消費(fèi)信貸對(duì)居民消費(fèi)影響研究：基于家庭微觀數(shù)據(jù)的實(shí)證估計(jì)

易行健 莫 寧 周 聰 楊碧云

消費(fèi)信貸對(duì)居民消費(fèi)影響研究：基于家庭微觀數(shù)據(jù)的實(shí)證估計(jì)

易行健 莫 寧 周 聰 楊碧云

基于2011年中國(guó)家庭金融調(diào)查(CHFS)的微觀家庭數(shù)據(jù)，研究消費(fèi)性貸款對(duì)居民消費(fèi)的影響，同時(shí)區(qū)分和比較了正規(guī)及非正規(guī)消費(fèi)性貸款對(duì)居民消費(fèi)的影響差異，并且研究了其中的作用機(jī)制，此外還考察了在不同收入、居住地和受教育程度的人群中，消費(fèi)性貸款對(duì)居民消費(fèi)影響的異質(zhì)性。得到以下研究結(jié)論：發(fā)展正規(guī)消費(fèi)信貸能顯著促進(jìn)我國(guó)居民的消費(fèi)，尤其是耐用品消費(fèi)；正規(guī)消費(fèi)信貸會(huì)通過(guò)減少消費(fèi)者面臨的流動(dòng)性約束，進(jìn)而促進(jìn)其消費(fèi)；正規(guī)消費(fèi)性貸款的獲得會(huì)使中低收入、農(nóng)村地區(qū)或低受教育水平的家庭增加消費(fèi)。最后本文根據(jù)實(shí)證估計(jì)結(jié)果提出了相應(yīng)的政策建議。

消費(fèi)信貸； 流動(dòng)性約束； 居民消費(fèi)

自1978年改革開放以來(lái)，中國(guó)通過(guò)高儲(chǔ)蓄率支撐的高投資率發(fā)展模式實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，然而這種模式并不利于中國(guó)的長(zhǎng)期發(fā)展，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型成為了當(dāng)務(wù)之急，在這個(gè)過(guò)程中，建立多點(diǎn)支撐的居民消費(fèi)格局是其中的關(guān)鍵。為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)于依靠投資拉動(dòng)的狀況，中國(guó)政府近年來(lái)出臺(tái)了多個(gè)促進(jìn)居民消費(fèi)增長(zhǎng)的政策措施，但是始終都沒有顯著改善高儲(chǔ)蓄和低消費(fèi)的基本局面，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)居民消費(fèi)率①使用居民消費(fèi)支出占GDP的比例來(lái)表示居民消費(fèi)率。由2000年的46.9%下降到2014年的37.9%，不僅遠(yuǎn)低于美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)和日本等高收入國(guó)家，同時(shí)也低于印度和巴西等發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)長(zhǎng)期存在的高儲(chǔ)蓄率現(xiàn)象被學(xué)術(shù)界稱為“中國(guó)儲(chǔ)蓄之謎”(Chinese Saving Puzzle)。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量研究試圖解釋中國(guó)的高儲(chǔ)蓄和低消費(fèi)現(xiàn)象，主要包括流動(dòng)性約束、不完善的金融市場(chǎng)、勞動(dòng)力人口比例的上升、預(yù)防性儲(chǔ)蓄、性別失衡、文化習(xí)慣和家庭偏好等。雖然這些解釋各有側(cè)重，但是較少關(guān)注消費(fèi)信貸的發(fā)展滯后對(duì)中國(guó)居民消費(fèi)擴(kuò)大的制約問(wèn)題，既有文獻(xiàn)認(rèn)為，消費(fèi)信貸可以通過(guò)提高消費(fèi)者的當(dāng)期收入并緩解其面臨的流動(dòng)性約束，來(lái)提高消費(fèi)者的消費(fèi)需求。但近年來(lái)，居民消費(fèi)率并沒有隨著消費(fèi)信貸發(fā)展而相應(yīng)地提升，這與發(fā)展消費(fèi)信貸的初衷存在較大的背離，因此研究消費(fèi)信貸與居民消費(fèi)之間的關(guān)系變得非常重要，這不僅可以檢驗(yàn)中國(guó)過(guò)去支持消費(fèi)信貸政策的成效，還可以為當(dāng)前和未來(lái)促進(jìn)消費(fèi)的策略提供數(shù)據(jù)支撐和相關(guān)建議。

本文后續(xù)部分安排如下：第二部分是本文的文獻(xiàn)綜述，回顧了消費(fèi)理論基礎(chǔ)與相關(guān)具體研究成果；第三部分介紹了本文使用的數(shù)據(jù)樣本，同時(shí)構(gòu)造研究需要的相應(yīng)分析變量；第四部分以不同方法實(shí)證研究家庭消費(fèi)性貸款與消費(fèi)需求的關(guān)系及其影響機(jī)制；第五部分為消費(fèi)性貸款的影響異質(zhì)性分析；第六部分總結(jié)并討論相關(guān)的政策涵義。

一、文獻(xiàn)綜述

在對(duì)流動(dòng)性約束的研究中，普遍認(rèn)為，消費(fèi)者面臨的流動(dòng)性約束是導(dǎo)致其消費(fèi)過(guò)度敏感的重要原因，也是導(dǎo)致居民消費(fèi)行為偏離理性預(yù)期—持久收入假說(shuō)的重要因素。在這方面研究中，King(1986)認(rèn)為居民家庭的消費(fèi)儲(chǔ)蓄決策將可能受限于金融市場(chǎng)的流動(dòng)性約束，從而使得居民不能有效將其收入在生命周期內(nèi)進(jìn)行跨期或橫截面的轉(zhuǎn)移，而這將顯著降低居民消費(fèi)并增加其儲(chǔ)蓄*King, M. A., “Capital Market Imperfections and the Consumption Function”. Scandinavian Journal of Economics, 1986, 88(1), pp.59-80.。萬(wàn)廣華等(2001)使用了1961-1998年關(guān)于收入消費(fèi)的宏觀數(shù)據(jù)，研究流動(dòng)性約束與不確定性對(duì)我國(guó)居民消費(fèi)行為的影響，認(rèn)為我國(guó)低消費(fèi)增長(zhǎng)和內(nèi)需不足的主要原因是流動(dòng)性約束型消費(fèi)者所占比重的上升以及不確定性的增大，同時(shí)不確定性和流動(dòng)性約束的相互作用，還會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化兩者對(duì)居民消費(fèi)的影響*萬(wàn)廣華、張茵、牛建高：《流動(dòng)性約束、不確定性與中國(guó)居民消費(fèi)》，《經(jīng)濟(jì)研究》2001年第11期。。

但也有一些學(xué)者對(duì)流動(dòng)性約束的影響持不同的觀點(diǎn)。如Bernanke(1985)認(rèn)為對(duì)大件耐用消費(fèi)品進(jìn)行的目標(biāo)儲(chǔ)蓄才是消費(fèi)過(guò)度敏感的原因*Bernanke, Ben S., Permanent Income, “Liquidity and Expenditure on Automobiles: Evidence from Panel Data”. Quarterly Journal of Economics, 1984,99(3), pp.587-614.。而歐陽(yáng)俊等(2003)則利用城鄉(xiāng)住戶調(diào)查數(shù)據(jù)和總量數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)流動(dòng)性約束對(duì)我國(guó)居民消費(fèi)模式的影響，結(jié)果表明，流動(dòng)性約束并不是中國(guó)居民消費(fèi)行為的有效約束，因此，旨在緩解流動(dòng)性約束的政策措施對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)的刺激有限*歐陽(yáng)俊、劉建民、秦宛順：《居民消費(fèi)流動(dòng)性約束的實(shí)證分析》，《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2003年第5期。。

除此之外，也有很多研究已經(jīng)開始關(guān)注消費(fèi)信貸與流動(dòng)性約束之間的關(guān)系。Jappelli和Pagano(1989)分析了美國(guó)、英國(guó)、日本、意大利、西班牙、瑞士和希臘等七個(gè)國(guó)家的消費(fèi)過(guò)度敏感性系數(shù)，發(fā)現(xiàn)消費(fèi)信貸的發(fā)展程度與過(guò)度敏感性系數(shù)是負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且認(rèn)為消費(fèi)的過(guò)度敏感性主要是由個(gè)人信貸的限制導(dǎo)致的流動(dòng)性約束所引起的*Jappelli, T., & Pagano, M., “Consumption and Capital Market Imperfections: An International Comparison”. The American Economic Review, 1989, 79(5), pp.1088-1105.。李燕橋和臧旭恒(2013)則利用我國(guó)2004-2009年的省級(jí)面板數(shù)據(jù)，研究消費(fèi)信貸和城鎮(zhèn)居民消費(fèi)行為的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)消費(fèi)信貸可以促進(jìn)相關(guān)耐用品消費(fèi)，其影響機(jī)制就是緩解了居民當(dāng)期面臨的流動(dòng)性約束*李燕橋、臧旭恒：《消費(fèi)信貸影響我國(guó)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)行為的作用渠道及檢驗(yàn)》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》2013年第1期。。

還有部分學(xué)者并不認(rèn)同消費(fèi)信貸能夠促進(jìn)我國(guó)居民消費(fèi)，其中，林曉楠(2006)研究了中美兩國(guó)1990-2004年消費(fèi)信貸與居民消費(fèi)的數(shù)據(jù)，認(rèn)為消費(fèi)信貸對(duì)我國(guó)居民消費(fèi)的影響并不顯著，這主要是由于預(yù)期的不確定性、居民貧富差距等方面的原因*林曉楠：《消費(fèi)信貸對(duì)消費(fèi)需求的影響效應(yīng)分析》，《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》2006年11期。。樊向前和戴國(guó)海(2010)建立了包含消費(fèi)信貸條件的消費(fèi)函數(shù)，并使用消費(fèi)信貸額和借貸利差作為信貸條件的代理變量，發(fā)現(xiàn)信貸條件的放松并不能顯著促進(jìn)居民消費(fèi)，主要是因?yàn)榈褪杖肴后w難以獲得消費(fèi)信貸，因此未能對(duì)消費(fèi)形成有力影響*樊向前、戴國(guó)海：《影響居民消費(fèi)行為的信貸條件分析——基于2002-2009年我國(guó)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的實(shí)證研究》，《財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐》2010年第6期。。

現(xiàn)有文獻(xiàn)認(rèn)為不同背景的居民獲得消費(fèi)信貸的可能性存在較大差異，其中較為重要的背景因素有收入水平和教育水平。Margi(2007)研究了意大利居民借款的影響因素，發(fā)現(xiàn)借款人的收入水平是影響借款額度差異的最主要因素*Magri, S., “Italian Household’Debt: The Participation to the Debt Market and the Size of the Loan”. Empirical Economics, 2007, 33(3), pp.401-426.。阮小莉和仲澤丹(2013)使用四川省315個(gè)居民樣本數(shù)據(jù)研究城鄉(xiāng)了居民消費(fèi)信貸影響因素，發(fā)現(xiàn)城市居民消費(fèi)信貸的影響因素主要有受教育年限和家庭收入*阮小莉、仲澤丹：《城鄉(xiāng)居民消費(fèi)信貸影響因素的差異化研究——基于四川省調(diào)研數(shù)據(jù)的分析》，《財(cái)經(jīng)科學(xué)》2013年第6期。。

由文獻(xiàn)綜述可知，對(duì)于消費(fèi)信貸的影響，學(xué)術(shù)界并沒有一致的結(jié)論，既有文獻(xiàn)的研究存在分歧。同時(shí)，現(xiàn)有研究大都使用國(guó)家或省級(jí)的宏觀數(shù)據(jù)而不是微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，缺乏相應(yīng)的微觀基礎(chǔ)，因此為了彌補(bǔ)這一缺陷，本文將從微觀角度出發(fā)，考察消費(fèi)信貸對(duì)居民消費(fèi)行為的影響，結(jié)合上文綜述，主要提出以下三個(gè)假說(shuō)：

假說(shuō)一：從微觀角度出發(fā)，消費(fèi)信貸的獲得會(huì)促進(jìn)居民消費(fèi)。

假說(shuō)二：流動(dòng)性約束是消費(fèi)信貸影響居民消費(fèi)的機(jī)制變量。

假說(shuō)三：收入、居住區(qū)域和受教育程度會(huì)影響消費(fèi)信貸對(duì)居民消費(fèi)的影響。

二、數(shù)據(jù)、變量和計(jì)量模型

本文所使用的數(shù)據(jù)是中國(guó)家庭金融調(diào)查(CHFS)2011年的數(shù)據(jù)。將家庭消費(fèi)分為耐用品消費(fèi)與非耐用品消費(fèi)兩部分，并且在實(shí)證研究家庭消費(fèi)行為時(shí)，將耐用品消費(fèi)、非耐用品消費(fèi)和總消費(fèi)分別作為被解釋變量進(jìn)行討論分析。

本文所關(guān)注的主要解釋變量為家庭是否有正規(guī)及非正規(guī)消費(fèi)性貸款。其中，正規(guī)消費(fèi)性貸款包括銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款人發(fā)放的房屋消費(fèi)貸款、汽車消費(fèi)貸款、教育貸款和信用卡貸款；非正規(guī)消費(fèi)性貸款則包括借款人通過(guò)非正規(guī)金融渠道獲得的房產(chǎn)借款、汽車借款和教育借款等。另外，本文所使用的消費(fèi)性貸款是指過(guò)去的貸款尚未還清而遺留到當(dāng)期的部分，即為存量數(shù)據(jù)，而居民消費(fèi)指的是上一年的流量數(shù)據(jù)，建立如下線性計(jì)量模型：

Ci=αi+βiCrediti+δZi+μi

(1)

其中Ci為家庭i的各項(xiàng)消費(fèi)，Crediti為家庭i是否有正規(guī)及非正規(guī)消費(fèi)性貸款，Zi為影響消費(fèi)的兩類控制變量集合。第一類控制變量為家庭特征，包括家庭收入、財(cái)富、人口特征、所處地區(qū)和區(qū)位信息。第二類控制變量為戶主特征，包括戶主性別、年齡、受教育程度、民族、戶口、婚姻狀態(tài)和風(fēng)險(xiǎn)偏好。為了便于分析避免偶然情況的干擾，本文進(jìn)行了如下數(shù)據(jù)預(yù)處理：除了刪除部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失的樣本之外，還刪除了經(jīng)過(guò)截尾處理和年收入與財(cái)富為負(fù)的數(shù)據(jù)樣本；與此同時(shí)，為避免因就業(yè)與退休等因素所帶來(lái)的異常消費(fèi)行為，將戶主的年齡限制在18-70歲。在數(shù)據(jù)預(yù)處理之后本文最終得到了6944個(gè)樣本，其中城市家庭4280個(gè)，農(nóng)村地區(qū)2664個(gè)。表1給出了文中主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。其中消費(fèi)、貸款數(shù)量、收入和財(cái)富變量的單位均為元。為了研究需要，本文在回歸分析時(shí)將相關(guān)的收入、消費(fèi)和資產(chǎn)債務(wù)等變量進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理。

表1各變量描述性統(tǒng)計(jì)

續(xù)表1

變量均值標(biāo)準(zhǔn)差樣本量最小值中位值最大值是否有非正規(guī)消費(fèi)信貸0.250.436944001家庭總收入50788.0086958.0069444306902771000財(cái)富500805.00874675.0069442020631311630000家庭規(guī)模3.581.5069441318地區(qū)1.310.726944012戶主戶口0.540.506944011是否農(nóng)村0.380.496944001戶主性別0.740.446944011戶主民族0.090.296944001是否在婚0.890.326944011流動(dòng)性約束0.220.416944001

注：戶主戶口為城市時(shí)取0，為農(nóng)村時(shí)取1；是否農(nóng)村變量為城市時(shí)取0，為農(nóng)村時(shí)取1；戶主性別為女性時(shí)取0，為男性時(shí)取1；戶主民族為漢族時(shí)取0，為其他民族時(shí)取1；戶主在婚時(shí)取1，其他婚姻狀態(tài)時(shí)取0。

三、消費(fèi)性貸款對(duì)居民消費(fèi)影響的分析

(一)OLS分析

我們首先使用OLS估計(jì)方法檢驗(yàn)“是否有正規(guī)及非正規(guī)消費(fèi)信貸”與“各項(xiàng)消費(fèi)”之間的關(guān)系，結(jié)果如表2所示，為了防止可能出現(xiàn)的異方差問(wèn)題，本文采用的是穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。

從回歸結(jié)果中可以看出，正規(guī)消費(fèi)貸款對(duì)家庭總消費(fèi)、耐用品消費(fèi)和非耐用品消費(fèi)都有顯著的正向影響。具體而言，正規(guī)消費(fèi)信貸的獲得會(huì)使家庭總消費(fèi)、耐用品消費(fèi)和非耐用品消費(fèi)分別增加0.115%、0.372%和0.0549%，這表明正規(guī)消費(fèi)性貸款能在總體上增加家庭消費(fèi)，并且這類貸款主要作用于家庭的耐用品支出。而非正規(guī)消費(fèi)性貸款雖然會(huì)使家庭耐用品消費(fèi)增加0.227%，但對(duì)總消費(fèi)和非耐用品消費(fèi)都沒有顯著影響。另外，從估計(jì)系數(shù)上看，非正規(guī)消費(fèi)性貸款的影響也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于正規(guī)消費(fèi)性貸款，這說(shuō)明非正規(guī)金融促進(jìn)消費(fèi)的能力比正規(guī)金融差?？紤]到其他回歸使用相同的控制變量，為了方便瀏覽，下文的表格只顯示主要變量的回歸結(jié)果。

表2消費(fèi)性貸款對(duì)各類消費(fèi)影響估計(jì)結(jié)果

(二)使用工具變量分析

在上面的回歸分析中，我們假設(shè)“是否有正規(guī)消費(fèi)信貸”這一變量嚴(yán)格外生，而事實(shí)上“是否有正規(guī)消費(fèi)信貸”這一變量并不是隨機(jī)的外生事件，雖然本文控制了大量變量以減少內(nèi)生性的干擾，但是根據(jù)消費(fèi)理論，家庭的消費(fèi)決策受到家庭財(cái)富、個(gè)人需求、健康情況和對(duì)未來(lái)的預(yù)期等多方面因素的影響，而本文所控制的變量并不能涵蓋所有的因素，同時(shí)其中遺漏的一些因素與家庭的負(fù)債決策相關(guān)，因此上述模型可能會(huì)遭遇到遺漏變量所導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，從而使得回歸的結(jié)果發(fā)生偏誤。僅用OLS可能不能穩(wěn)健地證明消費(fèi)信貸與家庭消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。于是經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的分析考察，我們選擇了家庭所在社區(qū)獲得正規(guī)消費(fèi)性貸款的比例作為家庭“是否有正規(guī)消費(fèi)信貸”的工具變量。從理論上來(lái)說(shuō)，家庭獲得正規(guī)消費(fèi)性貸款與社區(qū)內(nèi)其他家庭是否獲得正規(guī)消費(fèi)性貸款相關(guān)，與此同時(shí)，其他家庭是否獲得正規(guī)消費(fèi)信貸與影響本家庭消費(fèi)決策的遺漏變量相關(guān)性并不大，因此這一變量滿足工具變量的相關(guān)性和外生性要求。

回歸結(jié)果如表3所示*本文首先進(jìn)行了內(nèi)生變量檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果拒絕“弱工具變量”的原假設(shè)，這表明著本文所選取工具變量的有效性。，結(jié)果表明，消費(fèi)信貸的估計(jì)系數(shù)均顯著為正，對(duì)總消費(fèi)、耐用品消費(fèi)和非耐用品消費(fèi)的影響系數(shù)分別為0.426、0.624和0.359，其中對(duì)耐用品消費(fèi)的影響大于對(duì)總消費(fèi)和非耐用品消費(fèi)的影響，這也OLS結(jié)果相似，具有穩(wěn)健性，同時(shí)表明了發(fā)展消費(fèi)性貸款對(duì)促進(jìn)耐用品消費(fèi)具有重要意義。

表3工具變量法研究分析結(jié)果

(三)消費(fèi)信貸影響機(jī)制分析

在理論上認(rèn)為家庭獲得正規(guī)消費(fèi)性貸款會(huì)通過(guò)緩解家庭面臨的流動(dòng)性約束從而能夠擴(kuò)大其消費(fèi)需求，但是這方面的定量研究還比較缺乏。于是，本文借鑒相關(guān)文獻(xiàn)的做法(Jappelli，1990)，建立如下計(jì)量模型。其中為表示家庭是否面臨流動(dòng)性約束的虛擬變量*本文中的流動(dòng)性約束數(shù)據(jù)來(lái)源于家庭對(duì)于為何沒有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)貸款、住房貸款或汽車貸款等問(wèn)題的回答，當(dāng)回答為“需要，但是沒有申請(qǐng)”和“申請(qǐng)過(guò)但被拒絕”時(shí)，則認(rèn)為家庭受到流動(dòng)性約束，記為1，否則為0。，表示家庭是否有正規(guī)及非正規(guī)消費(fèi)貸款的虛擬變量，為其他一系列控制變量。

Ci=αi+βiliudongi+δZi+μi

(2)

liudongi=αi+βiCrediti+δZi+μi

(3)

Ci=αi+β1Crediti+β2liudongi+δZi+μi

(4)

上式(2)檢驗(yàn)家庭消費(fèi)是否受流動(dòng)性約束的影響，如果流動(dòng)性約束抑制家庭消費(fèi)，那么其中的β應(yīng)該顯著為負(fù)；(3)式檢驗(yàn)正規(guī)和非正規(guī)消費(fèi)性貸款能否緩解家庭面臨流動(dòng)性約束，如果可以，那么其中的β應(yīng)該顯著為負(fù)；(4)式則考慮了在控制消費(fèi)性貸款后流動(dòng)性約束是否仍會(huì)影響家庭消費(fèi)決策。

表4匯報(bào)了回歸結(jié)果，可以看出，回歸①表明家庭面臨的流動(dòng)性會(huì)顯著抑制居民消費(fèi)，相對(duì)于沒有面臨流動(dòng)性約束的家庭，受約束家庭的總消費(fèi)顯著減少了0.0726%?；貧w②表明非正規(guī)消費(fèi)性貸款不僅不能減少家庭面臨的流動(dòng)性約束，還顯著增加了家庭面臨流動(dòng)性約束的可能性，這說(shuō)明了非正規(guī)消費(fèi)性貸款使得家庭面臨了較大的債務(wù)負(fù)擔(dān)。而回歸③和④則分別使用了OLS和工具變量法，結(jié)果表明正規(guī)消費(fèi)性貸款則可以顯著減少家庭面臨流動(dòng)性約束，而這一結(jié)果在使用了工具變量之后依然顯著，并且系數(shù)絕對(duì)值變得更大。⑤說(shuō)明在控制了家庭正規(guī)消費(fèi)性貸款之后，流動(dòng)性約束依然顯著抑制居民消費(fèi)。因而，回歸結(jié)果表明存在中介效應(yīng)，而流動(dòng)性約束是正規(guī)消費(fèi)信貸影響居民消費(fèi)的中介變量，具體而言，正規(guī)消費(fèi)性貸款可能會(huì)通過(guò)緩解家庭所面臨的流動(dòng)性約束，進(jìn)而擴(kuò)大家庭消費(fèi)。

表4消費(fèi)信貸影響機(jī)制研究

四、消費(fèi)性貸款對(duì)居民影響的異質(zhì)性分析

在這一部分，考慮到在不同收入、居住地區(qū)和教育水平的人群中，消費(fèi)信貸對(duì)居民消費(fèi)的影響可能不同，表5、表6、表7分別對(duì)這三個(gè)變量進(jìn)行分組研究，

從表5可以看出，獲得正規(guī)消費(fèi)性貸款的中低收入家庭會(huì)更多的消費(fèi)，對(duì)高收入家庭則沒有影響；說(shuō)明中低收入家庭的消費(fèi)需求沒有得到滿足，正規(guī)消費(fèi)信貸則緩解了這一約束，從而增加其消費(fèi)，而高收入家庭則更少的受到流動(dòng)性約束，對(duì)他們提供消費(fèi)信貸不能更進(jìn)一步促進(jìn)他們的消費(fèi)。從表6可以看出，正規(guī)信貸顯著促進(jìn)農(nóng)村家庭總消費(fèi)，而非正規(guī)信貸會(huì)顯著抑制城市家庭總消費(fèi)，但會(huì)顯著增加農(nóng)村家庭總消費(fèi)，但估計(jì)系數(shù)只有0.0810，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于正規(guī)信貸的0.834，對(duì)教育程度的分析也得到了類似的結(jié)果，獲得正規(guī)消費(fèi)性貸款的低受教育程度家庭會(huì)更多的消費(fèi)，對(duì)受教育程度較高的家庭則沒有顯著影響。

表5消費(fèi)信貸對(duì)消費(fèi)影響收入分組研究

表6消費(fèi)信貸對(duì)消費(fèi)影響城鄉(xiāng)分組研究

表7消費(fèi)信貸對(duì)消費(fèi)影響教育程度分組研究

上述研究表明：獲得正規(guī)消費(fèi)性貸款會(huì)使中低收入、農(nóng)村地區(qū)和戶主受教育程度低的家庭增加總消費(fèi)，這說(shuō)明我國(guó)正規(guī)的消費(fèi)性貸款發(fā)展對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用受收入結(jié)構(gòu)、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)和教育結(jié)構(gòu)的影響。而非正規(guī)信貸反而會(huì)使城市地區(qū)的家庭減少消費(fèi)，這可能表明對(duì)某些家庭而言，非正規(guī)信貸意味著較高的債務(wù)負(fù)擔(dān)，使他們減少消費(fèi)。

五、結(jié)論

本文從家庭消費(fèi)儲(chǔ)蓄決策的角度出發(fā)，運(yùn)用家庭微觀數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了我國(guó)消費(fèi)性貸款對(duì)消費(fèi)需求的影響，同時(shí)區(qū)分和比較了正規(guī)及非正規(guī)消費(fèi)性貸款的影響差異，并且探究了其中的影響機(jī)制，同時(shí)考察了在不同收入、居民區(qū)域和教育水平居民中，消費(fèi)性貸款對(duì)消費(fèi)需求的差異。在計(jì)量上使用了OLS和工具變量法來(lái)保證研究的有效性及穩(wěn)健性，研究結(jié)論主要包括：

從總體角度來(lái)看，家庭獲得正規(guī)消費(fèi)性貸款對(duì)總消費(fèi)、耐用品消費(fèi)和非耐用品消費(fèi)都有顯著的正向影響，主要促進(jìn)了家庭對(duì)耐用消費(fèi)品的需求，而非正規(guī)消費(fèi)性貸款則不能促進(jìn)家庭總消費(fèi)。其次，在緩解了一定的內(nèi)生性之后，消費(fèi)信貸對(duì)家庭消費(fèi)的影響依然顯著為正，而系數(shù)的變大則說(shuō)明OLS回歸可能低估了正規(guī)消費(fèi)信貸的影響程度。第三，本文發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性約束是正規(guī)消費(fèi)性貸款影響家庭消費(fèi)決策的中介變量，具體而言，正規(guī)消費(fèi)性貸款可以通過(guò)緩解居民面臨流動(dòng)性約束的可能性，進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)支出，而非正規(guī)消費(fèi)性貸款不僅不能緩解流動(dòng)性約束，還有可能增加家庭面臨流動(dòng)性約束的可能性。第四、從分組回歸的異質(zhì)性研究來(lái)看，正規(guī)消費(fèi)性貸款的獲得會(huì)使中低收入、農(nóng)村地區(qū)和戶主教育水平較低的家庭增加總消費(fèi)，這說(shuō)明我國(guó)正規(guī)消費(fèi)性貸款的發(fā)展對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用受收入結(jié)構(gòu)、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)和教育結(jié)構(gòu)的影響。第五，微觀數(shù)據(jù)表明信貸資源沒有有效配置，消費(fèi)信貸沒有流向最有可能面臨流動(dòng)性約束的農(nóng)村地區(qū)、低收入、低教育程度群體，可能是其未能對(duì)消費(fèi)形成有力影響的重要原因。

據(jù)此，我們提出如下的政策建議：第一，現(xiàn)階段我國(guó)推行消費(fèi)信貸擴(kuò)大居民消費(fèi)的政策是具有一定成效的，獲得正規(guī)性消費(fèi)性貸款的家庭會(huì)不同程度地增加各項(xiàng)消費(fèi)，政府應(yīng)當(dāng)重視發(fā)展家庭消費(fèi)性貸款的相應(yīng)經(jīng)濟(jì)影響；第二，推行消費(fèi)信貸對(duì)擴(kuò)大居民消費(fèi)的效果仍然受到諸多因素限制。由于對(duì)不同特征的戶主而言，其家庭的消費(fèi)貸款行為也存在差異，政府要綜合考慮家庭的收入水平、居住地區(qū)和教育水平等因素，因地制宜地推進(jìn)消費(fèi)金融模式創(chuàng)新，同時(shí)可應(yīng)適度放寬農(nóng)村地區(qū)、中低收入水平和低教育程度家庭消費(fèi)性貸款限制，發(fā)揮金融服務(wù)指向性作用。

[責(zé)任編輯：賈樂耀]

The Impact of Consumer Credit on Household Consumption:An Empirical Estimation based on Micro-household Data

YI Xing-jian MO Ning ZHOU Cong YANG Bi-yun

(Guangdong University of Foreign Studies, Guangzhou 510006, P.R.China)

Using the micro-household data collected by the China Household Finance Survey in 2011, this paper studies the impact of the consumption credit on household consumption, compares the effect of the formal consumption loan with the informal one, studies the influence mechanism involved, and examines the heterogeneity of the influence among people with different incomes, cities and education level. We find that: (1)the development of formal consumer credit can promote the consumption of Chinese household’s consumption significantly, especially for the consumption of durable goods; (2)through lowering liquidity constraints that the household is faced with, the formal consumption credit can increase their consumption; (3)the gain of the formal consumption loan can promote the medium-low, rural or low education household to increase consumption. Last but not the least, this paper has given some corresponding policy recommendations based on the results of empirical estimation.

Consumer credit; Liquidity constraints; Household consumption

2017-03-10

國(guó)家社科基金重大項(xiàng)目“新常態(tài)下建立多點(diǎn)支撐的消費(fèi)增長(zhǎng)格局研究”(15ZDA013)。

易行健，廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院教授(廣州510006； yxjby@163.com)；莫寧，廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生(廣州510006; 651883039@qq.com)；周聰，廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生(廣州510006; idzhoucong@126.com)；楊碧云，廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院教授(廣州510006; biyunyang@163.com)。