積極穩(wěn)步推進(jìn)中拉產(chǎn)能合作長(zhǎng)期戰(zhàn)略

文/中拉產(chǎn)能合作投資基金執(zhí)行董事 劉佳華

積極穩(wěn)步推進(jìn)中拉產(chǎn)能合作長(zhǎng)期戰(zhàn)略

文/中拉產(chǎn)能合作投資基金執(zhí)行董事 劉佳華

中拉產(chǎn)能合作投資基金執(zhí)行董事劉佳華表示，作為面向拉美的投資基金，中拉產(chǎn)能合作投資基金應(yīng)堅(jiān)持長(zhǎng)期財(cái)務(wù)可持續(xù)的原則，策略性應(yīng)對(duì)各種不確定的外部環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)因素。

中拉產(chǎn)能合作投資基金執(zhí)行董事 劉佳華

“一帶一路”和“國(guó)際產(chǎn)能合作”是新時(shí)期國(guó)家實(shí)行全方位開放的戰(zhàn)略舉措，是順應(yīng)新型全球化、打造開放共贏合作模式的新創(chuàng)舉，為對(duì)外投資提供了新的發(fā)展機(jī)遇。近年來，隨著戰(zhàn)略的推進(jìn)落實(shí)，中資企業(yè)“走出去”的步伐也日益加快。如何在堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制的前提下，可持續(xù)地“走出去”，實(shí)現(xiàn)“一帶一路”和“國(guó)際產(chǎn)能合作”的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，需要以投資機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)可持續(xù)為基礎(chǔ)，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，一步一個(gè)腳印地穩(wěn)步推進(jìn)。

把握拉美投資的歷史性機(jī)遇

一是中拉關(guān)系不斷升級(jí)。近年來，中國(guó)大力開展對(duì)拉外交，增強(qiáng)對(duì)拉經(jīng)貿(mào)往來。2016年，習(xí)近平主席訪拉成果暨第二份《中國(guó)對(duì)拉美和加勒比政策文件》正式出臺(tái)，翻開了中拉雙邊關(guān)系的歷史新篇章，為雙邊關(guān)系的發(fā)展帶來了良好契機(jī)。中拉關(guān)系由此進(jìn)入了全面合作的新階段。這與當(dāng)前我國(guó)“一帶一路”和“國(guó)際產(chǎn)能合作”的戰(zhàn)略高度契合，彰顯出中國(guó)通過“一帶一路”和“國(guó)際產(chǎn)能合作”等途徑打造中國(guó)對(duì)外開放的升級(jí)版，拓展中國(guó)與拉美國(guó)家合作的堅(jiān)強(qiáng)決心。該文件明確提出，支持中國(guó)企業(yè)前往拉美進(jìn)行產(chǎn)能合作，積極探索“3×3”的產(chǎn)能合作新模式（即共建拉美物流、電力、信息三大通道，實(shí)現(xiàn)企業(yè)、社會(huì)、政府三者良性互動(dòng)，拓展基金、信貸、保險(xiǎn)三條融資渠道），推動(dòng)中拉合作加快提質(zhì)升級(jí)，并鼓勵(lì)和支持有實(shí)力的中國(guó)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)積極參與拉美國(guó)家物流、電力、信息三大通道的規(guī)劃與建設(shè)，積極探索政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式等新的合作方式，促進(jìn)拉美基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通。

二是拉美經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中復(fù)蘇，總體向好。從總體看，2017年，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍將復(fù)雜多變，拉美和加勒比地區(qū)正處在轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍缺乏強(qiáng)有力的驅(qū)動(dòng)因素，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程將是緩慢、脆弱且不穩(wěn)定的，但未來該地區(qū)經(jīng)濟(jì)將整體向好。聯(lián)合國(guó)拉美經(jīng)委會(huì)（CEPAL）近期預(yù)計(jì)，在經(jīng)歷了連續(xù)兩年的經(jīng)濟(jì)下滑后，2017年拉美和加勒比地區(qū)的GDP將轉(zhuǎn)為小幅增長(zhǎng)1.3%。其中，預(yù)計(jì)南美地區(qū)GDP將由2016年的下跌2.4%轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)0.9%。從國(guó)家看，2017年1月，經(jīng)合組織（OECD）發(fā)布的對(duì)墨西哥經(jīng)濟(jì)的最新評(píng)估報(bào)告指出，墨西哥2017年和2018年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在2016年2.2%的基礎(chǔ)上分別升至2.3%和2.4%；國(guó)際評(píng)級(jí)公司穆迪近期發(fā)表的報(bào)告將巴西主權(quán)評(píng)級(jí)展望從“負(fù)面”上調(diào)至“穩(wěn)定”，稱巴西經(jīng)濟(jì)將擺脫史上最嚴(yán)重的衰退期。根據(jù)巴西央行發(fā)布的最新《焦點(diǎn)調(diào)查》報(bào)告，2015年巴西經(jīng)濟(jì)下跌3.8%，2016年巴西經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退約3.5%，連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)2017年巴西經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)約0.5%。

三是加大改革力度，吸引國(guó)際投資者。目前來看，進(jìn)行大刀闊斧改革，且效果較為明顯的幾個(gè)拉美國(guó)家包括巴西、阿根廷和墨西哥等。巴西的重點(diǎn)改革項(xiàng)目是由政府推動(dòng)的“投資伙伴項(xiàng)目”（PPI）計(jì)劃，旨在拉動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資。為推進(jìn)該計(jì)劃，巴西設(shè)立了“投資伙伴項(xiàng)目”（PPI）理事會(huì)，直接與境內(nèi)外投資者對(duì)接基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目，并協(xié)調(diào)巴西計(jì)劃部、財(cái)政部、交通部等部門的相關(guān)工作。在PPI的框架下，巴西新政府啟動(dòng)了新的基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)計(jì)劃(Project Crescer)，并出臺(tái)了一系列配套政策，如定期公布PPI項(xiàng)目，提高特許經(jīng)營(yíng)權(quán)拍賣的透明度并鼓勵(lì)外國(guó)投資者參與等。阿根廷新政府在2015年底上臺(tái)后，則制定了一套新的政策框架，旨在恢復(fù)私營(yíng)部門的作用，建立一個(gè)更有效率和透明度的制度體系，以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并以此打破過去幾十年來其在全球政治經(jīng)濟(jì)方面的孤立局面；同時(shí)，新政府在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、可持續(xù)增長(zhǎng)和減貧等方面也取得了長(zhǎng)足的進(jìn)展。墨西哥政府則在近年推出了一系列結(jié)構(gòu)性改革措施，包括開放電信和電力部門，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制等，大大增強(qiáng)了墨西哥經(jīng)濟(jì)抵御外部沖擊的能力；墨西哥政府貨幣政策在遏制通貨膨脹方面也取得了成效，央行成功將通脹控制在其目標(biāo)范圍內(nèi)；財(cái)政政策實(shí)施效果亦有所改善，墨西哥財(cái)政預(yù)算預(yù)計(jì)2017年將回歸到初級(jí)盈余狀態(tài)。

作為肩負(fù)推進(jìn)國(guó)際產(chǎn)能合作重任的財(cái)務(wù)投資者，在推進(jìn)具體項(xiàng)目投資和機(jī)構(gòu)發(fā)展的過程中，要將長(zhǎng)期的可持續(xù)性作為策略出發(fā)點(diǎn)。

充分評(píng)估、謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)拉美投資風(fēng)險(xiǎn)

一是短時(shí)間內(nèi)大量以并購(gòu)進(jìn)行的對(duì)外投資效果并不理想。無(wú)論是投資拉美，還是投資其他地區(qū)，短時(shí)間內(nèi)，蜂擁而上式地參與海外并購(gòu)均存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。近年來，中國(guó)參與海外投資并購(gòu)增長(zhǎng)過于強(qiáng)勁。商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年，中國(guó)境內(nèi)投資者對(duì)境外企業(yè)非金融類直接投資累計(jì)達(dá)1701.1億美元，同比增長(zhǎng)44.1%，首次超過日本，成為僅次于美國(guó)的全球第二大對(duì)外投資國(guó)。無(wú)論是從規(guī)模上還是從速度上看，目前中國(guó)對(duì)外并購(gòu)的狀態(tài)均前所未有。一般而言，大規(guī)模的海外投資并購(gòu)從實(shí)際效果看并不理想。首先，并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致杠桿率上升，可能帶來降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)穆迪和標(biāo)普統(tǒng)計(jì)，歷史上約25%的公司在被兼并和收購(gòu)后被立即降級(jí)。其次，并購(gòu)后公司在管理、整合等方面面臨一定挑戰(zhàn)，并購(gòu)效果不及預(yù)期的案例不在少數(shù)。再次，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能導(dǎo)致并購(gòu)估價(jià)過高。歷史數(shù)據(jù)表明，超過50%的企業(yè)并購(gòu)后股價(jià)表現(xiàn)不及大盤。因此，在對(duì)外投資的過程中，要警惕大額并購(gòu)給企業(yè)帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)。

二是拉美主要國(guó)家目前仍面臨一些風(fēng)險(xiǎn)。首先，拉美國(guó)家面臨較大的政治風(fēng)險(xiǎn)。如巴西，一些腐敗案件涉及數(shù)名政府官員，波及之廣，影響之深，令人震驚。近期的巴西石油公司腐敗案有8名內(nèi)閣部長(zhǎng)和數(shù)十名議員牽涉其中，巴西總統(tǒng)米歇爾?特梅爾內(nèi)閣近1/3的成員遭到調(diào)查。再如墨西哥，其日常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在廣泛的非正規(guī)行為，而且，該國(guó)法治體制薄弱，持續(xù)的腐敗和高犯罪率等問題也制約了投資增長(zhǎng)；同時(shí)，與其他OECD國(guó)家相比，墨西哥的收入不平等現(xiàn)象也較為嚴(yán)重，該國(guó)窮人和富人的差距在OECD國(guó)家中是最大的，會(huì)在一定程度上帶來社會(huì)的不穩(wěn)定。其次，拉美各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)普遍較為單一，且過度依賴大宗商品。如阿根廷，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力以及大宗商品價(jià)格疲軟對(duì)阿根廷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和財(cái)政收入帶來很大壓力，短期內(nèi)，可能對(duì)其旨在將私營(yíng)部門納入全球價(jià)值鏈的項(xiàng)目產(chǎn)生影響。再如委內(nèi)瑞拉，由于過度依賴石油行業(yè)，國(guó)際油價(jià)的下跌引發(fā)了該國(guó)劇烈的社會(huì)動(dòng)蕩和嚴(yán)重通貨膨脹等一系列問題。

三是匯率等其他風(fēng)險(xiǎn)要素不容忽視。從匯率角度看，拉美大部分國(guó)家匯率自由浮動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣政策的波動(dòng)性相對(duì)較大，由此產(chǎn)生的匯率波動(dòng)也相對(duì)較高。以長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資為特點(diǎn)的機(jī)構(gòu)投資者，在應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，很難在外匯市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)完全對(duì)沖，因此需要在投資幣種的選擇、融資結(jié)構(gòu)的安排等方面精心設(shè)計(jì)。從營(yíng)商環(huán)境看，拉美國(guó)家私營(yíng)部門在戰(zhàn)略優(yōu)先領(lǐng)域的發(fā)展很大程度上取決于營(yíng)商環(huán)境的好壞。如果國(guó)內(nèi)外環(huán)境存在不確定性，私營(yíng)部門可能延遲對(duì)當(dāng)?shù)赝顿Y，外國(guó)直接投資者也會(huì)持觀望態(tài)度。這種風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)家尋求支持公私合作伙伴關(guān)系發(fā)展（PPPs）的部門尤其重要，如能源和運(yùn)輸部門。其中，監(jiān)管政策變化也是影響私營(yíng)部門能否更大程度參與投資的關(guān)鍵。

拉美投資的策略選擇

一是堅(jiān)持可持續(xù)原則。作為肩負(fù)推進(jìn)國(guó)際產(chǎn)能合作重任的財(cái)務(wù)投資者，在推進(jìn)具體項(xiàng)目投資和機(jī)構(gòu)發(fā)展的過程中，要將長(zhǎng)期的可持續(xù)性作為策略出發(fā)點(diǎn)。具體可以體現(xiàn)為以下兩個(gè)層面：其一是投資機(jī)構(gòu)自身財(cái)務(wù)狀況的可持續(xù)性。應(yīng)以此作為未來投資組合的收益率目標(biāo)，去考慮單個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)，綜合考慮綠地項(xiàng)目、棕地項(xiàng)目和短期項(xiàng)目、長(zhǎng)期戰(zhàn)略性項(xiàng)目的不同風(fēng)險(xiǎn)和收益特征，實(shí)現(xiàn)整體投資組合的財(cái)務(wù)可持續(xù)，并以此作為自身機(jī)構(gòu)發(fā)展的基礎(chǔ)。其二是投資項(xiàng)目本身的長(zhǎng)期可持續(xù)性。承載“一帶一路”和“國(guó)際產(chǎn)能合作”戰(zhàn)略意義的投資項(xiàng)目，大都具有期限長(zhǎng)的特點(diǎn)。就單個(gè)項(xiàng)目而言，就尤其需要從項(xiàng)目長(zhǎng)期可持續(xù)出發(fā)，為項(xiàng)目投資期內(nèi)各種潛在不確定性預(yù)留充分的財(cái)務(wù)空間。尤其在決策綠地項(xiàng)目投資時(shí)，這更是需要從各種細(xì)節(jié)設(shè)計(jì)上加以考量的因素。這兩個(gè)層面相輔相成，目的就是更好地落實(shí)國(guó)家長(zhǎng)期戰(zhàn)略。只有財(cái)務(wù)基礎(chǔ)好，發(fā)展可持續(xù)，投資機(jī)構(gòu)平臺(tái)才能容納、承接、發(fā)展和支持國(guó)家戰(zhàn)略，也只有財(cái)務(wù)基礎(chǔ)好，才能為機(jī)構(gòu)自身的未來發(fā)展打好更加堅(jiān)實(shí)的可持續(xù)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

二是多角度、全方位理解國(guó)際產(chǎn)能合作中的中國(guó)利益。通過輸出國(guó)內(nèi)相對(duì)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能，引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)裝備制造技術(shù)，進(jìn)而搭建國(guó)際間產(chǎn)能合作平臺(tái)，促進(jìn)各國(guó)間的產(chǎn)能合作。一方面，輸出國(guó)內(nèi)相對(duì)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能有利于加快國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移速度，并為中國(guó)未來的產(chǎn)業(yè)升級(jí)開拓更大的空間；另一方面，引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)裝備制造技術(shù)有利于提升我國(guó)裝備制造業(yè)的整體水平，實(shí)現(xiàn)技術(shù)資源在國(guó)際領(lǐng)域的合理配置。在理解國(guó)際產(chǎn)能合作中的中國(guó)利益時(shí)，要從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的角度出發(fā)，避免產(chǎn)生片面、簡(jiǎn)單化的理解。特別是對(duì)一些財(cái)務(wù)投資者而言，要避免把是否直接有中國(guó)企業(yè)參與，是否短期直接產(chǎn)生產(chǎn)能輸出的效果作為判斷某項(xiàng)投資是否能夠?qū)崿F(xiàn)中國(guó)利益的標(biāo)準(zhǔn)。實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略和中國(guó)利益既可以來自直接渠道，也可以來自間接途徑；既可以是短期的，也可以是長(zhǎng)期的。在做投資決策的過程中，應(yīng)目光長(zhǎng)遠(yuǎn)，多角度、全方位地理解國(guó)際產(chǎn)能合作中的中國(guó)利益。

三是注重國(guó)際合作，盡量選擇財(cái)團(tuán)投資模式?？晒┻x擇的財(cái)團(tuán)合作伙伴至少有以下四類：一是多邊國(guó)際金融機(jī)構(gòu)（如IFC、IDB、CAF等）。這類潛在合作伙伴一般以促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會(huì)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)，在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)有廣泛聲譽(yù)，熟悉投資的政策環(huán)境。二是傳統(tǒng)意義上的一些財(cái)務(wù)投資者，包括大型保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)等。這類機(jī)構(gòu)以長(zhǎng)期盈利為目標(biāo)導(dǎo)向，旨在獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，在財(cái)務(wù)投資和投后的資產(chǎn)管理方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。三是有較好過往業(yè)績(jī)可考的PE基金。這些基金有更加專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)和投資并購(gòu)方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，熟悉法律環(huán)境及政策，盡職調(diào)查開展充分。四是當(dāng)?shù)赝顿Y者。當(dāng)?shù)赝顿Y者熟悉所在地的政策環(huán)境。如投資涉及PPP項(xiàng)目，利益關(guān)系復(fù)雜，關(guān)系國(guó)計(jì)民生，在一些民眾對(duì)社會(huì)服務(wù)議價(jià)能力較強(qiáng)的國(guó)家影響更為復(fù)雜。此外，涉及環(huán)境和社區(qū)遷移等因素的一些綠地項(xiàng)目，處理不好會(huì)嚴(yán)重影響項(xiàng)目的進(jìn)展。通過與當(dāng)?shù)睾献骰锇楹献?，盡量與投資國(guó)的廣泛利益捆綁在一起，可規(guī)避一些不確定性。總之，更多考慮有以上投資者參與的財(cái)團(tuán)投資，加強(qiáng)與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)、國(guó)際多邊金融機(jī)構(gòu)的合作，有助于防范和化解風(fēng)險(xiǎn)。拉美地區(qū)，作為一個(gè)新興的發(fā)展中區(qū)域，金融危機(jī)后，包括巴西和阿根廷在內(nèi)的一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都進(jìn)入了一個(gè)衰退期。雖然目前這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)已開始企穩(wěn)向好，但仍存在各類不確定的風(fēng)險(xiǎn)。此外，拉美地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，政治體制也在逐步穩(wěn)定的過程中，部分國(guó)家先后曝出各類腐敗案件。與發(fā)達(dá)成熟的市場(chǎng)相比，就更需要考慮有拉美地區(qū)背景、熟悉當(dāng)?shù)厍闆r的財(cái)團(tuán)共同投資。

四是重視投后管理，建立覆蓋投資全過程的績(jī)效考核激勵(lì)機(jī)制。對(duì)于以股權(quán)投資為主要形式的投資者，項(xiàng)目投資價(jià)值及收益目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)很大程度取決于投后管理的效果。因此，需要以項(xiàng)目的股東協(xié)議為基礎(chǔ)，明確權(quán)利與義務(wù)，圍繞實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目投資價(jià)值的核心目標(biāo)，制定周密的項(xiàng)目投后管理計(jì)劃。并購(gòu)?fù)瓿苫蝽?xiàng)目落地開工建設(shè)只是萬(wàn)里長(zhǎng)征走出的第一步，而從這一步開始，直到項(xiàng)目退出實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值，整個(gè)過程都需要由建立在充分激勵(lì)約束機(jī)制下的投資團(tuán)隊(duì)的精心組織。這需要以機(jī)構(gòu)投資組合目標(biāo)收益為基礎(chǔ)，充分考慮每個(gè)項(xiàng)目收益對(duì)整體收益的貢獻(xiàn)程度，單個(gè)項(xiàng)目的當(dāng)期收益和最終收益的平衡，并據(jù)此設(shè)計(jì)對(duì)項(xiàng)目投資團(tuán)隊(duì)的考核和長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。

總體而言，作為實(shí)踐國(guó)家“一帶一路”和“國(guó)際產(chǎn)能合作”戰(zhàn)略投資拉美地區(qū)的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)，中拉產(chǎn)能合作投資基金既要承載落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略的責(zé)任，又需要實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)目標(biāo)。在投資過程中，應(yīng)在堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展的原則下，加強(qiáng)國(guó)際合作，及時(shí)甄別、監(jiān)測(cè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合具體投資過程，精心設(shè)計(jì)流程和后續(xù)管理，不斷積累投資經(jīng)驗(yàn)，最終走上可持續(xù)發(fā)展之路。

基金簡(jiǎn)介

中拉產(chǎn)能合作投資基金是我國(guó)面向拉美地區(qū)的中長(zhǎng)期投資基金，通過股權(quán)、債權(quán)等多種投資方式，支持我國(guó)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)與拉美國(guó)家需求相契合，推進(jìn)中拉產(chǎn)能和裝備制造合作，實(shí)現(xiàn)基金的中長(zhǎng)期財(cái)務(wù)可持續(xù)。中拉產(chǎn)能合作投資基金秉承商業(yè)化運(yùn)作、互利共贏、開放包容的理念，尊重國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融規(guī)則，通過審慎有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的組合收益，為股東創(chuàng)造價(jià)值。中拉產(chǎn)能合作投資基金對(duì)合作持開放態(tài)度，通過境內(nèi)外企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)，及國(guó)際或地區(qū)性開發(fā)機(jī)構(gòu)聯(lián)合開發(fā)并投資，實(shí)現(xiàn)共贏發(fā)展。2015年6月，中拉產(chǎn)能合作投資基金成立，首期規(guī)模100億美元。