在穩(wěn)健增長中保持謹慎樂觀

吳晶晶

從估值和資金流向角度看，花旗更看好歐元區(qū)和新興亞洲的股票走勢；板塊方面，看好能源、金融和科技等周期性行業(yè)。主流央行的貨幣政策走向則是投資者下半年不得不關(guān)注的重點

2017年上半年，經(jīng)濟增長如花旗之前預(yù)料保持穩(wěn)健，通貨膨脹卻較為疲弱，與此同時，主流央行紛紛釋放出比之前更為鷹派的言論。下半年宏觀經(jīng)濟與全球環(huán)境何去何從？

上半年收官，全球資本市場牛氣沖天。MSCI環(huán)球指數(shù)上半年上漲7.8%， 新興市場表現(xiàn)更為優(yōu)異，上半年上漲17.2%。另一方面，債券和大宗商品表現(xiàn)各異。展望下半年，投資機會在哪里？

本文與各位分享花旗對下半年全球經(jīng)濟與投資市場展望。

宏觀展望：經(jīng)濟穩(wěn)健增長 利率緩慢上升

近年來全球經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)性阻力包括財政政策收緊、歐債危機、銀行去杠桿進程、新興市場增長放緩以及大宗商品價格的大幅下滑。進入2017年，這些結(jié)構(gòu)性阻力都有所消減，因此花旗對下半年全球經(jīng)濟增長保持樂觀，預(yù)計全球經(jīng)濟將在2017及2018年分別增長3.1%及3.3%，投資活動復(fù)蘇和低利率環(huán)境都將繼續(xù)支撐經(jīng)濟增長。

美國方面，2017年的就業(yè)增長仍然保持強勁，雖然特朗普政策推行受阻，但花旗預(yù)計2018年稅改等財政刺激政策仍然利好美國經(jīng)濟。歐元區(qū)和日本也同時呈現(xiàn)經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的局面，歐元區(qū)政治不確定性也在逐步消除。中國、印度等新興市場國家的改革政策也可能在中長期支撐經(jīng)濟上行，新興市場國家經(jīng)常賬赤字的降低及美元計價債務(wù)的減少為這些國家?guī)砀鼒詫嵉慕?jīng)濟支撐。

高增長的同時，低通脹幾乎在全球范圍內(nèi)存在，花旗預(yù)期發(fā)達國家2017年通脹率為1.6%，發(fā)展中國家通脹率為3.7%左右。在此環(huán)境下，雖然美聯(lián)儲、歐洲央行、加拿大央行、英國央行等主流央行紛紛做出鷹派態(tài)勢，但在加息上大部分央行今年更可能按兵不動。美聯(lián)儲及加拿大央行年內(nèi)還有一次加息預(yù)期，但整體而言，全球今年維持低利率壞境仍然是大概率事件。

資產(chǎn)配置：股優(yōu)于債 偏好歐洲及新興市場

花旗分析師預(yù)計，盡管全球經(jīng)濟增長和油價回升幅度不大，所有主要區(qū)域股市均將在2017年實現(xiàn)盈利增長，預(yù)計今年全球盈利將增長15%，配合債券價格高企，股票更可能受到盈利及資金流入的支撐?？紤]到股市估值在今年以來的漲勢中變得更加昂貴，花旗分析師傾向謹慎選擇。

美國方面，廢除奧巴馬醫(yī)改受挫，以及近期針對特朗普政府的各種非議都有可能拖慢其承諾政策的推行。受此影響，美元和周期性股票回調(diào)，美國債券收益率有所降低。花旗仍然認為共和黨控制的國會可以在年底前成功通過稅改提案。由于投資者對美國稅收改革和財政刺激措施的期望已降至較低水平，因此在特朗普政策議程中，任何可靠的進展可能對周期性股票和美國股票都是積極的。

從估值和資金流向角度看，花旗更看好歐元區(qū)和新興亞洲的股票走勢。受益于全球經(jīng)濟增長、低估值、美國較低的利率以及稍顯弱勢的美元，新興市場預(yù)計將在下半年繼續(xù)跑贏發(fā)達國家市場。歐元區(qū)經(jīng)濟的復(fù)蘇正強化并擴大至更多的國家和板塊，法國大選后降低的政治風(fēng)險也給予歐洲股市更多支撐。歐元區(qū)股票的高股息受到企業(yè)健康現(xiàn)金流和財務(wù)狀況的支撐，會在波動市場中為投資者提供更多的緩沖空間。

板塊方面，由于經(jīng)濟和盈利前景的改善，花旗分析師更看好能源、金融和科技等周期性行業(yè)。

低利率環(huán)境下，謹慎選擇的部分債券資產(chǎn)仍具有配置價值。

首先，更高的相對收益率，改善的經(jīng)濟基本面和強勢受到抑制的美元有可能支持新興市場債券。盡管利差已經(jīng)難以進一步大幅下降，但新興市場較高的收益率應(yīng)該可以支撐債券走勢。

其次，投資級別債券可能在市場遭遇巨大波動時滿足相對穩(wěn)健的分散需求。

年初以來，不同的大宗商品經(jīng)歷了截然不同的命運。由于庫存上漲，石油出現(xiàn)大幅下滑，而對中國經(jīng)濟增長的擔(dān)憂則觸發(fā)了大宗金屬的調(diào)整。另一方面，隨著政治不確定性的加劇，黃金反彈。花旗分析師預(yù)測這些趨勢可能在今年下半年扭轉(zhuǎn)。

石油在下半年可能逐漸走向供需平衡，花旗預(yù)期布倫特原油及美國WTI原油可能在今年四季度分別達到58美元/桶及55美元/桶。美元走弱、投資者預(yù)期美聯(lián)儲提高利率步調(diào)將比較緩慢，同時美國國內(nèi)政策的不確定性以及中東和北韓地緣政治風(fēng)險加劇的推動了投資者對貴金屬的興趣，黃金今年價格上漲。花旗分析師認為，除非美國政治和經(jīng)濟形勢大幅惡化，否則黃金價格可能已在第二季度達到頂峰。由于花旗預(yù)計2017年美聯(lián)儲加息總共三次，而且美國長期債券收益率將在年底上漲，黃金的上漲可能受到限制，價格預(yù)計將維持在1215美元～1235美元左右。

關(guān)注風(fēng)險：央行舉措及政策走勢

歐元區(qū)政治風(fēng)險已經(jīng)有所消減，9月德國大選目前看來懸念有限。政治風(fēng)險更多聚焦于美國特朗普相關(guān)的政治風(fēng)云、2018年2月的意大利大選，以及英國退歐談判。

主流央行的貨幣政策走向是投資者下半年不得不關(guān)注的重點。預(yù)計美聯(lián)儲可能在9月公布縮表計劃，12月再次加息，而歐洲央行也可能在秋天公布資產(chǎn)負債表進一步的調(diào)整計劃。整體而言，貨幣政策的調(diào)整會是一個循序漸進并與市場充分溝通的過程，多元化配置更有利于抵御市場的波動風(fēng)險。

中國等亞洲國家的改革以及美國稅務(wù)改革的進程都將影響市場走勢，但這既可能是政策風(fēng)險，也可能是投資機遇。