yè)科技人員報(bào)酬與員工平均報(bào)酬的比例等。二是從創(chuàng)新產(chǎn)出的視角來考察，例如專利申請數(shù)、專利擁有數(shù)、新批專利數(shù)量與R&D經(jīng)費(fèi)支出比例、新產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目數(shù)、參加科技項(xiàng)目人員時(shí)間占全部勞動(dòng)人員時(shí)間比例、新產(chǎn)品產(chǎn)值率、創(chuàng)新產(chǎn)品出口額占總出口比例、投資收益率的提高、人均勞動(dòng)報(bào)酬增長率、技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入占銷售收入比例等。

全要素生產(chǎn)率在計(jì)算方法上有一定的主觀性，尚無官方權(quán)威的統(tǒng)計(jì)來源，不同學(xué)者具體計(jì)算方法和數(shù)據(jù)選取的不同會(huì)造成研究結(jié)果的迥異。一些研究者偏向于使用較為客觀的數(shù)據(jù)指標(biāo)來度量創(chuàng)新或技術(shù)進(jìn)步，專利指標(biāo)就是其中之—。Scherer(1965，1983)、Griliches&Hausman(1986)、Acts&Audretsch(1989)等認(rèn)為專利是衡量技術(shù)創(chuàng)新的有效指標(biāo)。Griliches(1990，1991)指出沒有別的指標(biāo)能夠像專利一樣提供如此多的信息，如數(shù)據(jù)質(zhì)量、可獲得性及技術(shù)細(xì)節(jié)。本文也采用專利作為技術(shù)進(jìn)步的指標(biāo)。

本文采用經(jīng)典回歸模型：G(j)=α+βF(i)+γX+ε。

式中G為經(jīng)濟(jì)變量，F(xiàn)為金融發(fā)展變量，X為影響經(jīng)濟(jì)變量的其他因素，即控制變量。

因變量主要考慮代表技術(shù)創(chuàng)新的指標(biāo)，選擇專利授權(quán)(ZLSQ)和專利受理(ZLSL)兩個(gè)變量。

自變量選取金融發(fā)展相關(guān)指標(biāo)：一是金融中介方面的指標(biāo)，借鑒Levine(1997)研究，選擇金融深化指標(biāo)，該指標(biāo)為貨幣供應(yīng)量與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重，即Finance=M2/GDP，以及信貸深度指標(biāo)，該指標(biāo)為貸款與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重，即Bank=DK/GDP；二是金融市場方面的指標(biāo)，選擇資本市場規(guī)模指標(biāo)，該指標(biāo)為上市公司市值與GDP的比重，即Stock=SSGSSZ/GDP，以及資本市場流動(dòng)性指標(biāo)，該指標(biāo)為股票成交額與GDP的比重，即Liquid=GPCJE/GDP。

控制變量主要考慮與技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)的非金融指標(biāo)。一是經(jīng)濟(jì)增長方面的指標(biāo)，一般認(rèn)為經(jīng)濟(jì)越繁榮，相應(yīng)的創(chuàng)新活動(dòng)越活躍，使用國內(nèi)生產(chǎn)總值，即GDP和工業(yè)增加值(GYZJZ)兩個(gè)指標(biāo)。二是教育方面的指標(biāo)，一般認(rèn)為教育水平越發(fā)達(dá)，相應(yīng)的技術(shù)創(chuàng)新能力越強(qiáng)，選取高等學(xué)校畢業(yè)人數(shù)(GDXXBY)作為教育水平的指標(biāo)。

數(shù)據(jù)來源為Wind數(shù)據(jù)庫和青海省歷年統(tǒng)計(jì)年鑒，時(shí)間區(qū)間為1995-2015年度。為統(tǒng)一量綱以及更好地分析各變量動(dòng)態(tài)變化間的相互影響，所有的變量全部計(jì)算缺口，具體方法為原序列進(jìn)行HP濾波計(jì)算趨勢值，再計(jì)算缺口。

缺口值=(原序列-原序列的HP濾波趨勢值)/原序列的HP濾波趨勢值。為統(tǒng)一標(biāo)識，所有變量的缺口值記為原序列名后加gap。進(jìn)入回歸模型的所有變量分別為：

因變量(科技變量)：專利授權(quán)缺口ZLSQGAP，專利受理缺口ZLSLGAP。

自變量(金融變量)：金融深度缺口FINANCEGAP，信貸深度缺口BANKGAP，資本市場規(guī)模缺口STOCKGAP，資本市場流動(dòng)性缺口LIQUIDGAP。

控制變量(其他變量)：生產(chǎn)總值缺口GDPGAP，工業(yè)增加值缺口GYZJZGAP，高等學(xué)校畢業(yè)生人數(shù)缺口GDXXBYGAP。

(二)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

采用ADF單位根檢驗(yàn)，有關(guān)變量的檢驗(yàn)結(jié)果見表1，變量是平穩(wěn)的，可直接進(jìn)行回歸分析。

(三)回歸分析的結(jié)果

1. 對專利授權(quán)的回歸

專利授權(quán)為實(shí)際官方認(rèn)可的實(shí)際專利數(shù)據(jù)，其代表技術(shù)創(chuàng)新的作用更強(qiáng)。本文先以專利授權(quán)作為因變量進(jìn)行回歸分析。ADF檢驗(yàn)顯示所有序列均為平穩(wěn)序列，因此可以直接進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果見表2。

表2 專利授權(quán)與五個(gè)金融供給變量的回歸結(jié)果

2.對專利受理的回歸

建立一個(gè)專利受理為因變量的回歸模型，并對部分可能存在自相關(guān)的自變量進(jìn)行剔除檢驗(yàn)，最終形成專利受理與金融指標(biāo)和控制指標(biāo)的計(jì)量模型，見表3。全部回歸系數(shù)均顯著，模型效果較好。

表3 專利受理與五個(gè)金融供給變量的回歸結(jié)果

三、結(jié)論

本文中專利、金融發(fā)展指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)缺口的各時(shí)間序列指標(biāo)經(jīng)檢驗(yàn)顯示均為平穩(wěn)序列。經(jīng)過剔除變量檢驗(yàn)后，自變量包含信貸深度、資本市場規(guī)模、資本市場流動(dòng)性、生產(chǎn)總值、高等學(xué)校畢業(yè)生數(shù)。回歸模型中各變量的系數(shù)均顯著，回歸模型的總體檢驗(yàn)效果較好，反映出回歸模型總體有效。從經(jīng)濟(jì)解釋來看：

第一，無論是專利受理抑或是專利授權(quán)作為因變量，控制變量經(jīng)濟(jì)增長缺口和高等畢業(yè)生缺口指標(biāo)系數(shù)均為正，顯示青海省經(jīng)濟(jì)規(guī)模與創(chuàng)新總量正相關(guān)，高校畢業(yè)生為代表的教育水平亦與科技水平正相關(guān)，符合基本的預(yù)期。

第二，信貸深度和資本市場規(guī)模深度的系數(shù)均為正，顯示青海省金融發(fā)展程度與創(chuàng)新發(fā)展的程度是正相關(guān)的，通過大力發(fā)展金融業(yè)有利于促進(jìn)科技進(jìn)步。

第三，模型中資本市場的流動(dòng)性與科技創(chuàng)新水平負(fù)相關(guān)，說明過度的交易不利于創(chuàng)新的發(fā)展。這與Levine(1997)的過度流動(dòng)性(股權(quán)交易的頻繁)可能使得股東對公司經(jīng)理人的監(jiān)督力下降、從而降低經(jīng)理人創(chuàng)新的沖動(dòng)的研究結(jié)果基本一致。

第四，相比專利授權(quán)，專利受理作為因變量的模型，其R平方檢驗(yàn)值更高，反應(yīng)專利受理能夠更好的代表創(chuàng)新。

對于青海省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，鑒于當(dāng)前并無有效統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的支撐，因此本文用替代數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)中具有引領(lǐng)作用、科技含量較高的產(chǎn)業(yè)部門，尤其需要金融體系的支持，本文實(shí)證研究顯示的金融體系對于技術(shù)進(jìn)步具有重要作用的結(jié)論，結(jié)論適用于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

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