淺析人民幣加入SDR對人民幣匯率影響

孫瑜

一、人民幣加入SDR背景概述

（一）SDR介紹

SDR，即特別提款權(quán)（Special Drawing Right），最早發(fā)行于1969年，是國際貨幣基金組織根據(jù)會員國認(rèn)繳的份額分配的，可用于償還國際貨幣基金組織債務(wù)、彌補會員國政府之間國際收支逆差的一種賬面資產(chǎn)。例如，會員國在發(fā)生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國際儲備。因為它是國際貨幣基金組織原有的普通提款權(quán)以外的一種補充，所以稱為特別提款權(quán)。

（二）人民幣加入SDR的進程

一國貨幣能夠納入SDR需要滿足以下兩個標(biāo)準(zhǔn)：一是出口的國際市場份額；二是自由使用的貨幣。

在2010年的審查改革中，IMF并未將人民幣納入籃子貨幣，原因是人民幣的自由兌換程度無法達到IMF的有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。而盡管在2011年，IMF為擴充貨幣籃子提出了新SDR貨幣標(biāo)準(zhǔn)（FU），看似降低了門檻，但本質(zhì)上均是要求較高程度的國際化，而我國仍未能達到其標(biāo)準(zhǔn)。

于是，我國加快了人民幣國際化的改革進程，與多個經(jīng)濟體簽署了以人民幣主導(dǎo)的雙邊貨幣交換協(xié)議，促使人民幣具備貿(mào)易支付、官方儲備等更為重要的國際貿(mào)易職能，并不斷放松個人投資限制、開放資本市場、推進匯率、利率市場化等。其中最引人注目的當(dāng)屬在2015年8月啟動的新一輪匯率制度改革（簡稱：新匯改），央行調(diào)整人民幣匯率中間價，使得人民幣匯率形成機制向市場化邁進。

經(jīng)過一系列的改革，作為世界第二大經(jīng)濟體和最開放的新興經(jīng)濟體，人民幣已具備了加入SDR貨幣籃子很好的經(jīng)濟基礎(chǔ)。并且在美國東部時間2015年11月30日，正式通過IMF批準(zhǔn)，將于2016年10月1日，以10.92%的權(quán)重被正式納入SDR貨幣籃子。

二、人民幣加入SDR對人民幣匯率的影響

一國貨幣的匯率，是一國貨幣兌換成另一種貨幣的比率，和商品的價格一樣，是由市場的供求關(guān)系所決定的。流入本國貨幣體現(xiàn)為對本幣的需求，所以當(dāng)流入的資金多于流出的資金時，體現(xiàn)為本幣的升值，反之則貶值。只有當(dāng)流入和流出的資金達到平衡時，匯率才會保持穩(wěn)定，然而資金的流動又體現(xiàn)為國際收支上經(jīng)常項目與資本項目的增減，即維持匯率的穩(wěn)定可以體現(xiàn)為國際收支平衡。

（一）基于蒙代爾“三元悖論”

三元悖論，是由美國經(jīng)濟學(xué)家保羅·克魯格曼就開放經(jīng)濟下的政策選擇問題所提出的。其含義是，本國貨幣政策的獨立性，匯率的穩(wěn)定性，資本的自由流動不能同時實現(xiàn)，最多只能同時滿足兩個目標(biāo)，而放棄另外一個目標(biāo)（見圖2）。例如：在保證資本自由進出和固定匯率之下，政府無法固定貨幣供給，也不能固定利率，于是資本的流動將使利率趨向于國際利率水平，失去貨幣政策的自主性。

（二）基于匯率決定理論（分析中均以美元為另一國貨幣）

1、短期-基于利率平價理論

利率平價理論，是指本國利率與外國利率的差額等于本國貨幣與外國貨幣預(yù)期匯率（或遠期匯率）的差額，即高利率貨幣預(yù)期貶值（或遠期貶值）。顯然，利率平價闡述的是利率與匯率之間的決定關(guān)系。利率即資金的價格，由市場供求決定，而利率的變動會資金的流動，進而影響匯率的變動。

人民幣利率從2014年下半年以來連續(xù)下跌，而美元在2014年底加息，也加劇了人民幣和美元利率的相對水平，因此出現(xiàn)了資金外流現(xiàn)象，人民幣貶值預(yù)期進一步加大。

人民幣加入SDR意味著提升人民幣在國際社會上的認(rèn)可和使用，這會增加人民幣在境內(nèi)和境外利率市場的吸引力；同時，人民幣加入SDR 會使得在“一帶一路”的中國國家經(jīng)濟戰(zhàn)略涉及使用人民幣作為計價和結(jié)算貨幣接受程度提高；再者，在利率市場化和不斷開放資本項目情況下，外國投資的成本將進一步降低，能吸引外國投資，促進資本流入；最后，在資金可以自由進出市場時，利率定價中不合理的差異也能更容易通過套利的方式消除，那么利率平價的作用將更加明顯。

因而，從短期看，人民幣加入SDR相當(dāng)于得到IMF這一國際貨幣權(quán)威機構(gòu)的資質(zhì)認(rèn)證，能夠較大程度地增強人民幣作為國際投資和儲備貨幣的地位和配置需求，從而緩解人民幣預(yù)期貶值和資本凈流出的壓力。

2、長期-基于購買力平價理論

購買力平價理論，是指從長期來說，兩國貨幣的匯率取決于兩國貨幣的實際購買力之比，即一國通貨膨脹率與另一國的幅度等于其匯率的變動幅度。從許多發(fā)達經(jīng)濟體發(fā)展可以看到，當(dāng)一個經(jīng)濟體發(fā)展成為發(fā)達經(jīng)濟體的過程中，其貨幣通常會升值，例如日元，在20世紀(jì)70年代初至80年代末期間，日元兌美元的匯率從360逐步上升到120。

因此，人民幣加入SDR后要想消除購買力定價中不合理差異，更貼近甚至實現(xiàn)購買力平價，起碼需要保證人民幣加入SDR后能保持國家社會和政治的相對穩(wěn)定，讓投資者和投機者更有信心；此外，還要保持中國經(jīng)濟較高速度增長并進入發(fā)達經(jīng)濟體行列。

三、總結(jié)-正確看待人民幣加入SDR

盡管從長期看，我們無法對人民幣匯率的變動得出確切的結(jié)論，人民幣加入SDR帶來的實質(zhì)效益卻是能夠確定的。從宏觀層面，人民幣加入SDR的確推動國內(nèi)金融改革和資本項目開放，也是中國進一步完善國內(nèi)金融市場，推動資本項目開放，繼續(xù)推進人民幣國際化的重要契機；而從微觀層面，人民幣加入SDR能增加國際國內(nèi)市場對人民幣的信心，會讓國內(nèi)外更加愿意接受人民幣，也有利于企業(yè)跨境投資、采購和個人的消費、投資等。

【參考文獻】

[1] 陳建，蔡伊鴿. “新匯改”后人民幣匯率走勢分析及其對人民幣國際化的影響[J]. 中國物價，2016，02：22-24.

[2] 趙冉冉. 人民幣國際化背景下我國推動人民幣加入SDR的動機及路徑[J]. 國際金融研究，2013，03：49-57.